黃光裕財富人生的紅與黑

張　銳

從饑不擇食的草根之子發(fā)跡為一擲千金的商界巨賈，從令人引頸的中國首富蛻變?yōu)槭芯镆暤呢?fù)罪之身，從穿梭于達(dá)官顯貴中的風(fēng)云人物淪落成企圖飲恨自盡的囹圄囚徒……黃光裕40歲未及的人生經(jīng)歷了令人瞠目的起落浮沉。而伴隨著這位中國商業(yè)明星的隕落，其一手創(chuàng)建的國美帝國命運(yùn)也充滿著懸念。

第一桶金

在中國商人的群落中，廣東潮汕人雖然不能與晉商、徽商比肩攀高，但其在海內(nèi)外卻久負(fù)盛名。《周府》記載：

“潮民力稼穡，收果木、蔗糖及魚鹽之利，經(jīng)商不出布帛、米粟之門?！比私艿仂`的潮汕生產(chǎn)出了不少巨賈名商。資料表明，在當(dāng)今全球華人富豪100強(qiáng)中，有近1/5為潮汕人，而其中佼佼者就是亞洲首富李嘉誠。

與絕大部分潮汕人將李嘉誠作為心中最崇拜的偶像一樣，黃光裕對于這位商界奇人更是頂禮膜拜。也許正是這種原始商業(yè)元素的發(fā)酵與驅(qū)動，16歲那年黃光裕就輟學(xué)從商。1985年，黃光裕揣著母親為她借來的4000元錢與比自己大三歲的哥哥黃俊欽一起北上內(nèi)蒙，干起了當(dāng)時大量廣州、福建商人從事的貿(mào)易生意。不過，黃光裕并沒有在內(nèi)蒙待很久，一年之后，他問自己的哥哥，周圍的城市哪個最大，黃俊欽告訴他是北京，年輕氣盛的黃光裕沒有作任何思考，閃電般打起行囊朝北京進(jìn)發(fā)。

北京在黃光裕面前既美麗又陌生。黃光裕曾回憶：當(dāng)年第一次走出北京站時，天色已晚，為了找到一家每天五毛錢的地下旅館，一輛人力三輪車?yán)鐐z繞了一大圈之后才將他們送到其實(shí)離車站不遠(yuǎn)的旅館。而當(dāng)?shù)诙烨宄克麄冏叱龅叵侣灭^時，兄弟倆就開始了他們在北京的服裝貿(mào)易——黃光裕負(fù)責(zé)跑廣州進(jìn)貨，黃俊欽負(fù)責(zé)坐地銷售。

在黃光裕的眼里，北京比內(nèi)蒙古的城市大很多倍，生意也應(yīng)該很好做，然而，一段時間過去了，黃光裕每天只能做幾單生意，掙幾十塊錢。他的衣服遠(yuǎn)不如想象的好賣，甚至還出現(xiàn)了積壓。在《105億傳奇》里，黃光裕說：“我心太粗，布料、季節(jié)性等問題讓我頭疼，我干不了。”半年后，黃光裕和黃俊欽就放棄了服裝銷售。

市場如布。有心的商人總能捕捉到發(fā)財?shù)臋C(jī)會。在對服裝市場周圍的環(huán)境經(jīng)過幾天的考察后，黃光裕最終決定盤下一個面積不足100平方米的國營服裝銷售門市部，并通過老鄉(xiāng)關(guān)系在銀行貸款了3萬元，干起了家用電器的買賣。1987年1月1日，黃光裕正式打出了“國美電器”的招牌。

與其他很多富豪類似，在白手起家的神話后面,傳言一直相生相伴。圍繞著黃光裕財富“原罪”的質(zhì)疑，黃光裕曾回應(yīng)稱自己當(dāng)時出售很多國外家電主要來自北京最大的收購站——在那里有大量出國人員從國外帶回來的家電產(chǎn)品，而且都有正規(guī)手續(xù)。至于為什么經(jīng)營的是家電，有關(guān)黃俊欽的一則軼事也許可以作為解釋之一。據(jù)稱黃俊欽自小就對組裝電器著迷，有一年春節(jié)，他花200元買了一個顯示屏和一堆配件鼓搗了一宿，次日清晨全家醒來驚喜地發(fā)現(xiàn)，一臺電視機(jī)已組裝完成。

應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，在1980年代中后期，中國進(jìn)口家電門檻依然很高,像國美這種個體戶式的零售店很難通過正常的渠道獲得貨源,而乘虛而入的二手家電正好滿足了國美的需求。對此，我們無論如何無法否認(rèn)黃光裕市場切入點(diǎn)之精準(zhǔn)。因?yàn)?，盡管當(dāng)時中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了新的擴(kuò)張時期,但物質(zhì)條件仍然相當(dāng)落后,流通領(lǐng)域商品奇缺，幾乎所有的消費(fèi)品都是賣方市場,尤其是家電市場依舊是清一色的外國品牌。不僅如此，黃光裕從一開始就打出了與眾不同的銷售旗幟——在家電有貨不愁賣的情況下，國美走堅(jiān)持零售、薄利多銷的經(jīng)營策略。在營銷渠道上，黃光裕的許多做法當(dāng)時都有領(lǐng)開先河的價值：1990年，國美首創(chuàng)“包銷”制，1991年率先在《北京晚報》中縫登出商品報價廣告,1993年開始在北京地區(qū)開設(shè)多家店鋪并開始涉足房地產(chǎn)業(yè)。也就是在1993年，黃氏兩兄弟分家——黃光裕分得了“國美”品牌和幾十萬元現(xiàn)金,而包括房地產(chǎn)業(yè)務(wù)在內(nèi)的資產(chǎn)歸黃俊欽,后者創(chuàng)辦了以房地產(chǎn)為主業(yè)的新恒基集團(tuán)。

商者無域

盡管黃光裕只是初中肄業(yè)，但他卻喜歡讀書，尤其是喜歡讀關(guān)于李嘉誠的書，其中李氏“商者無域、相融共生”的經(jīng)商名言對他影響最大。黃光裕不僅經(jīng)常在公司員工面前推介這句語錄，而且還將其裱在自己辦公室的墻上作為座右銘。而追蹤黃光裕在零售王國的擴(kuò)張過程，人們其實(shí)很容易發(fā)現(xiàn)他已經(jīng)將李嘉誠的商業(yè)理念應(yīng)用到了極致。

與1980年代后期的行業(yè)生態(tài)不同，隨著90年代初期國家對家電業(yè)的開放，大量制造企業(yè)開始進(jìn)入上游，涉足家電產(chǎn)品的生產(chǎn)，一時間，家電產(chǎn)量迅速膨脹，市場售價被快速拉低，家電業(yè)很快進(jìn)入到供過于求的階段，市場也開始由以國外產(chǎn)品為主轉(zhuǎn)向以國內(nèi)產(chǎn)品為主。然而，當(dāng)時國內(nèi)家電業(yè)流行的是代理制，即生產(chǎn)廠家在全國市場設(shè)立幾個大的供應(yīng)商，這些供應(yīng)商為一級供應(yīng)商，在這些供應(yīng)商下面，又有若干個二級代理商，出廠的產(chǎn)品的價格則一級級的提高。傳統(tǒng)的家電銷售渠道就成為了一個金字塔形，有的二級代理商下面，還有三級、四級，最后才到達(dá)銷售終端。已經(jīng)在家電銷售領(lǐng)域摸爬滾打多年的黃光裕這時其實(shí)已經(jīng)強(qiáng)烈感受到了這種銷售體制的弊端和可以給自己創(chuàng)造的又一次市場機(jī)遇。1996年，一場國美的渠道革命在黃光裕的直接籌劃下發(fā)生了。

按照當(dāng)時黃光裕的經(jīng)銷新構(gòu)架，國美在北京率先以包銷、招標(biāo)、定制等形式和廠家進(jìn)行聯(lián)動，這樣完全拋開了過去橫亙在自己和廠家之間的各種代理商。此一時彼一時。盡管當(dāng)時黃光裕所貫徹的仍然是低價策略，但不能不說在渠道變革力量的驅(qū)動下其已經(jīng)上升到了一個新的高度——過去往往有諸多品種限制，產(chǎn)品范圍也較小——現(xiàn)在，通過包銷、招標(biāo)和定制，更多的產(chǎn)品以更低的價格出現(xiàn)了。因此，當(dāng)時國美出售的同一品牌、同一型號的國產(chǎn)電器，有的甚至比大商場便宜2000元，并且因?yàn)殇N售和規(guī)模上的優(yōu)勢，又把小的渠道終端拋在了身后。

早起的鳥兒有蟲吃。渠道革命確立起來了國美的競爭優(yōu)勢，同時創(chuàng)造了滾滾的利潤。借著這一無形資產(chǎn)和資本集聚的強(qiáng)大力量，國美于1999年走出北京，在天津開設(shè)了兩家連鎖店，盡管當(dāng)時遭到當(dāng)?shù)馗偁帉κ值穆?lián)合抵抗，但國美具有穿透性的低價戰(zhàn)略還是讓封鎖的市場漸開缺口。至2003年，國美在全國的直營門店數(shù)量突破100家，2004年底，擴(kuò)張到200家，而在黃光裕東窗事發(fā)前的2008年底，國美電器在全國擁有828家門店。

排除一切感性因素對黃光裕進(jìn)行客觀地評價，我們可以將黃光?？醋魇侵袊钤珙A(yù)見到渠道作用的人之一，他非常清楚一旦控制了渠道，最終生產(chǎn)商不得不俯首稱臣，而價格也可以達(dá)到新的低水平。其實(shí)黃光裕身上爆發(fā)出的這種變革思維并不止于家電行業(yè)。2000年之前，國內(nèi)手機(jī)市場基本以專業(yè)店銷售為主，而這樣的銷售模式也讓手機(jī)業(yè)建立起了更加嚴(yán)密和層次更多的銷售渠道。但是，2001年國美進(jìn)軍國內(nèi)手機(jī)零售市場，向大量的廠家直接要貨、包銷，迅速撕裂手機(jī)以專業(yè)零售店銷售的模型，次年，國美電腦賣場啟動，PC的銷售新渠道出現(xiàn)，價格的不斷跳水又開始了……

自此，黃光裕已經(jīng)將營銷“4P”理論運(yùn)用有其三（價格—price、渠道—place、促銷— promotion)，接下來恐怕就是“生產(chǎn)”（produce）環(huán)節(jié)的進(jìn)入了。2005年6月，國美電器正式收購愛多集團(tuán)電子產(chǎn)業(yè)51%的股權(quán)，開始研發(fā)自有品牌的家電產(chǎn)品，完成了連鎖零售業(yè)向其上游制造業(yè)的延伸，成為國美向制造業(yè)邁出的第一步。

與此同時，黃光裕銷售領(lǐng)域的“圈地”運(yùn)動還在持續(xù)。2006年7月，國美收購了山西北方電器，同月，以換股加現(xiàn)金的方式收購在香港上市的中國永樂。2007年12月，國美以36.5億元全面托管大中電器。2008年2月，國美戰(zhàn)勝最大競爭對手蘇寧電器，將三聯(lián)商社攬入懷中。至此，國美已經(jīng)成為了國內(nèi)家電零售業(yè)無可爭議的第一巨頭，隨之而來的是，“價格屠夫”、“渠道教父”、“潮汕商圣”等溢美稱呼加戴在了黃光裕的頭上。

成也資本

在國美走出京城并在全國各地鋪天蓋地開店的時候，黃光裕退居到了“幕后”，而將整個經(jīng)營大權(quán)交給了自己的妹夫張志銘。其實(shí)，沒有拋頭露面的黃光裕未讓自己休閑片刻。一方面，黃光裕此間集中精力修研證券市場與資本運(yùn)營知識，同時在1999年創(chuàng)辦了總資產(chǎn)約50億元的鵬潤投資有限公司（下稱鵬潤投資），并下轄國美電器、鵬潤地產(chǎn)和鵬泰投資三家企業(yè)。

認(rèn)識并結(jié)交詹培忠是黃光裕資本之旅中的最關(guān)鍵一環(huán)。這位比黃光裕年長23歲的潮汕老鄉(xiāng)是在黃出生的1969年進(jìn)入香港股市的，之后成功運(yùn)作20多個“殼公司”上市，并贏得了香港“金牌殼王”的稱號。在黃光裕的眼中，詹培忠就是自己進(jìn)入資本市場的領(lǐng)路人和啟蒙老師，沒有他，自己也恐怕不能完成從“生意人”向“資本家”的身份轉(zhuǎn)折。

2000年7月，詹培忠以自己控制的BVI（英屬維爾京群島的簡稱）公司Golden Mount以5600萬港元現(xiàn)金購得京華自動化原大股東的絕大部分股份，從而控制了這家上市公司。當(dāng)時輿論認(rèn)為，詹培忠只追求二級市場的炒作，實(shí)際想控制上市公司很可能幕后另有其人。5個月后，京華自動化發(fā)布公告，將用現(xiàn)金加股權(quán)的方式向第三方購買資產(chǎn)以發(fā)展物業(yè)租賃業(yè)務(wù)，而賣方正是黃光裕名下的BVI公司Smartech Cyberworks。此前，Smartech Cyberworks出資2568萬元購買了位于北京鵬潤大廈的三間辦公室，京華自動化則以相同的價格從黃的手中把這一物業(yè)轉(zhuǎn)買過來。此次運(yùn)作完成后，黃光裕以持股3600萬股成為京華自動化的第二大股東。一年多以后，京華自動化發(fā)布公告，增發(fā)13.5億股新股，全部由黃光裕名下的BVI公司Shining Crown現(xiàn)金認(rèn)購，公司將全力發(fā)展地產(chǎn)業(yè)務(wù)，而此交易完成后，黃光裕將合計(jì)持有京華自動化85.6%的股份

但是，黃光裕的股份擴(kuò)張觸發(fā)了香港聯(lián)交所無條件收購規(guī)則。黃光裕不得不轉(zhuǎn)讓11.1%的股份給機(jī)構(gòu)投資者，共得7650萬港元現(xiàn)金，其個人的持股比例也降低到74.5%。2002年7月，京華自動化發(fā)布公告正式更名為“中國鵬潤”。至此，在詹培忠的協(xié)助下，黃光裕先將左手里的三間物業(yè)倒騰到右手的上市公司里，白得一個“凈殼”，然后通過減持套現(xiàn)上市公司現(xiàn)金，使得現(xiàn)金鏈條得以回籠。

將部分地產(chǎn)業(yè)務(wù)裝入中國鵬潤以后，迅速擴(kuò)張的電器連鎖業(yè)務(wù)就成為了黃光裕尋求上市融資的下一步棋。2003年初，黃光裕成立了“北京鵬潤億福網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司” （下稱鵬潤億福），自己擁有100%股權(quán)，然后將國美在北京、天津等地共18家子公司94家門店全部股權(quán)裝入“國美電器”，由鵬潤億福持有65%股份，黃光裕直接持有國美電器剩余35%股份（這個比例是為了回避商務(wù)部關(guān)于外商零售企業(yè)、外方股份比例必須在65%以下的限制）。2004年4月，“鵬潤億?！卑压蓹?quán)全部出售給了BVI公司Ocean Town（由另一家BVI公司Gome Holdings全資持有，Gome Hodings由黃個人獨(dú)資持有），名不見經(jīng)傳的Ocean Town轉(zhuǎn)眼成了控制國美電器核心業(yè)務(wù)的第一大股東（65%）。兩個月后，中國鵬潤停牌發(fā)布公告，宣布以83億港元的代價通過全資BVI子公司China Eagle，從Gome Holdings手中買下Ocean Town，從而成為“國美電器”的第一大股東（65%）。此次交易完成后，中國鵬潤的主營業(yè)務(wù)將轉(zhuǎn)向零售業(yè)，“中國鵬潤”易名為“國美電器”。

從最初投入8168萬元（5600萬元讓詹培忠收購京華自動化的股份，2568萬元購買北京鵬潤大廈三間辦公室），到最終卻拿到了市值83余億元的上市公司，短短4年內(nèi)的資本騰挪讓黃光裕的個人財富呈現(xiàn)出了幾何式增長。也就在2004年，黃光裕以105億元的身價首次成功登上了胡潤財富榜，2006年，黃光裕再以200億身價蟬聯(lián)進(jìn)入胡潤百富傍的第二位，2008年，黃光裕超過榮智健以430億元登臨胡潤財榜的中國首富位置。

敗也資本

“國美電器”香港上市之后，黃光裕轉(zhuǎn)而開始大手筆進(jìn)軍房地產(chǎn)業(yè)，即在鵬潤地產(chǎn)的基礎(chǔ)上，分別成立了明天地產(chǎn)、國美置業(yè)和尊爵地產(chǎn)，房地產(chǎn)迅速上升為黃光裕商業(yè)帝國的的一大支柱產(chǎn)業(yè)。而黃光裕的更大野心在于，通過左手（地產(chǎn)業(yè)）倒右手（零售業(yè)）的資本市場游戲?qū)崿F(xiàn)地產(chǎn)價值的幾何般升值。

觀察發(fā)現(xiàn)，在國美系的資本拼圖上，中關(guān)村一直被定位成房地產(chǎn)運(yùn)營的市場平臺。2006年4月，鵬泰投資出資1.55億元購入中關(guān)村29.58%股權(quán)，成為第一大股東。而對于黃光裕來說，接手中關(guān)村只是為了變現(xiàn)旗下的地產(chǎn)資產(chǎn)。在黃光?？磥?，只有對對上市公司控股才能控制其股價，同時降低重組成本。于是，黃光裕從香港通過地下錢莊洗進(jìn)了3億元資金準(zhǔn)備在二級市場買進(jìn)中關(guān)村股票。然而，資金一下子進(jìn)入中關(guān)村，動靜太大，必須打壓洗盤，將股價打壓到低位時，掩護(hù)該筆資金進(jìn)場。于是，從2007年5月開始，中關(guān)村股票一路持續(xù)下跌。至6月26日跌到當(dāng)時最低價位，3億元資金陸續(xù)進(jìn)場。第二天，中關(guān)村和鵬泰投資簽訂了《資產(chǎn)重組協(xié)議》，次日，中關(guān)村股票均告漲停，隨后，中關(guān)村股價連續(xù)飆漲，一個月漲幅超過80%。

將中關(guān)村股價拉到相當(dāng)高度的黃光裕這時已經(jīng)在考慮3億元資金的套現(xiàn)和撤離，但中關(guān)村股價的異動也引起了深交所的高度關(guān)注。在深交所發(fā)出了征詢函并要求對股價異動作出說明的情況下，黃光裕當(dāng)時已經(jīng)感覺到了相當(dāng)大的壓力。為了引開監(jiān)管部門的調(diào)查視線，黃光裕決定對對中關(guān)村進(jìn)行停牌。

3億元資金始終沒有撤離讓黃光裕寢食難安。因此，為了制造進(jìn)一步套現(xiàn)的機(jī)會，停牌之后的中關(guān)村發(fā)布了重大資產(chǎn)重組方案，即公司擬向控股股東鵬泰投資及一致行動人定向增發(fā)12.27億股，一次收購其合并持有的價值180億元的鵬潤控股100%股權(quán)。重組方案發(fā)布當(dāng)天，黃光裕開始拉高出貨，兩個交易日內(nèi)將3億元資金陸續(xù)撤離，第三天，中關(guān)村股價開始暴跌。螳螂捕蟬，黃雀在后。此時中國監(jiān)管層已經(jīng)緊緊盯住了中關(guān)村二級市場中的香港資金來源，更將黃光裕的一舉一動納入到了嚴(yán)密的監(jiān)控之中。

然而，此時的黃光裕不但沒有收手，而且還更加高調(diào)地進(jìn)入到了另一場資本市場的游戲。由于三聯(lián)集團(tuán)拖欠中信濟(jì)南分行錢款，濟(jì)南分行要求法院公開拍賣三聯(lián)集團(tuán)持有的三聯(lián)商社2700萬股限售股份，2008年2月14日，國美電器最終通過山東龍脊島以每股19.90元的價格拍下了這部分股權(quán)。由于這一股份占三聯(lián)商社總股本的10.67％，國美電器搖身變?yōu)榱巳?lián)商社的控股股東。而在二級市場上，復(fù)牌后的三聯(lián)商社股價從9.68元連續(xù)六個漲停，最高收于17.68元。但此事迅速進(jìn)入到了剛成立不久的證監(jiān)會稽查總隊(duì)視線。

根據(jù)中國證監(jiān)會發(fā)布的信息表明，自2007年9月以后，黃光裕開始分批在二級市場買入三聯(lián)商社股票。而黃光裕的操盤手則來自與山東龍脊島，并且龍脊島的法人代表與中信濟(jì)南分行負(fù)責(zé)人關(guān)系極為密切。通過在三聯(lián)商社設(shè)局，代理人獲得“中介費(fèi)”2500萬元，黃光裕通過代理人的關(guān)系找到中信濟(jì)南分行負(fù)責(zé)人，制造了“拍賣三聯(lián)”的那場大戲。

然而，黃光?？此聘呙鞯馁Y本大法并沒有逃脫監(jiān)管者的火眼金睛。拍賣會兩個月后，證監(jiān)會正式立案調(diào)查“三聯(lián)商社二級市場股價異常波動”，黃光裕正式浮出水面。按照證監(jiān)會最終發(fā)布的結(jié)論，“黃光裕控制的北京鵬潤投資有限公司，在三聯(lián)商社和中關(guān)村重組、資產(chǎn)置換等重大事項(xiàng)過程中，有重大違法違規(guī)嫌疑。”司法部門在仔細(xì)審查了監(jiān)管部門所提交的有關(guān)黃光裕犯罪事實(shí)的材料后，決定對其正式逮捕。

國美之殤

按照黃光裕5年前的設(shè)想，到2008年，國美門店數(shù)量要達(dá)到800-1000家以上，實(shí)現(xiàn)銷售額1200億元，國內(nèi)市場占有率提高到10%-15%，并跨進(jìn)世界500強(qiáng)行列，成為具有國際競爭實(shí)力的家電零售巨頭。然而，身陷囹圄的黃光裕如今面對著鉛華洗盡的事實(shí)，恐怕除了嗟嘆之外就只能是悔恨。

顯然，“黃光裕事件”帶給國美的沖擊已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)出來。據(jù)國美提交的最新年報顯示，一向利潤增長較快的國美電器凈利潤在2008年首次出現(xiàn)下滑，其年度凈利潤為10.48億元人幣，比2007年的11.27億元下滑7％。同時，國美發(fā)布的今年第一季度的財報顯示，公司前3個月的凈利潤為3.22億元，與去年同期的5.13億元相比下滑37%。

不僅如此，國美試圖整體上市并實(shí)現(xiàn)紅籌回歸的計(jì)劃已經(jīng)擱淺。按照黃光裕的計(jì)劃，國美集團(tuán)旗下300多家未納入香港上市公司國美電器的門店資產(chǎn)，未來將會先被注入國美電器，再作為一個整體回歸A股，但現(xiàn)在看來這一計(jì)劃短期內(nèi)很難實(shí)施。更有甚者，自從2008年11月24日緊急停牌之后，國美至今還沒有復(fù)牌，而按照香港證交所規(guī)定，若上市公司已持續(xù)停牌一段時間，但并未采取足夠爭取復(fù)牌，則可能會在停牌6個月之后被除牌。

為了應(yīng)對“去黃光裕危機(jī)”，國美成立了8人特別委員會，原國美總裁陳曉出任董事局代理主席。外界認(rèn)為，放慢擴(kuò)張速度、進(jìn)行一定程度的瘦身將成為國美的下一步的市場策略安排。

在家電零售方面，國美提出了從原始的“跑馬圈地”向精細(xì)化的“門店轉(zhuǎn)型”思路。目前，依靠門店規(guī)模搶占市場份額仍是中國家電零售行業(yè)的主要競爭模式，全國僅專業(yè)家電連鎖賣場的數(shù)量就超過了2500家，在北京、上海等一級城市，門店數(shù)量超過100家以上，已經(jīng)處于飽和狀態(tài)。因此，提升單店經(jīng)營質(zhì)量成為了家電行業(yè)在2009年的主旋律。為此，國美將在2009年關(guān)掉日營業(yè)額低于7萬元的店面，100家左右門店將由此出局，同時對舊店進(jìn)行改造。如果這一策略能夠順利推進(jìn)與實(shí)施，2011年國美將占領(lǐng)中國1/4的家電市場份額，完成2500億元的銷售額。

從地產(chǎn)業(yè)部分退出已成為國美的現(xiàn)實(shí)行動。僅今年以來，鵬潤地產(chǎn)旗下的建國大酒店、國美廣場等3個項(xiàng)目已經(jīng)轉(zhuǎn)讓。另外，國美轉(zhuǎn)讓的地產(chǎn)項(xiàng)目不僅僅涉及到北京，其他城市如重慶、天津的商業(yè)地產(chǎn)及沈陽的工業(yè)用地也在轉(zhuǎn)讓之中。雖然國美聲稱轉(zhuǎn)讓地產(chǎn)項(xiàng)目主要是為了降低持有類資產(chǎn)比例并增加銷售類資產(chǎn)比例，但分析人士則指出，國美減持地產(chǎn)和變現(xiàn)的主要目的則是為了減輕公司未來巨大的財務(wù)壓力。

據(jù)花旗的分析報告指出，由于大規(guī)模開店的資本投入、收購北京大中和山東三聯(lián)、股份回購等因素，國美現(xiàn)金流出迅速增加。截至2008年末，國美所持現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為30億元，比2007年減少了一半。但到今年9月，國美有1.7億元的一年期短期債務(wù)需要償還，同時有120億元的應(yīng)付賬款。在這種情況下，國美只有通過地產(chǎn)變現(xiàn)來應(yīng)對債務(wù)壓力。

從長遠(yuǎn)看，國美在2006年發(fā)行了46億元的可轉(zhuǎn)債，到2010年5月到期，屆時這筆債務(wù)可以以人幣本金102.27％的價格贖回。而按照國美目前和未來一年的的資金狀況，其顯然無力贖回46億元可轉(zhuǎn)債。因此，外界的目光就集中在了黃光裕是否出售手中仍持有的國美電器35%的股份身上。我們認(rèn)為，如果黃光裕仍作為國美第一大股東，國美復(fù)牌后，一旦黃光裕有什么風(fēng)吹草動，國美股價就肯定會產(chǎn)生異動。而依目前的情況看，負(fù)面的異動可能性很大。從這一角度講，出售黃光裕的股份，對國美復(fù)牌后的穩(wěn)定是件好事。更重要的是，國美目前還是黃氏的國美，黃光裕夫婦控制著30%的股份，仍是第一大股東已沒有實(shí)質(zhì)意義了，而且親手創(chuàng)建了國美的黃光裕更不愿意看到因?yàn)樽约憾挂粋€仍有發(fā)展前途的商業(yè)帝國頻臨倒下的危機(jī)。