美國次貸危機(jī)的根源分析及對我國銀行業(yè)的借鑒

侯堯文

一、次貸危機(jī)回溯

1999年美國政府頒布了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，傳統(tǒng)商業(yè)銀行通過自生或并購的路徑轉(zhuǎn)型為綜合性金融控股集團(tuán)，其業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張到證券投資、基金和杠桿授信等領(lǐng)域，大量融合了投融資和信用支持功能的創(chuàng)新型金融產(chǎn)品進(jìn)入市場，在增加商業(yè)銀行收益同時(shí)，也改變了銀行風(fēng)險(xiǎn)的范圍和性質(zhì)。

房地產(chǎn)和資本市場的過度繁榮，導(dǎo)致商業(yè)銀行在利益驅(qū)動(dòng)下，未能充分履行盡職調(diào)查，向不具備優(yōu)質(zhì)按揭資格的客戶發(fā)放了大量資質(zhì)較差的按揭貸款，放松信貸標(biāo)準(zhǔn)的操作風(fēng)險(xiǎn)促成次貸規(guī)模不斷擴(kuò)張，并通過債務(wù)抵押憑證流入資本市場。從1996—2007年，美國次級抵押貸款證券余額從650億美元上升至16700億美元。早在20世紀(jì)70年代，海曼和明斯基就提出，對信貸的不嚴(yán)格評估可能引發(fā)資產(chǎn)泡沫和消費(fèi)模式的不可持續(xù)性，信貸標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)數(shù)年的惡化最終會達(dá)到一個(gè)由盛轉(zhuǎn)衰的臨界點(diǎn)(即明斯基時(shí)刻)，屆時(shí)市場流動(dòng)性會趨于枯竭。2004年6月之后，美聯(lián)儲為對抗通脹，連續(xù)17次加息，將聯(lián)邦基金利率從1％提升到5.25％。隨著房價(jià)從2006年開始下降，資信狀況欠佳的次級貸款借款人逐漸難以承受房貸的負(fù)擔(dān)，次貸特別是可調(diào)利率次貸的不良率顯著上升。2007年7月，次貸嚴(yán)重拖欠(90天以上)的比率接近15％，A級以下次級債券平均虧損80％。

在創(chuàng)造次級貸款證券產(chǎn)品的同時(shí)，銀行還進(jìn)一步對證券化產(chǎn)品衍生化，以降低業(yè)務(wù)擴(kuò)張對資本的依賴。次貸證券的包銷制度，使商業(yè)銀行必須承擔(dān)未能賣出的資產(chǎn)支持證券，而傳統(tǒng)內(nèi)控機(jī)制難以有效管理高度專業(yè)化和復(fù)雜化的證券投資業(yè)務(wù)。出讓資產(chǎn)的銀行在購買次級受償證券時(shí)，需要通過信用違約互換(CreditDefauItSwap)實(shí)現(xiàn)外部信用擔(dān)保，CDs市場規(guī)模從2003—2007年膨脹了15倍，達(dá)到50萬億美元。2007年底，以次級受償權(quán)為核心的信用增級證券達(dá)1000億美元，一些銀行機(jī)構(gòu)持有該類證券超過其所有者權(quán)益的10％。商業(yè)銀行大量投資于這類衍生證券產(chǎn)品，不但回收了間接融資市場的信貸風(fēng)險(xiǎn)，還增加了證券市場的投資風(fēng)險(xiǎn)。在次貸二級市場面臨贖回壓力時(shí)，銀行必須承擔(dān)流動(dòng)性供應(yīng)，這種風(fēng)險(xiǎn)循環(huán)回歸改變了證券化設(shè)計(jì)的基本功能，使商業(yè)銀行的流動(dòng)性狀況極易受刮金融工具流動(dòng)性的影響，增加了市場風(fēng)險(xiǎn)暴露的廣度和深度。

按照巴塞爾新資本協(xié)議，銀行直接參與次貸二級市場，需要分配20％的資本權(quán)重，較低的參與程度能夠確保風(fēng)險(xiǎn)可控。而通過發(fā)行CDs進(jìn)行對沖，對沖后的資本要求為O，使商業(yè)銀行完全擺脫了資本約束。為了爭奪有限的間接融資市場，并從高速擴(kuò)張的直接融資市場中獲利，許多銀行成立了專門結(jié)構(gòu)投資機(jī)構(gòu)(SIV)，或通過投資對沖基金參與次債市場。美國商業(yè)銀行向投資機(jī)構(gòu)大量授信，由于投資業(yè)務(wù)的高杠桿性，尤其是衍生品對沖交易較高的杠桿比率，使其破壞性遠(yuǎn)比信貸資產(chǎn)內(nèi)含的違約風(fēng)險(xiǎn)大得多。

次債及其衍生品的過度證券化，導(dǎo)致債務(wù)人原始信息被嚴(yán)重弱化，投資者大多根據(jù)外部評級結(jié)果進(jìn)行定價(jià)，投資策略高度趨同。抵押物支持證券市場的劇烈波動(dòng)，導(dǎo)致各種風(fēng)險(xiǎn)都向銀行集中，并經(jīng)過銀行擴(kuò)散至整個(gè)金融系統(tǒng)，造成對資本的大量需求，銀行集體惜貸進(jìn)步加劇了流動(dòng)性枯竭，進(jìn)而形成金融危機(jī)。

二、次貸危機(jī)的根源

如前所述，資產(chǎn)證券化為資金需求者和供應(yīng)者建立了直接融資關(guān)系，商業(yè)銀行在出售信貸資產(chǎn)的同時(shí)也轉(zhuǎn)移和分散了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券化本身對金融市場的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)控制是有著其積極作用的，次貸危機(jī)并非是資產(chǎn)證券化的失敗。在次貸危機(jī)中，無論是作為宏觀風(fēng)險(xiǎn)管理者的監(jiān)管當(dāng)局，還是對自身業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)的商業(yè)銀行，都沒能表現(xiàn)出良好的應(yīng)對能力，暴露出在風(fēng)險(xiǎn)管理方面的制度性缺陷。自生性滯后是造成監(jiān)管當(dāng)局本次反應(yīng)不力的重要原因，次貸危機(jī)在一定程度上暴露了美國傳統(tǒng)的分散型監(jiān)管體制面對綜合化金融市場的缺陷。長期以來，包括金融產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的美國經(jīng)濟(jì)在整體上遵循了誘致性變遷的制度演化路徑，市場力量主導(dǎo)金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展，監(jiān)管機(jī)構(gòu)基本上屬于危機(jī)驅(qū)動(dòng)的滯后性設(shè)置。為了促進(jìn)市場創(chuàng)新，美國監(jiān)管部門有時(shí)會容忍市場參與者突破既有規(guī)則的行為，產(chǎn)生人為監(jiān)管滯后。金融現(xiàn)代化服務(wù)法案的頒布，標(biāo)志著美國金融監(jiān)管的理念從最早的規(guī)范金融交易行為、強(qiáng)調(diào)對風(fēng)險(xiǎn)的管理和規(guī)范，發(fā)展到放松金融管制以促進(jìn)金融業(yè)的跨業(yè)經(jīng)營和競爭。面對商業(yè)銀行的綜合化轉(zhuǎn)型，政府實(shí)施了功能性監(jiān)管變革。與英、日、德等國建立統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)不同的是，美國的功能性監(jiān)管體制是在不觸動(dòng)現(xiàn)有監(jiān)管體制的前提下，促進(jìn)各監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的職能協(xié)調(diào)、信息溝通和執(zhí)法合作，本質(zhì)上仍然是分業(yè)監(jiān)管的模式，而且沒有明確的制度構(gòu)建和授權(quán)支撐。

在迅速發(fā)展的金融創(chuàng)新產(chǎn)品面前，權(quán)力分散和組織獨(dú)立的監(jiān)管體系并不能有效地實(shí)施功能性監(jiān)管。分散型監(jiān)管對市場的監(jiān)控信息是支離破碎的，在不同監(jiān)管部門的交流過程中也會大量流失和扭曲，各監(jiān)管部門調(diào)控行動(dòng)的一致性會由于權(quán)力機(jī)構(gòu)固有的利益屬性而失去效率。銀行轉(zhuǎn)型為綜合型的金融控股集團(tuán)后，覆蓋了商業(yè)銀行、投資銀行和對沖基金等各類金融實(shí)體，并分別參與到證券化市場的各個(gè)環(huán)節(jié)，證券化市場本身亦是基于綜合化的金融衍生產(chǎn)品，跨越了證券、期貨和保險(xiǎn)等，金融機(jī)構(gòu)和金融產(chǎn)品的雙重綜合化使得監(jiān)管體系在金融創(chuàng)新上出現(xiàn)了大片監(jiān)管空白。對于次級住房抵押貸款質(zhì)量和可能造成的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門的監(jiān)督和管理不足。評級機(jī)構(gòu)對次貸相關(guān)金融產(chǎn)品的評價(jià)相對不透明和金融機(jī)構(gòu)的高杠桿率，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也未能做出有效的監(jiān)管預(yù)警。

相對于外部監(jiān)管的不利，轉(zhuǎn)型后的銀行機(jī)構(gòu)也沒能成功培育出相應(yīng)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制?，F(xiàn)代金融契約理論認(rèn)為，銀行綜合化經(jīng)營的本質(zhì)是用所有權(quán)關(guān)系代替價(jià)格機(jī)制以便節(jié)約交易成本。但在節(jié)約交易成本的同時(shí)，綜合化經(jīng)營也給銀行帶來了多方面的風(fēng)險(xiǎn)，包括組織結(jié)構(gòu)復(fù)雜化和文化多元性帶來的利益沖突、子公司之間的關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)、會計(jì)制度和行業(yè)適用監(jiān)管制度差異帶來的信息披露風(fēng)險(xiǎn)、貨幣市場與資本市場風(fēng)險(xiǎn)傳遞帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及內(nèi)部人道德風(fēng)險(xiǎn)等，都可能降低綜合化經(jīng)營的正面效益。企業(yè)邊界取決于核心知識和能力所能支持的活動(dòng)范圍，資源整合能力是邊界變動(dòng)的內(nèi)在原因。商業(yè)銀行的綜合化經(jīng)營不但需要物質(zhì)資源，也需要良好的管理能力，包括熟練的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，但在轉(zhuǎn)型中，商業(yè)銀行更多的是以交易成本的節(jié)約來確定擴(kuò)張邊界，而忽視了對風(fēng)險(xiǎn)管理能力的判斷。Saunders(2000)認(rèn)為，商業(yè)銀行、投資銀行、保險(xiǎn)公司等不同金融分支具有差別極大的業(yè)務(wù)文化和風(fēng)險(xiǎn)傾向。由于綜合化經(jīng)營在資源配置、組織架構(gòu)和企業(yè)文化等方面都以商業(yè)銀行為主導(dǎo)，這種差異性風(fēng)險(xiǎn)被進(jìn)一步放大。

三、對我國商業(yè)銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的借鑒

第一，建立基于長期價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略體系。商業(yè)銀行在業(yè)務(wù)發(fā)展中應(yīng)堅(jiān)持審慎經(jīng)營的基本原則，業(yè)務(wù)發(fā)展和承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)必須與其風(fēng)險(xiǎn)管理能力相匹配，以實(shí)現(xiàn)安全和盈利的平衡。在進(jìn)入更高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域時(shí)，必須尋求充分的安全保障，把風(fēng)險(xiǎn)控制放到突出地位，完善業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)和審計(jì)相互獨(dú)立、相互監(jiān)管的治理架構(gòu)。綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，強(qiáng)調(diào)長期價(jià)值的經(jīng)營理念，注重風(fēng)險(xiǎn)文化的培育，避免激勵(lì)短期化及其導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)。在中間業(yè)務(wù)創(chuàng)新中，堅(jiān)持以了解你的風(fēng)險(xiǎn)為前提。

第二，把握提升和運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的正確方向。現(xiàn)代商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理模型日益復(fù)雜化，而模型方法自身存在的一些缺陷可能影響風(fēng)險(xiǎn)管理的效果。一是模型設(shè)計(jì)會受到主觀因素的影響，過于樂觀的主觀理念會低估市場風(fēng)險(xiǎn)，造成銀行過度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。二是模型對風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)性無法準(zhǔn)確考量，而系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)往往加劇了銀行的脆弱性：三是現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理大多基于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和前提假設(shè)基礎(chǔ)上，對歷史數(shù)據(jù)的要求較高，很多創(chuàng)新型中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品自然難以滿足，而采用正態(tài)分布假設(shè)的模型難以準(zhǔn)確預(yù)警小頻率高風(fēng)險(xiǎn)事件。國有商業(yè)銀行在提升風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)時(shí)，應(yīng)杜絕唯模型論，將有效的定量分析與定性分析相結(jié)合，綜合使用多種風(fēng)險(xiǎn)管理方法，全面客觀地揭示風(fēng)險(xiǎn)。

第三，加強(qiáng)對商業(yè)銀行經(jīng)營行為和金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管。國內(nèi)商業(yè)銀行在業(yè)務(wù)發(fā)展中，存在戰(zhàn)略趨同、業(yè)務(wù)趨同、結(jié)構(gòu)趨同等問題，而國內(nèi)金融行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的技術(shù)和方法較為落后，潛藏著一定的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管部門應(yīng)進(jìn)一步關(guān)注金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，逐步建立起符合自身需要的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系。監(jiān)管部門對商業(yè)銀行日常中間業(yè)務(wù)經(jīng)營行為的監(jiān)管，應(yīng)具有一定的前瞻性，通過建立動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，及早發(fā)現(xiàn)和控制風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)代金融市場和金融機(jī)構(gòu)的高杠桿率、高關(guān)聯(lián)度、高不對稱性，使商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生和傳遞都呈現(xiàn)出新的特征。金融監(jiān)管必須與金融創(chuàng)新進(jìn)程相適應(yīng)，在分業(yè)經(jīng)營體制下，建立各行業(yè)監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)溝通機(jī)制，最大限度地減少信息不對稱的現(xiàn)象。