籌資風(fēng)險(xiǎn)防范分析

李　霞

摘要：當(dāng)我國加入WTO以后，市場經(jīng)濟(jì)日趨成熟和國際化，不少企業(yè)為了在激烈市場競爭中求得生存和發(fā)展，不斷擴(kuò)張經(jīng)營，向多元化發(fā)展，籌資活動(dòng)日益增加，認(rèn)識(shí)籌資風(fēng)險(xiǎn)，并加以控制防范，是企業(yè)需要解決的重要課題。

關(guān)鍵詞：籌資風(fēng)險(xiǎn)；原因；防范

中國分類號(hào)：F540.34文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1672-3198(2009)12-0166-20

1籌資風(fēng)險(xiǎn)的定義

籌資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在籌資活動(dòng)中由于資金供需市場、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化或籌資來源結(jié)構(gòu)、幣種結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)等因素而給企業(yè)帶來的預(yù)期結(jié)果與實(shí)際結(jié)果的差異。

企業(yè)籌集的全部資金按其來源可以分為自有資金(權(quán)益資金)和借人資金(債務(wù)資金)，所以企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)可分為債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)和股權(quán)籌資風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)是指到期不能償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。影響企業(yè)債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)的因素有負(fù)債規(guī)模、利率、期限結(jié)構(gòu)、債務(wù)結(jié)構(gòu)、幣種結(jié)構(gòu)、企業(yè)的投資決策以及企業(yè)所處的外部環(huán)境的變化因素等。股權(quán)籌資風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)行股票籌資時(shí)，由于發(fā)行數(shù)量、發(fā)行時(shí)機(jī)、籌資成本等原因給企業(yè)造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)投資者投人的資金不能產(chǎn)生預(yù)期的投資收益時(shí)，投資者就會(huì)拋售股票，引起股票價(jià)格下跌，使企業(yè)再籌資的難度加大，籌資成本也會(huì)上升二影響企業(yè)股權(quán)籌資風(fēng)險(xiǎn)的因素有股權(quán)籌資的規(guī)模、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)的經(jīng)營狀況、資本市場環(huán)境等。

2籌資風(fēng)險(xiǎn)存在的主要原因

(1)投資效益的不確定性，即投資風(fēng)險(xiǎn)的存在。

企業(yè)籌資渠道之一的權(quán)益籌資屬于企業(yè)自有資金，不存在還本付息問題，但由于市場形勢復(fù)雜多變，競爭激烈，企業(yè)的投資效益就具有了一定不確定性，即能否取得預(yù)期收益，能否滿足投資人的投資期望，存在一定的不確定性，這樣就產(chǎn)生了籌資風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)益性籌資是一種盈利風(fēng)險(xiǎn)，它對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在起著重要的作用，可用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來說明這兩者的關(guān)系。

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也稱為財(cái)務(wù)杠桿率(DFL)，是指每股盈余(EPS)隨著息稅前利潤(EBIT)的變動(dòng)而變動(dòng)的幅度，或者說是每股盈余變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)，公式為：

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)=每股盈余變動(dòng)率/息稅前利潤變動(dòng)率=息稅前利潤/(息稅前利潤一利息支出)

按照財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)公式可以看出，當(dāng)企業(yè)利息支出不變時(shí)，增加息稅前利潤，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)減少，對(duì)權(quán)益資本收益變動(dòng)的影響就會(huì)越小，相應(yīng)籌資風(fēng)險(xiǎn)程度亦越低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)減低，反之則財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升。

(2)資本結(jié)構(gòu)不合理。

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)籌資決策的核心。資本結(jié)構(gòu)不合理，資金周轉(zhuǎn)慢，當(dāng)債務(wù)到期時(shí)，無法償還到期債務(wù)，從而引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于資本結(jié)融資方式、融資金額、融資期限等都影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，從而決定了企業(yè)未來的財(cái)務(wù)狀況是否穩(wěn)定以及未來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

不同的融資方式(向銀行貸款、民間借貸、發(fā)行債券等)給企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)是不一樣的。如果企業(yè)決策者采用不符合企業(yè)自身?xiàng)l件的籌資形式和融資方式，導(dǎo)致債務(wù)到期時(shí)無法償還，就會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

不同的融資金額和不恰當(dāng)?shù)膫鶆?wù)期限安排也會(huì)給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。融資金額的大小應(yīng)該結(jié)合投資項(xiàng)目或資本運(yùn)營所需資金量來考慮，在企業(yè)銷售穩(wěn)定、運(yùn)作良好的時(shí)候，負(fù)債比率可大一些；而在不景氣時(shí)，負(fù)債比率可小一些。這樣就可以保證企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最佳，融資成本最低，經(jīng)濟(jì)效益最好，否則，就會(huì)出現(xiàn)相反的情況。即使融資量合理，但債務(wù)期限安排得不恰當(dāng)，債務(wù)到期時(shí)由于資金流轉(zhuǎn)困難，不能立即償還，或是籌資能力差，舉借新債困難，企業(yè)也往往會(huì)招致破產(chǎn)或被其他企業(yè)兼并的命運(yùn)。

(3)籌資模式及時(shí)間設(shè)置不合理，債務(wù)期限順序謎擇不妥。

目前，我國可供企業(yè)選擇的籌資方式主要有股票發(fā)行、債券發(fā)行、銀行貸款、融資租賃和商業(yè)信用等，不同的方式在不同的時(shí)間會(huì)有各自的優(yōu)點(diǎn)與弊端。一旦選擇不恰當(dāng)，就會(huì)增加企業(yè)額外費(fèi)用，減少企業(yè)應(yīng)得利益，影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)而引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，若企業(yè)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)安排不合理，就會(huì)加大企業(yè)的債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)，例如企業(yè)大量舉借短期借款用于長期投資，那么當(dāng)短期借款到期時(shí)，由于投資的回收期還沒有到，可能會(huì)出現(xiàn)難以籌到足夠的現(xiàn)金來償還短期借款的情況，由此引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(4)籌資過程中，缺乏信譽(yù)，產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。

在市場經(jīng)濟(jì)中，各種欺詐、違約、投機(jī)取巧等現(xiàn)象稱為道德風(fēng)險(xiǎn)。道德風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)有著重大的影響，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面，不少企業(yè)都存在經(jīng)常拖欠和過度負(fù)債的情況，使企業(yè)累積的高負(fù)債理所當(dāng)然地成為嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，經(jīng)濟(jì)合同履約率低影響企業(yè)生產(chǎn)的正常運(yùn)營，增加了商品存貨的倉貯成本，造成資金占用過量，加大了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，盡管合同中有賠償條款，但“十賠九不足”的事情時(shí)有發(fā)生。因此可見，信用度低促成了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成和可能。

(5)模式化經(jīng)營管理的缺失。

投資必須要有資金，籌資是企業(yè)投資經(jīng)營的起點(diǎn)，負(fù)債籌資又是企業(yè)籌資的主要方式之一，而利用負(fù)債籌資一般是要付出代價(jià)的。在企業(yè)進(jìn)行投資決策時(shí)，由于缺乏市場調(diào)查與科學(xué)論證，盲目進(jìn)行投資，結(jié)果使大量固定資產(chǎn)閑置、產(chǎn)品積壓過多，資金不能及時(shí)盤活；在激烈的市場競爭條件下，企業(yè)要想盡快把產(chǎn)品銷售出去，在沒有對(duì)客戶信用等級(jí)進(jìn)行深入了解的情況下若盲目賒銷，就會(huì)產(chǎn)生大量的應(yīng)收賬款，甚至形成壞賬；加之一些企業(yè)監(jiān)督制度不嚴(yán)格，在資產(chǎn)造成損失時(shí)缺乏對(duì)相關(guān)責(zé)任人進(jìn)行處罰使大量資產(chǎn)流失。以上原因都會(huì)給企業(yè)帶來巨大的損失，長此下去則會(huì)造成企業(yè)破產(chǎn)清算，剩余財(cái)產(chǎn)難以支付債務(wù)。

3籌資風(fēng)險(xiǎn)的防范

(1)提高警惕，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

企業(yè)必須立足市場，在充分考慮影響負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)因素的基礎(chǔ)上，樹立風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，制定適合企業(yè)實(shí)際情況的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方案。作為企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)則應(yīng)加強(qiáng)科學(xué)決策，及時(shí)對(duì)負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測，避免由于決策失誤造成支付危機(jī)；在企業(yè)面臨負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)應(yīng)積極采取措施，利用延期付款、降低利率、債務(wù)重組、動(dòng)員債權(quán)人將企業(yè)部分債務(wù)轉(zhuǎn)作投資等形式，適時(shí)與債權(quán)人進(jìn)行協(xié)商，給企業(yè)持續(xù)經(jīng)營創(chuàng)造條件，避免因債權(quán)人采取不當(dāng)措施而影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營。企業(yè)財(cái)務(wù)管理人員必須將防范負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)貫穿于財(cái)務(wù)管理工作的始終，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)生產(chǎn)經(jīng)營各個(gè)環(huán)節(jié)，建立財(cái)務(wù)預(yù)替機(jī)制，用系統(tǒng)的、動(dòng)態(tài)的方法隨時(shí)監(jiān)控企業(yè)負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)，力爭做到高收益、低風(fēng)險(xiǎn)。

(2)保持適度負(fù)債，及時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，選擇最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

企業(yè)在籌資管理過程中，采取適當(dāng)?shù)姆椒ㄒ源_定最佳資本結(jié)構(gòu)，使之達(dá)到最優(yōu)化，是籌資管理的主要任務(wù)之一。一方面，在籌資決策中，企業(yè)應(yīng)確定最佳資本結(jié)構(gòu)，并在以后追加投資中繼續(xù)保持最佳結(jié)構(gòu)；另一方面，對(duì)于那些原來資本結(jié)構(gòu)不盡合理的企業(yè)，可以通過調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，盡量使其資本結(jié)構(gòu)趨于合理，以至達(dá)到最優(yōu)化。

負(fù)債籌資是企業(yè)采用的主要籌資方式，因?yàn)樨?fù)債籌資

有如下三個(gè)優(yōu)點(diǎn)：①能獲得財(cái)務(wù)杠桿利益；②負(fù)債籌資的利息可在納稅前扣除，可減少繳納企業(yè)所得稅；③負(fù)債籌資資金成本低，可減低企業(yè)加權(quán)平均資金成本率，并可提高每股收益，增加股東權(quán)益。但是，過度的負(fù)債規(guī)模，將加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)應(yīng)盡可能的尋求一個(gè)最佳資本結(jié)構(gòu)，就是企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，使加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。

(3)拓寬籌資渠道。

我國大多數(shù)企業(yè)的籌資手段單一，以銀行貸款的間接金融為主，往往因債務(wù)負(fù)擔(dān)過重而陷入資金短缺的困境，從而加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。要想減低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)必須形成多渠道、多方式、多種類的籌資格局，發(fā)展直接金融的企業(yè)債券市場。

(4)籌資渠道上，追求以信譽(yù)取勝。

主動(dòng)與金融機(jī)構(gòu)保持良好關(guān)系，使之了解企業(yè)，看到企業(yè)遠(yuǎn)大的前景，愿意支持企業(yè)的發(fā)展，這對(duì)每一個(gè)成功的企業(yè)經(jīng)營者來說都是必修的一課。具體包括兩個(gè)方面：一方面是對(duì)金融機(jī)構(gòu)的選擇，應(yīng)選擇對(duì)企業(yè)立業(yè)與成長前途感興趣并愿意對(duì)其投資的金融機(jī)構(gòu)；能給予企業(yè)經(jīng)營指導(dǎo)的金融機(jī)構(gòu)；分支機(jī)構(gòu)多、交易方便的金融機(jī)構(gòu)；資金充足且資金費(fèi)用低的金融機(jī)構(gòu)；員工素質(zhì)好、職業(yè)道德良好的金融機(jī)構(gòu)等。另一方面是企業(yè)要主動(dòng)向合作的金融機(jī)構(gòu)溝通企業(yè)的經(jīng)營方針、發(fā)展計(jì)劃、財(cái)務(wù)狀況等，說明遇到的困難，以實(shí)績和信譽(yù)贏得金融機(jī)構(gòu)的信任和支持，而不應(yīng)以各種違法或不正當(dāng)?shù)氖侄翁兹≠Y金。

(5)建立健全風(fēng)險(xiǎn)防范和預(yù)警機(jī)制。

風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，是指為防止企業(yè)財(cái)務(wù)系統(tǒng)運(yùn)行偏離預(yù)期目標(biāo)而建立的報(bào)警系統(tǒng)，它是企業(yè)對(duì)可能發(fā)擠勺風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)，進(jìn)行事先預(yù)測和防范的一種戰(zhàn)略管理手段。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)作為一個(gè)行之有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制工具，其靈敏度越高，就能越早地發(fā)現(xiàn)問題并告知企業(yè)經(jīng)營著，就越能有效地防范與解決問題，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。具體來講，可對(duì)涉及籌資活動(dòng)的重要指標(biāo)(例如資本成本率、資產(chǎn)負(fù)債率等)進(jìn)行分析，并利用這些變量進(jìn)行籌資風(fēng)險(xiǎn)分類和識(shí)別，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建籌資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型以預(yù)防和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在這個(gè)過程中，應(yīng)注意加強(qiáng)信息管理、健全籌資風(fēng)險(xiǎn)分析與處理機(jī)制、建立籌資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的計(jì)算機(jī)輔助管理系統(tǒng)等方面的工作，充分發(fā)揮該系統(tǒng)在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與管理控制上的重要作用。

(6)籌資決策的科學(xué)化和制度架構(gòu)。

通過建立切實(shí)可行的籌資決策機(jī)制可以提高籌資決策的科學(xué)化水平，降低決策風(fēng)險(xiǎn)。一方面要規(guī)范籌資方式和程序，做好籌資決策可行性研究，，盡量采用定量計(jì)算及分析方法，并運(yùn)用科學(xué)的決策模型扭行決策，防止因籌資決策失誤而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面在籌資決策中不僅要考慮籌資機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)發(fā)展目標(biāo)和階段、現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)及經(jīng)營管理狀況，還必須考慮財(cái)務(wù)匹配因素。即在企業(yè)經(jīng)營或投資項(xiàng)目所需資金量相匹配的前提下安排籌資，防止過度籌資或籌資不足，從而保證公司資金的良性循環(huán)，使公司業(yè)務(wù)成長得到穩(wěn)健財(cái)務(wù)的支持，正常開展生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。

(7)提升素養(yǎng)，加強(qiáng)經(jīng)營管理水平建設(shè)。

完善資金管理體制，提高企業(yè)財(cái)務(wù)管理和財(cái)務(wù)控制水平，加強(qiáng)企業(yè)資金管理}按照市場需要組織生產(chǎn)，及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，完善企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營流程，使存貨保持在一個(gè)合理的水平上，不斷提高存貨周轉(zhuǎn)速度；深入調(diào)查了解客戶的資信等級(jí)，建立穩(wěn)定的信用政策，確定合理的應(yīng)收賬款比例，嚴(yán)格企業(yè)收款責(zé)任制，積極催收貨款，加速應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)，減少和控制壞賬損失的發(fā)生；采用商業(yè)信用的形式，合理利用客戶的資金，努力降低負(fù)債籌資成本；掌握財(cái)務(wù)分析方法，結(jié)合企業(yè)各方面的實(shí)際情況認(rèn)真研究資金使用計(jì)劃，利用財(cái)務(wù)分析方法對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果、現(xiàn)金流量進(jìn)行綜合分析與評(píng)價(jià)，不斷提高企業(yè)的經(jīng)營管理水平。