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    關(guān)于美國次貸危機(jī)的思考

    2009-11-19 09:16宗樂新
    銀行家 2009年8期
    關(guān)鍵詞:次貸危機(jī)銀行

    宗樂新

    2008年3月,美國著名投資銀行雷曼兄弟宣布破產(chǎn)倒閉,標(biāo)志著美國次貸危機(jī)正式爆發(fā),進(jìn)而像多米諾骨牌一樣,深度影響全球主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融秩序。危機(jī)還在持續(xù),世界經(jīng)濟(jì)走出低谷尚需時(shí)日。本次危機(jī)給全世界所帶來的教訓(xùn)極為深刻,值得我們深入分析,剖析成因,以使我們未來能前事不忘后事之師,以此為鑒。

    次貸危機(jī)始末

    美國學(xué)者普遍認(rèn)為,本次危機(jī)是由抵押貸款領(lǐng)域不健康的運(yùn)行機(jī)制引發(fā)的。美國居民極少儲(chǔ)蓄,過度借債的消費(fèi)模式是由于金融機(jī)構(gòu)內(nèi)在的利益驅(qū)動(dòng)而得到自由放縱,政治團(tuán)體所宣導(dǎo)的讓更多的普通人擁有住房,實(shí)現(xiàn)美國夢的幻覺讓低收入者躍躍欲試。房地產(chǎn)市場一路高歌,市場預(yù)期在未來的20年房地產(chǎn)市場將會(huì)一直保持牛市,次貸市場更是異常火爆。更為可怕的是,很多產(chǎn)品的基本假定和依據(jù)都是依靠基于房地產(chǎn)不斷上漲的現(xiàn)金流來支撐。在次貸產(chǎn)品近20年的發(fā)行過程中,近1.3萬億美元的次貸抵押市場中有1/3的貸款是在2006年和2007年發(fā)放的,次兩年之增長速度令人瞠目。

    債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)缺乏監(jiān)管,推波助瀾,為了更多地收取評(píng)級(jí)費(fèi)用而缺乏社會(huì)責(zé)任,評(píng)級(jí)的泛濫在一定程度上誤導(dǎo)了大眾投資者的決策。據(jù)統(tǒng)計(jì),在次級(jí)抵押貸款業(yè)務(wù)中,只有60%的次貸業(yè)務(wù)有完整的信貸檔案,這在美國這樣一個(gè)如此注重法律文件的國家極為罕見。美國社會(huì)非常重視個(gè)人信用記錄,沒有好的信用記錄很難申請(qǐng)信用卡和房屋貸款,首付款通常至少為20%。但近兩年銀行不再看中個(gè)人信用,首付款也一降再降,最后幾乎無需首付了。銀行通過資產(chǎn)證券化把抵押貸款出售給投資者,在此過程中銀行的資產(chǎn)負(fù)債表得到優(yōu)化,信貸資產(chǎn)從表內(nèi)移出,降低了資本成本和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),增加了大量的中間業(yè)務(wù)收入。銀行不再關(guān)心貸款風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移到社會(huì)和投資者手上了。銀行的業(yè)務(wù)人員關(guān)心的只是業(yè)務(wù)增長所能帶來的獎(jiǎng)金有多少,管理層關(guān)注的則是業(yè)務(wù)的增長,盈利的增加,紅利的派發(fā)和在社會(huì)上的企業(yè)形象與自我滿足。投資銀行家們更是熱血沸騰,設(shè)計(jì)出了令人應(yīng)接不暇,眼花繚亂的一系列衍生產(chǎn)品,CDO,CDS,……,證券化被多次復(fù)制,杠桿率被一提再提。到后來,這些產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)到底在哪里都很難分清楚了。

    次貸危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的影響表明次貸問題僅僅是個(gè)表象,遠(yuǎn)不是問題的癥結(jié),主要的問題是產(chǎn)生了泡沫。先是股票價(jià)格,之后是房地產(chǎn)價(jià)格,虛擬經(jīng)濟(jì)形成了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的巨大沖擊。美國泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的原因主要集中在兩個(gè)方面,一是中央銀行的貨幣政策過度寬松,貨幣政策過于關(guān)注消費(fèi)價(jià)格水平而忽略了資產(chǎn)價(jià)格的膨脹。二是全球貿(mào)易的不平衡及美國過度依賴舉債消費(fèi)的發(fā)展模式。

    1997年亞洲金融危機(jī)之后國際貨幣基金組織要求亞洲國家減少政府開支,提高利率水平,亞洲國家外匯儲(chǔ)備大量增加,這些大量外匯基于政治及經(jīng)濟(jì)考量,主要投資領(lǐng)域?yàn)槊绹鴩鴤透黝悅?,美元作為主要結(jié)算貨幣及美國經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)地位蒙集了全球的投資資金。股市、房市、大宗商品價(jià)格以及匯率的劇烈波動(dòng)使市場充濺疑慮和恐慌,市場信心在很大程度上喪失了。這些問題與金融危機(jī)相互交織,進(jìn)一步加劇了危機(jī)的蔓延,美國對(duì)全球經(jīng)濟(jì)高依存的發(fā)展模式使美國的經(jīng)濟(jì)危機(jī)很快延伸到全球主要經(jīng)濟(jì)體,冰島就是一個(gè)典型而有趣的例子。冰島位于北歐,面積10萬平方公里,人口30萬,卻是全球最富有的國家之一。近百年來,冰島通過成立商業(yè)銀行、對(duì)外大量借債、企業(yè)私有化、大幅降低稅負(fù)、強(qiáng)化養(yǎng)老基金,幾乎取消了商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金等措施,經(jīng)濟(jì)得到強(qiáng)勁發(fā)展,同時(shí)也孕育了危機(jī)的元素。截至2008年上半年,冰島對(duì)外借債達(dá)500億歐元,是GDP的6倍。隨著全球次貸危機(jī)的爆發(fā),冰島三家主要銀行在英國等地所購買的巨額金融衍生產(chǎn)品使銀行瀕臨破產(chǎn)邊緣,國家因難以履行所欠債務(wù)而面臨破產(chǎn)的危險(xiǎn)和窘地。

    美國銀行業(yè)壓力測試

    本次危機(jī)中,美國銀行業(yè)損失慘重,他們是金融衍生產(chǎn)品的持有者和銷售者,金融體系特別是銀行體系所表現(xiàn)出的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不僅使單個(gè)金融機(jī)構(gòu)面臨破產(chǎn)清算的風(fēng)險(xiǎn),更為嚴(yán)峻的是,如果銀行不能給經(jīng)濟(jì)和社會(huì)提供充足的流動(dòng)性,實(shí)體經(jīng)濟(jì)就會(huì)進(jìn)一步受到?jīng)_擊和影響,動(dòng)搖社會(huì)本已脆弱的神經(jīng)和信心。

    為徹底了解銀行業(yè)的抗壓能力,確保銀行體系避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn),穩(wěn)定社會(huì)信心,美聯(lián)儲(chǔ)精心設(shè)計(jì)和實(shí)施了本次銀行監(jiān)管資本測試計(jì)劃,也稱壓力測試。壓力測試選取了美國最大的19家銀行,測試的目的是檢驗(yàn)如果經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)一步惡化,銀行為保持正常經(jīng)營需要多少資本,和現(xiàn)在比缺口是多少。壓力測試的時(shí)間選取的是2009年和2010年兩年的時(shí)間,主要假定在基準(zhǔn)假定和更加不利的兩種經(jīng)濟(jì)情況下銀行的資源、收益、損失及資本需求?;鶞?zhǔn)假定使用的是社會(huì)各界普遍的對(duì)景氣指數(shù)的預(yù)測,美聯(lián)儲(chǔ)沒有采用自己的研究與預(yù)測結(jié)果,以避免社會(huì)對(duì)測試結(jié)果可能采取的相應(yīng)措施的預(yù)計(jì)及擔(dān)憂,造成不必要的混亂。更加不利的場景則采取了更加審慎的對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的評(píng)估。參數(shù)主要考慮GDP的增長速度與失業(yè)率的變化對(duì)經(jīng)濟(jì)及銀行經(jīng)營的影響。

    美國經(jīng)濟(jì)目前是二戰(zhàn)以來最為嚴(yán)重的一次衰退,失業(yè)率幾乎接近歷史最高點(diǎn)。壓力測試的結(jié)果對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策與對(duì)銀行的監(jiān)管及恢復(fù)公眾信心都將會(huì)產(chǎn)生重大影響,因此此次壓力測試備受美國及全球的矚目。美聯(lián)儲(chǔ)首先給出了對(duì)貸款分類特別是次級(jí)抵押貸款、信用卡業(yè)務(wù)的平均違約率區(qū)間,各銀行根據(jù)自己的經(jīng)營狀況做出判斷及選擇,通過和美聯(lián)儲(chǔ)交流溝通,就基本假定達(dá)成共識(shí)。測試的結(jié)果表明,全美19家最大銀行尚需1850億美元的資本以應(yīng)對(duì)更加嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)。一些銀行在此期間已經(jīng)主動(dòng)采取措施增加資本,摩根士丹利、富國銀行和美國銀行率先籌集或宣布計(jì)劃募集共計(jì)300億美元以補(bǔ)充資本金。至壓力測試結(jié)果公布時(shí)最終還需補(bǔ)充的資本為750美元。需要補(bǔ)充資本金的銀行需要向美聯(lián)儲(chǔ)提交具體的融資方案,在半年之內(nèi)完成融資。

    次貸危機(jī)發(fā)生后,美國政府通過的財(cái)政部對(duì)金融機(jī)構(gòu)的資本求助計(jì)劃起到了很好的效果,幫助許多大型金融機(jī)構(gòu)渡過了難關(guān),目前一些大型銀行的經(jīng)營情況明顯好轉(zhuǎn),第一季度的盈利水平普遍超過預(yù)期,摩根大通、摩根士丹利、高盛及美國銀行等均要求盡快償還所接受的政府援助資金。金融機(jī)構(gòu)主要是不希望政府對(duì)援助企業(yè)在薪酬分配、人員招聘等方面限制,從而影響市場競爭能力。美聯(lián)儲(chǔ)還在對(duì)這些機(jī)構(gòu)的經(jīng)營狀況及經(jīng)濟(jì)前景進(jìn)行評(píng)估以決定何時(shí)收回援助資金。研究同時(shí)表明,中小商業(yè)銀行的境況同樣嚴(yán)峻,在全美7900家銀行中,除19家大型銀行外,如果采用同樣標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行壓力測試,其余銀行總計(jì)還要補(bǔ)充240億美元資本金,它們的融資渠道更為狹窄和困難,預(yù)計(jì)將有500家中小銀行破產(chǎn)倒閉。

    美國次貸危機(jī)的借鑒意義

    美國的次貸問題使全球飽受金融危機(jī)的影響,也促使人們警醒和反思危機(jī)產(chǎn)生的機(jī)理和原因。

    美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式及美國消費(fèi)者行為均需要做出調(diào)整和改變?,F(xiàn)在如果美國國債和債券持有國大量拋售美元資產(chǎn),美元將迅速貶值,甚至崩潰,這對(duì)一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)而言是災(zāi)難性的。近年來美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展,股票和房地產(chǎn)價(jià)格急速上漲,市場及社會(huì)普遍充滿了盲目樂觀情緒。2006年時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的格林斯潘發(fā)表了非理性繁榮的著名演講,表達(dá)了對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂,但旋即遭到猛烈抨擊,以格老之威望尚難以撼動(dòng)人們近乎狂熱的投資熱情,可以想象公眾的心態(tài)和預(yù)期。很多學(xué)者認(rèn)為,如果伯南克在2006年能采取果斷措施,限制金融機(jī)構(gòu)過快的增長速度和資產(chǎn)規(guī)模,限制衍生產(chǎn)品,加強(qiáng)金融監(jiān)管,這場危機(jī)是有可能避免的。可以預(yù)計(jì),美國政府赤字、貿(mào)易順差及國民消費(fèi)、借貸標(biāo)準(zhǔn)今后都將會(huì)調(diào)整和從緊。

    加強(qiáng)政府及金融監(jiān)管已成為共識(shí)。資本主義相信市場是完美無缺的,它能糾正自身的缺陷。這場危機(jī)告訴世人,在市場機(jī)理發(fā)揮作用之前,情況有可能已經(jīng)發(fā)展到難以收拾的境地。政府及監(jiān)管部門應(yīng)持續(xù)關(guān)注泡沫的產(chǎn)生和對(duì)外貿(mào)易的不平衡,中央銀行應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注金融體系運(yùn)行的穩(wěn)定性,過于寬松的貨幣政策容易導(dǎo)致信貸資源的不合理配置,從而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的非理性過快上漲,一旦外在因素發(fā)生變化,即會(huì)造成對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管應(yīng)更加深入,不僅關(guān)注資本充足,還要持續(xù)關(guān)注金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、衍生產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售、銀行的經(jīng)營管理和整個(gè)金融業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)狀況。

    目前,美國國會(huì)授權(quán)參議院經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主席負(fù)責(zé)對(duì)金融業(yè)監(jiān)管的調(diào)研及聽證工作,預(yù)計(jì)美國將出臺(tái)一系列金融監(jiān)管立法和規(guī)則,加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的有效監(jiān)管,金融監(jiān)管可能在資本充足、投資限額、業(yè)務(wù)限制、消費(fèi)者保護(hù)及現(xiàn)場檢查等方面著重加強(qiáng)。分業(yè)經(jīng)營及分業(yè)監(jiān)管增加了對(duì)從事多種金融行業(yè)企業(yè)監(jiān)管的復(fù)雜性,如何加強(qiáng)各監(jiān)管部門之間的溝通協(xié)調(diào)和統(tǒng)一行動(dòng),也是面臨的課題和挑戰(zhàn)。

    銀行應(yīng)加強(qiáng)戰(zhàn)略管理和策略研究,從戰(zhàn)略高度重視系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和量化風(fēng)險(xiǎn),將銀行自身的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)作為業(yè)務(wù)發(fā)展的核心,在開展金融創(chuàng)新的同時(shí),必須對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行充分的風(fēng)險(xiǎn)量化評(píng)估并持續(xù)關(guān)注市場變化,不盲目追求規(guī)模擴(kuò)張和超額利潤。過高的杠桿率必然導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的積聚和放大,使銀行處于高風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)行狀態(tài),投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)也在不斷積累和加劇。完善公司治理,對(duì)管理層盡職履責(zé)進(jìn)行有效監(jiān)督。西方代理人問題理論認(rèn)為管理層不是公司的主要股東,高層經(jīng)理人員因?yàn)樽约杭敖?jīng)營團(tuán)隊(duì)的利益和自我實(shí)現(xiàn)價(jià)值的膨脹預(yù)期很多情況下不會(huì)以股東的利益為決策依據(jù),容易形成代理人失控。次貸危機(jī)反映出來的金融機(jī)構(gòu)激勵(lì)機(jī)制也存在重大缺陷。

    評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在此次危機(jī)中所扮演的角色也不光彩,辜負(fù)了社會(huì)和市場的信任及自身所應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任。究其原因,還是利益驅(qū)動(dòng)使然。因此不僅是金融機(jī)構(gòu),包括中介機(jī)構(gòu)也將成為今后重要的監(jiān)管對(duì)象,因?yàn)樗鼈兯尫诺男畔⒆阋宰屖袌鲲L(fēng)險(xiǎn)放大甚至扭曲,對(duì)投資者的投資決策形成重要影響。

    人們同時(shí)還在反思市場公允價(jià)值的理念及應(yīng)用。本次危機(jī)中以市值定價(jià)的規(guī)則對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和計(jì)量顯然不足,過高估計(jì)了產(chǎn)品及資產(chǎn)價(jià)值,整個(gè)市場因此受到傷害。從審慎原則的角度,公允價(jià)值的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則應(yīng)當(dāng)?shù)玫叫拚驼{(diào)整。

    美國今天的景象不禁使人聯(lián)想起20年前的日本。日本20世紀(jì)50年代至80年代GDP持續(xù)保持在8%,創(chuàng)造了世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的奇跡,日本經(jīng)濟(jì)也從二戰(zhàn)戰(zhàn)敗的貧窮國躋身于世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國。80年代日本的股票價(jià)格及房地產(chǎn)價(jià)格一路飆升,日經(jīng)指數(shù)從80年代中期的10000點(diǎn)上升到1989年末的40000點(diǎn)。日本房地產(chǎn)價(jià)格由高峰轉(zhuǎn)至狂跌后,使銀行資產(chǎn)質(zhì)量嚴(yán)重惡化,許多銀行破產(chǎn)重組,國家經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng),日本經(jīng)濟(jì)從全球增速第一跌至倒數(shù)第一,進(jìn)入了失去的十年。此后日本經(jīng)濟(jì)萎靡徘徊,20年后的今天仍然難言復(fù)蘇,目前的日經(jīng)指數(shù)仍在萬點(diǎn)以下。

    日本的昨天和美國的今天在很大程度上是相同的,值得我們認(rèn)真研究和警醒。盡管社會(huì)制度迥異,發(fā)展模式不同,但經(jīng)濟(jì)增長過程的許多規(guī)律具有共同特點(diǎn)。中國的銀行家和銀行業(yè)經(jīng)營決策者們,從本次美國次貸危機(jī)中到底能夠看清楚什么?

    對(duì)商業(yè)銀行發(fā)展存一份持恒之心。銀行是商業(yè)機(jī)構(gòu),規(guī)模增長和盈利壓力顯而易見。然而,君子愛財(cái),取之有道。利潤是銀行家們追逐的主要目標(biāo),但并非唯一目標(biāo)。銀行家們需要在頭頂同時(shí)高懸兩柄達(dá)摩克利斯之劍——利潤和風(fēng)險(xiǎn),并有能力保持持續(xù)的業(yè)務(wù)及利潤增長。

    對(duì)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任存一份自覺之心。次貸危機(jī)產(chǎn)生的邏輯關(guān)系揭示,銀行實(shí)際上是危機(jī)的溫床,始作俑者。它是廉價(jià)資金充斥市場時(shí),部分過度借債消費(fèi)者的交易對(duì)手,它由“社會(huì)的蓄水池”蛻變?yōu)檫@場湮沒社會(huì)、席卷全球的金融海嘯的“放水人”,它是吹起經(jīng)濟(jì)金融泡沫的鼓風(fēng)機(jī)。潮水總要退去,銀行成了裸泳人。因此,面對(duì)業(yè)績壓力和高額獎(jiǎng)金誘惑,銀行不僅僅要平衡利潤和風(fēng)險(xiǎn),還須切實(shí)履行企業(yè)公民職責(zé),勇于自律。

    對(duì)金融創(chuàng)新存一份敬畏之心。水能載舟,亦能覆舟。創(chuàng)新造就了美國在全球金融中的盟主地位,卻也成為次貸危機(jī)的助推火箭,不但摧毀了挑戰(zhàn)者自己,其余波如此洶涌,其余燼如此熾烈,破壞性一如南亞那場海嘯或皮納圖博火山。經(jīng)濟(jì)金融的運(yùn)行自有自身的發(fā)展規(guī)律和節(jié)奏,深思熟慮,謀定而后動(dòng),當(dāng)為金融創(chuàng)新始終不棄的上上之策。

    對(duì)信貸“大躍進(jìn)”的市場躁動(dòng)存一份平常之心。2009年在全球經(jīng)濟(jì)異常嚴(yán)峻的背景下,中國經(jīng)濟(jì)在政府主導(dǎo)的投資推動(dòng)下,經(jīng)濟(jì)保持了平穩(wěn)的增長,避免了可能的衰退,全年經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)預(yù)期8%的經(jīng)濟(jì)增長,可謂一枝獨(dú)秀。同時(shí),我們也要十分清醒地認(rèn)識(shí)到,本輪經(jīng)濟(jì)增長政府推動(dòng)和信貸投入起了決定性作用,出口特別是消費(fèi)拉動(dòng)明顯不足,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的深層次、結(jié)構(gòu)性矛盾依然十分突出。上半年全社會(huì)貸款增加7.4萬億,比2008年4.9萬億的全年貸款增長量還高出50%,全年信貸增量至少超過10萬億。銀行貸款的投放普遍大大超過計(jì)劃,增幅大大超過往年,許多銀行上半年的貸款增長都已超額完成全年增長計(jì)劃。

    歷史經(jīng)驗(yàn)表明,過快的信貸增長給銀行的信貸資產(chǎn)管理帶來很大的難度,往往伴隨較高的信貸風(fēng)險(xiǎn),如果這種情況持續(xù)下去,銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量令人擔(dān)憂。過于寬松和低成本的信貸來源往往伴隨著重復(fù)建設(shè)和低效能項(xiàng)目,社會(huì)資源難以得到有效節(jié)約和利用,相當(dāng)一部分項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益都很難得到保證,投資項(xiàng)目的失敗最終將由銀行系統(tǒng)買單,銀行的資產(chǎn)質(zhì)量對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)體系的健康運(yùn)行影響十分重大。

    (作者系上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司深圳分行行長)

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