美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)金融衍生品發(fā)展的啟示

馮芙蓉　莫　凡

【摘 要】 本文從分析美國(guó)次貸危機(jī)發(fā)生的原因入手,主要介紹了美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)金融衍生品發(fā)展的四大啟示,即我國(guó)應(yīng)該積極謹(jǐn)慎的推進(jìn)金融衍生品的創(chuàng)新機(jī)制;積極引進(jìn)國(guó)外金融衍生工具的定價(jià)機(jī)制;加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)金融衍生品的監(jiān)管機(jī)制;加快我國(guó)金融衍生品的法律制度建設(shè),以期為我國(guó)金融衍生品的發(fā)展提出合理的建議。

【關(guān)鍵詞】 次貸危機(jī);金融衍生品;金融衍生工具

美國(guó)次貸危機(jī)造成美國(guó)以及歐洲、日本等世界范圍內(nèi)的金融市場(chǎng)發(fā)生了劇烈波動(dòng),同時(shí)危機(jī)也不可避免地使中國(guó)的金融市場(chǎng)受到影響。目前,美國(guó)次貸危機(jī)的深度與廣度還無(wú)法估量,其對(duì)全球金融市場(chǎng)的負(fù)面影響還沒(méi)有充分顯現(xiàn)。但是,此次美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)金融衍生品發(fā)展的影響不容小覷。

巴菲特曾經(jīng)戲言,金融衍生品是大規(guī)模殺傷武器。作為風(fēng)險(xiǎn)管理的工具,金融衍生品一方面具有套期保值功能,另一方面則極具投機(jī)性,并且其強(qiáng)杠桿性和高度虛擬性,極易放大風(fēng)險(xiǎn),可以說(shuō),它是風(fēng)險(xiǎn)管理硬幣的兩個(gè)面。

一、美國(guó)次貸危機(jī)成因分析

首先,次級(jí)抵押貸款之所以能夠生存和發(fā)展,主要依靠資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新手段。但金融創(chuàng)新和金融衍生品只是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了轉(zhuǎn)移與分散,卻不能從根本上消除風(fēng)險(xiǎn)。所以無(wú)論是次級(jí)債還是更復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性金融衍生產(chǎn)品,都不會(huì)減少抵押貸款本身所蘊(yùn)含的不確定性。相反,由于交易方式的創(chuàng)新,風(fēng)險(xiǎn)還將隨收益的放大而放大。

其次,盡管抵押貸款經(jīng)證券化后風(fēng)險(xiǎn)變大,但其潛在的收益率較高,因而存在大量的投機(jī)行為。這樣,被層層衍生的次級(jí)抵押證券化產(chǎn)品在很大程度上已經(jīng)脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì),從而在不斷轉(zhuǎn)手的過(guò)程中產(chǎn)生了巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。但由于次級(jí)抵押貸款是美國(guó)的抵押貸款公司和商業(yè)銀行將貸款發(fā)放給了那些社會(huì)低收入階層的人(這些人的償債能力有限),這樣就產(chǎn)生了次級(jí)房貸風(fēng)險(xiǎn)。抵押貸款公司和商業(yè)銀行又將這些次貸采用各種方式打包賣(mài)給“兩房”,這樣全國(guó)的次貸風(fēng)險(xiǎn)就轉(zhuǎn)移至“兩房”,當(dāng)社會(huì)低收入階層無(wú)法償還房貸時(shí),便引發(fā)了美國(guó)的次債危機(jī)。

再次,在次級(jí)抵押貸款的實(shí)際運(yùn)作中,經(jīng)過(guò)數(shù)次組合創(chuàng)新,資金鏈條被無(wú)限延長(zhǎng),金融衍生品的定價(jià)已經(jīng)與原有按揭貸款無(wú)關(guān)。再加上抵押證券復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型和結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),投資者根本不可能有足夠的數(shù)據(jù)資料來(lái)評(píng)估證券的內(nèi)在價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。在信息嚴(yán)重不對(duì)稱(chēng)的情形下,穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)等評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)布的信用評(píng)級(jí)就成為投資者的主要依據(jù)?？梢?jiàn),各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在次貸危機(jī)的整個(gè)過(guò)程中起到了正反兩方面的推動(dòng)作用。

最后,美國(guó)的次貸危機(jī)之所以會(huì)在全球范圍內(nèi)產(chǎn)生影響,那是因?yàn)槊绹?guó)的金融衍生產(chǎn)品發(fā)展速度很快,其復(fù)雜程度也日益加劇。比如擔(dān)保債務(wù)權(quán)證(CDO)等產(chǎn)品是資產(chǎn)證券化的重要組成部分,標(biāo)的資產(chǎn)通常是信貸資產(chǎn)或債券。金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)劃分更細(xì),投資收益率也更高。正因?yàn)檫^(guò)高的投資收益率才吸引了更多的美國(guó)本土和海外的金融機(jī)構(gòu)都參與其中。美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響也就通過(guò)這類(lèi)金融衍生產(chǎn)品將風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散至全球。

二、對(duì)我國(guó)金融衍生品發(fā)展的啟示

近年來(lái)我國(guó)金融衍生品創(chuàng)新的步伐明顯加快,為了使我國(guó)金融衍生品在發(fā)展的過(guò)程中少走彎路。我們應(yīng)該從各國(guó)應(yīng)對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)、汲取教訓(xùn),在金融衍生品市場(chǎng)上要敢于創(chuàng)新,使金融衍生品為我所用,助我避險(xiǎn)。

1、積極審慎推進(jìn)金融衍生品的創(chuàng)新

美國(guó)次貸風(fēng)波警示我們,金融衍生品在防范風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也會(huì)成為風(fēng)險(xiǎn)傳播的渠道。中國(guó)在積極推進(jìn)金融衍生品的過(guò)程中也應(yīng)當(dāng)保持謹(jǐn)慎的態(tài)度。美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的抵押貸款絕大多數(shù)都通過(guò)證券化和各種金融衍生品實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)分散,正因?yàn)槿绱?這次風(fēng)波中,發(fā)放貸款的機(jī)構(gòu)并沒(méi)有在短期內(nèi)面臨滅頂之災(zāi),但與此同時(shí)卻也影響到了全球的金融市場(chǎng)。

與美國(guó)不同,中國(guó)的資金多集中在銀行,而不是市場(chǎng)。銀行體系要大規(guī)模借鑒國(guó)外防范風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)。金融機(jī)構(gòu)在不斷推進(jìn)金融衍生品創(chuàng)新過(guò)程中,應(yīng)當(dāng)注意多方面的風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)一步做好防范風(fēng)險(xiǎn)的制度準(zhǔn)備、人才準(zhǔn)備和技術(shù)準(zhǔn)備。

2、加強(qiáng)自主定價(jià)能力

目前,我們的整個(gè)銀行業(yè)全面缺乏對(duì)金融衍生品的定價(jià)能力。國(guó)內(nèi)的銀行目前定價(jià)基本都是用外購(gòu)的體系,輸入?yún)?shù),得出價(jià)格,標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品稍微發(fā)生一點(diǎn)變化時(shí),就不知道怎么定價(jià)了,此時(shí),就要向交易對(duì)手詢(xún)價(jià)。如果不對(duì)這些外購(gòu)體系的基本產(chǎn)品定價(jià)充分理解,即使今后推出更多的人民幣類(lèi)衍生產(chǎn)品,國(guó)內(nèi)銀行仍然不得不依賴(lài)外資交易對(duì)手,這對(duì)整個(gè)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展是很不利的。這就要求我國(guó)銀行要不斷學(xué)習(xí)外國(guó)經(jīng)驗(yàn),盡快推出符合我國(guó)基本情況的金融衍生品定價(jià)體系,使我國(guó)銀行的自主定價(jià)能力不斷提高。

3、加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管

對(duì)金融衍生品的監(jiān)管失控也是造成美國(guó)次貸危機(jī)的重要原因。對(duì)此,我國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該引以為戒,對(duì)相似情形應(yīng)有預(yù)警能力。建立統(tǒng)一的金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管委員會(huì),并在將來(lái)時(shí)機(jī)成熟時(shí)實(shí)現(xiàn)金融業(yè)的統(tǒng)一監(jiān)管。在金融全球化的大趨勢(shì)下,我國(guó)金融業(yè)也正在由分業(yè)向混業(yè)過(guò)渡,金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)互相交叉互相滲透,各種不同的金融衍生品不斷增多。在這種情況下,一旦出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn),可能會(huì)具有很強(qiáng)的傳導(dǎo)性。一旦出現(xiàn)金融問(wèn)題,可能就是全局性的。因此,在防范金融風(fēng)險(xiǎn)方面,我們要更加注重金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)性和統(tǒng)一性。

4、建立健全金融衍生品的相關(guān)法律制度建設(shè)

目前,應(yīng)盡快制定期貨法,修改并完善證券法律制度,制定有關(guān)金融衍生品創(chuàng)新的法律。由于金融衍生品在進(jìn)行交易時(shí)具有杠桿性、虛擬性、融資性、表外性及未來(lái)性和風(fēng)險(xiǎn)性等特點(diǎn),同時(shí)金融衍生品還涉及信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和“泡沫”風(fēng)險(xiǎn),所以我國(guó)應(yīng)盡快制定有關(guān)衍生金融品風(fēng)險(xiǎn)管理的法律以及市場(chǎng)監(jiān)管體系,為金融衍生品的發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)良好的法律政策環(huán)境。

次貸危機(jī)是對(duì)發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則的及時(shí)質(zhì)疑和深刻檢討,使我們有機(jī)會(huì)深入地審視其中的不足避免彎路,對(duì)于我國(guó)金融業(yè)的發(fā)展是難能可貴的參考。要加強(qiáng)對(duì)金融衍生產(chǎn)品的研究,正確利用和監(jiān)管之。金融衍生品的設(shè)計(jì)應(yīng)分散客戶(hù)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn),提高資金使用效率,而不能創(chuàng)造和積聚更多風(fēng)險(xiǎn)。另外,還應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管的合作,金融監(jiān)管部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)國(guó)際、國(guó)內(nèi)合作。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 劉松先.略論金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)及其防范[J].科學(xué)管理研究,1998(01).

[2] 王愛(ài)儉.金融衍生工具特點(diǎn)及風(fēng)險(xiǎn)管理[J].財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究,1997(06).

[3] 黃增玉.金融衍生品之風(fēng)險(xiǎn)及防范[J].財(cái)會(huì)月刊,2006(18).

[4] 孟輝,伍旭川.美國(guó)次貸危機(jī)與金融穩(wěn)定[J].中國(guó)金融,2007,(18).

[5] 崔善花:美國(guó)“次貸危機(jī)”的影響及警示[J].金融研究,2007(12).

[6] 叢城:美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)有啟發(fā)[N].每日經(jīng)濟(jì)新聞,2007-10-10.

[7] 歷偉:美國(guó)次貸危機(jī)及對(duì)中國(guó)的啟示[J].城市問(wèn)題,2008(4).