• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    中國上市公司財務(wù)呈報方式問題的研究

    2009-10-13 09:11:54劉德銘
    經(jīng)濟研究導(dǎo)刊 2009年21期
    關(guān)鍵詞:上市公司

    劉德銘

    摘要:在中國的證券市場上,財務(wù)呈報作為上市公司會計信息的載體,已經(jīng)成為現(xiàn)實經(jīng)濟生活中一個不可回避的重要話題。同時財務(wù)呈報又是連接會計理論與實務(wù)的紐帶,對財務(wù)呈報方式的研究不僅能提高財務(wù)呈報的有效供給,促進會計實務(wù)的發(fā)展,還能促進會計理論的繁榮。

    關(guān)鍵詞:財務(wù)呈報;自發(fā)性財務(wù)呈報;強制性財務(wù)呈報;上市公司

    中圖分類號:F831.5

    文獻標志碼:A

    文章編號:1673-291X(2009)21-0062-03

    考察中國證券市場的發(fā)展歷程,會發(fā)現(xiàn)一個令人困惑的現(xiàn)象:一方面,強制性財務(wù)呈報的相關(guān)制度建設(shè)正不斷完善;另一方面,近年來上市公司財務(wù)呈報欺詐案件①卻頻繁爆發(fā)。上市公司財務(wù)呈報供給不足,會計信息質(zhì)量低下,財務(wù)呈報管制效果不理想已成為學(xué)術(shù)界和實務(wù)界的共識。當然這與中國資本市場不成熟、強制性財務(wù)呈報制度的建立主要是照搬西方模式有關(guān),同時也是由于管制主體一直忽視管理當局的自發(fā)性財務(wù)呈報訴求所造成的。本文通過對相關(guān)問題的探討,旨在為中國構(gòu)建兩種呈報方式相結(jié)合的財務(wù)呈報模式提出一些建議。

    一、財務(wù)呈報等相關(guān)概念的界定及財務(wù)呈報方式的變遷

    財務(wù)呈報是一個外延相當豐富的概念,它的發(fā)展也經(jīng)歷了一段漫長的歷史過程,本部分僅圍繞上市公司財務(wù)呈報方式這個主題,對相關(guān)概念加以界定,同時對呈報方式的變遷加以回顧。

    (一)財務(wù)呈報等相關(guān)概念的界定

    財務(wù)呈報泛指財務(wù)報表和財務(wù)披露,目前包括資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表及其附注等內(nèi)容。在證券市場中,由于兩權(quán)分離,投資者、債權(quán)人、監(jiān)管部門等“外部人”要想了解企業(yè)的情況,必須通過各種渠道搜集相關(guān)信息,包括最重要的會計信息。會計信息與一般商品相比,具有如下特殊性:第一,會計信息是一種復(fù)雜的商品。原因之一是每個人對信息的反映是不一樣的;另一個原因是它不僅僅會影響到個人決策,還會影響到市場的運作,如對證券市場和經(jīng)理人才市場的影響。第二,會計信息是一種公共產(chǎn)品,會計信息的生產(chǎn)、搜尋具有外部性。第三,會計信息的生產(chǎn)職能由企業(yè)組織自己執(zhí)行。這就意味著,由被監(jiān)督和被激勵者生產(chǎn)并提供用來監(jiān)督和激勵自己的信息,其質(zhì)量就顯得可疑。第四,會計信息是投資者和管理者之間委托—代理關(guān)系的特殊產(chǎn)物。第五,會計信息的提供具有壟斷性。第六,會計信息具有經(jīng)濟后果。

    (二)財務(wù)呈報方式的變遷

    在證券市場發(fā)展的最初,自發(fā)性呈報占主導(dǎo)地位,證券管制部門奉行的監(jiān)管理念是“看不見的手”,只要證券市場交易量大,參與者眾多,交易成本低,證券參與者受自身利益驅(qū)動的理性交易行為就能夠促使證券市場自動達到“信息完全呈報,資源有效配置”的“帕累托”均衡狀態(tài)。1929—1933年的美國經(jīng)濟危機對“看不見的手”的監(jiān)管理念給予致命的打擊,從而促成了1933年的《證券法》和1934年《證券交易法》的出臺,美國證券交易會(SEC)的成立和隨后美國財務(wù)會計準則委員會(FASB)的登上舞臺,并誘致自發(fā)性呈報向強制性呈報的轉(zhuǎn)變。但是在過去幾十年強制性財務(wù)呈報環(huán)境下,財務(wù)呈報供給不足的問題一直未得到有效的解決。為此,全球會計管制部門又倡導(dǎo)上市公司自發(fā)性呈報,如美國注冊會計師協(xié)會(AICPA)和FASB在1994年和2001年分別發(fā)表《改進企業(yè)呈報——面向用戶》和《改進企業(yè)呈報:增進企業(yè)自發(fā)性呈報的透視》的報告,并分別從十個方面總結(jié)了投資者對上市公司自發(fā)性呈報的要求和提出增進企業(yè)自發(fā)性呈報的政策建議。

    二、兩種財務(wù)呈報方式的理論基礎(chǔ)

    (一)強制性財務(wù)呈報的理論基礎(chǔ)

    會計信息是企業(yè)利益關(guān)系人了解上市公司狀況的最重要的信息源,但由于會計信息公共物品的特性、信息的不對稱和會計信息供給的壟斷性,僅靠市場自身的力量是無法確定最優(yōu)的財務(wù)呈報方式、內(nèi)容與質(zhì)量,從而導(dǎo)致會計信息市場失靈,使得政府對其干預(yù)是增進社會福利所必需,而且為控制會計信息經(jīng)濟后果也需要政府對財務(wù)呈報進行管制。

    1.信息的公共物品特性。公共物品的主要特征是對未付費消費者的非排他性,由于會計信息可以在不同的使用者之間進行免費傳遞,每個人都能了解消費信息中的內(nèi)容,故它是一種公共物品。現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)認為,所有消費者對公共物品消費無須付出代價,公共物品的供給方無法將生產(chǎn)成本轉(zhuǎn)嫁給信息消費者,故他們對滿足公共物品需求缺乏積極性,因此公共物品在自由競爭的市場中總是供應(yīng)不足。

    2.信息的不對稱性。信息不對稱包括兩個方面:一是上市公司管理當局與投資者之間的信息不對稱。在一個缺乏適度管制的市場上,公司管理當局比外部投資者掌握更多有關(guān)公司價值的信息,如果這些信息沒有通過適當渠道公開傳遞到市場,可能會產(chǎn)生兩種后果:管理人員利用信息優(yōu)勢與其他投資者交易獲利;受前述潛在利益激勵,管理人員更愿選擇將信息盡量保留在自己手中伺機獲利,信息生產(chǎn)便可能不足。二是自由市場有時也會加劇信息量在投資者之間的不公平分布。譬如,機構(gòu)投資者和中小投資者之間就存在嚴重的信息不對稱現(xiàn)象。

    3.信息供給的自然壟斷性。由于會計信息的其他來源不存在或者是雖然存在但獲取成本太高,因此公司成為會計信息的壟斷供應(yīng)者。雖然公司管理當局迫于解除受托責任或者受到聲譽模型的激勵有自愿披露會計信息的動力,但由于會計信息的外部性使得會計信息供給不足,而且公司管理當局可以憑借會計信息供給的壟斷地位在與投資者的博弈關(guān)系中處于優(yōu)勢地位,他們基于自身效用和偏好限制會計信息的產(chǎn)出,加劇會計信息供給不足來抬高會計信息的使用價格,使得會計信息使用者以壟斷價格去購買同一公司的同一信息,造成社會資源的重復(fù)浪費,從而產(chǎn)生了上市公司會計信息非管制的額外成本。從社會效益的角度來看,強制性財務(wù)呈報是一種控制成本的有效方法,強制呈報的成本是比較低的,這是因為會計信息的生產(chǎn)目的,首先是為公司本身的內(nèi)部經(jīng)營管理和經(jīng)營決策服務(wù),其成本已經(jīng)從企業(yè)內(nèi)部的使用收益中得到了補償,從這個意義來講,絕大多數(shù)對外呈報的會計信息是公司內(nèi)部會計系統(tǒng)的副產(chǎn)品。相對于通過個人契約的形式獲取會計信息來說,強制披露大大地節(jié)約了投資者的使用成本,避免社會成本的無謂增加,這種集中的信息資源搜尋機制能減少因經(jīng)濟資源配置不當而造成的社會資源的浪費。

    (二)自發(fā)性財務(wù)呈報的理論基礎(chǔ)

    1.契約理論。上市公司是“一系列契約的聯(lián)結(jié)”,①根據(jù)代理理論,由于公司管理當局的努力具有不可觀察性,代理人與股東之間存在效用目標函數(shù)的不一致。一方面,股東期望獲得可靠且相關(guān)的財務(wù)信息對投資風險和預(yù)期投資收益進行評估,但管理當局可能并不愿意呈報股東期望的所有信息。解決股東與管理當局之間利益沖突的方案是雙方簽訂相互認可的代理契約。在契約中,若股東無法了解管理當局是否為其努力工作,一般會要求在契約中訂明以公司的經(jīng)營成果代表其努力的程度,使簽約雙方都同意以此作為管理當局工作業(yè)績的計量,于是,公司需要編報凈收益等指標,但呈報內(nèi)容的多少等問題則取決于雙方的協(xié)商。但為了向股東證明自己的工作業(yè)績,管理當局會自發(fā)性通過財務(wù)會計報告向股東呈報一些信息。另一方面,委托人為了監(jiān)督代理人會發(fā)生代理契約成本,如委托人的監(jiān)督成本、代理人的擔保成本、剩余損失,而監(jiān)督成本、擔保成本最終由代理人承擔,從而有可能降低經(jīng)理的獎金、分紅和其他報酬,因此代理人出于自身利益最大化考慮,就有使代理關(guān)系中利益沖突的成本(代理成本最小化)保持最低的動機。代理人為了使代理成本最低化,便會自發(fā)性通過財務(wù)會計報告向委托方呈報受托責任的履行情況。代理成本越高,代理人呈報的動機就越強烈。

    2.有效市場理論。根據(jù)有效市場理論,在有效的證券市場中,市場上任何時候的證券交易價格都能正確反映所有歷史信息、公開信息和全部信息(包括公開和未公開的信息),有效的證券市場是不會被上市公司“欺騙”的,投資者能“看透”財務(wù)報告中所內(nèi)涵的信息,上市公司的充分呈報,可以使利益各方都受益,從而達到資源配置的最優(yōu)。如果上市公司管理當局誤導(dǎo)甚至欺騙證券市場,強調(diào)正面信息、遺漏負面信息或使負面信息模糊化,那么有效的市場對不充分、低質(zhì)量的呈報的反映是要求更高的回報率,并且會使股票折價。因為,上市公司最小化地強制公布的信息,主動的、競爭性的投資者和債權(quán)人,可從其他渠道獲得私人信息和有機會獲得公共信息與私人信息,并且尋求那些提供有用信息的投資機會。因此,如果公司不呈報足夠的信息,其將面臨更高的資本成本。沒有更多的會計信息,投資者就不愿以更高的價格去購買股票,市場流動性就低,公司發(fā)展所需的資金就難以募集。

    三、上市公司兩種財務(wù)呈報方式相結(jié)合的必要性

    (一)理論上結(jié)合的必要性

    理論上,上市公司的財務(wù)呈報是企業(yè)各利益相關(guān)者相互博弈的結(jié)果,強制性財務(wù)呈報和自發(fā)性財務(wù)呈報看上去是一對矛盾的概念,但實質(zhì)上這兩種財務(wù)呈報方式是有內(nèi)在聯(lián)系的,二者的選擇都是以提高財務(wù)呈報有效供給和會計信息質(zhì)量為目標的,從理論上講,即使沒有政府的強制性財務(wù)呈報規(guī)定,上市公司也存在一定程度上的自發(fā)性財務(wù)呈報行為。但特定契約轉(zhuǎn)為財務(wù)呈報實踐,則依賴有效的契約,而契約的有效在實踐上很難實現(xiàn),因為管理當局不可能與利益相關(guān)者一一簽約,同時隨著投資主體的多元化,股權(quán)分散化,利益相關(guān)者的信息需求成多元化趨勢,因而需要簽訂無數(shù)的契約,這不可能做到,即使做到了,也降低了證券市場的效率和公平。而有效市場理論和信號理論的前提是必須存在一個有效的市場,即證券市場、經(jīng)理人才市場和兼并市場是有效的。但是信息本身的不對稱性、公共物品性以及供給壟斷性等特性,往往導(dǎo)致市場的失效和失敗,以上諸多原因決定了上市公司的財務(wù)呈報必須堅持以強制性呈報為主。

    (二)實踐上結(jié)合的必要性

    從實踐上講,在目前以強制性財務(wù)呈報為主的呈報管制方式下,上市公司財務(wù)造假仍“蔚然成風”。對此,信息使用者、市場的監(jiān)管者和許多學(xué)者提出應(yīng)進一步強化上市公司強制性財務(wù)呈報制度,加大管制部門的管制力度。特別是美國安然公司②財務(wù)造假事件以后,美國國會通過了旨在進一步規(guī)范證券市場的《2002年薩班斯—奧克斯利法》,強制性財務(wù)呈報對于會計信息的披露已經(jīng)到了事無巨細的地步,以至美國有學(xué)者驚呼未來的公司將會是“裸體公司”(naked corporation)。

    當然,在當前不成熟的證券市場上,必須堅持強制性財務(wù)呈報的主體地位,但其也存在固有局限性,“物極必反”,對財務(wù)呈報的過分管制(或稱為不恰當管制)已經(jīng)引起國內(nèi)外一些學(xué)者的注意。2003年,Dontapscott和DavidTicoll出版了一本名為《the naked corporation:how the age of transparency will revolutionize business》的書,從公司角度討論了越來越強化的強制性財務(wù)呈報引發(fā)的問題,作者認為企業(yè)所承擔的財務(wù)信息披露的義務(wù)已經(jīng)遠遠超過適度;國內(nèi)學(xué)者如王熊元(2003)的一項調(diào)查顯示,有99%的上市公司認為,在財務(wù)呈報的過程中不同程度的泄漏了公司的商業(yè)秘密;84%的上市公司認為,在財務(wù)呈報的過程中向社會傳遞了不利于其發(fā)展的不良信號;50%的上市公司認為,財務(wù)呈報過程中的會計成本過大,因而可以認為,現(xiàn)今的強制性財務(wù)呈報制度在某種程度上對上市公司的運行環(huán)境產(chǎn)生了影響;周勤業(yè)(2003)的調(diào)查也表明,中國上市公司用于財務(wù)呈報的成本呈逐年遞增的趨勢;事實上,在1934年強制性財務(wù)呈報制度正式確立之前,在紐約證券交易所上市的公司中,有62%自愿披露財務(wù)信息(Boston,the value of the secs accounting disclosure requirement,1969),且強制性財務(wù)呈報制度確立之后,這種自發(fā)性財務(wù)呈報現(xiàn)象也并未減少,如對現(xiàn)金流量、盈利預(yù)測等信息的披露(Simon,1989),因而可以認為,公司具有進行自發(fā)性財務(wù)呈報的充分的積極性,因為公司將從提供的信息中獲利。

    四、構(gòu)建兩種呈報方式相結(jié)合的財務(wù)呈報模式的具體建議

    在目前的呈報環(huán)境下,特別是考慮到中國證券市場的不成熟性,一方面,仍然堅持政府主導(dǎo)的強制性財務(wù)呈報,這也并不代表一定要制定出更多的管制規(guī)則,而是如何切實提高強制性財務(wù)呈報的實施效果;另一方面,要大力發(fā)展外部市場機制和制度環(huán)境的作用,鼓勵和促使上市公司進行自發(fā)性財務(wù)呈報。因此,構(gòu)建兼顧效率與公平的財務(wù)呈報模式必須以適度的強制性財務(wù)呈報為主,自發(fā)性財務(wù)呈報作為重要補充,具體來說,應(yīng)做到以下幾點:

    (一)引入“充分程序”①,均衡協(xié)調(diào)管制各方的利益關(guān)系

    強制性財務(wù)呈報制度的選擇可以在本質(zhì)上看成是涉及利益關(guān)系人之間平衡的一個社會選擇問題。因此管制者應(yīng)采取“充分程序”,為各利益關(guān)系人提供一個公平博弈的場所。這樣就可以使公司管理當局、投資者等相關(guān)利益集團有機會表達不同的觀點,并體現(xiàn)公平法律程序的思想,實際上是為各利益關(guān)系人提供了一個公平博弈的場所。一般而言,反映投資者利益的管制規(guī)則能維持投資者對市場的未來參與,反映公司管理當局利益的管制規(guī)則能減少管制的執(zhí)行成本。

    (二)注意強制性財務(wù)呈報管制的適度性

    財務(wù)呈報管制無疑會增加上市公司的信息供給,但管制是有限度的,管制受到管制成本、保護上市公司合法權(quán)益等因素的制約,單一形式的強制性呈報和嚴格管制最終會暴露出低效與弊端,因此管制者對財務(wù)呈報管制應(yīng)注意管制的適度性。從本質(zhì)上講,管制主要是針對由于財務(wù)呈報的外部性和信息不對稱所引起的市場失靈,在財務(wù)呈報管制問題上,政府的主要作用是彌補市場機制的不足,而不應(yīng)成為市場的替代。因此,財務(wù)呈報管制者在進行管制時,應(yīng)當考慮到市場中存在著促使公司管理當局生產(chǎn)信息和投資者搜集信息的自發(fā)力量,在信息不對稱程度嚴重的領(lǐng)域加強管制,而在信息不對稱程度較輕的領(lǐng)域,通過市場信號或利益信號由市場自行解決。

    (三)關(guān)注強制性財務(wù)呈報的經(jīng)濟后果

    強制性財務(wù)呈報會產(chǎn)生一系列潛在的經(jīng)濟后果,比弗將其歸納為:(1)投資者和其他人之間的財富分配;(2)所招致風險的累計水平和個體間的風險分擔;(3)對資本形成速度的影響;(4)資源在企業(yè)間的配置;(5)用于披露的生產(chǎn)、鑒證、傳播、處理分析和解釋的資源;(6)用于披露規(guī)范的開發(fā)、執(zhí)行、生效和訴訟的資源;(7)民間機構(gòu)用于搜集非公開信息的資源。這些后果可能對不同的利益關(guān)系人產(chǎn)生不同的影響,也許會導(dǎo)致利益關(guān)系人之間的“財富再分配”。因此,管制者在制定管制政策、方案時必須認真考慮管制可能帶來的經(jīng)濟后果,在管制實行后,對其效果進行評估和測度,并根據(jù)實際情況進行適當修正和調(diào)整。

    參考文獻:

    [1]許小青,等.資本市場財務(wù)呈報管制:理論及其對中國實踐的解釋[J].管理世界,2003,(2).

    [2]張德容.上市公司財務(wù)呈報管制的理性分析[J].財會通訊,2005,(8).

    [3]許小青.上市公司財務(wù)呈報管制:一個理論分析框架[J].當代財經(jīng),2003,(6).

    [4]裘理瑾,李若山,等.論會計信息的強制披露與商業(yè)秘密保護[J].當代財經(jīng),2004,(11).

    [5]王雄元,嚴艷.強制性信息披露的適度問題[J].會計研究,2003,(2).

    [6]威廉·h.比弗.財務(wù)呈報會計革命:第1版[M].薛云奎,主譯.大連:東北財經(jīng)大學(xué)出版社,1999.

    [7]向凱.上市公司自愿性信息披露的研究[J].廣東技術(shù)師范學(xué)院學(xué)報,2004,(2).

    [8]向凱.上市公司自愿性信息披露行為動因的經(jīng)濟學(xué)分析[J].財會通訊,2004,(5).

    [9]周勤業(yè),等.上市公司信息披露與投資者信息獲取的成本效益問卷調(diào)查分析[J].會計研究,2003,(5).

    [10]Dontapscott,DavidTicoll,“the naked corporation:how the age of transparency will revolutionize business”,www.nakedcorporation

    com/index.html.

    猜你喜歡
    上市公司
    創(chuàng)業(yè)板上市公司超募資金使用狀況分析
    我國上市公司股利政策影響因素及問題分析
    淺議上市公司內(nèi)部控制信息的披露
    科技視界(2016年18期)2016-11-03 00:26:43
    上市公司內(nèi)部審計現(xiàn)狀及對策
    上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司治理的影響
    我國上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放問題及對策
    上市公司綠色會計信息披露問題研究
    上市公司盈余管理與新會計準則的制定
    上市公司財務(wù)會計報告披露問題研究
    上市公司財務(wù)風險管理
    午夜日本视频在线| 麻豆久久精品国产亚洲av| 日韩视频在线欧美| 丝瓜视频免费看黄片| 国产在线一区二区三区精| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 丝瓜视频免费看黄片| 久久久a久久爽久久v久久| 国产精品蜜桃在线观看| 免费看av在线观看网站| 啦啦啦啦在线视频资源| 国产成人aa在线观看| 久久人人爽人人片av| 极品教师在线视频| videos熟女内射| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 久久久欧美国产精品| 国产精品人妻久久久久久| 国产伦在线观看视频一区| 国产成人freesex在线| 国产欧美亚洲国产| www.av在线官网国产| 国产精品久久久久久久电影| 亚洲av国产av综合av卡| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 亚洲第一区二区三区不卡| 国产男女超爽视频在线观看| 欧美激情国产日韩精品一区| 欧美老熟妇乱子伦牲交| kizo精华| 搞女人的毛片| 夫妻性生交免费视频一级片| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | av免费在线看不卡| 国产成人91sexporn| 日本午夜av视频| 国产真实伦视频高清在线观看| 国产爱豆传媒在线观看| 精品人妻视频免费看| 免费看a级黄色片| 久久国产乱子免费精品| 国产精品成人在线| 日韩av在线免费看完整版不卡| 国产一区二区三区av在线| 男的添女的下面高潮视频| 免费看a级黄色片| 黄片wwwwww| 久久精品国产自在天天线| 日韩欧美精品v在线| 日韩制服骚丝袜av| 搡老乐熟女国产| 国产免费一区二区三区四区乱码| 又爽又黄a免费视频| 岛国毛片在线播放| 日日撸夜夜添| 久久国内精品自在自线图片| 中文字幕久久专区| 日本黄大片高清| 日韩三级伦理在线观看| 午夜爱爱视频在线播放| 欧美日本视频| 久久精品国产自在天天线| 国产黄片视频在线免费观看| 亚洲av不卡在线观看| 不卡视频在线观看欧美| 国产精品av视频在线免费观看| 亚洲国产精品成人综合色| 久久久久久久大尺度免费视频| 国产探花极品一区二区| 亚洲国产av新网站| 亚洲最大成人手机在线| 欧美潮喷喷水| 日日啪夜夜撸| 一个人观看的视频www高清免费观看| 中文字幕制服av| 天天一区二区日本电影三级| www.色视频.com| 精品久久久精品久久久| 99热这里只有是精品在线观看| 在线 av 中文字幕| 人妻系列 视频| 91精品国产九色| 国产日韩欧美亚洲二区| 晚上一个人看的免费电影| 99久久人妻综合| 99热这里只有是精品50| 亚洲无线观看免费| 国产毛片在线视频| 日韩三级伦理在线观看| 91精品伊人久久大香线蕉| 国产精品蜜桃在线观看| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 精品酒店卫生间| 中文天堂在线官网| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 观看美女的网站| 亚洲欧美清纯卡通| 色视频www国产| 在线亚洲精品国产二区图片欧美 | 亚洲精品色激情综合| 一边亲一边摸免费视频| 在线观看免费高清a一片| 国产人妻一区二区三区在| 久久精品国产a三级三级三级| 精品一区二区三卡| 一个人看的www免费观看视频| 我的老师免费观看完整版| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 亚洲天堂av无毛| 亚洲av.av天堂| 五月伊人婷婷丁香| 精华霜和精华液先用哪个| 免费看a级黄色片| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 深爱激情五月婷婷| 国精品久久久久久国模美| 能在线免费看毛片的网站| 99热6这里只有精品| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 欧美日韩综合久久久久久| 日韩av在线免费看完整版不卡| 成人国产av品久久久| 国产精品偷伦视频观看了| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 精品久久久久久久久亚洲| 午夜免费鲁丝| 午夜爱爱视频在线播放| 日韩欧美一区视频在线观看 | 亚洲国产色片| 国产久久久一区二区三区| 黄色一级大片看看| 国产一区二区三区av在线| av一本久久久久| 建设人人有责人人尽责人人享有的 | 成人国产av品久久久| 国产精品一区二区性色av| 亚洲av免费在线观看| 午夜福利视频精品| 中文字幕免费在线视频6| 内射极品少妇av片p| 国产一区二区三区av在线| 天美传媒精品一区二区| 国产美女午夜福利| 成人午夜精彩视频在线观看| 日韩一本色道免费dvd| 精品一区二区免费观看| 国产成人a∨麻豆精品| 亚洲av在线观看美女高潮| 女人久久www免费人成看片| 只有这里有精品99| 久久ye,这里只有精品| 免费黄色在线免费观看| 人人妻人人看人人澡| 2021天堂中文幕一二区在线观| 成人特级av手机在线观看| 青春草国产在线视频| 联通29元200g的流量卡| 久久精品人妻少妇| 亚洲国产欧美人成| 51国产日韩欧美| 久久亚洲国产成人精品v| 精品国产一区二区三区久久久樱花 | 直男gayav资源| 大香蕉久久网| 美女国产视频在线观看| 毛片女人毛片| 美女被艹到高潮喷水动态| 日本黄大片高清| 久久精品国产自在天天线| 18禁在线播放成人免费| 日韩亚洲欧美综合| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 大香蕉久久网| 国产成人免费观看mmmm| 国产亚洲精品久久久com| 亚洲av在线观看美女高潮| 精品国产露脸久久av麻豆| 日韩大片免费观看网站| 久久国内精品自在自线图片| 国产色婷婷99| 麻豆久久精品国产亚洲av| 久久久久久国产a免费观看| 午夜激情福利司机影院| 亚洲,欧美,日韩| 国内揄拍国产精品人妻在线| 一个人观看的视频www高清免费观看| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 欧美区成人在线视频| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 国产老妇伦熟女老妇高清| 免费av观看视频| 亚洲欧美日韩无卡精品| 观看美女的网站| 在线亚洲精品国产二区图片欧美 | 人妻制服诱惑在线中文字幕| 视频区图区小说| 午夜免费男女啪啪视频观看| 永久网站在线| 亚洲伊人久久精品综合| 欧美性感艳星| 久久99热6这里只有精品| 国产毛片在线视频| 成人毛片60女人毛片免费| 成人国产av品久久久| 在线精品无人区一区二区三 | 亚洲成人精品中文字幕电影| 精品午夜福利在线看| 丰满少妇做爰视频| 中文字幕制服av| 国产精品不卡视频一区二区| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 少妇高潮的动态图| 综合色av麻豆| 亚洲精品一区蜜桃| 亚洲天堂av无毛| 在线 av 中文字幕| 国产成人精品福利久久| 男女边吃奶边做爰视频| 免费黄网站久久成人精品| 久久精品人妻少妇| videossex国产| 成人欧美大片| 搡女人真爽免费视频火全软件| 久久久久国产精品人妻一区二区| 亚洲第一区二区三区不卡| 午夜亚洲福利在线播放| tube8黄色片| 日本色播在线视频| 久久精品国产亚洲网站| 亚洲欧美精品自产自拍| 亚洲高清免费不卡视频| 特级一级黄色大片| 国产成人精品婷婷| 国产 一区 欧美 日韩| 2021天堂中文幕一二区在线观| 免费观看的影片在线观看| 免费看光身美女| 一边亲一边摸免费视频| 亚洲国产精品国产精品| 亚洲欧美日韩无卡精品| 久久久久性生活片| 午夜福利高清视频| 一本一本综合久久| 亚洲最大成人中文| 久久人人爽av亚洲精品天堂 | 身体一侧抽搐| 欧美成人a在线观看| 赤兔流量卡办理| 高清日韩中文字幕在线| 中文字幕免费在线视频6| 久久精品人妻少妇| 亚洲国产色片| 制服丝袜香蕉在线| 性插视频无遮挡在线免费观看| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 美女cb高潮喷水在线观看| 不卡视频在线观看欧美| 18禁在线播放成人免费| 国产又色又爽无遮挡免| 99久久中文字幕三级久久日本| 色视频www国产| av在线蜜桃| 久久韩国三级中文字幕| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 国产成年人精品一区二区| 国产欧美日韩一区二区三区在线 | 成年av动漫网址| 日韩人妻高清精品专区| av女优亚洲男人天堂| 亚洲成人av在线免费| 亚洲精品久久午夜乱码| 高清视频免费观看一区二区| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 真实男女啪啪啪动态图| www.色视频.com| 国产一级毛片在线| 国产黄频视频在线观看| 亚洲精品第二区| 天堂中文最新版在线下载 | 亚洲国产精品999| 欧美精品国产亚洲| 成人美女网站在线观看视频| 国产伦精品一区二区三区视频9| 国产精品国产三级国产专区5o| 人妻夜夜爽99麻豆av| 成人无遮挡网站| 一个人看视频在线观看www免费| 国国产精品蜜臀av免费| 国产探花在线观看一区二区| 国产精品人妻久久久影院| 高清毛片免费看| 国产精品成人在线| 性色av一级| 成人毛片a级毛片在线播放| av国产久精品久网站免费入址| av在线亚洲专区| 精品久久国产蜜桃| 成年女人在线观看亚洲视频 | 另类亚洲欧美激情| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 观看免费一级毛片| 一级毛片 在线播放| 国产精品蜜桃在线观看| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 一边亲一边摸免费视频| 黄色怎么调成土黄色| 视频中文字幕在线观看| 韩国高清视频一区二区三区| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 国产日韩欧美在线精品| 在线观看av片永久免费下载| 18禁在线播放成人免费| 中文字幕制服av| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 黄片无遮挡物在线观看| 久久韩国三级中文字幕| 青春草视频在线免费观看| 国产免费一级a男人的天堂| 精品酒店卫生间| 亚洲天堂av无毛| 黄色怎么调成土黄色| 亚洲国产精品国产精品| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 一本色道久久久久久精品综合| 男人爽女人下面视频在线观看| 国产精品.久久久| 一边亲一边摸免费视频| 直男gayav资源| 久久国产乱子免费精品| 亚洲四区av| 免费av不卡在线播放| 国产亚洲91精品色在线| 秋霞在线观看毛片| 亚洲国产精品999| 久久精品人妻少妇| 大陆偷拍与自拍| 边亲边吃奶的免费视频| 欧美zozozo另类| 亚洲国产精品国产精品| 全区人妻精品视频| 又大又黄又爽视频免费| 最近的中文字幕免费完整| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 久久热精品热| 91久久精品国产一区二区三区| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 精品国产露脸久久av麻豆| 97在线视频观看| 九九爱精品视频在线观看| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 国产精品99久久99久久久不卡 | 九草在线视频观看| 久久久久精品久久久久真实原创| 午夜福利视频1000在线观看| 看黄色毛片网站| 婷婷色综合大香蕉| 美女内射精品一级片tv| 成人欧美大片| 国产 一区精品| 亚洲国产精品成人久久小说| 国产探花极品一区二区| 黑人高潮一二区| 99热全是精品| 成人免费观看视频高清| 亚洲欧洲国产日韩| 丝袜脚勾引网站| h日本视频在线播放| 一本色道久久久久久精品综合| 在现免费观看毛片| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 亚洲成人精品中文字幕电影| 亚洲国产最新在线播放| 青春草视频在线免费观看| 亚洲自拍偷在线| 大香蕉97超碰在线| 人妻 亚洲 视频| 又大又黄又爽视频免费| 久久久色成人| 亚洲国产日韩一区二区| av又黄又爽大尺度在线免费看| 91精品国产九色| 肉色欧美久久久久久久蜜桃 | 中文资源天堂在线| 国产精品av视频在线免费观看| 色婷婷久久久亚洲欧美| 久久久欧美国产精品| 亚洲国产精品专区欧美| 建设人人有责人人尽责人人享有的 | 天堂俺去俺来也www色官网| 夫妻性生交免费视频一级片| 成人特级av手机在线观看| 国产精品蜜桃在线观看| 久久久久久九九精品二区国产| 国产高清有码在线观看视频| 国产一区有黄有色的免费视频| 2022亚洲国产成人精品| 亚洲人与动物交配视频| 1000部很黄的大片| 国内精品宾馆在线| av天堂中文字幕网| 精品久久久久久久久av| 熟女人妻精品中文字幕| 亚洲精品456在线播放app| 三级经典国产精品| 男女边吃奶边做爰视频| 亚洲人与动物交配视频| 看十八女毛片水多多多| 日韩三级伦理在线观看| 日本三级黄在线观看| 哪个播放器可以免费观看大片| 少妇 在线观看| 永久免费av网站大全| 精品久久久久久久久av| 日本三级黄在线观看| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 国产精品久久久久久av不卡| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频 | 80岁老熟妇乱子伦牲交| 亚洲av福利一区| 直男gayav资源| 在线观看一区二区三区| 亚洲精品成人av观看孕妇| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 国产综合精华液| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 永久网站在线| 午夜老司机福利剧场| 免费大片黄手机在线观看| 久久精品综合一区二区三区| 国产 一区 欧美 日韩| 国产精品久久久久久精品电影| 久久久久性生活片| h日本视频在线播放| 欧美精品国产亚洲| 熟妇人妻不卡中文字幕| 边亲边吃奶的免费视频| 春色校园在线视频观看| 中国美白少妇内射xxxbb| 国产av不卡久久| 国产 一区 欧美 日韩| 国产 一区精品| 日韩一区二区三区影片| 全区人妻精品视频| 国模一区二区三区四区视频| 国产成人freesex在线| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 欧美97在线视频| 精品人妻视频免费看| 国产乱来视频区| 国产乱人视频| 国产片特级美女逼逼视频| 大话2 男鬼变身卡| 亚洲色图综合在线观看| 午夜视频国产福利| 国产精品久久久久久精品电影| 欧美zozozo另类| 亚洲国产成人一精品久久久| 身体一侧抽搐| 日本一二三区视频观看| av在线亚洲专区| 久久精品综合一区二区三区| 涩涩av久久男人的天堂| 欧美潮喷喷水| 国产一区二区在线观看日韩| 欧美xxxx性猛交bbbb| 日韩欧美 国产精品| 亚洲精品影视一区二区三区av| 白带黄色成豆腐渣| 校园人妻丝袜中文字幕| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 国产成人精品一,二区| 少妇被粗大猛烈的视频| 如何舔出高潮| 亚洲欧美精品专区久久| 青春草国产在线视频| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 丰满少妇做爰视频| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 国精品久久久久久国模美| 十八禁网站网址无遮挡 | 国产精品一区二区在线观看99| 欧美精品国产亚洲| 国产 一区 欧美 日韩| 少妇被粗大猛烈的视频| 在线亚洲精品国产二区图片欧美 | 一区二区三区免费毛片| 亚洲无线观看免费| 一级a做视频免费观看| 一级毛片aaaaaa免费看小| 精品久久久久久久久亚洲| 一级av片app| 在线观看av片永久免费下载| 免费在线观看成人毛片| 国产成人精品久久久久久| 久久99热这里只频精品6学生| 日韩电影二区| 精品久久久久久电影网| 韩国高清视频一区二区三区| 免费观看在线日韩| 色视频在线一区二区三区| 亚洲在线观看片| 少妇丰满av| 日韩一区二区三区影片| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 一级av片app| 91aial.com中文字幕在线观看| 精品人妻熟女av久视频| 久久久久久久久久人人人人人人| 久久韩国三级中文字幕| 成人亚洲精品一区在线观看 | 日韩不卡一区二区三区视频在线| 99热这里只有精品一区| 看非洲黑人一级黄片| 国精品久久久久久国模美| 久久久久久国产a免费观看| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 亚州av有码| av在线app专区| 免费电影在线观看免费观看| 亚洲天堂国产精品一区在线| 亚洲国产av新网站| 成人综合一区亚洲| 99久久中文字幕三级久久日本| 日本一本二区三区精品| 草草在线视频免费看| 涩涩av久久男人的天堂| 国产精品一及| 高清在线视频一区二区三区| 亚洲内射少妇av| av在线亚洲专区| 男女国产视频网站| 国产精品国产av在线观看| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 亚洲国产精品成人综合色| 亚洲最大成人中文| 啦啦啦在线观看免费高清www| 久久久久久久久久久丰满| 成人国产av品久久久| 成人午夜精彩视频在线观看| 亚洲自偷自拍三级| 美女被艹到高潮喷水动态| 嫩草影院精品99| 国产一区有黄有色的免费视频| 国产黄频视频在线观看| 女人被狂操c到高潮| 国内精品美女久久久久久| 国产亚洲av嫩草精品影院| 免费观看在线日韩| 国产精品女同一区二区软件| 中国美白少妇内射xxxbb| av一本久久久久| 秋霞伦理黄片| 一级片'在线观看视频| 亚洲美女搞黄在线观看| 免费播放大片免费观看视频在线观看| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 亚洲欧美精品专区久久| 免费观看的影片在线观看| 肉色欧美久久久久久久蜜桃 | av在线蜜桃| 久久精品夜色国产| 欧美日韩在线观看h| 青春草国产在线视频| 男女下面进入的视频免费午夜| 别揉我奶头 嗯啊视频| 777米奇影视久久| 亚洲无线观看免费| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 女人久久www免费人成看片| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 久久久久国产网址| 亚洲国产精品成人综合色| av福利片在线观看| 春色校园在线视频观看| 国产精品一区二区性色av| 久久久久精品性色| 精品人妻偷拍中文字幕| 国产精品99久久99久久久不卡 | 观看免费一级毛片| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 国产精品国产av在线观看| 亚洲色图综合在线观看| 大话2 男鬼变身卡| 日本黄色片子视频| 哪个播放器可以免费观看大片| 免费黄频网站在线观看国产| 国产高清国产精品国产三级 | 交换朋友夫妻互换小说| 亚洲精品456在线播放app| 最新中文字幕久久久久| 99热这里只有是精品50| 激情 狠狠 欧美| h日本视频在线播放| 国产 精品1| 深夜a级毛片| 观看免费一级毛片| 亚洲最大成人av| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 麻豆成人午夜福利视频| 日本色播在线视频| tube8黄色片| 国产精品精品国产色婷婷| 久久久久久久久久人人人人人人| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 男女下面进入的视频免费午夜| 日本一本二区三区精品| 超碰av人人做人人爽久久| 国产精品.久久久| 亚洲成人久久爱视频|