金融危機中美國政府救市政策的實質(zhì)及其對中國的影響

王　萌

摘要:2008年以來,美國金融危機使許多金融機構(gòu)發(fā)生連鎖反應(yīng),金融體系政府緊急救援并出臺一系列救市政策,并在實體經(jīng)濟(jì)面臨衰退時采取刺激經(jīng)濟(jì)計劃。文章對這些政策措施進(jìn)行分析,并揭示其實質(zhì)意義,最后從利弊兩個方面分析了美國政府救市政策對中國的影響。

關(guān)鍵詞:救市政策;實體經(jīng)濟(jì);政府干預(yù);美元貶值

中圖分類號:F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

文章編號:1674-1145(2009)23-0001-02

一、金融危機下美國政府救市的政策分析

2008年,由于美國次貸危機迅速蔓延擴大,逐漸演變成全球性的金融危機,美國的眾多金融機構(gòu)接連破產(chǎn)或陷入危機,金融體系面臨崩潰,美國政府相繼出臺了一系列的救市政策,根據(jù)時間先后和危機的性質(zhì),可先將救市政策措施分為兩大類進(jìn)行分析。

(一)前期:緊急性救援,為市場注入流動性

1.對金融機構(gòu)或企業(yè)的救助

(1)對金融機構(gòu)的救助。美國政府對金融機構(gòu)的直接救助主要是通過提供融資貸款,政府注資或接管,即國有化。

2008年3月14日,貝爾斯登出現(xiàn)流動性危機,美聯(lián)儲立即通過摩根大通借給貝爾斯登期限為28天的貸款,而貝爾斯登以其流動性最差的300億美元資產(chǎn)作抵押。這是自20世紀(jì)30年代美國經(jīng)濟(jì)“大蕭條”以來,美聯(lián)儲首次向非銀行金融機構(gòu)開放貼現(xiàn)窗口。2008年9月7日,政府宣布接管“兩房”計劃,允許“兩房”直接從聯(lián)儲貼現(xiàn)窗口借款。2008年9月16日,由于市場違約風(fēng)險加劇,而AIG是全球信用違約掉期市場主要賣方,它須償付的金額急劇增加導(dǎo)致其陷入財務(wù)困境,美聯(lián)儲不得不向其提供850億美元的高息抵押貸款,以緩解流動性危機,條件是政府獲得79. 9%的股權(quán),并持有其向其他股東分紅的否決權(quán)。2008年10月8日,美聯(lián)儲又向AIG增加378億美元的貸款額度。

美政府還在法令方面給深陷困境的金融機構(gòu)特殊待遇,比如批準(zhǔn)美國銀行收購美林,因為根據(jù)美國存款限制的法令,禁止任何銀行開展會令其存款達(dá)到美國全國存款總額10%以上的并購活動,但美國銀行收購美林的存款比例已達(dá)10.99%,但美國政府依然批準(zhǔn)了此項收購。

(2)對實體企業(yè)的直接救助。由于金融危機的發(fā)生,投資者擔(dān)心不能收回資本而不愿購買企業(yè)的商業(yè)票據(jù),商業(yè)票據(jù)市場幾乎陷于停頓,再加上銀行惜貸,企業(yè)陷入融資困境。于是,2008年11月7日,美聯(lián)儲宣布直接購買大量購買企業(yè)短期無擔(dān)保商業(yè)票據(jù),這是自大蕭條以來,美聯(lián)儲首次繞過銀行、央行直接為企業(yè)發(fā)行債券提供擔(dān)保。

2.寬松的貨幣政策和財政政策

(1)貨幣政策。首先,利用利率工具增加市場流動性。作為市場參照利率的聯(lián)邦基金利率,從2007年7月至2008年12月接連幾次下調(diào),由5.25%下調(diào)直至0～0.25%。而對于再貼現(xiàn)利率政策,美聯(lián)儲累計下調(diào)貼現(xiàn)利率575個基點,并將基準(zhǔn)利率與貼現(xiàn)利率的差距縮小。為增加受困金融機構(gòu)收入并減小公開市場業(yè)務(wù)的壓力,2008年10月15日,美聯(lián)儲宣布向存款準(zhǔn)備金支付利息,而此前央行對金融機構(gòu)的準(zhǔn)備金存款是不付息的。其次,利用金融創(chuàng)新工具支持流動性。如期限拍賣貸款(TAF),通過放寬抵押品范圍向存款類金融機構(gòu)注入更多的流動性;重要交易商信用貸款(PDCF),即直接向交易商提供短期貸款,其抵押品包括公司債、市政債券、MBS和ABS等;商業(yè)票據(jù)融資貸款(CPFF),用于向商業(yè)票據(jù)的合格發(fā)行者提供流動性;期限資產(chǎn)支持證券貸款(TALF),以協(xié)助基礎(chǔ)資產(chǎn)為信用卡貸款、助學(xué)貸款、汽車貸款等的ABS的發(fā)行;資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)(AMLF),通過支持貨幣市場共同基金支持商業(yè)票據(jù)市場;貨幣市場投資者融資工具(MMIFF),由此美聯(lián)儲更直接地向貨幣市場共同基金提供融資支持,減輕其贖回壓力。

(2)財政政策。首先,美國政府于2008年2月實施了1680億美元減稅方案;其次,為了幫助購房者獲得再融資,7月實施了住房與經(jīng)濟(jì)恢復(fù)法案;10月3日,布什又批準(zhǔn)了《2008年緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案》,一是將美國聯(lián)邦存款保險公司的存款保險上限由10萬美元提高到25萬美元,二是推出7000億美元的金融救援計劃,用于購買金融機構(gòu)的問題資產(chǎn)及注資。

(二)后期:刺激經(jīng)濟(jì),挽救實體經(jīng)濟(jì)

2009年以來,由于金融危機蔓延,實體經(jīng)濟(jì)受巨大沖擊,面臨衰退,美國政府不僅采取了救助金融體系的措施,更主要放在了拯救實體經(jīng)濟(jì)上,或說為了挽救整個國民經(jīng)濟(jì),在此意義上,美政府應(yīng)對的是經(jīng)濟(jì)危機,重要的幾項政策措施如下:

1.2009年2月17日,奧巴馬簽署了7870億美元經(jīng)濟(jì)刺激計劃。這是第二次世界大戰(zhàn)以來美國政府最龐大的開支計劃,該計劃幾乎涵蓋美國所有經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,將資金總額中約35%用于減稅,約65%用于投資。

2.2009年3月,美國財政部開始實施問題資產(chǎn)公私合營投資方案,旨在利用聯(lián)邦資金并吸引私人部門資金參與,以剝離金融機構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表上的問題資產(chǎn)。

3.2009年4月到5月期間,美國財政部開始對19家最大的商業(yè)銀行實施壓力測試,以檢驗商業(yè)銀行自有資本的充足程度。

(三)美國救市政策的實質(zhì)分析

分析政策的實質(zhì)首先要看實施政策的背景動因,即此次金融危機的本質(zhì)。

此次金融危機源于以住房抵押貸款為基礎(chǔ)的債券及其衍生品的投機,住房抵押貸款的資產(chǎn)證券化及其衍生品市場本是為分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險同時追求風(fēng)險收益為目標(biāo)的,但由于華爾街的券商們對風(fēng)險收益的過度貪求,導(dǎo)致了對衍生產(chǎn)品價值的高估,虛擬的市值不斷高漲,然而當(dāng)人們重新認(rèn)識風(fēng)險價值時,市場發(fā)現(xiàn)衍生品的真實價值,在人們恐慌心理下,市場沒有時間逐漸調(diào)整價格,泡沫迅速破滅,人們紛紛拋售被高估的金融資產(chǎn),導(dǎo)致風(fēng)險價值又被過度低估,資產(chǎn)要求回報率迅速上升,風(fēng)險資產(chǎn)損失擴大,而金融機構(gòu)也隨之遭遇流動性危機。而在脆弱的金融體系中一家金融機構(gòu)流動性不足,便會波及多家機構(gòu),由此金融體系將面臨崩潰,這樣的結(jié)果不僅會帶來資產(chǎn)價值的巨大損失,還會使實體企業(yè)在崩潰的金融體系中難以融資影響企業(yè)運營,并帶來市場上消費投資的大幅度萎縮,從而使實體經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng),經(jīng)濟(jì)蕭條。

在這個過程中,資產(chǎn)價值加劇縮水和流動性不足進(jìn)入一個相互加強的惡性循環(huán),市場恐慌心理又充當(dāng)了催化劑。而在這個過度自由發(fā)展的市場中,政府的介入正是阻止金融體系崩潰,打破資產(chǎn)減值和流動性不足的自我加強機制。上述救市的前期政策措施中減稅方案、提供貸款便利、購買問題資產(chǎn)、資本金注入都是在危急下為金融機構(gòu)提供資本支持,給市場注入流動性,彌補流動性匱乏。這是以國家信用的形式支持市場信用,危機發(fā)生的原因正是市場信心喪失,但國家信用對挽救人們已經(jīng)喪失殆盡的信心和過度規(guī)避風(fēng)險的心理起不了決定作用,只能延緩危機沖擊速度,降低危機的殺傷力,給市場一些緩沖時間,防止金融體系崩潰。

而對于后期即指金融危機影響到實體經(jīng)濟(jì)時,美國政府推出7870億美元的刺激經(jīng)濟(jì)計劃,這是第二次世界大戰(zhàn)以來美國政府最龐大的開支計劃,可見美國經(jīng)濟(jì)衰退下政府對經(jīng)濟(jì)的刺激力度,可以說是一次冒險,該計劃把重點放在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和新能源開發(fā)上,旨在振興產(chǎn)業(yè),刺激經(jīng)濟(jì),抑制衰退。

此次危機使人們想起凱恩斯的政府干預(yù)理論,很多人認(rèn)為此次危機中政府不斷出臺政策措施予以挽救危機正是印證了政府干預(yù)的好處,但他們忽略了危機發(fā)生的真正原因,華爾街的券商為何敢冒如此大的風(fēng)險投機,恐怕與美國政府不當(dāng)?shù)姆康禺a(chǎn)金融政策和貨幣政策有緊密聯(lián)系,所以此次危機是由于政府干預(yù)不當(dāng)引起,之后政府出臺政策是屬于補救性質(zhì)的,防止情況進(jìn)一步更加惡化。對于危機后政府的補救措施,利弊還很難說,市場有自動調(diào)節(jié)功能,依靠市場自身力量使經(jīng)濟(jì)恢復(fù),資源配置將更加有效率,只是這個過程較漫長和痛苦。市場一出問題,政府就出面救援,使那些在這個貪婪投機過程中的券商們很快又會忘記挫折和教訓(xùn),但政府畢竟不是一個完全理性的人,國民遭殃,它不能置之不理;企業(yè)倒閉,它無法坐視不管,政府的責(zé)任不僅僅是效率,還有公平,它負(fù)有保障社會穩(wěn)定的責(zé)任,這可能就是自身角色的矛盾。

二、美國政府救市政策對中國的影響

(一)有利影響

美國政府救市的主要目的是使美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,如果美國政府救市效果顯著,美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,消費需求恢復(fù),對中國直接的好處就是有利于增加出口需求;而且,全球經(jīng)濟(jì)因美國金融危機影響處于低迷,如果美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,可能帶動全球經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn),國際大環(huán)境好轉(zhuǎn)自然有助于中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和社會穩(wěn)定,比如中國的失業(yè)問題也會有所改善。

(二)不利影響

美國政府的一些大規(guī)模救市政策是以巨額美元為基礎(chǔ)的,這將影響未來經(jīng)濟(jì)狀況及美元走勢。那么首先需要知道巨大的救援資金從何而來,無非有三個渠道:第一,通過財政政策從納稅人手中取得,但現(xiàn)在美國實行的是減稅政策,所以此辦法基本不可能;第二,美聯(lián)儲開動印鈔機,投放美元貨幣;第三,發(fā)國債,由外國人購買。后兩條都屬于寬松的貨幣政策,未來如果金融體系穩(wěn)定后,美聯(lián)儲不能及時回收過剩的美元,很可能引發(fā)通過膨脹,美元貶值,從而對中國產(chǎn)生影響。那么美元貶值將對中國的影響主要有以下幾個方面:

1.美元貶值將不利于我國出口貿(mào)易,或引發(fā)我國通貨膨脹。我國一直是出口導(dǎo)向的國家,如果美元貶值將使以美元表示的出口商品變得昂貴,抑制出口,而央行如果要維持人民幣與美元的匯率穩(wěn)定,使人民幣貶值,必然要投放人民幣,這便會引發(fā)國內(nèi)通貨膨脹,再加上我國政府也采取了非常寬松的貨幣政策救市,已面臨未來通貨膨脹的壓力,如果美元貶值,無疑是雪上加霜,這樣我國政府又將不得干預(yù)市場,可能干預(yù)有效,但也可能內(nèi)外失衡加劇。

2.中國持有的美元資產(chǎn)縮水。截至2009年上半年末,我國的外匯儲備突破了2萬億美元關(guān)口,據(jù)估計,美元資產(chǎn)約占70%,我國也是美國最大的債權(quán)國。外匯儲備結(jié)構(gòu)較單一,大部分集中在美元資產(chǎn)上,匯率風(fēng)險較大,一旦將來危機過去,美元貶值,我國手中持有的美元資產(chǎn)大幅縮水,我國將遭受巨大損失。所以當(dāng)前應(yīng)盡快實現(xiàn)外匯儲備多元化,降低投資外債的風(fēng)險。

3.短期投機性資本流入。面臨美元貶值人民幣升值的趨勢,大量短期國際投機性資本流入國內(nèi),引起外匯市場波動,不利于長期對市場流動性的掌控,而且外匯匯率波動將給人民幣匯率加壓,加大央行的管理難度。更嚴(yán)重的是,中國在內(nèi)外流動性過剩的雙重夾擊下,很可能產(chǎn)生新一輪的資產(chǎn)價格泡沫。

4.美元貶值將引起全球能源和初級產(chǎn)品價格上漲,尤其是原油和黃金的價格。國際能源和絕大多數(shù)初級產(chǎn)品國際貿(mào)易都以美元計價,美元相當(dāng)于壟斷性貨幣,如果美元貶值,必將引起這些能源和產(chǎn)品價格的高漲。

三、結(jié)語

以上分析可以看出美政府救市政策對中國的影響有利有弊,但結(jié)果究竟如何還要決定這些因素的影響程度,照目前情況看,筆者認(rèn)為不利的因素對中國未來的經(jīng)濟(jì)影響更大,中國需做好各種防范風(fēng)險和保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的相關(guān)措施。

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