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    股市需要進入熱兵器時代

    2009-11-06 10:33:13
    環(huán)球時報 2009-11-06
    關鍵詞:散戶股指期貨

    創(chuàng)業(yè)板上市后,出現(xiàn)了大家熟悉的猛炒現(xiàn)象,更加突出了健全股市內在穩(wěn)定機制的重要性和必要性。完善股票的風險管理,其中重要措施就是推出股指期貨和期權。

    此次金融危機中,已推出股指期貨的22個市場,股市平均跌幅為46.9%,其中新興市場跌幅也只有47.1%,遠低于沒有推出股指期貨市場63%的平均跌幅。而我國股市同期跌幅超過70%。印度比較明顯,2000年推出股指期貨后,年波動率迅速下降。

    中國股市是全球波動最大的市場,新興加轉軌的階段性特征十分明顯。具體表現(xiàn)為:一,暴漲暴跌、寬幅振蕩。2007年全球股市比較平穩(wěn),中國股市幾乎翻一番,上證綜指上漲97%。2008年中國不在金融風暴中心,股指跌幅達到65%,大大超出美國、歐洲股市30%-40%的波幅。二,大幅波動的頻率非常高,每日波動比例超過3%的天數(shù),占整個交易日的一半以上。而在成熟國際市場波動2%就算高位振蕩。三,換手率極高,2008年我國股市年換手率達800%,相當于投資者(包括機構和散戶)平均持股時間不到2個月。而同期美國市場換手率為207%,歐洲為185%,香港為94%。

    引發(fā)我國股市暴漲暴跌的因素很多,其中一個重要原因是我國股市缺乏雙向交易與對沖平衡機制,是一個單邊市。在目前市場只有做多才能盈利,大家一、二、三把股價抬上來,賺錢后再扔下來,抄底后再買上去。大小機構都只能在股市上漲當中賺錢,這樣就容易形成泡沫積累。好比汽車只有前進擋,沒有剎車擋和倒車擋,推出股指期貨是改變目前股市單邊運行最有效的手段。做空的機會使雙方能夠平等博弈,上沖不了太高,下跌不了太深,減少對股市的折騰。當股市非理性上漲時,投資者能夠通過期貨做空來平衡股價;當股市非理性下跌時,通過期貨做多給予市場支撐。就如同股市有了一個內在減震器,將大波動化為小波動。

    股指期貨最基本的作用,就是為機構和散戶提供避險工具,化解投資風險。現(xiàn)在除了中國以外,其他市場都用這個工具做風險管理。它是最簡單、最好用、最便宜的避險工具。從全球看,股指期貨產(chǎn)生30多年歷史,廣泛運用20多年。目前,股指期貨作為全球期貨市場第一大交易品種,其交易量占期貨交易總量的37%,加上個股期貨和期權,合計占比近七成。需要指出的是,股指期貨改變不了股市基本的漲跌方向,不能將牛市變熊市,熊市變牛市。它的穩(wěn)定作用是熨平波幅,從而有利于整個大盤的穩(wěn)定。

    現(xiàn)在農(nóng)民都在用大豆、玉米期貨做避險,金融機構卻還沒有,從避險的感覺看,它們還不如農(nóng)民對市場的理解。近幾年超常規(guī)發(fā)展機構投資者后,股票投資上的機構持倉比例超過60%。但機構投資者的行為和散戶一樣,也是在追漲殺跌。目前,大量的金融機構和證券機構的所有產(chǎn)品都是風險敞開,都屬于“風險投資”,靠天吃飯,是不可持續(xù)的投資。重要原因之一就在于缺乏股指期貨等避險工具,導致機構散戶化,長期資金短期化。好比幾萬只大船在汪洋大海中漂泊,但船東們沒有任何保險。股指期貨能夠吸引長期資金入市,機構投資者會利用股指期貨來套期保值,因此敢于持有股票。

    現(xiàn)在的股市處于冷兵器時代,A股市場規(guī)模那么大,但玩法很簡單,還是加減法的玩法,所有的大戶散戶機構,玩的東西都是選股。大的基金公司海外招募很多人才,這些人來了之后發(fā)現(xiàn)沒有用武之地,股市的產(chǎn)品太少。股指期權出來,可以豐富股市投資品種,未來還可以搞一二十個產(chǎn)品,比如創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、銀行板指數(shù)、短期利率國債等。

    多一點產(chǎn)品出來,進入到熱兵器時代。這樣投資者的產(chǎn)品選擇和機構投資策略都將趨于多元化,就能從根本上解決股市同質化問題。喝白酒的投資者做期貨,喝葡萄酒的做股票,喝啤酒的做債券,喝果汁的做存款。各類投資者可以根據(jù)自己的風險偏好來選擇產(chǎn)品,從而增加資本市場的彈性和深度。整個市場的生態(tài)就會改變,進一步走向成熟和多元。▲(作者是中國金融期貨交易所總經(jīng)理,本文為作者在第六屆中國國際金融論壇上的發(fā)言整理。)

    朱玉辰

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