影響中國外匯儲備規(guī)模因素的實(shí)證分析

郎參參

摘要:截至2009年3月底,中國外匯儲備余額達(dá)到19 537.41億美元,自2006年10月突破萬億外匯儲備以來增長了近一倍。巨額的外匯儲備,固然是綜合國力的體現(xiàn),不過持續(xù)過快增長,也給經(jīng)濟(jì)帶來了眾多負(fù)面影響,特別是本次世界金融危機(jī),給我國外匯儲備帶了巨額損失?；谥袊?jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀,利用Eviews統(tǒng)計(jì)軟件對1984—2008年中國外匯儲備規(guī)模影響因素的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析,從實(shí)證角度揭示了中國外匯儲備規(guī)模的決定機(jī)制,并對優(yōu)化外匯儲備規(guī)模提出了相應(yīng)的政策建議。

關(guān)鍵詞:中國;外匯儲備;決定機(jī)制;回歸分析

中圖分類號:F832.63文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號:1673-291X(2009)23-0097-03

一、研究背景

我國外匯儲備余額早在2006年9月末就突破萬億美元,至2009年3月,中國外匯儲備余額達(dá)到了19 537.41億美元。歷年外匯儲備表顯示,在1979年之前,我國外匯儲備從來沒有超過10億美元,甚至在幾個(gè)年頭還是負(fù)值。但隨著我國啟動(dòng)改革開放,經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長,貿(mào)易高速發(fā)展,以及我國長年內(nèi)需不足,導(dǎo)致外匯儲備一直保持增長態(tài)勢,且增長的速度快,強(qiáng)度大,詳見下表:

從表1中可以看出,1999—2000年,由于亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊,我國外貿(mào)出口增長緩慢,資本流入增長較少;但2001年以后我國的外匯儲備增速加大,2003年突破千億美元,進(jìn)入2006年,在我國實(shí)行新的人民幣匯率形成機(jī)制之后,外匯儲備增長速度不但未減反而繼續(xù)上升,第一季度增加562億美元,總規(guī)模超過日本,居世界首位,2007—2008年,外匯儲備更是以每年近5 000億的增速增長。

美國《紐約時(shí)報(bào)》的社論曾用“中國的里程碑”來評論中國萬億外匯儲備。中國坐擁萬億美元外匯儲備,是國力的具體表現(xiàn),也為保障國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展提供上佳的安全系數(shù),尤其是對日后中國放寬資本金,推進(jìn)人民幣自由兌換,可起護(hù)航作用。近兩萬億美元巨額儲備,意味著我國有著充裕的國際支付能力,在一定程度上也彰顯了我國足以影響世界的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。但是,如果外匯儲備構(gòu)成不合理或者增長超過適度區(qū)間,就不可避免地降低資源使用效率,甚至給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來不小的挑戰(zhàn)。

二、模型建立及分析預(yù)測

目前,國內(nèi)外理論界普遍采用因素分析法進(jìn)行適度外匯儲備規(guī)模的確定,在國際有關(guān)外匯儲備規(guī)模理論和實(shí)踐的基礎(chǔ)上,結(jié)合我國的經(jīng)濟(jì)實(shí)際,考慮代表性變量:外匯儲備(FR)、出口規(guī)模(IP)、貿(mào)易差額(IOP)、年均匯價(jià)(A)、實(shí)際利用外資情況(BD)、外債余額(DEB)。由于個(gè)別因素2008年的數(shù)據(jù)還未公布,所以選取數(shù)據(jù)區(qū)間為1984年至2007年。建立回歸模型,分析這些因素對中國外匯儲備規(guī)模的影響及其影響力大小,模型形式為:

FR=α+β₁IP+β₂IOP+β₃A+β₄BD+β₅DEB

(一)模型的參數(shù)估計(jì)

利用Eviews軟件對模型進(jìn)行OLS估計(jì),最初結(jié)果如下:

FR=25.925 + 1.183IP + 0.577IOP - 1.103 A + 0.316 BD - 0.255DEB

由于R²近似等于1,而且F=906.464,遠(yuǎn)大于F_0.05(5,16)=2.85,故可以認(rèn)為我國外匯儲備規(guī)模與上述5個(gè)解釋變量間總體線性關(guān)系顯著,但是變量IOP、BD、DEB的參數(shù)估計(jì)值的t檢驗(yàn)值較小,未能通過檢驗(yàn),故可以認(rèn)為解釋變量間存在多重共線性。

另外,外債余額(DEB)的系數(shù)為負(fù)值,與實(shí)際的經(jīng)濟(jì)意義相悖,表明模型中各解釋變量存在嚴(yán)重的多重共線性。

(二)消除多重共線性(逐步回歸法)

1.運(yùn)用Eviews軟件,計(jì)算出各變量間的簡單相關(guān)系數(shù)

從下面的相關(guān)系數(shù)矩陣中可以看出,各解釋變量間存在著一定的相關(guān)關(guān)系,其中FR與IP的相關(guān)系數(shù)最高,達(dá)到0.9913;BD與A的相關(guān)系數(shù)為0.9548;IP與DEB的相關(guān)系數(shù)為0.9284。

2.確定初始模型

運(yùn)用OLS方法逐一求FR對各個(gè)解釋變量的回歸,對結(jié)果進(jìn)行分析,得出外匯儲備(FR)與出口總額(IP)的線性關(guān)系最強(qiáng),效果最好,因此,選擇初始回歸模型結(jié)果為:

FR = -599.7237 +1.104153IP

3.逐步代入解釋變量IOP、A、BD、DEB 進(jìn)行回歸

經(jīng)過逐步回歸,得出幾例比較好的回歸結(jié)果,如下所示:

結(jié)合t值、P值、可決系數(shù)R2、F值、DW值等綜合指標(biāo)的考慮,得出模型(1)為最優(yōu)回歸模型,并且解釋變量的符號符合實(shí)際的經(jīng)濟(jì)含義,從而我們得到的最優(yōu)模型為:

FR = -94.082 + 1.1788 IP - 1.0088 A

即:當(dāng)年出口額、年平均匯價(jià)對我國外匯儲備的影響系數(shù)分別為1.178887、1.008839,常數(shù)項(xiàng)為-94.082。并且模型顯著通過了各項(xiàng)統(tǒng)計(jì)學(xué)檢驗(yàn)。

(三)經(jīng)濟(jì)分析

1.基于上面的回歸模型,出口總額(IP)是中國外匯儲備增長的決定因素,出口總額每增加1個(gè)單位,將引起外匯儲備增加1.1788個(gè)單位。我國的出口總額從1984年的261.40億美元連年上升至2008年14 285.5億美元,增速相當(dāng)迅猛。由于國內(nèi)消費(fèi)需求擴(kuò)大緩慢,因此只能依靠連年保持30%以上的出口增速來支撐國民經(jīng)濟(jì)的高速運(yùn)行,這就導(dǎo)致了經(jīng)常項(xiàng)目順差的不斷擴(kuò)大。

2.匯率(A)變動(dòng)也是影響中國外匯儲備規(guī)模的決定因素,結(jié)合回歸模型進(jìn)行分析,另一個(gè)重要因素是匯率水平的變動(dòng),自1994年外匯管理體制改革以來,中國實(shí)行“以市場供求為基礎(chǔ)的,單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度”。人民幣匯率是有管理的,這意味著必要時(shí)中央銀行可以入市人民幣匯率進(jìn)行適當(dāng)干預(yù)。一般地,中央銀行在外匯市場上干預(yù)的目的在于減少匯率大幅度波動(dòng)給實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的干擾,而非改變匯率的長期走勢。目前,人民幣匯率逐漸走低,吸引國際游資的進(jìn)入,從而在一定程度上導(dǎo)致了外匯儲備的增加。

(四)模型預(yù)測

前文得出的回歸模型:FR = -94.082 + 1.178887IP - 1.008839A

首先,對模型進(jìn)行回顧預(yù)測,預(yù)測區(qū)間為1996年至2007年,將各年的出口總額和平均匯價(jià)代入模型,得出逐年的外匯儲備預(yù)測值,再將預(yù)測值與實(shí)際值進(jìn)行對比,擬合效果如圖1,模型的預(yù)測效果相當(dāng)不錯(cuò)。

其次,利用有條件的預(yù)測方法對2008年的外匯儲備進(jìn)行預(yù)測,并與實(shí)際的數(shù)據(jù)進(jìn)行對比。2008年中國出口額14 285.5億美元;平均匯價(jià)為:694.44。將其代入到回歸方程,得到2008年中國外匯儲備的預(yù)測值為:16 051.91。2008年底我國實(shí)際外匯儲備額為19 460.3億美元,實(shí)際值比預(yù)測值高出了3 409億美元,這說明如果按照模型預(yù)測的增長趨勢,2008年我國外匯儲備增長速度還是非?？斓?遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了歷史平均水平。

三、我國巨額外匯儲備的正、負(fù)效應(yīng)

首先,從積極方面看,快速增長的外匯儲備將進(jìn)一步提高我國的對外清償能力,增強(qiáng)貨幣當(dāng)局對人民幣匯率的干預(yù)能力,同時(shí)為正在進(jìn)行的貿(mào)易和金融改革(特別是資本賬戶自由化改革)提供有利的條件,減少這些改革可能產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)。另外,自1997年東亞金融危機(jī)以來,除少數(shù)年份外,我國國內(nèi)需求總體上較為疲軟,甚至在較長時(shí)期內(nèi)為通貨緊縮所困擾。過去幾年里,通過外匯儲備積累而實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)貨幣供給,對于緩解通貨緊縮壓力產(chǎn)生了非常重要的積極影響。