美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將是復(fù)雜而艱難的過(guò)程

余芳東

截至5月28日，美國(guó)政府已宣布用于穩(wěn)定金融市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)和刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的資金總額達(dá)12.078萬(wàn)億美元，其中1／3的救助資金已經(jīng)到位并付諸實(shí)施。2009年財(cái)政赤字預(yù)計(jì)為1.84萬(wàn)億美元，占GDP的12.9％，高于去年的3％，是二戰(zhàn)以來(lái)的最高水平。這些積極政策的成效正在顯現(xiàn)。

金融市場(chǎng)顯現(xiàn)穩(wěn)定跡象

自金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美國(guó)政府出臺(tái)了全方位，多角度的金融救援計(jì)劃，對(duì)金融機(jī)構(gòu)大量注資、向銀行提供貸款擔(dān)保和無(wú)限期流動(dòng)性，進(jìn)行銀行資本重組等，全力穩(wěn)定金融市場(chǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)在聯(lián)邦基金利率維持在0-0.25％范圍的基礎(chǔ)上，實(shí)施“定量寬松”的貨幣政策。

到目前為止，美聯(lián)儲(chǔ)已宣布購(gòu)買1.25萬(wàn)億美元的長(zhǎng)期國(guó)債、機(jī)構(gòu)債券和住房抵押貸款證券，其中包括3月18日宣布購(gòu)買的3000億美元長(zhǎng)期國(guó)債；聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FDIC)為銀行業(yè)提供了1.9萬(wàn)億美元的銀行債務(wù)擔(dān)保：財(cái)政部公布了7000億美元不良資產(chǎn)處理基金(TARP)詳細(xì)計(jì)劃。

4月份，美國(guó)政府對(duì)19家大金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債狀況進(jìn)行壓力測(cè)試，繼續(xù)注資有需要的金融機(jī)構(gòu)。這些措施有助于防止銀行不良資產(chǎn)進(jìn)一步增加、提振金融市場(chǎng)信心。近期，信貸條件明顯改進(jìn)，金融市場(chǎng)初現(xiàn)穩(wěn)定端倪。市場(chǎng)商業(yè)利率、國(guó)債收益率和公司債券收益率開(kāi)始下降，信貸息差縮小，資本市場(chǎng)的投資信心正在恢復(fù)，公司債券發(fā)行和抵押再融資規(guī)模增加，信貸市場(chǎng)開(kāi)始流動(dòng)。3月期美國(guó)國(guó)債利差、美元LIBOR與政策利率之間的利差已降回到金融危機(jī)前的水平，銀行體系的信貸壓力減輕。3月份以來(lái)，道瓊斯、納斯達(dá)克等主要股票價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)回升勢(shì)頭。

房地產(chǎn)市場(chǎng)觸底企穩(wěn)

在美聯(lián)儲(chǔ)超寬松貨幣政策和政府降低首次購(gòu)房稅政策的推助下，住房抵押貸款利率明顯下降，房貸需求和住房消費(fèi)需求回升；政府的房主支付能力和穩(wěn)定計(jì)劃(HASP)在解決喪失抵押住房贖回權(quán)數(shù)量上升的問(wèn)題上也開(kāi)始取得積極成效。美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)下行的趨勢(shì)有所緩解，觸底企穩(wěn)的跡象比較明顯。

——房?jī)r(jià)止跌回穩(wěn)。1-4月份，現(xiàn)房和新房?jī)r(jià)格維持基本穩(wěn)定的狀態(tài)，沒(méi)有繼續(xù)下跌。美國(guó)聯(lián)邦信貸機(jī)構(gòu)(FHFA)公布的住房購(gòu)買價(jià)格結(jié)束了近一年的下跌趨勢(shì)，1、2月份環(huán)比分別上漲1.0％和0.2％。

——住房銷量止降趨穩(wěn)，住房建筑支出環(huán)比增長(zhǎng)。在今年前4個(gè)月中，房屋銷量趨向穩(wěn)定，沒(méi)有進(jìn)一步減少。4月份私人住房建筑支出環(huán)比0.7％，結(jié)束連續(xù)7個(gè)月大幅減少趨勢(shì)。住房銷量止降企穩(wěn)，有利于減少待售房規(guī)模、抑制房?jī)r(jià)繼續(xù)下跌，從而刺激住房建筑投資回升。

——房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣有所回緩。據(jù)美國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)調(diào)查，2-4月份，住房合同銷售(即合同已簽卻沒(méi)有實(shí)現(xiàn)交易)連續(xù)3個(gè)月環(huán)比強(qiáng)勁增長(zhǎng)。住房銷售合同簽訂增加，預(yù)示今后幾個(gè)月住房銷量可能繼續(xù)增加。全美住房建筑協(xié)會(huì)公布的3月份房地產(chǎn)市場(chǎng)綜合指數(shù)也從歷史低點(diǎn)開(kāi)始回升。

消費(fèi)者信心指數(shù)從低位持續(xù)回升

在能源消費(fèi)價(jià)格低，政府增加對(duì)居民個(gè)人收入轉(zhuǎn)移支付以及退稅和減免稅政策等因素刺激下，美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)結(jié)束了去年下半年以來(lái)自由落體式的下滑趨勢(shì)，開(kāi)始觸底回升。美國(guó)咨詢協(xié)會(huì)消費(fèi)者信心指數(shù)從2月份的25.3回升到5月份的39.2，密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)從56.3回升到6月份的69。

去年以來(lái)，美國(guó)國(guó)會(huì)先后通過(guò)了總額1700億美元的《2008年經(jīng)濟(jì)刺激法案》和總額為7870億美元的《2009年美國(guó)復(fù)蘇和再投資法案》，通過(guò)推動(dòng)綠色能源產(chǎn)業(yè)計(jì)劃、加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施投資、對(duì)小企業(yè)實(shí)行稅收減免等措施，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、創(chuàng)造更多的就業(yè)崗位。這些政策措施在活躍投資、生產(chǎn)活動(dòng)方面也取得了一些積極效果。近期，美國(guó)公布的各種經(jīng)濟(jì)調(diào)查結(jié)果顯示，經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)開(kāi)始低位回升，制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)可能已經(jīng)觸底，開(kāi)始從低谷爬升。美國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì))從1月份的35.6％回升到42.8，保持連續(xù)5個(gè)月上升，4月份，經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)(世界大型企業(yè)聯(lián)合會(huì))比上月高1個(gè)百分點(diǎn)，扭轉(zhuǎn)了持續(xù)近一年的下降趨勢(shì)。這些積極變化表明經(jīng)濟(jì)景氣開(kāi)始回暖，在未來(lái)6個(gè)月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可能開(kāi)始活躍起來(lái)。在今年前4個(gè)月中，耐用品新訂單有兩個(gè)月實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，結(jié)束了持續(xù)5個(gè)月大幅下降的趨勢(shì)。商業(yè)存貨減少助于工業(yè)生產(chǎn)回升

因需求不足，美國(guó)商業(yè)庫(kù)存從去年9月到今年4月持續(xù)8個(gè)月大幅減少，其中4月份環(huán)比下降1.1％。盡管如此，商業(yè)存貨和銷售比例仍為1.43，降低速度比較緩慢，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2006年和2007年1.28的平均水平，商業(yè)存貨可能繼續(xù)下調(diào)，形成經(jīng)濟(jì)下行的拖累因素。一季度，因存貨減少使GDP下降了2.3個(gè)百分點(diǎn)，占GDP總降幅的40％。但是，隨著需求回升，零售額回穩(wěn)，存貨與銷售之比逐漸回落，企業(yè)需要增加存貨，有助于工業(yè)生產(chǎn)回升。存貨調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響有可能由負(fù)面因素轉(zhuǎn)為正面因素。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)趨向穩(wěn)定

美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)共同推出的定期資產(chǎn)支持證券貸款工具(TALF)自3月25日起開(kāi)始發(fā)放資金，向新車貸款、信用卡貸款、學(xué)生貸款提供貸款，對(duì)提振消費(fèi)者信心，刺激居民消費(fèi)止降反彈起著十分重要的作用。加上政府加大轉(zhuǎn)移支付、退稅和減免稅政策的支持力度，盡管就業(yè)形勢(shì)持續(xù)惡化，但居民收入和零售額降幅縮小，并趨向穩(wěn)定。4月份，美國(guó)居民收入環(huán)比增長(zhǎng)0.5％；在今年前5個(gè)月中零售額有3個(gè)月環(huán)比增長(zhǎng)，其中5月份增長(zhǎng)0.5％。汽車銷售也從2月份的910萬(wàn)輛增加到5月份的990萬(wàn)。此外，1-4月份，CPI環(huán)比止跌回漲，分別上升0.3％和0.4％，結(jié)束了持續(xù)數(shù)月的下跌趨勢(shì)，預(yù)示消費(fèi)需求可能正在回升。初步判斷，在積極的財(cái)政刺激和寬松的貨幣政策綜合作用下，美國(guó)居民消費(fèi)支出可能已滑至底部，浮現(xiàn)適度的持續(xù)回升跡象。隨著基礎(chǔ)建設(shè)投資的增加，非住宅建筑投資持續(xù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)建筑業(yè)支出回升。3、4月份，建筑業(yè)支出連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比增長(zhǎng)，結(jié)束了持續(xù)5個(gè)月下降趨勢(shì)。

美國(guó)主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，隨著財(cái)政和貨幣政策效應(yīng)的不斷釋放，當(dāng)前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退步伐正在放慢，顯現(xiàn)向好的苗頭。但是同時(shí)應(yīng)看到，上述積極變化僅僅是在經(jīng)濟(jì)收縮時(shí)期出現(xiàn)的改進(jìn)和爬升過(guò)程，完全是政策刺激的結(jié)果，是在前幾個(gè)月急劇惡化的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的。一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變動(dòng)仍不穩(wěn)定，存在反復(fù)和波動(dòng)，還沒(méi)有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的復(fù)蘇跡象，經(jīng)濟(jì)仍處在衰退之中。由于宏觀基本面仍十分脆弱，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)下行的因素還很多，風(fēng)險(xiǎn)和不確定性還很大，復(fù)蘇將是復(fù)雜而艱難的過(guò)程。

——金融危機(jī)遲遲揮之不去，延長(zhǎng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的持續(xù)時(shí)間。美聯(lián)儲(chǔ)公布的信貸市場(chǎng)狀況調(diào)查報(bào)告顯示，目前金融危機(jī)尚未解除，信貸條件依然偏緊。在信貸供應(yīng)方面，銀行為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)和優(yōu)質(zhì)貸款條件有所放寬，但對(duì)居民住房抵押貸款和消費(fèi)信用卡貸款條件緊縮。特別是進(jìn)入5月份以來(lái)，由于對(duì)未

來(lái)通脹和政府巨額財(cái)政赤字的擔(dān)憂，長(zhǎng)期利率趨升，信貸成本上升。在信貸需求方面，受經(jīng)濟(jì)前景不明和失業(yè)率上升的影響，企業(yè)和居民對(duì)信貸需求減少。2～4月，美國(guó)消費(fèi)信貸連續(xù)大幅下降，信貸余額減少。此外，由于次貸違約率仍在上升，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)依然較大，股市持續(xù)回升的趨勢(shì)難以為繼，可能繼續(xù)在低位上起伏波動(dòng)。

——房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷，仍是美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的主要壓力。由于失業(yè)率持續(xù)上升，信貸緊縮，住房需求回升困難。據(jù)美國(guó)抵押銀行協(xié)會(huì)調(diào)查，受當(dāng)前長(zhǎng)期利率回升的影響，住房抵押貸款申請(qǐng)數(shù)量從5月22日至6月5日連續(xù)3周大幅下降。同時(shí)，住房抵押貸款違約率和住房止贖比例繼續(xù)上升，待售房規(guī)模較大。一季度住房抵押貸款違約率為9.12％，比去年4季度上升了1.24個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)歷史新高，住房止贖比例為1.37％，高于去年4季度的1.08％。4月份，待售現(xiàn)房月供量為10.2個(gè)月，待售新房月供量為10.1個(gè)月，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歷史平均水平。住房市場(chǎng)供過(guò)于求的狀況，決定近期房?jī)r(jià)難以明顯回漲，新房建筑投資增長(zhǎng)困難。居民財(cái)富縮減對(duì)消費(fèi)的負(fù)效應(yīng)仍在持續(xù)。

——宏觀基本面十分脆弱，經(jīng)濟(jì)自主復(fù)蘇和增長(zhǎng)的動(dòng)力不足。當(dāng)前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行顯露的積極變化主要是政策刺激的結(jié)果，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面仍十分薄弱。在消費(fèi)方面，由于失業(yè)率上升、股市和房市低迷，消費(fèi)信貸緊縮等因素限制，消費(fèi)者信心難以提振，可能繼續(xù)削減消費(fèi)支出、增加儲(chǔ)蓄。美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查報(bào)告顯示，一季度居民凈資產(chǎn)縮水2.6％，將嚴(yán)重抑制消費(fèi)支出。據(jù)測(cè)算，凈資產(chǎn)每減少1美元，消費(fèi)支出將減少5～6美分。如果股市和房市持續(xù)低迷，資產(chǎn)負(fù)效應(yīng)將使今年消費(fèi)支出下降約1個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，5月份，失業(yè)率上升到9.4％，作為為滯后指標(biāo)，預(yù)計(jì)今后幾個(gè)月可能進(jìn)一步上升，這也是制約居民消費(fèi)支出持續(xù)穩(wěn)定回升的主要因素。面對(duì)嚴(yán)峻的勞動(dòng)市場(chǎng)，5月盡管美國(guó)居民收入環(huán)比增長(zhǎng)0.5％，而消費(fèi)支出下降0.1％，儲(chǔ)蓄率則升到5.7％，這是1995年以來(lái)的最高水平。此外，政府支持個(gè)人收入增加的刺激政策本月即將結(jié)束，對(duì)消費(fèi)的支撐作用也將消失，如果勞動(dòng)力市場(chǎng)形勢(shì)仍沒(méi)有轉(zhuǎn)機(jī)，加上受當(dāng)前能源價(jià)格上漲影響，購(gòu)買力減弱，下半年居民消費(fèi)支出能否穩(wěn)定增長(zhǎng)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。在投資方面，由于前期工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)大幅下降，工業(yè)生產(chǎn)能力嚴(yán)重過(guò)剩，未來(lái)投資支出增長(zhǎng)比較困難。1～4月份，工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比降幅平均為2％，同比呈加速下滑趨勢(shì)；制造業(yè)生產(chǎn)能力利用率降至65.8％，為戰(zhàn)后最低水平。在外需方面。全球經(jīng)濟(jì)衰退仍在持續(xù)，外需不振，美國(guó)制造業(yè)生產(chǎn)在短期內(nèi)難以明顯回升。因?yàn)樵诿绹?guó)的全部出口總量中，制造業(yè)出口占62％。

——國(guó)際初級(jí)品價(jià)格攀升阻礙美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。國(guó)際石油平均價(jià)格從1月初每桶40美元攀升到6月初70美元的水平。5月份，石油平均價(jià)格比1月份上漲32.6％，非能源價(jià)格上漲9.2％，其中，粗金屬和礦石產(chǎn)品價(jià)格上漲16.2％。美國(guó)居民特別是低收入家庭消費(fèi)支出對(duì)能源價(jià)格變化十分敏感，當(dāng)前國(guó)際能源價(jià)格反彈，通脹預(yù)期提高，對(duì)消費(fèi)支出持續(xù)回穩(wěn)構(gòu)成嚴(yán)重威脅。

復(fù)蘇是艱難而緩慢的過(guò)程

盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退最嚴(yán)重的時(shí)期可能已經(jīng)過(guò)去，但復(fù)蘇將是復(fù)雜、艱難而緩慢的過(guò)程。初步判斷，繼前兩個(gè)季度經(jīng)濟(jì)下降6.3％和5.7％之后，今年二三季度經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)衰退，但降幅逐季趨窄，不排除第四季度出現(xiàn)小幅回升的可能。預(yù)計(jì)今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將收縮2.5％～3％，失業(yè)率為9.5％左右，處于“負(fù)增長(zhǎng)、高失業(yè)”的困境中。美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束的時(shí)間表在很大程度上取決于政府財(cái)政、貨幣政策在解決金融市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)和就業(yè)市場(chǎng)方面能否取得成功，以及面對(duì)失業(yè)增加、財(cái)富縮減，消費(fèi)者信心和消費(fèi)支出能否回升。鑒于目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行顯露向好苗頭，近期美國(guó)財(cái)政和貨幣政策可能進(jìn)入實(shí)施過(guò)程和觀察階段，如果當(dāng)前向好苗頭發(fā)生逆轉(zhuǎn)，政府可能會(huì)出臺(tái)力度更大、更直接，見(jiàn)效更快的政策措施。從政府解決金融危機(jī)、房地產(chǎn)市場(chǎng)、就業(yè)市場(chǎng)的決心看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化的風(fēng)險(xiǎn)正在減弱。但是，由于本次美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退程度深、持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，即使到年底美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)可能低于其潛在增長(zhǎng)率。