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    我國證券公司自營業(yè)務的風險及防范探析

    2009-11-26 07:58:58肖新華劉冬榮
    現(xiàn)代管理科學 2009年9期
    關(guān)鍵詞:證券公司風險防范

    肖新華 劉冬榮

    摘要:證券公司的自營業(yè)務是一個高風險、高收益的業(yè)務。文章從我國證券公司自營之視角,深入剖析了我國證券公司自營業(yè)務的風險,并相應提出了證券公司自營風險防范措施。

    關(guān)鍵詞:證券公司;自營業(yè)務;風險防范

    一、引言

    證券公司自營業(yè)務,是指證券公司用自己可以自主支配的資金或證券,通過證券市場從事以贏利為目的的買賣證券的經(jīng)營行為。證券自營業(yè)務包括自營股票買賣、自營債券買賣、自營基金買賣以及余股承購包銷等。作為證券公司傳統(tǒng)業(yè)務之一,證券自營收入約占中國證券公司總收入的30%。

    然而。證券公司的自營業(yè)務一直是市場的一顆定時炸彈。從20世紀90年代初期的萬國、中經(jīng)開到南方證券。無一不是在自營業(yè)務上出現(xiàn)了問題。據(jù)WIND統(tǒng)計,截至2008年底,47家證券公司共持有171家個股,其總市值為335億元,如果排除減持情況,那么粗略按上證指數(shù)同期跌幅計算。從2009年開始,這171只重倉股的總市值浮虧約130億元。以東方證券為例,2008年。東方證券自營投資凈收益比2007減少20.70億元。減少比例為67,52%。證券公司自營業(yè)務面臨著巨大的風險。本文通過對證券公司自營業(yè)務風險的分析,提出相應的防范措施,以化解證券自營業(yè)務的風險,促進證券公司自營業(yè)務健康發(fā)展。

    二、證券公司自營業(yè)務風險分析

    證券市場千變?nèi)f化,影響股價波動的因素眾多,令人難以把握,證券自營業(yè)務的各種風險便隨之而來。由于宏觀經(jīng)濟環(huán)境、政府的制度政策以及證券公司自身經(jīng)營的狀況等各方面因素的復雜性,證券公司自營業(yè)務可能面臨各式各樣的風險。本文認為證券自營業(yè)務有以下幾類風險:

    1、政策法律風險。政府的政策和制度的出臺而引起證券市場的波動所產(chǎn)生的風險。如2007年5月30日,經(jīng)批準。財政部將證券交易印花稅由1‰升為3‰,上證指數(shù)對這次政策沖擊當天的反映是股票下跌6.5‰。而且連續(xù)引起自營業(yè)務持續(xù)下跌。這種下跌就是國家政策制度引發(fā)的系統(tǒng)風險??梢?。國家政策性因素對股市異常波動的影響相當大。這種由政策因素導致的系統(tǒng)風險構(gòu)成了我國自營業(yè)務投資風險的主要來源之一。

    另一方面?!吨腥A人民共和國證券法》、《證券經(jīng)營機構(gòu)證券自營業(yè)務管理辦法》、《證券公司管理辦法》、《證券公司證券自營業(yè)務指引》、《證券公司監(jiān)督管理條例》等國家有關(guān)法律、法規(guī)對于證券自營業(yè)務的開展有諸多限制性規(guī)定,有關(guān)部門也一直在加強這方面的監(jiān)管。證券公司不遵循以上規(guī)定,就會發(fā)生違法、違規(guī)風險。比如《證券公司證券自營業(yè)務指引》規(guī)定:各證券公司應建立并完善自營業(yè)務內(nèi)部管理制度與機制。嚴格控制投資風險。不得將自營業(yè)務與資產(chǎn)管理業(yè)務、經(jīng)紀業(yè)務混合操作;不得以他人名義開立自營賬戶:不得使用非自營席位從事證券自營業(yè)務:不得超比例持倉或操縱市場。各證券公司應按要求將全部自營賬戶明細(含不規(guī)范賬戶)報送有關(guān)部門備案,對不規(guī)范賬戶要制定有明確時限和具體責任人、按月份細化落實的清理計劃。又如《證券公司風險控制指標管理辦法》規(guī)定:證券公司自營股票、證券的限制拓展到全部自營類權(quán)益類證券,規(guī)定券商自營權(quán)益類證券的合計額不得超過凈資本的100%,持有一種權(quán)益類證券的成本不得超過凈資本的30%,持有一種權(quán)益類證券的市值與該證券總市值的比例不得超過5%。因此,證券公司違反上述政策、法律法規(guī)進行證券自營,一方面加大其經(jīng)營風險;另一方面也給證券公司帶來政策法律風險。

    2、證券市場風險。證券市場風險又稱證券市場系統(tǒng)風險,是指由于某種因素的影響和變化導致股市上所有股票價格的下跌。從而給股票持有人帶來損失的可能性。簡單地說就是證券市場股票價格波動的不確定所產(chǎn)生的風險。證券市場風險是由多種因素構(gòu)成的,在不同時期又有不同的因素起主要作用。一般地,這種不確定因素主要是由幾方面引起的:(1)由于投資方擁有信息的不對稱使得市場中存在大量內(nèi)幕交易。從而導致市場的震蕩與風險的積聚。加之我國證券市場帶有“政策市”與“消息市”特征。市場投機氣氛較濃,從而使市場固有的風險更加突出。(2)資金供求失衡。眾所周知,股市的上漲時靠資金推動的,例如,當一級市場的發(fā)行速度加快時。由于資金的斷鏈。二級市場的走勢總是增長放慢或掉頭向下,資金供求的失衡所帶來股市下跌的風險必然會對證券公司的自營產(chǎn)生影響。一般來說。證券市場風險是可以用指數(shù)來體現(xiàn)的,但必須以證券市場股票全流通為前提。

    3、經(jīng)營管理風險。由于證券自營業(yè)務涉及的資金、金額大、風險大,如果經(jīng)營管理不完善,就會影響到這些資產(chǎn)的安全。經(jīng)營管理主要是指證券公司業(yè)務流程的控制和財務控制,業(yè)務方面包括授權(quán)、崗位牽制、相關(guān)業(yè)務分離,財務方面包括資金證券臺賬的建立、單據(jù)的有效性、資金的監(jiān)控、證券的核對等。一直以來,各證券營業(yè)部的經(jīng)營管理制度并不完善。營業(yè)部經(jīng)營管理失控的案例屢有發(fā)生。有鑒于此。自營業(yè)務如果在經(jīng)營管理上存在漏洞,就可能給內(nèi)部、外部人員有乘之機。使自營的資金受到損失。

    4、操作風險。操作風險是指由于內(nèi)控機制不完善、操作員操作失誤或系統(tǒng)或外部事件所造成的損失的可能性。操作風險的覆蓋面較寬。從覆蓋范圍看,操作風險幾乎覆蓋了證券自營業(yè)務所有方面的不同風險。人為的操作風險是指各種違規(guī)操作行為,也稱合規(guī)風險。這些違規(guī)操作行為包括:操作員未經(jīng)授權(quán)交易、操作員超過限額交易、內(nèi)幕交易等。對人為操作風險的監(jiān)控需要覆蓋證券自營投資全過程。如下達交易指令、交易制定的資金分配、交易委托時間、委托的執(zhí)行、交易指令的撤銷、清算等各個方面。人為操作風險又分為人為失誤和道德風險。道德風險是從事經(jīng)濟活動的人在最大限度地增進自身效用的同時做出不利于他人的行動?;蛘哒f是,當簽約一方不完全承擔風險后果時所采取的自身效用最大化的自私行為。

    由于證券公司自營業(yè)務的運作機制比較復雜,牽涉到管理人、投資顧問、自營決策者、自營操作者等多個參與者及投資管理機構(gòu)。所以操作風險的控制更加困難,需要各機構(gòu)緊密銜接。同時證券公司管理者也應該留意自營投資決策者人的人為操作風險,要時刻注意他們是否按照規(guī)定的投資目標和策略進行投資。

    5、交易方式風險。證券交易方式風險是指由于技術(shù)設(shè)備原因造成交易委托功能、轉(zhuǎn)賬功能不能使用或延誤的風險。證券公司自營業(yè)務的交易方式主要有現(xiàn)金交易和保證金交易?,F(xiàn)金交易是指從事證券自營的證券公司根據(jù)證券交易的實際金額支付全部價款。在這一交易方式下,即使買入證券后出現(xiàn)價格下跌,但只要通過耐心持有,待證券價格回升時再予以賣出,一般也不會造成虧本甚至還可能盈利,所以現(xiàn)金交易相對來說風險較小。而保證金交易則不同。證券公司在買入一定金額的證券時。僅實際支付一定比例的價款,然后以所購證券作抵押向銀行借款,用以支付其余部分價款。一旦判斷失誤,出現(xiàn)證券市場大幅

    下跌,就可能造成證券公司自營虧本甚至破產(chǎn)。

    6、投資決策風險。投資決策風險指證券公司在自營業(yè)務中,對投資目標、投資時機、投資對象、投資組合、操作策略以及與此相關(guān)的規(guī)章、制度的決定和選擇做出錯誤的判斷,引起投資決策或操作失誤,導致管理小善或內(nèi)控小嚴而使自營業(yè)務受到的損失。投資風險決策是證券自營投資決策技術(shù)中的重點,投資決策風險控制是整個證券自營投資風險的核心與關(guān)鍵。一般來說。證券公司自營的投資決策有兩種方式,即個人決策和集體決策。集體決策可以克服個人投資決策認識上的片面性。學識上的局限性,占有資料的不充分性等限制。使投資決策更切合客觀實際,更具有科學合理性。但是盡管如此。仍然難以避免決策內(nèi)容的部分乃至全部的錯誤,從而面臨投資失敗的風險。因為投資決策是決策者通過對影響證券投資的諸種環(huán)境因素進行調(diào)查分析預測。結(jié)合自身的投資目標。資本實力所作的投資選擇,它是人的主觀意志的產(chǎn)物。不可避免地帶有主觀地成份,特別是預測很難保證與未來地客觀實際完全一致。從這個定義上講,無論多么周密細致的決策,都帶有決策風險:而草率地低水平的決策,其決策風險自然更大,自營股票投資進入的時機、投資規(guī)模與決策風險的高低有很大的關(guān)系。同時,由于股市行情瞬息萬變,自營業(yè)務風險莫測,證券公司在自營投資決策中一旦失誤,后果嚴重。

    三、證券公司自營業(yè)務風險的防范

    1、強化證券自營風險意識。證券自營業(yè)務是證券公司高風險的業(yè)務。證券自營投資者應當保持風險意識。作為證券公司,首先。要賦予證券自營操作風險控制以明確的價值取向。明確自營風險與證券公司成本、收益及股東價值之間的關(guān)系,使自營業(yè)務操作者明自:強烈的證券自營風險意識,是減小證券自營損失而提高收益的多贏行為的基礎(chǔ)。其次,在證券公司內(nèi)部創(chuàng)造一種風險意識文化,向各層次工作人員說明自營業(yè)務風險控制的重要性。再次。要加強風險教育。從證券自營決策者到操作者再到一般員工,都要堅持不懈地進行證券自營風險教育、通過典型案例教育、規(guī)章制度教育。提高證券自營業(yè)務風險意識。

    2、審時度勢、確立全局觀。分析和利用市場大勢的規(guī)律。能夠有效地規(guī)避投資股票的風險。自營決策者與操作者對市場大勢的正確判斷,以及選擇適當?shù)臅r機進出市場,是自營獲利的關(guān)鍵。大勢走向是個股行情得以展開的背景環(huán)境。個股行情不可能完全脫離大勢。目前我國股市大勢影響較大的因素主要有:宏觀、微觀經(jīng)濟形勢、股市供求關(guān)系、政府對股市的調(diào)控政策、投資者的心理預期、投資行為和投資理念等。為此。首先可以利用Vat/技術(shù)判斷股市指數(shù)的下一步走勢。并結(jié)合宏觀、微觀經(jīng)濟形勢的影響。得出對大勢走向的一個基本判斷。同時。應養(yǎng)成關(guān)注國際國內(nèi)政治、經(jīng)濟政策新聞的習慣,認真分析上證指數(shù)的月K線、周K線、日K線的走勢,根據(jù)上證指數(shù)K線的位置、陰陽、形狀、缺口及成交量來判斷大盤的走勢:什么時候變盤、什么時候步入下跌通道、什么時候進入上升通道。比如,滬綜指自1997年5月的1510點下跌后。一直運行在1100點的相對低位達兩年之久,在1999年1月至4月都是很好的入市機會,再大的風險也就是股指不動而已,而收益方面則是后來牛市帶給投資者頗豐的收益。又如,滬綜指從2001年6月的2 245點下跌到2005年的七月的一千多點,對中長線的投資者來說,1 000點是很好的人市的機會。再有,滬綜指從2005年7月的1 000點上升到2007年的10月的六千一百二十四多點,股市已積累了巨大的風險,什么時候出來都是對的。因此,自營決策者應在對市場大勢正確判斷的基礎(chǔ)上,將確定離場、進場的時機。決定一定時期自營業(yè)務的最佳規(guī)模,包括這一時期投入資金的總量、選擇哪些投資對象、各投資對象投入資金的分配等。

    其次,證券公司自營決策者要確立全局觀。目前,大多數(shù)的自營決策者往往比較盲目。沒有全局觀,所謂“一葉障目,不見泰山”。全局觀首先是要把握住市場的定位,包括判斷現(xiàn)時股票市場是投資價值高還是投資價值低、風險較大還是較小,未來的6個月以至更長時間里股票市場將會在怎樣的點位、怎樣的形式變化,將會出現(xiàn)哪些熱門的板塊,將會有哪些可能的炒作題材。比如,盡管滬綜指從2007年的10月到2008年10月下跌了70%之多,但證券公司自營決策者如能較好地把握奧運概念、創(chuàng)投概念、農(nóng)業(yè)板塊、股指期貨概念,依據(jù)大盤的走勢。選擇入市的時間、撤離時間。依然能獲得不菲的收益。當然對市場的總體把握具有相當大的難度,一般投資者都不容易做到,當然不是要求證券公司自營決策者都成為“活神仙”。但確立全局觀的最大好處是避免了盲目,能夠做到進退有度,不至于胡亂追漲殺跌,只有這樣,證券公司自營決策者在投資時才會少犯錯誤,也就不容易受短期內(nèi)的功利誘惑而深套其中。

    3、完善證券公司自營風險管理流程。自營業(yè)務的風險管理工作主要通過對業(yè)務運作信息與數(shù)據(jù)的動態(tài)掌握,實現(xiàn)對證券持倉、盈虧狀況、風險狀況和交易活動的有效監(jiān)控。重點防范業(yè)務規(guī)模失控、決策失誤、超越授權(quán)、變相自營、內(nèi)幕交易等風險。其風險管理流程如下:

    (1)風險管理部負責證券自營風險管理部完成公司自營業(yè)務風險管理風險指標體系的構(gòu)建,并開發(fā)風險管理系統(tǒng)。

    (2)證券自營的風險管理部根據(jù)自營業(yè)務的風險預警指標。每日定期檢查自營投資的風險情況。

    (3)證券自營風險管理部每日下班之前把計算結(jié)果和風險情況評價向風險管理部報告。

    (4)風險管理部對證券自營風險部上報結(jié)果進行匯總、分析,對公司自營業(yè)務風險進行整體評估。并提出建議或意見。

    (5)風險管理部在第二天前把評估結(jié)果匯報給風險管理委員會。尤其是證券公司董事長和總裁。

    (6)根據(jù)風險管理部的意見或建議,公司董事長和總裁對證券自營作出控制風險方面的指示。

    (7)編寫證券自營業(yè)務報告。其內(nèi)容包括:①自營業(yè)務賬戶、席位情況;②涉及自營業(yè)務規(guī)模、風險限額、資產(chǎn)配置、業(yè)務授權(quán)等方面的重大決策;③自營風險監(jiān)控報告:④其他需要報告的事項。

    (8)明確自營業(yè)務報告的負責部門、責任人和報告流程。如果報告信息存在虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏,對負有直接責任人要給予相應的處理,并及時向風險管理部部門報告。

    4、加強投資指令管理并規(guī)范投資行為。

    (1)明確自營決策者及操作員的職責。明確證券自營投資決策者及操作員的操作權(quán)限,按證券自營資金規(guī)模、進入時機、風險程度等因素對操作指令進行分類。

    所有交易均應由操作員員完成,投資決策者不能直接下單交易,不得干涉操作員的正常指令執(zhí)行。

    (2)明確投資操作和復核的流程。所有交易指令的下達,及交易指令的執(zhí)行均要有復核機制。交易指令下達要有決策依據(jù),要有部門負責人和自營投資決策者的確認。信息系統(tǒng)對交易指令執(zhí)行,要有約束機制,對超過合理價

    格、超出數(shù)量限制、不符合正常交易邏輯的指令攔截,提醒操作員注意,直到通過操作員確認后才可繼續(xù)執(zhí)行。

    (3)建立自營業(yè)務操作記錄檔案。為了健全自營操作的責任與權(quán)利,及時掌握證券公司自營業(yè)務贏虧狀況,同時也為了降低操作的風險,證券公司必須建立完整的自營操作記錄檔案,所有的證券自營投資買賣時機、操作流程、資金數(shù)量要存檔備查,股票投資要有可行性分析、投資計劃書等原始文檔,同時要有證券公司風險管理部審核和風險控制審核的記錄。一般可按投資產(chǎn)品進行細分,并定期由公司財務部門、稽核部門、風險管理部門等組成的風險檢查小組對各個自營項目的原始記錄進行審核,將可能出現(xiàn)的風險降到最低。

    四、結(jié)語

    證券公司是高風險的資金密集型企業(yè),自營是證券公司中高風險、高收益的業(yè)務。本文對當前我國證券公司自營業(yè)務所面臨的風險進行了分析,主要結(jié)論如下:我國證券公司自營業(yè)務所面臨的風險主要有政策法律風險、市場風險、經(jīng)營管理風險、操作風險、交易方式風險、投資決策風險。根據(jù)對證券公司自營業(yè)務風險的分析,本文提出了完善證券自營業(yè)務風險防范的措施措施:審時度勢、確立全局觀;完善證券公司自營風險管理流程;規(guī)范操作風險。

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