關于企業(yè)價值評估的思考

白雪梅

摘要:企業(yè)價值是由企業(yè)評估的目的、評估的前提假設以及評估時點企業(yè)自身的功能、狀態(tài)所決定的公開市場條件下持續(xù)獲利能力的貨幣化和資本化,在評估企業(yè)價值時應注意企業(yè)價值與企業(yè)資產(chǎn)價值和公司市值的關系、非經(jīng)營性資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)對企業(yè)價值的影響,以及企業(yè)整體價值、股東全部權益價值或部分權益價值關系的認識。

關鍵詞:企業(yè)價值 評估 獲利能力 公開市場價值

0 引言

企業(yè)價值評估主要是服務于企業(yè)產(chǎn)權轉讓或交易、兼并收購、證券市場上的投資組合管理等現(xiàn)代經(jīng)濟活動。從資產(chǎn)評估角度,企業(yè)價值是企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營前提下,由企業(yè)獲利能力所決定的的公開市場價值,這不僅是由企業(yè)作為資產(chǎn)評估的對象所決定,而且是由對企業(yè)進行價值評估的目的所決定。

1 企業(yè)價值評估的影響因素

企業(yè)評估的目的、評估的前提假設以及評估時點企業(yè)自身的功能、狀態(tài)等因素影響著企業(yè)價值的抉擇。

1.1 企業(yè)價值評估的目的 企業(yè)價值評估主要是服務于企業(yè)產(chǎn)權轉讓或交易、企業(yè)兼并收購等現(xiàn)代經(jīng)濟活動,在這一系列活動發(fā)生過程中,企業(yè)的購買方需要估計目標企業(yè)的公平價值,企業(yè)的轉讓方或被兼并方也需要確定自身的合理價值,雙方在各自對同一企業(yè)價值的不同估計結果基礎上,進行協(xié)商談判達成最終的產(chǎn)權轉讓或兼并收購要約。在進行企業(yè)價值綜合分析時,企業(yè)的價值及其決定顯然要從企業(yè)評估的目的這一大前提來考慮,為企業(yè)整體產(chǎn)權交易的當事人提供評估對象在評估基準日的公允市場價值。評估結果揭示的應是企業(yè)在公開市場上的貨幣表現(xiàn)。無論是企業(yè)并購、重組、公司上市、企業(yè)改制,所有以產(chǎn)權變動為前提的交易活動,戰(zhàn)略投資者的決策目標必然是戰(zhàn)略經(jīng)濟利益的最大化。因此,都需要資產(chǎn)評估為其提供最為專業(yè)化和基礎性的服務,通過對企業(yè)價值的分析,做出相應的戰(zhàn)略決策。

1.2 企業(yè)價值評估的前提假設 資產(chǎn)評估實際上是一種模擬市場來分析、判斷資產(chǎn)價值的行為。面對不斷變化的市場,以及不斷變化著的影響資產(chǎn)價值的種種因素,借助于適當?shù)募僭O將市場條件及影響資產(chǎn)價值的各種因素暫時“凝固”在某種狀態(tài)下,以便注冊資產(chǎn)評估師對資產(chǎn)進行價值判斷。評估假設是資產(chǎn)評估服務的重要基礎,離開評估假設,評估師將無法完成評估業(yè)務。在一個具體的評估項目中要科學合理地設定和使用評估假設,需要首先考慮資產(chǎn)評估的特定目的及其對評估的市場條件的宏觀限定情況。按照企業(yè)價值評估的目的,企業(yè)價值應該是企業(yè)在公開市場前提假設下的公允價值。

公開市場是指一個有自愿買者和賣者的充分發(fā)達與完善的市場,在這個市場上,買者和賣者的地位是平等的,彼此都有獲取足夠市場信息的機會和時間,買賣雙方的交易行為都是在自愿、理智,而非強制的條件下進行的。公開市場條件下獲取的價值應該是一個相對公平合理的價值,即公允價值。既然企業(yè)價值評估業(yè)務主要是服務于產(chǎn)權變動等活動,其價值就應該是公開市場上的公允價值。

不同的假設前提可能對應不同的價值內涵,得到不同的評估值。評估假設的設定和使用應建立在科學合理的基礎上,評估人員執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務,應當恪守獨立、客觀、公正的原則,勤勉盡責,保持應有的職業(yè)謹慎,不能隨心所欲主觀設定不合理的假設,以達到客戶期望的評估值,或者逃避評估人員應該履行的專業(yè)判斷義務。

1.3 評估時企業(yè)自身功能及狀態(tài) 企業(yè)價值的高低取決于企業(yè)整體資產(chǎn)的持續(xù)獲利能力。投資人之所以投入資本購買企業(yè),并不是要購買企業(yè)的某一項具體單項資產(chǎn),而是購買所有單項資產(chǎn)功能整體組合后的持續(xù)獲利能力。企業(yè)作為一種特殊的商品之所以能在市場中進行轉讓和交易,不僅因為企業(yè)也是勞動產(chǎn)品,有社會必要勞動時間凝結在其中,更重要的是企業(yè)具有持續(xù)獲利能力,這種持續(xù)獲利能力是企業(yè)具有交換價值的根本所在。如果失去了盈利性或獲利能力,企業(yè)則只是一些要素資產(chǎn)的堆積,不會具有交換價值的存在。

在評估實踐中由于執(zhí)業(yè)人員的理解不同,不僅將持續(xù)經(jīng)營中的企業(yè)進行評估叫做企業(yè)價值評估,有時也對破產(chǎn)清算中的企業(yè)評估也叫企業(yè)價值評估。從理論上講,企業(yè)價值評估是指對持續(xù)經(jīng)營中的企業(yè)獲利能力轉化為市場價值的評估,而不包括破產(chǎn)清算或由其他原因引起的非持續(xù)經(jīng)營企業(yè)的價值評估。這并不是說非持續(xù)經(jīng)營企業(yè)沒有價值,非持續(xù)經(jīng)營企業(yè)有價值,但非持續(xù)經(jīng)營企業(yè)的價值并不是由獲利能力決定的,而是由構成企業(yè)的各個要素資產(chǎn)的變現(xiàn)價值決定的。它可能是企業(yè)的產(chǎn)權價值,但不一定是企業(yè)作為獲利能力載體的市場價值。鑒于評估實踐中人們習慣把評估對象看作是一個企業(yè),而不論它是否繼續(xù)經(jīng)營,都稱之為企業(yè)價值的事實,要求評估人員在企業(yè)價值評估中應該說明企業(yè)所處的狀況應該是持續(xù)經(jīng)營狀態(tài)下企業(yè)價值的評估。

由此,我們認為企業(yè)價值評估的目的、前提假設、企業(yè)自身情況以及所依據(jù)的市場條件都決定了企業(yè)價值評估必須選擇公允價值作為其價值表現(xiàn)形式。

2 企業(yè)價值評估應注意的問題

2.1 對企業(yè)價值與企業(yè)資產(chǎn)價值、公司市值關系的認識 企業(yè)價值是在持續(xù)經(jīng)營條件下由企業(yè)獲利能力決定的公開市場價值。企業(yè)價值評估作為對企業(yè)整體資產(chǎn)的評估,這種企業(yè)整體的價值既不同于企業(yè)資產(chǎn)的帳面價值,也不同于上市公司的公司市值。企業(yè)資產(chǎn)的帳面價值即資產(chǎn)總額是會計核算中的概念,它雖然也是企業(yè)資產(chǎn)價值整體上的概念,但反映的是企業(yè)資產(chǎn)購建時的價值情況,完全不同于資產(chǎn)評估中的企業(yè)價值是在評估基準日資產(chǎn)的現(xiàn)實價值的含義。企業(yè)價值評估的企業(yè)價值概念也不同于公司市值。公司市值雖然反映的是公司資產(chǎn)的現(xiàn)實市場價值,但它是通過上市公司全流通股票的市場價格表現(xiàn)的,應當說,如果在資本市場相當發(fā)達,股票市場相當規(guī)范,市場機制相當健全,市場信息相當充分,投資者心態(tài)相對穩(wěn)定的情況下,公司市值與企業(yè)價值之間應當具有一種內在的聯(lián)系和趨同性,但也不會是相同的概念。

2.2 對非經(jīng)營性資產(chǎn)、溢余資產(chǎn)的認識 資產(chǎn)評估師應當在適當及切實可行的情況下對被評估企業(yè)的非經(jīng)營性資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)進行單獨分析和評估。非經(jīng)營性資產(chǎn)或溢余資產(chǎn)都可以認為是企業(yè)持續(xù)運營中并不必需的資產(chǎn),如多余現(xiàn)金、有價證券、與預測企業(yè)收益現(xiàn)金流不相關的其他資產(chǎn)等。應當把這部分資產(chǎn)從企業(yè)價值評估的具體范圍中剝離出去,作為新的資產(chǎn)組合在企業(yè)價值評估之外另行以單項資產(chǎn)評估方式對其進行評估,也可以作為單獨的資產(chǎn)進行單獨轉讓和交易,以體現(xiàn)這部分資產(chǎn)的價值。在企業(yè)價值評估實踐中,有些評估師往往忽視對這些非經(jīng)營性資產(chǎn)或溢余資產(chǎn)的了解、分析和界定。評估師應當通過與委托方進行溝通,獲得委托方關于被評估企業(yè)資產(chǎn)的配置和使用情況,從而判斷是否存在非經(jīng)營性資產(chǎn)或溢余資產(chǎn),并且要求評估師一旦發(fā)現(xiàn)存在非經(jīng)營性資產(chǎn)或溢余資產(chǎn)時,需對被評估企業(yè)的非經(jīng)營性資產(chǎn)、溢余資產(chǎn)進行單獨分析和評估,以免漏評或低估這部分資產(chǎn)的價值。

2.3 對企業(yè)整體價值、股東全部權益價值或部分權益價值的認識 在具體評估中,應注意企業(yè)整體價值與股東全部權益價值或部分權益價值的關系。由于企業(yè)價值中有股東權益創(chuàng)造的價值與股東貸款創(chuàng)造的價值,這里的股東全部權益的價值,即企業(yè)整體價值中由全部股東投人資產(chǎn)創(chuàng)造的價值,本質上是企業(yè)一系列的經(jīng)濟合同與各種契約中蘊含的權益,其屬性與會計報表上反映的資產(chǎn)與負債相減后凈資產(chǎn)的帳面價值是不相同的。引人股東全部權益和部分權益價值的意義,在于明確地將股權作為企業(yè)價值評估中的對象,而非過去將凈資產(chǎn)這樣一個會計科目作為評估的對象,同時其隱含了部分股東權益與全部股東權益之間并非一個簡單的持股比例關系,部分股東權益還存在著控股權溢價和少數(shù)股權折價的問題。由此,在評估實踐中也必須明確認識各種價值表現(xiàn)形式之間質和量的關系。然而在評估實務中,由于國內資本市場的發(fā)育不完善,缺少對由于控股權和少數(shù)股權等因素產(chǎn)生的溢價和折價的比例關系的研究與統(tǒng)計,評估師想要拿出令人信服的溢價和折價依據(jù)也是一件并不容易的事情。這也是評估實踐中較為復雜的問題之一。

參考資料:

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