ＷＴＯ過渡期后我國證券市場進一步開放的次序選擇

周　航

摘 要:我國證券市場開放選擇的是一條漸進性的道路,但是在2006年底WTO過度期結(jié)束后,我國包括證券服務(wù)業(yè)在內(nèi)的金融服務(wù)業(yè)將率先實現(xiàn)對外開放,在這種新形勢下要求我國的證券市場對接下來的開放步驟進行合理排序。通過對海外新興證券市場開放的比較研究,文章認(rèn)為我國證券市場的進一步開放要堅持積極和謹(jǐn)慎并舉、開放政策與監(jiān)督措施步調(diào)一致的原則,不僅要注意與正在進行的金融自由化、貿(mào)易自由化等市場化改革相協(xié)調(diào),還要把握住放開各種長、短期證券資本流動和流向限制的時機。

關(guān)鍵詞:證券市場開放 排序 國別比較

中圖分類號:F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

文章編號:1004-4914(2009)08-069-03

一、問題的提出

由于資本賬戶自由化改革還未完成,證券資本在我國目前還不能自由流動,因此我國的證券市場還沒有實現(xiàn)全面的開放。隨著2007年的來臨,我國加入WTO的過渡期已經(jīng)結(jié)束,按照1997年制定的《金融服務(wù)協(xié)議》(FAS),作為WTO成員,我國將向國外開放本國的金融服務(wù)貿(mào)易市場,涉及銀行業(yè)、保險業(yè)和證券業(yè)的開放。這三大業(yè)都是證券市場的重要參與者,可以預(yù)見金融服務(wù)業(yè)的對外開放將對建立不到20年的我國證券市場的進一步開放產(chǎn)生極大影響。在新形勢下,如何選擇證券市場進一步開放的次序是我國金融市場建設(shè)和經(jīng)濟發(fā)展的重要課題。

證券市場開放的次序包含了兩個層面的內(nèi)涵:一是證券市場的自由化改革在整個經(jīng)濟自由化改革中的先后次序;二是證券市場內(nèi)部各要素自由化改革的先后次序。

目前世界上仍有50多個國家的證券市場未完全對外開放,這些未完全開放證券市場的國家在政策方面主要存在以下疑慮:第一,證券市場自由化對金融發(fā)展以及有什么影響?第二,何時、在什么情況下才應(yīng)該開放證券市場?第三,開放證券市場能夠獲得潛在收益的先決條件是什么(Fuchs-Schündeln and Funke,2001)?

針對其中的第一個問題,在過去學(xué)術(shù)界的研究中,許多國外學(xué)者采用大量實證研究的方法分析了新興國家證券市場開放與一些重要經(jīng)濟因素的關(guān)系,這些經(jīng)濟因素包括:新興市場的證券價格、資本的流動性、私人投資的變動、證券資本的流向,以及經(jīng)濟增長速度。并且研究的結(jié)果普遍顯示,隨著一國證券市場自由化改革的進行,往往會降低證券資本成本,帶動股價上升,并刺激投資,促進經(jīng)濟增長。而針對第二和第三個問題,則涉及到了證券市場自由化在整個經(jīng)濟、金融自由化改革中的排序問題。Edwards(1989)認(rèn)為,經(jīng)濟體從存在扭曲的狀態(tài)轉(zhuǎn)型到最優(yōu)的政策框架的最好辦法是同時對所有存在扭曲的市場進行改革,但他同時認(rèn)為在現(xiàn)實中,這種同時進行的改革對政府來說是沒有能力實現(xiàn)的。McPherson(1996)也認(rèn)為同一時間實施所有的政策變動會不可避免地出現(xiàn)混亂,且政府也沒有能力來掌控所有的政策變動。當(dāng)同時進行所有改革這種理論上的“最優(yōu)選擇”無法實現(xiàn)的情況下,漸進性的改革就成為了“次優(yōu)選擇”,這就需要對經(jīng)濟改革所要采取的政策行動進行排序。Mishkin(2001)認(rèn)為,金融自由化改革有利于引導(dǎo)資本流向最有生產(chǎn)率的投資區(qū)域,這對一國金融市場的效率至關(guān)重要,而合適的排序是放松金融管制以及金融自由化取得成功的關(guān)鍵。此外,各國證券市場開放的歷史經(jīng)驗也表明了開放證券市場選擇合理時機的重要性——近30年來,許多新興市場國家已開放了本國的證券市場,Fuchs-Schündeln和Funke(2001)在比較了27個已經(jīng)開放了證券市場的國家和地區(qū)在證券市場開放前后的經(jīng)濟情況后發(fā)現(xiàn),在那些證券市場自由化之前先進行過機構(gòu)完善改革的國家、證券交易合約執(zhí)行方面有完善法律法規(guī)的國家、國有化風(fēng)險低的國家以及國內(nèi)證券市場雜自由化之前已具有相當(dāng)規(guī)模的國家,其證券市場自由化會比其他國家獲得更高的效益。這也說明了證券市場開放作為一國經(jīng)濟改革的一部分,應(yīng)在滿足一定的前提條件下進行,證券市場自由化改革只有在某一特定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境下進行,才能獲得最優(yōu)的效果。當(dāng)一國準(zhǔn)備開放其證券市場而其宏觀經(jīng)濟環(huán)境未達(dá)到這一標(biāo)準(zhǔn)時,就有必要在證券市場自由化改革之前先進行對其他相關(guān)部門和因素的調(diào)整和改革,然后再進行證券市場自由化改革。

具體到證券市場開放本身的次序選擇問題,合理的排序也是十分必要的,因為其本身包含了許多的子要素。Nsouli,Rached和Funke(2002)將資本賬戶自由化的要素劃分為四部分,即取消對資本外流、資本內(nèi)流、長期資本流動和短期資本流動的限制。結(jié)合以上觀點,我們可將證券市場自由化再細(xì)分為允許國外證券資本內(nèi)流、允許國內(nèi)證券資本外流、取消對長期證券資本流動的限制和取消對短期證券資本流動的限制這四部分,證券市場本身的自由化排序也就是對以上四個要素的排序。由于短期的資本流動本身具有很高的波動性,它會增加一國面對經(jīng)濟危機的金融脆弱性,學(xué)者們普遍認(rèn)為,長期證券投資的自由化也應(yīng)先于短期證券投資的自由化;在證券資本的流入流出問題上,一般認(rèn)為在金融基礎(chǔ)穩(wěn)固、金融機構(gòu)健全的前提下,證券資本的流入比流出更能帶來積極的效果(Eichengreen,Mussa,and others,1999)。雖然限制證券資本流出被認(rèn)為是一國宏觀經(jīng)濟失調(diào)和金融扭曲的表現(xiàn),但是許多國家把限制證券資本流出作為一種政策手段來維持一種人為的扭曲狀況,因為限制資本流出可以將一國利率控制在比較低的程度,而取消了資本外流限制,一國政府將不得不著手準(zhǔn)備應(yīng)對隨之而來的國內(nèi)利率升高的問題。因此,許多國家的證券資本流入的開放早于證券資本的流出。在證券資本流入問題上,很多國家的實踐結(jié)果表明,債券資本流入的自由化又先于股票資本流入的自由化,因為債務(wù)資本與股票資本各自扮演的經(jīng)濟角色不同,往往一個國家的債券市場先于股票市場發(fā)展起來,為債務(wù)資本的流入提供了合格載體。

盡管如此,從新興市場國家開放本國證券市場的經(jīng)驗來看,涉及到證券市場內(nèi)部要素的自由化次序時,不存在“放之四海而皆準(zhǔn)”的準(zhǔn)則,不同國家由于自身情況的不同,自由化的次序(尤其是對證券資本流向限制放開的次序)也各有不同。因此,我國有必要在排序理論指導(dǎo)下,結(jié)合國外開放證券市場的經(jīng)驗,再根據(jù)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟特點以及證券市場現(xiàn)狀,尋找我國證券市場本身自由化改革的最優(yōu)次序安排。本文選取了幾個已開放了本國證券市場的新興市場國家,通過比較他們各自的排序選擇以及引致結(jié)果,從而總結(jié)出相關(guān)的開放證券市場次序選擇的經(jīng)驗。

二、海外新興市場的比較:金融服務(wù)市場開放與證券市場開放次序的選擇

1.韓國證券市場:采用有限直接開放模式。從1956年建立大韓證券交易所到1992年1月開放證券市場,韓國證券市場經(jīng)歷了30多年的發(fā)展歷程,1981年韓國政府推出了《證券市場國際化計劃》,分四個階段實施:間接參與階段(1981—1984年)、有限制直接參與階段(1985—1987年)、進一步開放階段(1988—1990年)、完全開放階段(1991年以后)。1992年1月3日,作為證券市場國際化計劃的最后一個階段,韓國證券市場向外國證券投資者開放了直接投資。

韓國證券市場放開對證券資本內(nèi)流的限制是其整個證券市場自由化改革的主要內(nèi)容。并且在證券資本內(nèi)流自由化的過程中,債券資本內(nèi)流先于其股票資本內(nèi)流。1989年12月1日開始,韓國政府允許韓國的外匯銀行通過發(fā)行外幣標(biāo)示債券來融資,但是債券必須在境外發(fā)行,且范圍較小,僅限于可轉(zhuǎn)換債券、可附認(rèn)股權(quán)的債券以及存托憑證。其原因在于韓國政府擔(dān)心外資的大量涌入會對通貨膨脹造成負(fù)面的影響,而且海外發(fā)行債券的風(fēng)險比發(fā)行股票小得多。進入90年代后,韓國的證券市場結(jié)構(gòu)、功能機制得到進一步完善,已具有較強承受外來金融風(fēng)險的能力,因此,在1992年向國外投資者開放了直接投資。但為預(yù)防外國投資者干涉韓國公司管理的可能性,韓國政府對證券市場的開放做了一些特別限制,如規(guī)定了投資最高限額等。到了1997年,為了吸引外資迅速擺脫韓國所面臨的經(jīng)濟困境和股市的低迷,韓國政府決定進一步開放韓國證券市場,包括放寬對外資持有上市公司股權(quán)比例、取消了中小企業(yè)無擔(dān)保公司債及中長期債券的投資限額規(guī)定。

韓國金融服務(wù)貿(mào)易市場自由化和開放證券市場的模式是漸進式的,但是到了自由化改革的后期,已表現(xiàn)出很高的開放程度, 境外公司和投資者通常享有很高的國民待遇,其優(yōu)點是能最大限度地吸引外資, 但同時由于限制少, 較易受到世界證券市場風(fēng)潮的影響和國際游資的沖擊,給其內(nèi)部的貨幣匯率、證券市場的穩(wěn)定和宏觀調(diào)控增加了難度。另一方面,作為新興市場國家,其僅經(jīng)歷了30年發(fā)展歷程的證券市場在開放改革前自身還存在許多漏洞,例如其整個國內(nèi)金融體系還不完善,很多經(jīng)濟改革都還未到位,國際證券資本急速地涌入韓國國內(nèi),極大地增加了該國金融體系的潛在風(fēng)險。以致在1997年亞洲金融危機時期,韓國證券市場一度陷入了危機與困境,其金融體系的弊端暴露無疑。

2.智利證券市場:采用有限直接開放模式。智利在1893年建立了圣地亞哥證券交易所,從此其證券市場逐步形成。不過直到1984年智利才邁開證券市場自由化改革的步伐。智利的證券市場開放之前經(jīng)歷了一段激進式金融自由化時期——從1974年開始,智利在很短的時間里推出同時開放經(jīng)常賬戶和資本賬戶的措施,但是利率自由化和資本賬戶的開放致使短時間內(nèi)國內(nèi)利率猛烈攀升和外資大量涌入,隨著1982年金融恐慌的來臨,智利的這種激進的金融改革被迫中斷,政府不得不廢除一些前期的改革措施,并對資本項目重新進行了限制。

在成功地穩(wěn)定了經(jīng)濟并有效遏制了衰退之后,智利于1985年初開始允許外國直接投資其證券市場,不過規(guī)定資本金十年內(nèi)不得撤回(1993年后縮短到三年),利潤要在取得的四年后才能匯回;1987年,智利批準(zhǔn)成立“外國投資基金”,以方便外國中小投資者通過債權(quán)換股權(quán)的方式對智利進行投資;1990年,智利首次發(fā)行ADRs,旨在吸引更多的國外資金流向智利的資本市場。在逐步實行證券資本流入自由化的同時,智利也制定了一系列措施限制短期證券資本的流入——1991年6月,政府規(guī)定除了出口信貸以外,所有新借入的外債都要將總金額的20%作為無償準(zhǔn)備金存入智利中央銀行。1995年,無償準(zhǔn)備金的要求擴大到ADRs的二級市場交易和所有不構(gòu)成銀行資本增加的外資流入。由于不同期限資金的準(zhǔn)備金要求是一樣的,流入資金的期限越短,準(zhǔn)備金所帶來的成本就越高,所以無償準(zhǔn)備金制度有助于防止短期資本的過度流入。

綜觀智利證券市場開放的歷程,該國激進式金融改革的教訓(xùn)為其后來證券市場漸進式開放提供了寶貴經(jīng)驗,其證券市場開放的順序選擇有兩大特點,一是在有效保護的情況下開放,二是證券市場的開放與對資本管制的放松同時進行——智利證券市場開放歷程是漸進式的,但在其開放的各個階段都體現(xiàn)出保護主義色彩。智利政府在資本市場、貨幣市場、匯率體系、證券投資、中長期信貸等各個領(lǐng)域都制定了相當(dāng)完備的金融法律法規(guī),既在相當(dāng)程度上滿足了“市場準(zhǔn)入”和“國民待遇”的要求,又成功地使有關(guān)政策向本國的金融機構(gòu)傾斜。智利政府還通過設(shè)立無償準(zhǔn)備金制度等措施基本上切斷了外資基金與國際游資的密切關(guān)系,保護了金融與經(jīng)濟的安全;智利證券市場開放排序的另一個特點是證券市場的開放與資本項目的開放同時進行,智利政府將對資本流入流出的逐步放開納入經(jīng)濟發(fā)展的軌道之中,在積極引入國外資本的情況下,適時放開資本流出,并且有效地控制了短期資本的流入,降低了國外資本對國內(nèi)證券市場的沖擊。

3.墨西哥證券市場:采用完全直接開放模式。墨西哥證券市場的開放十分激進,屬于在新興市場國家中極少數(shù)采用完全直接開放模式開放證券市場的國家。

墨西哥的證券市場開放的步伐邁開于20世紀(jì)80年代末,是緊隨著本國金融自由化與貿(mào)易自由化改革進行的。墨西哥在經(jīng)歷了1982年的債務(wù)危機后,經(jīng)濟調(diào)整取得了一定的成果。1989年墨西哥政府實行了存貸款利率自由化,并于當(dāng)年5月修改了《外資法》,允許外資自由流入墨西哥證券市場,并且對國外投資者在證券市場的投資占市場總市值的限制極松。1992年墨西哥進一步放寬了名義匯率浮動幅度,1993年底又通過新的法律給了外國投資者更多的發(fā)揮空間。就這樣,一般新興市場國家要花10年左右的證券市場開放歷程,墨西哥卻僅僅用了4年。不過“欲速則不達(dá)”,也正是由于其過于激進的方式促進了國際證券資本大規(guī)模的流動,再加上墨西哥政府放松對非金融機構(gòu)監(jiān)管等其他一系列因素的綜合作用,墨西哥終于沒有能夠抵擋住國際證券資本的巨大沖擊,在1994年年底爆發(fā)了嚴(yán)重的金融危機,比索大幅貶值,通貨膨脹率急劇上升,國內(nèi)經(jīng)濟嚴(yán)重衰退,到了1995年,墨西哥的GDP竟比1994年下降了6.2個百分點,經(jīng)濟出現(xiàn)負(fù)增長。墨西哥全面開放證券市場的改革遭到慘敗,就其原因,有如下兩點:首先,墨西哥在發(fā)生金融危機前一直采用盯住美元的固定匯率制度,在這種情況下,墨西哥大范圍地開放本國證券市場,允許證券資本自由流動。這必然導(dǎo)致資產(chǎn)價格膨脹和實際匯率升高,進而使本國出口產(chǎn)品競爭力下降,貿(mào)易赤字增加,這最終會給本幣帶來極大的貶值壓力,面對這種預(yù)期,外國投資會出現(xiàn)大規(guī)模撤逃,從而使墨西哥金融環(huán)境急劇惡化。其次,墨西哥開放證券市場后,流入的外資結(jié)構(gòu)并不合理。在1990年到1993年間,墨西哥的凈證券投資迅速增加,分別為凈直接投資的2.6、4.4、6.5倍,其占凈資本流入的比例在1993年竟達(dá)到了84%。吸引了如此多的資本流入,其投資流向卻并不合理,大部分都用于投機行為,而非發(fā)展實業(yè),增強國力,沒有明顯地體現(xiàn)出國際資本對東道國經(jīng)濟發(fā)展地促進作用。在金融危機前,墨西哥證券交易所總市值達(dá)2000億美元的股票有1/3掌握在外國投資者手中,外國投資的證券資本比重如此之大,導(dǎo)致了投機資本大規(guī)模、無規(guī)律的急劇變化,給墨西哥證券市場帶來很大的不確定性和波動性,進而增加了其金融體系的脆弱性,金融危機的爆發(fā)也就再所難免。

三、對國外經(jīng)驗的總結(jié)

通過比較可以發(fā)現(xiàn),大部分新興市場國家開放金融服務(wù)市場和證券市場都是伴隨著金融自由化改革和經(jīng)濟調(diào)整來進行的,因此,就必須要考慮證券市場開放與金融改革以及經(jīng)濟環(huán)境的協(xié)調(diào)問題。具體來看,國際上證券市場開放的經(jīng)驗給我們以下啟示:

第一,要積極和謹(jǐn)慎并舉地推動證券市場開放。一國經(jīng)濟的開放必然要求金融業(yè)的對外開放。在現(xiàn)代國際金融環(huán)境下,一個發(fā)展中國家經(jīng)濟要快速發(fā)展,必須要成為國際資本的投資熱點。東南亞和南美等發(fā)展中國家之所以能快速發(fā)展,也在于實行了包括證券市場在內(nèi)的金融市場開放之路,為國際資本的自由進出創(chuàng)造了條件;同時,各國證券市場開放的歷史表明,采取一些制度性保護屏障來暫時規(guī)避證券業(yè)在開放中的沖擊,只能作為一種過渡性手段。在證券市場對外開放上一味采取保護性政策并不可取,只能是保護落后,最終導(dǎo)致本國證券市場在體制、機制和中介機構(gòu)的業(yè)務(wù)水平方面與國際標(biāo)準(zhǔn)的差距越來越遠(yuǎn)。

第二,開放政策必須與國內(nèi)經(jīng)濟基礎(chǔ)相協(xié)調(diào)。眾所周知,證券市場是國家經(jīng)濟體的一部分,它的發(fā)展和變革離不開整個經(jīng)濟大環(huán)境。而證券市場開放的效果取決于證券市場開放的速度、方式與本國經(jīng)濟系統(tǒng)、制度的均衡性,在選擇證券市場開放模式時,首先在宏觀上應(yīng)該關(guān)注財政與國際收支的平衡問題,其次要在微觀上注重金融機構(gòu)自身的效率和效益問題。

第三,開放政策要與監(jiān)督措施步調(diào)一致。開放證券市場必然會增加?xùn)|道國市場收益的波動和風(fēng)險,各國在證券市場開放進程中,都將控制風(fēng)險和維護本國或本地區(qū)證券市場的安全放在第一位,但是一些國家和地區(qū)在開放中還是受到了外資的沖擊,甚至出現(xiàn)了金融危機。這不完全是在開放模式選擇上出現(xiàn)了失誤,很重要的一個因素是監(jiān)管水平?jīng)]跟上。證券市場的開放必然導(dǎo)致境內(nèi)外資本互通互動更加頻繁,從而增加了市場的外部風(fēng)險源。境內(nèi)外投資者的交互投資,境內(nèi)外企業(yè)的交互上市,以及境內(nèi)外市場的制度差異性,這些因素都增加了監(jiān)管的難度。如果監(jiān)管水平不能適應(yīng)證券市場國際化的需要,那么對外開放中的隱性風(fēng)險就很容易轉(zhuǎn)化成顯性風(fēng)險,甚至形成危及整個金融系統(tǒng)的風(fēng)險。

第四,貨幣與資本項目自由化要同步進行。貨幣與資本項目自由化主要是指利率和匯率的自由化。墨西哥在1994年陷入金融危機之中,其實行的固定匯率制度也是造成危機的一個很重要因素。所以,在證券市場開放之前,要做好金融的改革工作,做到貨幣與資本項目自由化同步進行。

四、WTO過渡期后我國進一步開放證券市場的次序選擇

根據(jù)上文對不同國家開放證券市場歷程的比較研究可以發(fā)現(xiàn),一方面這些國際經(jīng)驗為我國證券市場自由化改革提供了重要的借鑒,另一方面,那些證券市場開放取得成功的經(jīng)濟體根據(jù)開放前自身的具體情況制定了各自不同的開放策略,這種證券市場自由化改革的速度和路徑選擇在很大程度上決定于改革的初始條件。因此,我國在選擇證券市場進一步開放的次序時,還應(yīng)緊密結(jié)合本國國情。因為金融服務(wù)貿(mào)易的開放并不意味著資本賬戶的開放,我國不能因為WTO過渡期的結(jié)束而匆匆地完全放開對證券資本流動的限制,但也不能過于謹(jǐn)慎,耽誤金融服務(wù)貿(mào)易市場開放帶來的有利環(huán)境條件。

Fuchs-Schündeln和Funke在2001年的國別比較研究發(fā)現(xiàn),大部分國家在開放證券市場之前,通脹情況已在極大程度上受到控制或者正在下降,2/3的國家其國內(nèi)經(jīng)濟與世界經(jīng)濟融合程度日漸上升,并已開展了不同程度的貿(mào)易自由化改革。這說明,一國在開放本國證券市場之前,必須先進行恰當(dāng)?shù)膬?nèi)部改革,然后在此基礎(chǔ)上選擇恰當(dāng)?shù)拈_放時機以及適時適用的相關(guān)政策。根據(jù)我國國情,再結(jié)合國際實踐經(jīng)驗,本文認(rèn)為我國選擇證券市場開放的次序時應(yīng)處理好證券市場開放與國內(nèi)宏觀經(jīng)濟狀況、金融自由化改革以及人民幣的資本項目開放進程三方面的關(guān)系,保證證券市場開放改革與這三方面協(xié)調(diào)發(fā)展,這是我國對證券市場進一步開放在整體經(jīng)濟改革中合理排序應(yīng)遵循的基本原則。

從1991年下半年B股市場的設(shè)立開始,我國進行了證券市場有限開放的嘗試,具體措施包括:1991年B股市場的建立和發(fā)展,1995年開始允許外資收購上市公司非流通股,1998年5月開始逐步允許外資銀行進入銀行間國債市場,2002年底QFII制度的出臺和試行等等。與國外許多證券市場開放的歷程不同的是,我國是在證券市場建立(1990年)后很短的時間內(nèi)便開始了有限開放的嘗試,這樣做一方面是由于國內(nèi)經(jīng)濟的快速發(fā)展,國內(nèi)企業(yè)有迫切的融資需求;另一方面是由于我國證券市場建立較晚,可大量借鑒國外證券市場開放的經(jīng)驗。但是這種開放的范圍較小,管制較嚴(yán),對風(fēng)險嚴(yán)格控制。因此,有限開放階段更多地帶有一種試驗性質(zhì),具有濃重的保護主義色彩,目的是為今后的進一步開放積累經(jīng)驗。在經(jīng)歷了這一階段的嘗試后,我國證券市場的開放目前正處于調(diào)整鞏固階段。

通過了調(diào)整鞏固階段后,隨著本國證券市場的成熟和證券業(yè)的發(fā)展,以前留存的限制開放的保護主義性質(zhì)條款應(yīng)更進一步地取消,比如逐步放寬QFII的資格條件,實現(xiàn)對證券資本流入的完全放開。與此同時,隨著監(jiān)管機制的完善,可對證券資本的流動渠道進行進一步的挖掘,例如可通過引入CDR制度,拓展我國的證券市場功能;還可推行QDII制度,允許國內(nèi)投資者投資境外市場。

隨著我國資本賬戶自由化改革的深入,今后人民幣在資本項目下的自由兌換也將成為現(xiàn)實。在此基礎(chǔ)上,如果我國證券市場能通過在擴大開放階段的努力實現(xiàn)完全規(guī)范化運行、法制健全,并且培育出具備一定國際競爭力的本土證券業(yè),那么我國證券市場便可考慮將證券資本的流動限制完全放開,步入證券市場全面開放階段——由QFII制度轉(zhuǎn)變?yōu)镚FII制度,允許一般境外機構(gòu)投資者直接投資國內(nèi)證券市場,此時的證券市場應(yīng)已實現(xiàn)A股市場和B股市場的合并,并鼓勵國外公司直接到我國證券市場上市;在證券業(yè)方面,取消對本土證券業(yè)的相關(guān)保護主義,對國外證券機構(gòu)實行國民待遇,放開對其的市場準(zhǔn)入和業(yè)務(wù)范圍限制,使國內(nèi)外證券機構(gòu)在我國證券市場平等競爭;在法制監(jiān)管方面,進一步健全與證券市場國際化相適應(yīng)的監(jiān)管體系,使相關(guān)政策法律與國際接軌。在此基礎(chǔ)上,努力把我國證券市場建設(shè)成一個開放、高效、穩(wěn)定、法制健全的國際性證券市場,使其成為推動我國金融體系完善和社會主義經(jīng)濟建設(shè)發(fā)展的重要源動力。

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(作者單位:華東師范大學(xué)金融與統(tǒng)計學(xué)院 上海 200000)

(責(zé)編:若佳)