• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    美國房地產(chǎn)市場開始觸底

    2009-11-19 09:16劉忠渤
    銀行家 2009年8期
    關(guān)鍵詞:成屋新屋存貨

    李 剛 劉忠渤

    2007年以來,源于美國房地產(chǎn)市場的次貸危機(jī)席卷全球,并由金融危機(jī)逐步演變?yōu)榻?jīng)濟(jì)危機(jī)。雖然目前美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯的底部跡象,但對于美國房地產(chǎn)市場未來的走勢人們還存在著較大分歧。一方面,目前房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了穩(wěn)定的跡象,新屋、成屋成交量都已止跌企穩(wěn),成交價格也出現(xiàn)了一定的回升。另一方面,今年5月以來抵押貸款利率有所回升,在一定程度上抑制了房屋需求,且不斷攀升的失業(yè)率可能令更多家庭無力負(fù)擔(dān)房屋月供,導(dǎo)致破產(chǎn)止贖率上升。更有機(jī)構(gòu)認(rèn)為,持續(xù)的高失業(yè)率帶來的新一輪破產(chǎn)止贖可能高于2007年水平,從而帶來第二輪危機(jī)。由于房地產(chǎn)市場在本輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)中處于重要地位,并考慮到目前市場存在的較大分歧,如何判斷房地產(chǎn)市場未來走勢就顯得十分必要。

    可變利率貸款助推房地產(chǎn)市場過度投機(jī)

    危機(jī)以來,對于次貸危機(jī)形成原因的分析很多,從房地產(chǎn)市場、金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管等角度分析了房地產(chǎn)市場逐步走向此次危機(jī)的歷程。通過對數(shù)據(jù)的分析可以發(fā)現(xiàn),在房價下跌的背景下,破產(chǎn)止贖大量攀升,而止贖房屋的供給又帶來了房價進(jìn)一步大幅下跌,最終形成波及金融領(lǐng)域乃至實體經(jīng)濟(jì)的次貸危機(jī)。通過對上述危機(jī)傳播路徑的梳理,危機(jī)根源在于銀行濫發(fā)放貸,使原本不能負(fù)擔(dān)房產(chǎn)的家庭購買房屋,從而使放貸風(fēng)險逐步堆積,并在房價出現(xiàn)下跌的作用下,引發(fā)連鎖反應(yīng),形成災(zāi)難性的后果。

    在銀行寬松放貸和房地產(chǎn)市場出現(xiàn)過度投機(jī)買賣的過程中,可變利率抵押貸款起到了重要的作用??勺兝实盅嘿J款(ARM)是一種浮動利率貸款,利率通常盯住某個指標(biāo),如國債收益率、美元LIBOR等,并在指標(biāo)上加一定的基點。該貸款的最大特點是在最初的一個優(yōu)惠期內(nèi)(優(yōu)惠期有1年、2年、3年、5年,7年等不同選擇,以2年的最為常見)可以使貸款人享受一個較低的固定利率,所以該種貸款特別適合于對房屋持投資需求的購買者,他們可以在支付較少月供的情況下享受房價上漲帶來的收益。但該貸款如同一把“雙刃劍”,在最初的優(yōu)惠期結(jié)束后,貸款利率將按照事前約定的指數(shù)做出調(diào)整,通常調(diào)整后的月供額比起之前優(yōu)惠利率下的月供額都會有較大幅度的提升,此時便會給投資者帶來較大的還款壓力。在房價上漲的背景下,這種到期的貸款不會給房主帶來太大的困擾,因為房主通??梢栽趦?yōu)惠期結(jié)束前通過再貸款的方式將抵押貸款轉(zhuǎn)成固定利率貸款以使貸款展期并降低月供。這種看似可以給房主帶來實惠的再貸款策略卻隱含著房屋升值的前提假設(shè),因為如果房屋價格下跌,屋主將無法通過抵押房屋獲得足額的再貸款使抵押貸款展期(因為“兩房”通常要求貸款額不能超過抵押物價值的80%)。ARM的大量使用在很大程度上支持了房地產(chǎn)市場的投機(jī)交易,使房地產(chǎn)市場出現(xiàn)短暫的快速發(fā)展,卻為日后房價下跌時出現(xiàn)大量違約埋下了隱患。

    從圖1可以看出,從2004年到2006年間ARM貸款被大量使用,支撐了高房價下的新屋銷售,而這種對于新屋的需求在很大程度上是一種投機(jī)需求,這一時期,發(fā)達(dá)的抵押貸款證券化也幫助貸款機(jī)構(gòu)能源源不斷的融通資金發(fā)放新的貸款。而2007年以來在房價下跌的背景下,投機(jī)需求急劇下降,使新屋成交量和ARM貸款量都出現(xiàn)了急劇下滑(雖然新屋成交和ARM貸款的下滑還受到利率等其他多種因素的影響)。據(jù)美國銀行協(xié)會統(tǒng)計,在這些可變利率抵押貸款中,有2/3的是2/28混合型可變利率抵押貸款(2/28指這種30年期抵押貸款的開始2年時間使用固定利率,而后的28年采用盯住一個指標(biāo)的浮動利率),而在這類貸款中,99%左右的貸款盯住的浮動利率為6個月的美元LIBOR,也使得當(dāng)期的LIBOR對于房地產(chǎn)市場具有一定影響。

    破產(chǎn)止贖的供給沖擊是影響市場走勢的關(guān)鍵

    通過比較新屋和成屋市場的存貨可發(fā)現(xiàn),目前房地產(chǎn)市場上成屋市場存貨處于歷史高位,而新屋存貨卻在危機(jī)發(fā)生以來回調(diào)至歷史平均水平。所以成屋存貨的消化將主導(dǎo)房地產(chǎn)市場的走勢,而破產(chǎn)止贖導(dǎo)致的成屋供給對成屋庫存的影響至關(guān)重要,所以,對于破產(chǎn)止贖的研究成為分析房地產(chǎn)市場走勢的關(guān)鍵。

    ARM貸款發(fā)放活躍的時間主要集中在2004~2007年,此類貸款的優(yōu)惠期多數(shù)為2年,在房價開始下跌的2006年,貸款違約率明顯提升,而ARM貸款的違約率明顯高于固定利率貸款(FRM),如圖2所示,無論是優(yōu)質(zhì)貸款還是次級貸款,ARM違約率都明顯高于FRM違約率,這正是因為ARM貸款具有一定的投機(jī)性,使得在房價下跌中,使用這種貸款的房主抵抗風(fēng)險的能力偏弱。另據(jù)研究表明,高風(fēng)險的客戶更傾向于選擇ARM貸款,使得次級貸款市場的ARM使用比例明顯高于優(yōu)級貸款市場。正是ARM貸款的這些特征,使得次級貸款市場上ARM貸款違約率明顯高于其他貸款。

    可見,只有當(dāng)破產(chǎn)止贖得到有效控制,成屋存貨調(diào)整回到正常水平時,房地產(chǎn)價格才能出現(xiàn)平穩(wěn)態(tài)勢,進(jìn)而帶動新屋銷售和新屋開工量的回升,房地產(chǎn)市場才有望復(fù)蘇。

    通過上述分析可以發(fā)現(xiàn),次級貸款的違約情況是影響破產(chǎn)止贖的關(guān)鍵,而在次級貸款中,ARM貸款又占比較高,且這部分貸款持有人違約概率明顯高于其他貸款持有人,所以研究ARM貸款的違約率則成為分析破產(chǎn)止贖發(fā)生率走勢和房地產(chǎn)走勢的關(guān)鍵。

    美聯(lián)儲2006年的一篇研究報告通過對選取的1998~2005年發(fā)生的10.1萬筆ARM進(jìn)行月度跟蹤,通過統(tǒng)計分析和計量回歸的方法,研究影響ARM貸款違約率和提前支付率的因素,并對各因素影響的方向和大小做數(shù)量分析。2007年又對309個大中城市的數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行分析,用計量回歸的方法研究影響次級貸款市場違約率的因素,以及各個因素與違約率相關(guān)程度的大小。

    美聯(lián)儲研究報告表明,ARM貸款在固定利率期結(jié)束時違約率和提前支付率會有明顯的提升,而影響違約率的因素主要有固定利率轉(zhuǎn)浮動利率后月供的變化、房屋凈值的大小、失業(yè)率及房價變動情況等。

    2006年研究報告顯示,在沒有大的月供增長的前提下,在固定利率期結(jié)束時(即第24個月),違約率會出現(xiàn)暫時性的提高,然后恢復(fù)到正常水平。而在月供出現(xiàn)較大增長(大于5%)時,違約率會有明顯地持續(xù)性的提升,直到利率調(diào)整緩沖期結(jié)束時(即第31個月),違約率才會回到平均水平。特別是當(dāng)月供提高很大,而房屋凈值又很低時(這里用貸款現(xiàn)值與房屋價值的比例衡量,此比例越大,說明房屋的凈值越低,若此比例大于1,則說明房屋凈值為負(fù),文中取大于90%這一數(shù)值表示較低的房屋凈值),違約率會出現(xiàn)非常明顯的增加,并直至利率調(diào)整緩沖期才恢復(fù)到平均水平。

    2007年的研究是從房主的支付意愿和支付能力兩方面進(jìn)行的。首先從支付意愿角度分析,報告顯示,次級貸款市場的違約率與房價表現(xiàn)密切相關(guān),主要是由于近年來次級貸款市場上ARM及相關(guān)貸款產(chǎn)品的創(chuàng)新,刺激了購房者對于房屋的投機(jī)需求。當(dāng)期房價的變動與違約率有負(fù)相關(guān)關(guān)系,這一點不難理解。而房價的前一期變動與本期房價有著正相關(guān)關(guān)系,這一點正體現(xiàn)

    了購房者對于房屋的投機(jī)需求。因為前期房價的變動構(gòu)成了購房者對于本期房價變動的預(yù)期,當(dāng)前一期房價有較高的增長時,本期就會有更多的購房者因房價上漲不能滿足其預(yù)期而出現(xiàn)違約,這種正相關(guān)關(guān)系正是這種預(yù)期的體現(xiàn)。此外,從支付能力角度分析,報告還顯示了違約率與失業(yè)率和利息水平的正相關(guān)關(guān)系。

    根據(jù)以上的報告結(jié)論,由于2006年有大量前期的ARM貸款固定利率期結(jié)束,貸款將轉(zhuǎn)為浮動利率,加之2004年開始美元6個月LIBOR大幅走高,使得轉(zhuǎn)為浮動利率后ARM貸款月供明顯增加,月供變化是這段時間違約率上升的主要因素。

    美國房地產(chǎn)市場的調(diào)整時間分析

    根據(jù)對次級ARM違約率的分析,預(yù)計隨著止贖率的下降,成屋市場的供給壓力減輕,在假設(shè)需求不發(fā)生變化的前提下,成屋價格下跌壓力將減輕,成屋銷售將會受到一定影響,未來成屋銷售量可能還會出現(xiàn)下降的情況。這一變化有可能增加成屋市場消化存貨的時間,但是破產(chǎn)止贖的減少會有效的抑制成屋市場的供給,預(yù)計成屋存貨回調(diào)到300萬套的水平可能需要6~8個月時間,此間伴隨著成屋市場的調(diào)整,成屋價格下滑將趨于穩(wěn)定,并有望在年內(nèi)止跌回升。同時,新屋市場的調(diào)整要滯后于成屋市場,在破產(chǎn)止贖不再惡化,成屋銷售下降的過程中,成屋價格和新屋價格差將減小(主要因為成屋價格的回升),會在一定程度上刺激新屋的銷售。在這一調(diào)整過程中新屋銷售會有所增加,即使在新屋銷售不變的前提下,使目前存貨恢復(fù)到6~8個月的平均水平大概需要6個月時間,而實際調(diào)整時間可能會因新屋銷售量的上升而縮短。

    而新屋開工方面,在房價下降,房地產(chǎn)市場不景氣的背景下,伴隨新屋銷售的回升,新屋開工會在一定程度上有所回升,但是新屋開工的顯著回升可能需要存貨回調(diào)到6個月甚至更低的水平時才能出現(xiàn)。

    未來走勢預(yù)測

    進(jìn)入5月以來,美國經(jīng)濟(jì)觸底跡象逐步顯現(xiàn),在此背景下,房地產(chǎn)銷售也出現(xiàn)了一些底部跡象,成屋和新屋銷售出現(xiàn)了明顯的企穩(wěn)回升,成交中間價也止跌并小幅回升,這些變化都有利于房地產(chǎn)市場的調(diào)整,使市場上的成屋庫存進(jìn)一步得到消化,并帶動新屋市場的回暖和新屋開工及建筑投資的增加。

    從美國公布的數(shù)據(jù)來看,2009年以來新屋和成屋市場都出現(xiàn)了比較明顯的穩(wěn)定信號,銷售量和銷售價格趨于穩(wěn)定并小幅回升,基本結(jié)束了單邊下跌的走勢。而新屋和成屋之間的替代關(guān)系使得其銷售量受到價格影響較為明顯,以4月和5月的數(shù)據(jù)為例,由于4月和5月新屋銷售價格相對于成屋價格回升明顯,使得對于新屋的需求部分被成屋替代,在成屋銷售明顯回升時,新屋銷售卻與3月基本持平。

    從待完成銷售指數(shù)來看,未來成屋銷售會有進(jìn)一步的回升。由于待完成銷售指數(shù)代表成屋銷售意向,一般領(lǐng)先于成屋銷售數(shù)據(jù),截至5月,該指數(shù)出現(xiàn)了連續(xù)4個月的回升,預(yù)示未來成屋銷售將進(jìn)一步回升。

    值得注意的是,在成屋銷售回升的同時,成屋供給壓力依然很大,在一定程度上反映破產(chǎn)止贖的壓力依然存在。如果把美國房地產(chǎn)市場破產(chǎn)止贖分為三個階段的話,第一階段為房價下跌引起的投資性房屋購買者放棄房產(chǎn),第二階段為可變利率貸款使用者在利率優(yōu)惠期結(jié)束時由于月供大幅提高而失去房產(chǎn),第三階段為由于失業(yè)率的提高,家庭收入的降低導(dǎo)致的違約率和破產(chǎn)止贖上升。根據(jù)我們的判斷,目前房地產(chǎn)市場正處于上述情況的第三個階段,此階段發(fā)生的破產(chǎn)止贖由次級貸款蔓延至規(guī)模更大的優(yōu)質(zhì)貸款,但是由于優(yōu)質(zhì)貸款持有人具有一定的風(fēng)險抵御能力,預(yù)計失業(yè)引起的家庭收入減少并不能引起大規(guī)模的止贖發(fā)生,所以預(yù)計美國房地產(chǎn)市場將于今年秋季觸底并出現(xiàn)緩慢回升的態(tài)勢。

    (作者單位:中國農(nóng)業(yè)銀行總行)

    猜你喜歡
    成屋新屋存貨
    企業(yè)存貨內(nèi)部控制存在的問題與對策分析
    姨丈造的新屋
    統(tǒng)計學(xué)在企業(yè)解決存貨問題中的應(yīng)用
    存貨周轉(zhuǎn)率分析中一個容易出錯現(xiàn)象的解析
    廣州市交通運輸職業(yè)學(xué)校存貨管理辦法的研究與實踐
    国产精品野战在线观看| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 日韩欧美 国产精品| 久久久久精品国产欧美久久久| 成人特级av手机在线观看| 在线视频色国产色| 国产高清三级在线| 俺也久久电影网| 18禁国产床啪视频网站| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 国内精品久久久久久久电影| 免费高清视频大片| 色哟哟哟哟哟哟| 久久久精品大字幕| 午夜精品在线福利| 国产精品一区二区三区四区久久| 日韩中文字幕欧美一区二区| 日韩欧美国产在线观看| 亚洲精华国产精华精| 黄色女人牲交| 黄色成人免费大全| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 美女大奶头视频| 亚洲av电影不卡..在线观看| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 91九色精品人成在线观看| 99精品久久久久人妻精品| АⅤ资源中文在线天堂| 成人av一区二区三区在线看| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 国产精品嫩草影院av在线观看 | 国产精品三级大全| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 亚洲中文日韩欧美视频| 少妇人妻精品综合一区二区 | 久久6这里有精品| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| av在线蜜桃| 国产精品99久久久久久久久| 国产成人aa在线观看| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 亚洲精品一区av在线观看| 日韩国内少妇激情av| 欧美中文综合在线视频| 欧美成人一区二区免费高清观看| 高清日韩中文字幕在线| 亚洲精品在线美女| 精品国内亚洲2022精品成人| 欧美日韩一级在线毛片| 90打野战视频偷拍视频| 亚洲成人精品中文字幕电影| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 精品久久久久久久末码| 国产精品免费一区二区三区在线| 午夜福利在线观看免费完整高清在 | 亚洲国产精品合色在线| 91在线精品国自产拍蜜月 | 18禁黄网站禁片免费观看直播| 欧美丝袜亚洲另类 | 亚洲精品一区av在线观看| 亚洲人成伊人成综合网2020| 嫩草影视91久久| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 精品一区二区三区人妻视频| 男人的好看免费观看在线视频| av福利片在线观看| 91久久精品国产一区二区成人 | 久久精品国产综合久久久| 99热6这里只有精品| 国产精品女同一区二区软件 | 岛国在线观看网站| 99热6这里只有精品| 欧美日韩乱码在线| 搡女人真爽免费视频火全软件 | 国产真实乱freesex| 舔av片在线| 亚洲精品成人久久久久久| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 精品乱码久久久久久99久播| 少妇人妻一区二区三区视频| 国产亚洲精品av在线| 亚洲一区高清亚洲精品| 亚洲精品影视一区二区三区av| 美女黄网站色视频| 91字幕亚洲| 国产探花极品一区二区| 日韩欧美在线二视频| tocl精华| 露出奶头的视频| 一级a爱片免费观看的视频| 小说图片视频综合网站| 中文字幕久久专区| 首页视频小说图片口味搜索| 欧美在线一区亚洲| 黄片小视频在线播放| 成人国产一区最新在线观看| 757午夜福利合集在线观看| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 久久久色成人| 久久久久久国产a免费观看| 国产一区在线观看成人免费| 女同久久另类99精品国产91| 国产精品电影一区二区三区| 国产97色在线日韩免费| 18美女黄网站色大片免费观看| 亚洲精品亚洲一区二区| www国产在线视频色| 免费av毛片视频| 国产av麻豆久久久久久久| 精品久久久久久久毛片微露脸| 国产免费男女视频| 国产精品久久视频播放| 我的老师免费观看完整版| 老司机午夜十八禁免费视频| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 精品久久久久久久久久久久久| 亚洲18禁久久av| 特级一级黄色大片| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 黑人欧美特级aaaaaa片| 国产亚洲欧美98| 国产精品嫩草影院av在线观看 | 一本一本综合久久| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 亚洲精品粉嫩美女一区| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 久久精品人妻少妇| 波野结衣二区三区在线 | 小说图片视频综合网站| 香蕉久久夜色| 亚洲最大成人中文| 免费一级毛片在线播放高清视频| 最新在线观看一区二区三区| 免费观看的影片在线观看| 性色av乱码一区二区三区2| 免费高清视频大片| 草草在线视频免费看| av天堂在线播放| 亚洲成人免费电影在线观看| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 看免费av毛片| 日本三级黄在线观看| e午夜精品久久久久久久| 男人和女人高潮做爰伦理| 一个人观看的视频www高清免费观看| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 亚洲国产精品合色在线| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 国产久久久一区二区三区| 国产视频内射| 成年人黄色毛片网站| 欧美激情在线99| 成人特级av手机在线观看| 日韩欧美三级三区| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 国产爱豆传媒在线观看| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 国产伦一二天堂av在线观看| 国产综合懂色| 亚洲男人的天堂狠狠| aaaaa片日本免费| av女优亚洲男人天堂| 一本久久中文字幕| 夜夜爽天天搞| 亚洲av第一区精品v没综合| 亚洲av电影在线进入| 岛国视频午夜一区免费看| 在线观看一区二区三区| 神马国产精品三级电影在线观看| 老汉色∧v一级毛片| 波野结衣二区三区在线 | 国产极品精品免费视频能看的| 国产精品98久久久久久宅男小说| 天天一区二区日本电影三级| 亚洲成av人片在线播放无| 看免费av毛片| 日本一本二区三区精品| 成人18禁在线播放| 99久国产av精品| 欧美色欧美亚洲另类二区| 熟女人妻精品中文字幕| 亚洲最大成人手机在线| 日韩高清综合在线| 日本 欧美在线| 日日干狠狠操夜夜爽| 亚洲性夜色夜夜综合| 国产一区二区在线av高清观看| 日韩欧美三级三区| 色吧在线观看| 日本精品一区二区三区蜜桃| www.色视频.com| 国内揄拍国产精品人妻在线| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 91字幕亚洲| 亚洲专区中文字幕在线| 人妻夜夜爽99麻豆av| 国产午夜福利久久久久久| 在线观看66精品国产| 一个人看的www免费观看视频| 午夜久久久久精精品| 99久久综合精品五月天人人| 日本黄色片子视频| 夜夜夜夜夜久久久久| 国产亚洲欧美98| 久久久国产成人精品二区| 国产97色在线日韩免费| 国产69精品久久久久777片| 欧美3d第一页| 国产v大片淫在线免费观看| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 老司机午夜福利在线观看视频| 成年女人毛片免费观看观看9| 欧美3d第一页| 色综合欧美亚洲国产小说| 精品日产1卡2卡| 成人亚洲精品av一区二区| 校园春色视频在线观看| 亚洲国产中文字幕在线视频| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 日本三级黄在线观看| 午夜久久久久精精品| 日本一本二区三区精品| 欧美一级a爱片免费观看看| 两个人看的免费小视频| 怎么达到女性高潮| 日日夜夜操网爽| 麻豆一二三区av精品| 国产精品野战在线观看| 免费av观看视频| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 日韩国内少妇激情av| 少妇高潮的动态图| 一级黄色大片毛片| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 亚洲国产高清在线一区二区三| 国产一级毛片七仙女欲春2| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 好男人电影高清在线观看| 欧美又色又爽又黄视频| 亚洲国产精品999在线| 国产真人三级小视频在线观看| 最新中文字幕久久久久| 午夜免费观看网址| 好男人在线观看高清免费视频| 久久久色成人| 美女 人体艺术 gogo| 夜夜夜夜夜久久久久| 成熟少妇高潮喷水视频| 国产久久久一区二区三区| 久久国产精品人妻蜜桃| 欧美最黄视频在线播放免费| 一级毛片高清免费大全| 亚洲一区二区三区色噜噜| av国产免费在线观看| 美女免费视频网站| 婷婷六月久久综合丁香| 日本精品一区二区三区蜜桃| 丰满乱子伦码专区| 51午夜福利影视在线观看| 天天躁日日操中文字幕| 成年人黄色毛片网站| 亚洲人成伊人成综合网2020| 首页视频小说图片口味搜索| 亚洲国产精品久久男人天堂| 淫妇啪啪啪对白视频| 中文字幕av在线有码专区| 国产精品乱码一区二三区的特点| h日本视频在线播放| 老汉色∧v一级毛片| av天堂在线播放| 一区福利在线观看| 波多野结衣高清作品| 极品教师在线免费播放| 99久久无色码亚洲精品果冻| 黄片大片在线免费观看| 精品无人区乱码1区二区| 99久久综合精品五月天人人| 国产 一区 欧美 日韩| a级一级毛片免费在线观看| 伊人久久精品亚洲午夜| 国内精品久久久久精免费| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 我的老师免费观看完整版| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区 | 亚洲七黄色美女视频| 午夜免费激情av| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 欧美极品一区二区三区四区| 欧美一级a爱片免费观看看| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 又紧又爽又黄一区二区| 中文字幕av成人在线电影| 丁香欧美五月| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 亚洲av一区综合| 免费观看的影片在线观看| 成年免费大片在线观看| 国产av一区在线观看免费| 亚洲中文日韩欧美视频| 国产精品99久久99久久久不卡| 12—13女人毛片做爰片一| 啦啦啦免费观看视频1| 天堂√8在线中文| 丝袜美腿在线中文| 麻豆国产av国片精品| 精品日产1卡2卡| av专区在线播放| 亚洲av五月六月丁香网| 在线观看av片永久免费下载| 日本 av在线| 国产三级黄色录像| 久久亚洲真实| 精品无人区乱码1区二区| 天堂影院成人在线观看| 久久久久免费精品人妻一区二区| 日韩免费av在线播放| 国产精品久久久久久精品电影| 99精品欧美一区二区三区四区| 精品免费久久久久久久清纯| 午夜精品久久久久久毛片777| 亚洲avbb在线观看| 午夜视频国产福利| 在线观看66精品国产| av中文乱码字幕在线| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 亚洲七黄色美女视频| 欧美日韩福利视频一区二区| 亚洲人成网站在线播| 国产亚洲精品综合一区在线观看| 女同久久另类99精品国产91| 亚洲成人精品中文字幕电影| 国产av不卡久久| 久久精品91无色码中文字幕| 色视频www国产| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 老司机在亚洲福利影院| 国产av在哪里看| 99在线人妻在线中文字幕| 欧美成人a在线观看| xxxwww97欧美| 窝窝影院91人妻| 亚洲中文字幕日韩| 少妇丰满av| 偷拍熟女少妇极品色| 一本一本综合久久| 欧美国产日韩亚洲一区| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 日韩欧美 国产精品| 香蕉av资源在线| 久久性视频一级片| 高潮久久久久久久久久久不卡| 婷婷亚洲欧美| 变态另类丝袜制服| 一边摸一边抽搐一进一小说| 中文字幕久久专区| 亚洲成人精品中文字幕电影| 18美女黄网站色大片免费观看| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 久久人妻av系列| 波多野结衣巨乳人妻| 人人妻人人澡欧美一区二区| 99在线人妻在线中文字幕| 啦啦啦韩国在线观看视频| 啦啦啦免费观看视频1| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 亚洲av电影不卡..在线观看| 天天一区二区日本电影三级| 身体一侧抽搐| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 午夜亚洲福利在线播放| x7x7x7水蜜桃| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 免费在线观看影片大全网站| 99热只有精品国产| 日韩高清综合在线| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 亚洲精品一区av在线观看| 亚洲av电影在线进入| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 淫妇啪啪啪对白视频| 亚洲国产高清在线一区二区三| 免费av毛片视频| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 亚洲人成伊人成综合网2020| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 国内精品美女久久久久久| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 嫁个100分男人电影在线观看| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 免费无遮挡裸体视频| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 精品久久久久久久久久久久久| 亚洲精品在线观看二区| 亚洲黑人精品在线| 国内精品久久久久久久电影| 99热这里只有是精品50| 日本黄色视频三级网站网址| 18禁国产床啪视频网站| 性色avwww在线观看| 欧美大码av| 国产老妇女一区| 黄片小视频在线播放| 日本一二三区视频观看| 真实男女啪啪啪动态图| 日韩中文字幕欧美一区二区| 宅男免费午夜| 成年人黄色毛片网站| 怎么达到女性高潮| 91久久精品电影网| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 在线观看日韩欧美| 波多野结衣巨乳人妻| 久久久久亚洲av毛片大全| 露出奶头的视频| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 91在线观看av| 精品久久久久久,| 岛国在线免费视频观看| 99热这里只有精品一区| 在线观看66精品国产| 久久中文看片网| 免费观看的影片在线观看| 国产色婷婷99| 亚洲 国产 在线| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| www国产在线视频色| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 99久久精品热视频| 中国美女看黄片| 国产成人a区在线观看| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 国产精品三级大全| 很黄的视频免费| 99国产精品一区二区三区| 一区福利在线观看| 欧美成人免费av一区二区三区| 国产精品99久久久久久久久| 国产一区二区在线观看日韩 | 91在线精品国自产拍蜜月 | 国产一区在线观看成人免费| 在线观看午夜福利视频| 亚洲在线观看片| 久久久久久九九精品二区国产| 欧美性猛交黑人性爽| 最新在线观看一区二区三区| 岛国在线观看网站| 久久精品国产清高在天天线| 日韩亚洲欧美综合| 在线播放无遮挡| 五月伊人婷婷丁香| 一区二区三区免费毛片| 精品一区二区三区av网在线观看| 国产乱人视频| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 久久伊人香网站| 久久香蕉精品热| 有码 亚洲区| 欧美中文日本在线观看视频| 在线国产一区二区在线| 日韩欧美 国产精品| 欧美日韩乱码在线| 午夜久久久久精精品| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 欧美性感艳星| 99久久成人亚洲精品观看| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 91麻豆av在线| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 国产亚洲欧美在线一区二区| 夜夜夜夜夜久久久久| 又紧又爽又黄一区二区| 国产一区二区激情短视频| 婷婷丁香在线五月| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 一个人免费在线观看的高清视频| 免费看日本二区| 久久精品91蜜桃| 欧美一区二区亚洲| 亚洲天堂国产精品一区在线| 老熟妇仑乱视频hdxx| 久久6这里有精品| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 国产野战对白在线观看| 欧美成人一区二区免费高清观看| 国产精品野战在线观看| 男女下面进入的视频免费午夜| 麻豆国产av国片精品| 天天一区二区日本电影三级| 99精品欧美一区二区三区四区| 国产亚洲欧美98| 日本黄色视频三级网站网址| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 九色国产91popny在线| 午夜免费成人在线视频| 最后的刺客免费高清国语| 免费av观看视频| 91麻豆精品激情在线观看国产| av片东京热男人的天堂| 国产视频一区二区在线看| 一个人免费在线观看的高清视频| 亚洲精品乱码久久久v下载方式 | 最后的刺客免费高清国语| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看 | 国产精品亚洲av一区麻豆| 国产视频一区二区在线看| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 国产在线精品亚洲第一网站| 美女大奶头视频| 99精品久久久久人妻精品| 国产乱人伦免费视频| 国产精品爽爽va在线观看网站| www.熟女人妻精品国产| 99国产极品粉嫩在线观看| 日本一二三区视频观看| 国产探花极品一区二区| 少妇的逼好多水| 精品99又大又爽又粗少妇毛片 | 免费大片18禁| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 观看美女的网站| 亚洲在线观看片| 国内揄拍国产精品人妻在线| 99热6这里只有精品| 亚洲电影在线观看av| 欧美zozozo另类| 成人永久免费在线观看视频| 日本免费a在线| 亚洲无线观看免费| 亚洲国产欧美人成| 亚洲国产精品久久男人天堂| 午夜免费成人在线视频| 久久久久九九精品影院| 香蕉久久夜色| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 亚洲成人精品中文字幕电影| 国产真实乱freesex| 激情在线观看视频在线高清| 精品久久久久久久毛片微露脸| 亚洲av成人精品一区久久| 热99在线观看视频| 欧美中文日本在线观看视频| 久久精品人妻少妇| 成年人黄色毛片网站| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 深爱激情五月婷婷| 国产激情偷乱视频一区二区| 国产精品免费一区二区三区在线| 成熟少妇高潮喷水视频| 2021天堂中文幕一二区在线观| 好男人在线观看高清免费视频| 在线观看66精品国产| 最近最新中文字幕大全免费视频| 免费av观看视频| 国产精品三级大全| 欧美一级a爱片免费观看看| 免费av毛片视频| 99热这里只有精品一区| 欧美av亚洲av综合av国产av| 热99re8久久精品国产| 悠悠久久av| 十八禁人妻一区二区| 精品福利观看| av视频在线观看入口| 搞女人的毛片| 偷拍熟女少妇极品色| 中文字幕高清在线视频| 少妇的逼好多水| 久久久精品大字幕| 久久久久久久久久黄片| 级片在线观看| 99久久精品热视频| 亚洲avbb在线观看| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 亚洲成a人片在线一区二区| 久久欧美精品欧美久久欧美| 欧美日韩福利视频一区二区| 亚洲精品在线美女| 桃红色精品国产亚洲av| 99视频精品全部免费 在线| 免费人成视频x8x8入口观看| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 欧美日韩乱码在线| 成人永久免费在线观看视频| 最近视频中文字幕2019在线8| 亚洲中文日韩欧美视频| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 免费人成在线观看视频色| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 男女那种视频在线观看| 久久久久久久久久黄片| 两个人看的免费小视频| 日韩欧美三级三区| 真实男女啪啪啪动态图| 国产精品一及| xxx96com| 十八禁网站免费在线| 国产色婷婷99| 国产国拍精品亚洲av在线观看 | 亚洲av五月六月丁香网| 欧美在线一区亚洲| 婷婷精品国产亚洲av| 午夜福利在线观看吧| 欧美日韩精品网址| 91久久精品国产一区二区成人 | 欧美+亚洲+日韩+国产| 热99re8久久精品国产|