簡(jiǎn)論上市公司回購(gòu)增持及延期減持的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義

趙明嵐

◆ 中圖分類(lèi)號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

內(nèi)容摘要：經(jīng)歷了一定時(shí)期的下跌，我國(guó)A股市場(chǎng)的投資價(jià)值首先得到實(shí)業(yè)資本的肯定，上市公司回購(gòu)、增持及延期減持進(jìn)入多發(fā)階段，這些對(duì)于現(xiàn)在的我國(guó)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑傳達(dá)了許多新的信息。探討這些事件背后的積極意義，對(duì)于增進(jìn)資本市場(chǎng)投資者的信心有重要的作用。

關(guān)鍵詞：上市公司 增持 價(jià)值投資

中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2008年8月頒布《上市公司收購(gòu)管理辦法》修改決定，將自由增持的豁免申請(qǐng)由“事前申請(qǐng)”改為“事后申請(qǐng)”，鼓勵(lì)上市公司股東增持本公司股票。辦法發(fā)布不久，就有6家公司就先后發(fā)布了增持公告，成為2008年下半年A股市場(chǎng)增持運(yùn)動(dòng)的領(lǐng)軍者。9月18日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委公開(kāi)支持中央企業(yè)增持或回購(gòu)上市公司股份。隨后，中國(guó)石油集團(tuán)率先增持上市公司6000萬(wàn)股，動(dòng)用資金超過(guò)7億元。緊接著，匯金公司、中煤能源、中鋼天源、中化國(guó)際等隨之掀起了一波“中”字頭央企的增持潮。地方國(guó)有企業(yè)、非國(guó)有資本也積極跟進(jìn)，形成了從中央到地方、從國(guó)有企業(yè)到民營(yíng)企業(yè)的立體增持格局。

上市公司回購(gòu)、增持及延期減持的動(dòng)因

（一）財(cái)務(wù)上的戰(zhàn)略投資

上市公司回購(gòu)、增持及延期減持最直接的目的應(yīng)該說(shuō)是財(cái)務(wù)投資。2007年許多大幅上揚(yáng)的股票的基礎(chǔ)表面上看是業(yè)績(jī)提升，其實(shí)這種業(yè)績(jī)大部分都與自己核心業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)沒(méi)有顯著的關(guān)系。翻看2007年的公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)模式，交叉持股是最令人矚目的，也是當(dāng)時(shí)股市備受推崇的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)方式之一。交叉持股實(shí)質(zhì)就是一種財(cái)務(wù)投資。在牛市階段交叉能較快改善公司的財(cái)務(wù)狀況，提高公司的業(yè)績(jī)。經(jīng)過(guò)暴跌，A股的價(jià)值投資已經(jīng)顯現(xiàn)，正是產(chǎn)業(yè)資本入市抄底的最佳階段。因此，那些資本比較雄厚的企業(yè)會(huì)擇機(jī)對(duì)有價(jià)值投資公司進(jìn)行增持，實(shí)施戰(zhàn)略投資。

（二）行業(yè)轉(zhuǎn)型與并購(gòu)的需要

行業(yè)并購(gòu)是一個(gè)持續(xù)的過(guò)程，這個(gè)過(guò)程中，重置成本是企業(yè)首要考慮的重要因素之一。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)周期處于階段末期，股市運(yùn)行又處于底部，市盈率和市凈率都較低，這些都為上市公司間的并購(gòu)提供了可能。上市公司因增持而演變成為并購(gòu)將成為市場(chǎng)的常態(tài)。那些在下個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣周期中有發(fā)展?jié)摿?，符合?guó)家產(chǎn)業(yè)政策方向，當(dāng)前又處于估值低洼階段的企業(yè)將最有可能發(fā)生增持和并購(gòu)。當(dāng)然有些企業(yè)為了打通產(chǎn)業(yè)鏈條的兩極，或者增強(qiáng)對(duì)自己產(chǎn)業(yè)有重大影響的公司的控制能力，甚至出于占有更大的市場(chǎng)消滅競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的考慮以及為以后的兼并重組做準(zhǔn)備工作的，也將成為增持并購(gòu)的對(duì)象。

從不同角度分析上市公司回購(gòu)、增持及延期減持的意義

（一）從供需角度上講，改變二級(jí)市場(chǎng)上的供需結(jié)構(gòu)

上市公司二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格最終是受股票供需雙方數(shù)量變化所決定的。當(dāng)購(gòu)買(mǎi)者的購(gòu)買(mǎi)欲望被各種原因激發(fā)出來(lái)時(shí)，就表現(xiàn)為市場(chǎng)上需求相對(duì)增加，價(jià)格就會(huì)快速上漲。相反，價(jià)格就會(huì)飛速下跌。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)下行嚴(yán)重，預(yù)期收益減少被嚴(yán)重放大，資本市場(chǎng)的投資者出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考慮，紛紛拋售股票，加上大小非集中減持，供給相對(duì)高于需求。因此，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的暴跌就成為無(wú)法回避的現(xiàn)實(shí)。而發(fā)生在2008年8月份后的各種市場(chǎng)投資主體的回購(gòu)、增持及延期減持，無(wú)疑多少改變了這一供需結(jié)構(gòu)，減少了供給的壓力。對(duì)穩(wěn)定資本市場(chǎng)、燙平振蕩幅度有積極作用。

（二）從信息不對(duì)稱(chēng)上講，釋放價(jià)值投資信號(hào)

資本市場(chǎng)是個(gè)信息不對(duì)稱(chēng)的場(chǎng)所。雖然現(xiàn)在獲得信息的渠道很多，但價(jià)值信息來(lái)源的成本仍然較昂貴，加上噪音的因素，甄別信息的真?zhèn)嗡坪醵驾^以前變得困難。在這種情況下，公司回購(gòu)、增持或者延期減持等于是向一般投資者公開(kāi)了不易獲取的價(jià)值信息。不管出于何種目的，這種信息都釋放了增持者對(duì)被增持者的價(jià)值判斷包括發(fā)展方向和潛力。可以說(shuō)，股權(quán)的回購(gòu)、增持及延期減持其實(shí)就是信息的優(yōu)勢(shì)方向劣勢(shì)方的利益受讓。

（三）從行為金融學(xué)上講，增強(qiáng)投資者對(duì)資本市場(chǎng)的信心

資本市場(chǎng)卻是一個(gè)摻雜著復(fù)雜心理的交易過(guò)程，在心理因素主導(dǎo)投資者的交易行為的狀況下，比如：信心缺失，自信過(guò)度等導(dǎo)致資本市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)非理性運(yùn)行。A股市場(chǎng)的下跌走向，信心的喪失是其中的一個(gè)關(guān)鍵。所以，大量的增持、回購(gòu)及延期減持不同程度地矯正了投資者被扭曲的預(yù)期，讓投資者看到了希望。

（四）從價(jià)值判斷上講，符合社會(huì)價(jià)值取向

一個(gè)優(yōu)秀的公司和管理者除了崇尚價(jià)值投資外，企業(yè)的公眾形象認(rèn)可也是要考慮的重點(diǎn)。在人們普遍對(duì)資本市場(chǎng)明天的不確定性充滿(mǎn)恐慌時(shí)，企業(yè)的回購(gòu)、增持及延期減持，無(wú)疑很好地向社會(huì)詮釋了企業(yè)的社會(huì)責(zé)任感和價(jià)值取向。事實(shí)上，一個(gè)企業(yè)的價(jià)值觀(guān)只有和社會(huì)主流的價(jià)值觀(guān)相匹配時(shí)它才能與時(shí)俱進(jìn)，獲得快速長(zhǎng)久的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

1.曾康霖.金融學(xué)教程.中國(guó)金融出版社，2006

2.崔巍.行為金融學(xué).中國(guó)發(fā)展出版社，2008