我國外匯儲備增長過快研究

王永鋒

摘要：2008年底，我國外匯儲備規(guī)模達到1.946萬億美元，比2007年增長27.3％，我國外匯儲備多年呈快速上漲趨勢。認為外匯儲備急劇增長的重要原因是以加工貿(mào)易外向型的經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略和嚴格的外匯管理體制等多種因素共同作用造成的，由此產(chǎn)生的巨額外匯儲備可能對我國經(jīng)濟產(chǎn)生雙重影響。最后，根據(jù)我國的國情，探討如何緩解我國外匯儲備增長過快的思路，并進一步思考如何發(fā)揮我國外匯儲備在保障我國資源安全中的作用，以及在推進“藏匯于民”進程中應該注意的問題。

關鍵詞：外匯儲備；人民幣升值；藏匯于民

中圖分類號：F830.92文獻標識碼：A文章編號：1672-3198(2009)12-0157-20

1我國外匯儲備的現(xiàn)狀和其形成的原因

1.1我國外匯儲備的現(xiàn)狀

中國外匯儲備的快速持續(xù)增長。1994年實行外匯管理體制改革以后，我國的外匯儲備一直呈現(xiàn)持續(xù)快速增長的態(tài)勢，并于2006年超過日本，成為全球外匯儲備最多的國家。至2008年底，我國外匯儲備規(guī)模由1994年的516.2億美元增加到19460億美元，比2007年增長27.3％，其規(guī)模在外匯管理體制改革二十多年間的平均增長率達到16.3％。尤其是2004年以來，由于人民幣面臨巨大的升值壓力，以及國際收支雙順差等因索，我國的外匯儲備規(guī)模每年的增加都在2000億美元以上。

當一國的國際收支處于平衡時，經(jīng)常項目和資本項目的盈虧將相互抵消，而我國在國際收支中長期出現(xiàn)雙順差的局面，反映了我國國際收支的失衡，這也是我國外匯儲備的主要直接來源。不過，通過進一步研究發(fā)現(xiàn)，我國外匯儲備規(guī)模的快速增長，更重要的是與我國經(jīng)濟的外向型發(fā)展戰(zhàn)略和外匯管理體制密切相關，同時也是由其他多方面的因素共同作用造成的。

1.2.1經(jīng)常項目和資本項目持續(xù)雙順差是高額外匯儲備形成的直接原因

(1)經(jīng)常項目長期出現(xiàn)大量順差。由于我國勞動力豐富，成本低廉，根據(jù)比較優(yōu)勢的原則，我國長期實施外向型的發(fā)展戰(zhàn)略，大力發(fā)展以加工貿(mào)易為主的勞動力密集型產(chǎn)業(yè)，使我國加工貿(mào)易出口大幅增長，導致了經(jīng)常賬戶的順差。

(2)大量吸引外商投資導致了資本項目的長期順差。隨著我國的經(jīng)濟改革不斷深化，出臺了一系列吸引外資的優(yōu)惠政策，對外資產(chǎn)生了強大的吸引力。持續(xù)大規(guī)模的外商直接投資，在加速我國經(jīng)濟增長的同時，也形成了資本項目的順差，促進外匯儲備的大量增長。

1.2.2強制結售匯制度

由于我國改革開放初期，為了促進經(jīng)濟發(fā)展，需要引進國外資本和先進技術、設備，產(chǎn)生了巨大的外匯需求，但是當時我國的外匯儲備規(guī)模較小。所以為了滿足國家的外匯需求，我國自1994年開始實行強制結售匯制度，除部分國家規(guī)定的外匯賬戶可以保留少量額度的外匯以外，企業(yè)和個人不能持有外匯，而必須賣給指定銀行，最后，外匯集中于央行，成為國家外匯儲備。隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，國際收支持續(xù)出現(xiàn)大規(guī)模雙順差，造成了我國外匯儲備的規(guī)?？焖僭鲩L。

1.2.3人民幣升值的預期使短期資本大量涌入

近年來，由于我國巨額的外匯儲備規(guī)模，以及日本、美國為首的一些國家的壓力，國際市場上對人民幣匯率逐漸形成了較強的升值預期。2005年7月21日，我國進行了匯率改革，人民幣對美元的匯率升值2％，截至2008年12月31日，人民幣匯率為1美元對6.8346元人民幣，人民幣累計升值1.4416元，升值幅度達到17.42％。人民幣的大幅升值，更加強化了人們對人民幣的升值預期，促使大量投機性資本通過各種途徑，如直接投資、證券投資，甚至非法渠道等，進入我國證券、房地產(chǎn)等市場，以期待獲取利率和匯率升值的雙重收益，這也是我國外匯儲備不斷增加的重要因素。

2巨額外匯儲備對我國經(jīng)濟的不利影響

但是，這不意味著外匯儲備越多越好，過剩的外匯儲備將給國家?guī)泶罅康某钟谐杀?，也會對?jīng)濟產(chǎn)生不利的影響。面對我國迅速增長的外匯儲備余額，國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松(2006)表示，高額外匯儲備正在給央行、財政部造成巨大壓力，隨著外儲余額的繼續(xù)上升，這種壓力也在進一步放大，將給我國經(jīng)濟造成不良影響。具體表現(xiàn)為：

(1)導致中央銀行被動投放大量基礎貨幣，降低貨幣政策有效性。

我國的貨幣供給主要有三個渠道：財政渠道、信貸渠道和外匯占款。當中央銀行買進外匯支付人民幣時，外匯儲備增加，外匯占款隨之增加，中央銀行投放的基礎貨幣增加，導致貨幣供應量隨之擴張，從而導致我國貨幣政策操作難度的增加；也給我國造成了通貨膨脹的壓力。

(2)增加人民幣匯率升值壓力，不利于形成穩(wěn)定的外部環(huán)境。

我國持續(xù)大規(guī)模的國際收支順差，使外匯儲備快速增長，大大增加了市場對人民幣的需求，改變了外匯與人民幣之間的供求關系，同時也強化了市場對人民幣的升值預期，因此，人民幣面臨著更強的升值壓力。

(3)我國外匯儲備資產(chǎn)面臨的風險增大。

高額的外匯儲備規(guī)模使我國面臨較高的風險，我國超額外匯儲備面臨的風險有：①匯率風險：當外幣由于某種原因發(fā)生貶值時，我國持有的外匯儲備將遭受大量損失；②收益性低，機會成本高昂：持有的外匯儲備越多，其邊際成本越高，邊際收益遞減，并且大量外匯資產(chǎn)沒有得到有效的使用，使其整體收益率很低。

3應對我國外匯儲備過快增長的思路

3.1解決我國外匯儲備增長過快的基本思路

(1)加快轉變外貿(mào)增長方式，優(yōu)化進出口商品結構，合理吸引國外投資。

巨額外匯儲備的累積，表面上是由經(jīng)常項日順差、資本項目順差和受人民幣升值預期驅動的投機資本三者共同作用的結果，但更深層次的原因是我國目前過度依賴投資和出口的經(jīng)濟增長方式。因此，要從根本上解決我國外匯儲備增長過快的問題，我們要徹底改變外向型的經(jīng)濟發(fā)展模式，推動產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化升級，通過行業(yè)政策引導和鼓勵節(jié)約型、高技術、高附加值產(chǎn)品的出口，扶持相關自主品牌行業(yè)的發(fā)展，大力發(fā)展配套服務貿(mào)易，以提高對外貿(mào)易的核心競爭力。同時，我們在吸引外資過程中要進行合理規(guī)劃，鼓勵引進高技術含量的項目和優(yōu)秀人才，避免盲目引進和重復建設，從而造成資源的浪費。

(2)進一步擴大內(nèi)需。

我國一直存在內(nèi)需不足的問題，造成經(jīng)濟發(fā)展缺少內(nèi)在動力，這也是我國經(jīng)濟發(fā)展過分依賴出口一個重要原因，我們必須從多方面解決這一問題：一方面，我們要擴大就業(yè)渠道；保障勞動者的權益，從而提高人民的收入水平；另一方面，我們要增強社會保障體系，增加公共產(chǎn)品的供給，降低人們的生活成本，刺激人們消費的意愿。通過刺激消費，加快我國的經(jīng)濟發(fā)展導向從外向型向內(nèi)生性轉變，促進經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

(3)建立更有彈性的匯率制度，穩(wěn)步加快實現(xiàn)人民幣可完全自由兌換，并完善資本項目的監(jiān)管。

由于世界經(jīng)濟一體化的發(fā)展，我國的經(jīng)濟與世界的聯(lián)

系更加緊密，國際貿(mào)易活動也更加頻繁，我們應該發(fā)揮匯率在平衡國際收支中的重要作用，建立更有彈性的匯率制度，穩(wěn)步加快人民幣可完全自由兌換的進程，完善市場機制，使國際收支在市場化的匯率制度下完成自身的平衡。同時，由于外匯管制的放松，國際投資資本的投機活動可能更加活躍，進而引起國內(nèi)經(jīng)濟的劇烈波動，我們要加強和完善資本項目的監(jiān)管，對于投資資本的非法活動進行打擊。避免國際收支的異常波動對經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊。

3.2關于“走出去”戰(zhàn)略與合理配置我國外匯儲備的思考

我國是一個人均自然資源相對短缺的國家，石油、森林和鐵礦石等基本原材料的人均擁有量低于世界平均水平，需要長期大量進口滿足內(nèi)需。目前，在世界范圍內(nèi)各國對自然資源的爭奪十分激烈，跨國公司對自然資源的壟斷不斷加劇，對資源價格具有很強的操控能力，我國雖然是自然資源的使用和進口大國，但在資源的國際貿(mào)易中缺乏定價權，對我國經(jīng)濟的發(fā)展造成了很大的不利影響。

我國經(jīng)濟對外依存度大幅提高，國際資源價格的劇烈波動將對我國經(jīng)濟實體產(chǎn)生巨大的沖擊。所以在解決外匯儲備快速增長的問題中，為了更加有效的配置外匯儲備資源，同時也維護我國經(jīng)濟穩(wěn)定和能源安全，我們有必要拓寬國際外匯儲備的用途，可以采取多種手段，使外匯儲備從單純金融資產(chǎn)轉移到實物資產(chǎn)，滿足國內(nèi)對石油、鐵礦石等戰(zhàn)略資源的需求，如：①鼓勵并資助國內(nèi)相關企業(yè)，或直接對海外進行并購等投資活動，打破國際巨頭對國際資源的壟斷；③組建以外匯儲備為依托的非盈利資產(chǎn)運營公司，運用期貨、現(xiàn)貨等市場對資源的貿(mào)易活動進行多方位操作，滿足國內(nèi)市場對資源的需求。

3.3關于“藏匯于民”的思考

2006年3月18日，央行副行長吳曉靈在談到我國外匯儲備增長過快的問題時，提出了我國外匯政策的一些調整，其中之一是變“藏匯于國”為“藏匯于民”。這一措施可以有效地緩解我國國家外匯儲備增長過快的局面，同時，通過向市場投放外匯，可以降低市場對人民幣的相對需求，緩解人民幣升值的壓力。因此，該觀點得到了學界的廣泛贊同。

“藏匯于民”這一觀點無疑是緩解我國外匯儲備增長較快的有效途徑，但是，目前依據(jù)我國的國情，仍有一些地方需要值得探討。人們持有外匯，相當大一部分是為了滿足其投資性需求。由于人們對外匯的投資性需求形式多以持有國外金融資產(chǎn)為主，這一投資方式將面臨比持有國內(nèi)金融資產(chǎn)更高的風險。目前，雖然我國的人民幣匯率累計升值幅度已經(jīng)達到18％，但是人民幣的升值壓力依然較大，并且短期存在大幅波動，民間對外匯儲備投資性需求將面臨較高的風險。

因此，在推進“藏匯于民”的過程中，要循序漸進，加強對投資者的教育，首先滿足民間對外匯的交易性需求，然后在人們對外匯有了較充分的認識之后再全面推進，降低其可能給社會帶來的整體風險。與此同時，我們完善匯率形成機制，拓展投資渠道和豐富投資品種，建立一個完善的外匯市場機制。