中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的資本賬戶(hù)開(kāi)放研究

朱雯雯

摘要：隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展壯大，人民幣國(guó)際化問(wèn)題也引起廣泛的討論，在人民幣國(guó)際化的過(guò)程中，面臨的一個(gè)重要課題就是中國(guó)資本賬戶(hù)開(kāi)放的問(wèn)題。由于中國(guó)目前還不具備資本賬戶(hù)開(kāi)放的成熟條件，而且資本賬戶(hù)開(kāi)放本身對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響也包含十分復(fù)雜的因素，爭(zhēng)議也很多，就中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中資本賬戶(hù)開(kāi)放的一些問(wèn)題進(jìn)行探討。

關(guān)鍵詞：資本賬戶(hù)；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；金融穩(wěn)定

中圖分類(lèi)號(hào)：F014.39

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1672-3198(2009)13-0137-02

1資本賬戶(hù)開(kāi)放與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

1.1理論與實(shí)證上的爭(zhēng)議

資本賬戶(hù)開(kāi)放是指不對(duì)資本跨國(guó)交易進(jìn)行限制或?qū)ζ洳扇】赡軙?huì)影響其交易成本的相關(guān)措施。不同的國(guó)家在資本賬戶(hù)開(kāi)放后經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不盡相同，資本賬戶(hù)開(kāi)放的結(jié)果是存在很大爭(zhēng)議的，至今沒(méi)有一個(gè)讓人信服的證明資本賬戶(hù)開(kāi)放與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間有正向或負(fù)向關(guān)系的答案。

傳統(tǒng)理論認(rèn)為，資本賬戶(hù)開(kāi)放后，國(guó)際資本流動(dòng)將不再受到嚴(yán)格限制，流動(dòng)性增加，資本的流入和流出遵循市場(chǎng)原則，對(duì)于缺少資本的國(guó)家而言，資本賬戶(hù)開(kāi)放可以帶來(lái)國(guó)內(nèi)投資的增加，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)正面的影響，即產(chǎn)生所謂的“收斂效應(yīng)”。在“收斂效應(yīng)”作用下，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的差異將縮小。福利經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，資本賬戶(hù)開(kāi)放提高國(guó)際分配效率，資本稀缺國(guó)在國(guó)際資本的幫助下加速?lài)?guó)內(nèi)資本積累，使得消費(fèi)平穩(wěn)化。也有學(xué)者認(rèn)為“資本自由流動(dòng)和貿(mào)易自由是一回事，只是在模型中下標(biāo)不同而已”。支持資本賬戶(hù)開(kāi)放的學(xué)者認(rèn)為對(duì)于資本賬戶(hù)開(kāi)放引起的資本外流的擔(dān)心，政府要在國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策中貫徹市場(chǎng)原則，包括改革國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)體制，降低非生產(chǎn)性活動(dòng)的開(kāi)支，保護(hù)產(chǎn)權(quán)等。

但資本賬戶(hù)開(kāi)放對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作者同樣面臨眾多的質(zhì)疑和反對(duì)，因?yàn)橘Y本賬戶(hù)開(kāi)放使得一國(guó)政府對(duì)金融體系的控制力削弱，國(guó)際資本的頻繁流動(dòng)容易造成經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性增加，嚴(yán)重時(shí)可能導(dǎo)致金融危機(jī)。根據(jù)陳雨露、羅煜(2007)的綜述，F(xiàn)ratzscher和Bussiere(2004)認(rèn)為市場(chǎng)扭曲降低了自由化的增長(zhǎng)效應(yīng)，金融開(kāi)放讓一些國(guó)家經(jīng)歷了增長(zhǎng)過(guò)程中的危機(jī)。市場(chǎng)扭曲包括信息不對(duì)稱(chēng)和政治經(jīng)濟(jì)學(xué)，它們會(huì)破壞這種增長(zhǎng)效應(yīng)。Stiglitz(2002)認(rèn)為金融開(kāi)放是“沒(méi)有回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)”，資本市場(chǎng)開(kāi)放沒(méi)有給發(fā)展中國(guó)家?guī)?lái)增長(zhǎng)，反而是更大的危機(jī)，窮國(guó)承擔(dān)了更多的風(fēng)險(xiǎn)，特別是缺乏安全保障的國(guó)家。他駁斥了兩個(gè)觀點(diǎn)：資本賬戶(hù)不開(kāi)放就不可以吸引外國(guó)直接投資，資本賬戶(hù)開(kāi)放可以引致國(guó)內(nèi)改革。高資本流入帶來(lái)了經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性。反而降低了對(duì)投資的吸引力；資金大量流入引發(fā)高匯率，使得出口困難。資本市場(chǎng)與產(chǎn)品市場(chǎng)不同，風(fēng)險(xiǎn)和信息尤為重要。發(fā)展中國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家有很大不同，資本賬戶(hù)自由化增加了風(fēng)險(xiǎn)，而他們本身又容易造成高波動(dòng)性，因?yàn)樗麄內(nèi)狈芾聿▌?dòng)的能力。

實(shí)證研究的爭(zhēng)議同樣存在，陳雨露、羅煜(2007)對(duì)此進(jìn)行了比較全面的綜述。一些研究者發(fā)現(xiàn)增長(zhǎng)效應(yīng)隨著時(shí)間段變化而變化，并且與如何度量開(kāi)放程度以及與國(guó)另4有關(guān)的先決條件緊密聯(lián)系。在有較高水準(zhǔn)的法律制度，在資本賬戶(hù)自由化之前已經(jīng)有較高的開(kāi)放程度，宏觀經(jīng)濟(jì)不平衡已經(jīng)在自由化前被消除的那些國(guó)家里，資本賬戶(hù)開(kāi)放與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間表現(xiàn)出強(qiáng)烈的正相關(guān)。但對(duì)于發(fā)展中國(guó)家的實(shí)證研究沒(méi)有得出資本賬戶(hù)開(kāi)放對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用的確切結(jié)論。傳統(tǒng)理論認(rèn)為金融開(kāi)放對(duì)缺少資本的國(guó)家有益。主要是資本流人可以加速經(jīng)濟(jì)收斂，但是實(shí)證研究認(rèn)為這種收斂效果對(duì)發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)是有限的。另一些學(xué)者的實(shí)證結(jié)論則不支持資本賬戶(hù)自由化和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在相關(guān)關(guān)系。如Edison等使用了許多度量開(kāi)放度的方法(例如基于AREAR和事實(shí)開(kāi)放)，用了更多的樣本國(guó)家，使用3種方法(OLS，IV和GMM動(dòng)態(tài)面板)，仍然沒(méi)有發(fā)現(xiàn)金融開(kāi)放可以加速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。另外，實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)出表明，資本賬戶(hù)開(kāi)放過(guò)程中采用不同的方式、進(jìn)程和順序都會(huì)影響到資本賬戶(hù)開(kāi)放對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)。

面對(duì)理論與實(shí)證中出現(xiàn)的分歧，出現(xiàn)了兩種新的分析范式，從不同的角度闡釋資本賬戶(hù)產(chǎn)生正面作用的條件。一種是結(jié)構(gòu)效應(yīng)假設(shè)，它取代了傳統(tǒng)的總量分析方法，認(rèn)為不同類(lèi)型的外來(lái)資本對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響是不同的。如果將各種類(lèi)型外來(lái)資本作用綜合起來(lái)，其總體上的積極效應(yīng)并不顯著。還要有一種是門(mén)檻效應(yīng)假設(shè)，它對(duì)外部資本與東道國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間線性關(guān)系的傳統(tǒng)分析范式進(jìn)行了揚(yáng)棄，認(rèn)為外來(lái)資本對(duì)東道國(guó)的積極作用更多表現(xiàn)為間接性的，這種積極的間接影響能否實(shí)現(xiàn)在很大程度上取決于東道國(guó)一系列初始條件。如果一國(guó)不具備一個(gè)起碼的初始發(fā)展水平或出于某個(gè)門(mén)檻值之下，過(guò)早地推行資本賬戶(hù)開(kāi)放將會(huì)對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)不利影響。但不論是結(jié)構(gòu)效應(yīng)還是門(mén)檻效應(yīng)都只是在某個(gè)角度對(duì)資本賬戶(hù)開(kāi)放與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系作了一些有益拓展，對(duì)資本賬戶(hù)開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)影響還存在很多爭(zhēng)論，在經(jīng)濟(jì)開(kāi)放的實(shí)踐中也應(yīng)該具體情況具體分析，而不能依靠片面的理論分析來(lái)指導(dǎo)實(shí)踐。

1.2中國(guó)資本賬戶(hù)開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)影響

我國(guó)從1996年實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目可兌換以后，鑒于改革開(kāi)放的需要以及加入WTO的承諾，我國(guó)的資本賬戶(hù)逐漸開(kāi)放。從宏觀層面上來(lái)看，資本賬戶(hù)開(kāi)放給我國(guó)帶來(lái)了諸如吸引外資、促進(jìn)對(duì)外貿(mào)易、利用國(guó)際金融市場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、體現(xiàn)人民幣國(guó)際價(jià)值等等好處，對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著巨大的推動(dòng)作用。從微觀層面上說(shuō)，資本賬戶(hù)開(kāi)放可以降低國(guó)內(nèi)企業(yè)的融資成本，并且提高他們的股票價(jià)格，導(dǎo)致企業(yè)層面的投資效果比宏觀層面的結(jié)果更具有可信度，給我國(guó)社會(huì)主義企業(yè)提供更多尋找發(fā)展資金和分散風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)。所有這些都表現(xiàn)出資本賬戶(hù)開(kāi)放對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)全面發(fā)展、人民生活水平提高具有積極的正面影響，因而是我國(guó)改革開(kāi)放的重要內(nèi)容。

正如之前的理論與實(shí)證中出現(xiàn)的分歧一樣，也有一些研究得出了不同的結(jié)論：

(1)在我國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)，雖然逐漸放松資本管制，資本賬戶(hù)的開(kāi)放程度有所加深，但是資本賬戶(hù)的開(kāi)放程度與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的相關(guān)性很小，不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，即資本賬戶(hù)的開(kāi)放程度并沒(méi)有顯著促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，這與中國(guó)的金融發(fā)展程度不高是息息相關(guān)的。

(2)從資本的流入和流出兩個(gè)不同的側(cè)面分析了主要子項(xiàng)目資本流動(dòng)狀況，發(fā)現(xiàn)在長(zhǎng)期實(shí)行非對(duì)稱(chēng)性管制的中國(guó)，首先，從資本流入對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效果看，外資的利用(主要是外商直接投資和對(duì)外借款)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了良好的促進(jìn)作用，外資的流入數(shù)量與實(shí)際產(chǎn)出呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系。但引進(jìn)外資的同時(shí)，也帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)的負(fù)債指標(biāo)存在潛在的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)外匯儲(chǔ)備的急劇上升給我國(guó)宏觀政策的實(shí)施和經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了壓力；第二，從資本流出的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)看，由于長(zhǎng)期以來(lái)的重資本流入限制資本流出的政策，資本流出的數(shù)量相比流入量較小，但我國(guó)對(duì)外投資逐漸構(gòu)成了世界市場(chǎng)對(duì)外投資的新生力量。對(duì)外投資對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響也越來(lái)越大。外商直接投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增

長(zhǎng)有一定的促進(jìn)作用，總體影響系數(shù)較小，但存在強(qiáng)大的發(fā)展?jié)搫?shì)。在資本流出項(xiàng)目中，1992－1999年出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的資本外逃現(xiàn)象，這給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成了不良影響。

總體上，評(píng)價(jià)資本賬戶(hù)開(kāi)放程度與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系是一個(gè)非常綜合、復(fù)雜的過(guò)程，很難用一個(gè)綜合的資本賬戶(hù)開(kāi)放程度指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做出精確的相關(guān)性分析。資本賬戶(hù)開(kāi)放是一把利弊兼有的“雙刃劍”，它在使資本賬戶(hù)開(kāi)放國(guó)家獲得利益的同時(shí)，還會(huì)給其帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致金融危機(jī)。我們開(kāi)放資本賬戶(hù)，就要從實(shí)踐出發(fā)，既要使其為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)，又要加強(qiáng)制度建設(shè)，在更大程度避免資本賬戶(hù)開(kāi)放帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。

2中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的資本賬戶(hù)開(kāi)放特點(diǎn)

從1953年到1978年，中國(guó)實(shí)行的是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，外匯管理高度集中，外匯統(tǒng)收統(tǒng)支、以收定支，實(shí)行獨(dú)立自主、自力更生的方針，不借外債，不接受外國(guó)來(lái)華投資；人民幣匯率由國(guó)家統(tǒng)一規(guī)定，外匯資金和外匯業(yè)務(wù)由中國(guó)銀行統(tǒng)一管理和經(jīng)營(yíng)。但從1978年起，中國(guó)開(kāi)始實(shí)行改革開(kāi)放政策，由此拉開(kāi)了外匯體制改革的序幕。作為外匯體制改革的一個(gè)重要內(nèi)容——資本賬戶(hù)的開(kāi)放，也隨之不斷取得進(jìn)展。

改革至今，中國(guó)資本賬戶(hù)下的大部分子項(xiàng)目已有相當(dāng)程度的開(kāi)放。在國(guó)際貨幣基金組織劃分的7大類(lèi)43項(xiàng)資本賬戶(hù)交易中，目前我國(guó)有20—30個(gè)資本賬戶(hù)交易基本不受限制或較少受限制，人民幣資本賬戶(hù)下已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了部分可兌換。目前資本賬戶(hù)實(shí)行的管制大大減少，對(duì)資本賬戶(hù)的管理呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：

(1)從對(duì)象上來(lái)說(shuō)，為了吸引外資和防范風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)外商直接投資幾乎沒(méi)有什么管制，管理的重點(diǎn)仍在外債(尤其是短期外債)、境外直接投資和有價(jià)證券投資項(xiàng)目上。

(2)改變“寬進(jìn)嚴(yán)出”的管理模式，拓展境內(nèi)居民資本流出渠道，實(shí)行資金流出入均衡管理，逐步使資金雙向流動(dòng)的條件和環(huán)境趨于一致。

(3)調(diào)整“內(nèi)緊外松”的管理格局，逐步減少對(duì)內(nèi)資、外資的區(qū)別待遇，創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境；取消內(nèi)資企業(yè)與外資企業(yè)之間、國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)之間、機(jī)構(gòu)與個(gè)人之間的差別待遇，按交易性質(zhì)進(jìn)行監(jiān)管。

(4)改革資本賬戶(hù)外匯管理方式，減少行政管制，逐步從直接管理轉(zhuǎn)向主要監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)的間接管理，從主要進(jìn)行事前審批轉(zhuǎn)向主要依靠事后監(jiān)督管理。

(5)注意風(fēng)險(xiǎn)控制，穩(wěn)步推進(jìn)。穩(wěn)步開(kāi)放資本賬戶(hù)的一個(gè)重要表現(xiàn)是，在政策設(shè)計(jì)時(shí)把風(fēng)險(xiǎn)管理作為重要的考慮因素，使風(fēng)險(xiǎn)控制在可控范圍內(nèi)。例如，在開(kāi)辟證券投資項(xiàng)下的跨境資本流動(dòng)渠道時(shí)，對(duì)投資主體、匯兌管理、資金匯出入都做出了明確規(guī)定。

3中國(guó)資本賬戶(hù)開(kāi)放的順序

中國(guó)改革開(kāi)放30年的經(jīng)驗(yàn)表明，只有在開(kāi)放中才能不斷提高中國(guó)經(jīng)濟(jì)的活力、競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。我國(guó)基本上按照“先流入后流出、先長(zhǎng)期后短期、先直接后間接、先機(jī)構(gòu)后個(gè)人”的原則所確定的資本賬戶(hù)開(kāi)放次序，注意資本賬戶(hù)開(kāi)放與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、市場(chǎng)發(fā)育程度、企業(yè)承受能力、金融監(jiān)管水平等相適應(yīng)，做到有計(jì)劃、有目的、有次序的開(kāi)放資本賬戶(hù)，最終實(shí)現(xiàn)我國(guó)資本賬戶(hù)下的人民幣可兌換。

在資本賬戶(hù)開(kāi)放過(guò)程中，還應(yīng)該堅(jiān)持統(tǒng)籌規(guī)劃原則，整體推進(jìn)各項(xiàng)配套改革，以配合資本賬戶(hù)的開(kāi)放。資本賬戶(hù)可兌換是一項(xiàng)涉及經(jīng)濟(jì)、金融、外匯、法律等諸多方面的復(fù)雜的系統(tǒng)工程，需要與其他改革相互配套、循序漸進(jìn)。實(shí)施資本賬戶(hù)可兌換的進(jìn)程必須與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管能力相適應(yīng)。與其他經(jīng)濟(jì)金融改革統(tǒng)籌考慮。利率市場(chǎng)化改革、完善人民幣匯率制度與逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本賬戶(hù)可兌換三者之間相輔相成，是一個(gè)有機(jī)的整體，三者之間存在著一個(gè)邏輯順序，即人民幣資本賬戶(hù)可兌換的進(jìn)程將取決于利率市場(chǎng)化和人民幣匯率制度改革的狀況，因此要繼續(xù)推進(jìn)利率市場(chǎng)化和人民幣匯率改革。

總之，在資本賬戶(hù)開(kāi)放的過(guò)程中，我們應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)到資本賬戶(hù)開(kāi)放對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不同效應(yīng)，結(jié)合拉美國(guó)家、東南亞國(guó)家資本賬戶(hù)開(kāi)放的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，我們堅(jiān)持“漸進(jìn)模式”，結(jié)合結(jié)構(gòu)效應(yīng)和門(mén)檻效應(yīng)假設(shè)，在資本賬戶(hù)開(kāi)放中采取合理順序，夯實(shí)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)金融基礎(chǔ)，消除國(guó)內(nèi)的不穩(wěn)定因素，在自身完善的情況下全面的對(duì)外開(kāi)放才能顯得更加有信心、更加有實(shí)力，否則往往只能贏得虛假的繁榮。