貿(mào)易戰(zhàn)背后的“石油美元”病灶

王曉帆

奧巴馬政府當(dāng)前的挑戰(zhàn)在于支撐美元匯率，而為了支撐美元，剛剛榮獲諾貝爾和平獎(jiǎng)的奧巴馬可能無(wú)法向小布什學(xué)習(xí)故技。不過(guò)，不能打海灣戰(zhàn)爭(zhēng)并不意味著不能打貿(mào)易戰(zhàn)——想盡一切辦法來(lái)促進(jìn)出口，限制進(jìn)口，對(duì)于現(xiàn)在的奧巴馬來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一個(gè)最“好”選擇。

10月6日，英國(guó)《獨(dú)立報(bào)》獨(dú)家報(bào)道稱，中東多個(gè)產(chǎn)油國(guó)近期曾與中國(guó)、俄羅斯與法國(guó)等進(jìn)行秘密談判，謀求在國(guó)際石油交易中以“一攬子貨幣”來(lái)取代美元。這個(gè)“獨(dú)家報(bào)道”說(shuō)得有鼻子有眼，充滿細(xì)節(jié)，甚至給出了石油與美元脫鈞的時(shí)間表一一“要實(shí)現(xiàn)其他貨幣取代美元為石油交易結(jié)算單位的計(jì)劃，至少要?dú)v時(shí)9年，也就是要等到2018年才有可能”。隨著這則報(bào)道的出現(xiàn)，市場(chǎng)立刻開(kāi)始拋售美元，美元匯率應(yīng)聲而落，美元兌歐元和兌日元的比價(jià)在當(dāng)日的亞太時(shí)段出現(xiàn)明顯降幅。而隨著沙特央行行長(zhǎng)出面否認(rèn)這則報(bào)道之后，美元隨即走強(qiáng)。

顯然，石油以美元計(jì)價(jià)對(duì)美元有著強(qiáng)大的支撐，那么這種支撐力度到底有多強(qiáng)?

如果石油真的與美元脫鉤

經(jīng)濟(jì)學(xué)家克拉斯莫爾·佩佐夫?qū)τ谑蛯?duì)美元霸權(quán)的支撐作用有著明確的認(rèn)識(shí)。這位美國(guó)阿拉巴馬州奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)米塞斯研究院的研究員，在一篇名為《論伊朗建立石油交易所》的文章之中寫到“美元以石油作為后盾，如果失去石油作為支撐，美元霸權(quán)將終止存在?！?/p>

盡管美國(guó)并沒(méi)有宣布美元與石油的直接掛鉤，但是由于目前國(guó)際石油交易幾乎100％是以美元計(jì)價(jià)，因此當(dāng)美元匯率出現(xiàn)大幅貶值的時(shí)候，會(huì)因?yàn)橐环N有趣的“石油價(jià)格——美元匯率自動(dòng)恢復(fù)機(jī)制”的存在而不至于出現(xiàn)美元崩潰的局面。

對(duì)這種“自動(dòng)恢復(fù)機(jī)制”的研究肇端于諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者克魯格曼。早在1981年，克魯格曼在《石油與美元》一文中，就從貿(mào)易的角度對(duì)石油價(jià)格與美元匯率之間的關(guān)系進(jìn)行了模型化的研究。后續(xù)的研究者用其他的模型和數(shù)據(jù)分析證實(shí)了克魯格曼的結(jié)論，即石油價(jià)格上漲會(huì)導(dǎo)致美元匯率上升。根據(jù)學(xué)者們的研究：石油價(jià)格上漲會(huì)導(dǎo)致美國(guó)國(guó)內(nèi)通貨膨脹，而美國(guó)的通貨膨脹會(huì)提升美國(guó)國(guó)內(nèi)信貸水平的上升，進(jìn)而吸引更多的外資流入美國(guó)，同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)往往在石油價(jià)格上升的時(shí)候采取提高利率等緊縮性的貨幣政策來(lái)控制通貨膨脹水平，而利率水平的升高會(huì)吸引更多的國(guó)外資本流入，而在短期內(nèi)大量的外資流入會(huì)導(dǎo)致美元匯率上升。在中期，油價(jià)的上漲使得石油輸出國(guó)的貿(mào)易出現(xiàn)盈余，以美元為主的外匯儲(chǔ)備增加，產(chǎn)生所謂的“石油美元”，這些石油美元出于逐利的需要，會(huì)進(jìn)入國(guó)際金融市場(chǎng)大量購(gòu)買美元資產(chǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致美元匯率的上升。在長(zhǎng)期，油價(jià)的持續(xù)上升會(huì)導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)的衰退，使得石油進(jìn)口國(guó)的國(guó)際收支出現(xiàn)不確定性，因而這些國(guó)家紛紛提高他們外匯儲(chǔ)備中的美元資產(chǎn)比率朱維持匯率的穩(wěn)定，這就進(jìn)一步提高了對(duì)美元的需求，導(dǎo)致美元匯率的上升。

顯然，當(dāng)美元大幅貶值的時(shí)候，以美元計(jì)價(jià)的石油價(jià)格會(huì)應(yīng)聲而漲，而石油價(jià)格上漲會(huì)導(dǎo)致美元匯率回升，這樣，石油就支撐住了美元，使其不至于出現(xiàn)崩潰。

石油獨(dú)木難支美元強(qiáng)勢(shì)

然而，“石油價(jià)格——美元匯率自動(dòng)恢復(fù)機(jī)制”的存在有一前提，就是需要人們對(duì)美元保持信心，只有人們相信美元會(huì)長(zhǎng)期強(qiáng)勢(shì)，才會(huì)在油價(jià)上漲的驅(qū)動(dòng)下持有更多的美元。因此，長(zhǎng)期以來(lái)支撐燕元霸權(quán)地位的兩根經(jīng)濟(jì)支柱——美國(guó)長(zhǎng)期而強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和石油對(duì)美元的支撐——其實(shí)也是相互支撐的。而現(xiàn)在那根名為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支柱已經(jīng)在華爾街金融海嘯之中倒塌，而石油美元這根支柱現(xiàn)在看起來(lái)也是獨(dú)木難支。

前文提到“石油價(jià)格——美元匯率自動(dòng)恢復(fù)機(jī)制”具有一種正向的放大作用，也就是美元越強(qiáng)，越多的石油美元會(huì)選擇購(gòu)買美元資產(chǎn)，這就進(jìn)一步強(qiáng)化了美元的強(qiáng)勢(shì)。但是，這種正向的放大作用在美元走弱之時(shí)，也會(huì)放大美元弱勢(shì)的趨勢(shì)——美元走弱導(dǎo)致石油價(jià)格上升，進(jìn)而導(dǎo)致更多的石油美元，當(dāng)這些石油美元的持有者因?yàn)槊涝鮿?shì)而在市場(chǎng)上將美元兌換成其他貨幣之后，美元的弱勢(shì)會(huì)被進(jìn)一步強(qiáng)化。

從去年開(kāi)始，伴隨在石油價(jià)格上升到每桶145.29美元而來(lái)的，是美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的華爾街金融海嘯。人們對(duì)于美元的信心日漸喪失，世界上不少國(guó)家央行正在降低美元資產(chǎn)在外匯儲(chǔ)備中的比例。盡管數(shù)據(jù)表明，大部分產(chǎn)油國(guó)依然將石油價(jià)格上漲帶來(lái)的石油盈利投入美國(guó)資本市場(chǎng)，但是這種行為與其說(shuō)是對(duì)美元充滿信心不如說(shuō)是別無(wú)選擇——大部分中東產(chǎn)油國(guó)采取的是釘住美元的匯率制度，為了維護(hù)這一制度。他們不得不將石油美元用于再投資美國(guó)資產(chǎn)。

不過(guò)，這一制度目前已經(jīng)難以維持了，這些國(guó)家的本幣由于石油盈利的增加而充滿升值的需要，然而盯住美元的匯率機(jī)制卻使得這些國(guó)家的貨幣出現(xiàn)貶值，最終會(huì)導(dǎo)致這些國(guó)家出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹。這些國(guó)家很可能步科威特、敘利亞的后塵，取消釘住美元的匯率制度!事實(shí)上，如果撩開(kāi)這些國(guó)家增持美元資產(chǎn)的總量在不斷增加的面紗，會(huì)發(fā)現(xiàn)這些國(guó)家已經(jīng)開(kāi)始深度調(diào)整其外匯儲(chǔ)備，歐元和日元在它們外匯儲(chǔ)備中的比重已經(jīng)大幅度增加。

這次英國(guó)《獨(dú)立報(bào)》上的新聞雖然最終被證實(shí)是一場(chǎng)烏龍，但是市場(chǎng)對(duì)其的反應(yīng)程度足以說(shuō)明，人們對(duì)于石油美元計(jì)價(jià)體制能否維持已經(jīng)充滿疑問(wèn)。

貿(mào)易戰(zhàn)爭(zhēng)可能替代海灣戰(zhàn)爭(zhēng)

在上一次美元走弱的過(guò)程中，美國(guó)采取了發(fā)動(dòng)海灣戰(zhàn)爭(zhēng)的方式，阻止了“石油價(jià)格——美元匯率自動(dòng)恢復(fù)機(jī)制”的反向放大過(guò)程——誠(chéng)廉·克拉克在《伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)的真正原因》一文中指出，伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)在很大程度上起因于伊拉克將石油出口的結(jié)算貨幣由美元改為歐元；而格林斯潘在《混亂時(shí)代》一書(shū)中寫道：“眾所周知：伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)主要是為了石油。我因政治原因不便于承認(rèn)這點(diǎn)，對(duì)此我感到非常沮喪?！?/p>

在這一輪美元走弱的過(guò)程之中，維持美元強(qiáng)勢(shì)的必要性更加緊急。紐約梅隆銀行全球策略主管夏卡爾的話表達(dá)了這種擔(dān)憂——“這次美國(guó)政府支持強(qiáng)勢(shì)美元的話可能是認(rèn)真的。他們必須極為認(rèn)真……數(shù)萬(wàn)億美元的美國(guó)債券即將進(jìn)入市場(chǎng)，而如果不能完全相信美元將保持強(qiáng)勁，國(guó)外央行或機(jī)構(gòu)還會(huì)買入這些債券嗎?”

有分析師表示，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退、指標(biāo)利率接近零、經(jīng)常賬赤字又急速擴(kuò)大，奧巴馬政府的挑戰(zhàn)在于要支撐美元匯率，但又不能直接干預(yù)市場(chǎng)。這樣一來(lái)，奧巴馬政府能夠指望的就只有出口增加對(duì)美元匯率的支持了。前幾天，美國(guó)商務(wù)部公布美國(guó)8月份國(guó)際商品和服務(wù)貿(mào)易逆差出現(xiàn)下滑，其中8月份出口額增長(zhǎng)0.2％，而進(jìn)口額下降0.6％。逆差減少很少，但是美國(guó)國(guó)內(nèi)很看重這個(gè)變化，不少媒體為此而歡欣鼓舞。這大概也是因?yàn)樵谌鄙俳?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和石油對(duì)美元支撐的情況下，出口對(duì)美元的支撐作用變得重要了的緣故。

奧巴馬政府當(dāng)前的挑戰(zhàn)在于支撐美元匯率，而為了支撐美元，剛剛榮獲諾貝爾和平獎(jiǎng)的奧巴馬可能無(wú)法向小布什學(xué)習(xí)故技。不過(guò)不能打海灣戰(zhàn)爭(zhēng)并不意味著不能打貿(mào)易戰(zhàn)——想盡一切辦法手段來(lái)促進(jìn)出口，限制進(jìn)口對(duì)于現(xiàn)在的奧巴馬來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一個(gè)“好”選擇。