牛市行情離我們還有多遠(yuǎn)

曹中銘

牛市行情特別是大牛市行情固然讓人憧憬,但熊市在某些時(shí)候也必定會(huì)到來(lái),畢竟牛熊交替是市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律,不以任何人的意志為轉(zhuǎn)移。歷經(jīng)去年的暴跌,又迎來(lái)今年上半年的股指上漲,牛市行情離我們還有多遠(yuǎn)呢?

■ 證券市場(chǎng)中

牛熊交替是運(yùn)行規(guī)律

A股市場(chǎng)上,股指幾起幾落,牛市與熊市交替出現(xiàn)。整體而言,盡管近幾年來(lái)中國(guó)證監(jiān)會(huì)加大了市場(chǎng)化的進(jìn)程,基礎(chǔ)性制度建設(shè)與原先相比不可同日而語(yǔ),但實(shí)際上,“政策市”的陰影仍然揮之不去,相關(guān)政策對(duì)市場(chǎng)的影響力同樣巨大。

前幾年發(fā)軔于股改的大牛市行情,本質(zhì)上,上市公司股權(quán)分置改革只不過(guò)是“引爆點(diǎn)”而已,真正起著決定性作用的,主要在于國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好形勢(shì)以及上市公司業(yè)績(jī)的提升上。GDP的高速增長(zhǎng)是基礎(chǔ),市場(chǎng)本身的熱情與激情將股指從一個(gè)高度推向另一個(gè)高度,并創(chuàng)出了6124點(diǎn)的歷史新高。

從2005年6月6日“千點(diǎn)論”不幸一語(yǔ)成讖,到2007年10月16日的歷史高點(diǎn)6124點(diǎn),僅僅只用了不到兩年半的時(shí)間。在股指漲幅超過(guò)五倍的背景下,個(gè)股行情此起彼伏,股價(jià)新高不斷涌現(xiàn),“百元俱樂(lè)部”的隊(duì)伍不斷壯大。而且,在市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)的吸引下,場(chǎng)外資金紛紛進(jìn)場(chǎng)“淘金”,不僅股民開(kāi)戶數(shù)急劇增長(zhǎng),就連基民開(kāi)戶人數(shù)也爆炸式膨脹。作為機(jī)構(gòu)投資者代表的基金,也在此輪牛市行情中獲得了極大的發(fā)展。

當(dāng)2005年年底國(guó)內(nèi)幾乎所有的機(jī)構(gòu)都不看好次年的行情時(shí),沒(méi)想到2006年股指跨越2001年的高點(diǎn)2245點(diǎn)后又創(chuàng)出新高;同樣,大漲之后國(guó)內(nèi)多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為2007年應(yīng)該是調(diào)整之年,也正是在這一年,股指卻飆升至6000點(diǎn)以上的高峰。市場(chǎng)就是如此地不可預(yù)測(cè),也是如此地充滿魅力。

在遭遇2007年“5·30”印花稅調(diào)整的“洗禮”之后,此前郁悶太久的機(jī)構(gòu)投資者終于等來(lái)了宣泄的機(jī)會(huì)。以價(jià)值投資為幌子,以權(quán)重股、藍(lán)籌股作為拉抬的對(duì)象,以拉高出貨作為最終的目的,于是乎,“只賺指數(shù)不賺錢”的現(xiàn)象再次重演。除了機(jī)構(gòu)投資者,絕大多數(shù)中小投資者此時(shí)已難享牛市盛宴,更難以從中分食一杯羹。“5·30”之后的牛市,只是機(jī)構(gòu)投資者的牛市,中小投資者基本上被邊緣化了。

股指處于5000點(diǎn)之上時(shí),市場(chǎng)已無(wú)處可尋真正的“價(jià)值洼地”,但是,機(jī)構(gòu)投資者仍然還在“拼命騎馬”。事實(shí)上,正是機(jī)構(gòu)投資者不斷吹大泡沫,才導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)累積放大。兩市平均市盈率一度超過(guò)70余倍的事實(shí),也印證了市場(chǎng)的瘋狂。但瘋狂注定是要付出代價(jià)的。

回顧A股市場(chǎng)的歷史,哪一次在泡沫極度膨脹之后不是熊市的“光臨”?哪一次股指暴漲之后,不是以付出相當(dāng)?shù)拇鷥r(jià)作為最后的挽歌?網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅后是如此,股改后超級(jí)牛市行情同樣如此?？陀^上,2008年即使沒(méi)有金融危機(jī)的暴發(fā)與蔓延,以此前短期內(nèi)超過(guò)五倍的漲幅,股市同樣存在暴跌的可能。況且,去年大小非的解禁以及大肆拋售等諸多因素均對(duì)股指產(chǎn)生了較大的壓力,而金融危機(jī)只不過(guò)是加大了股市暴跌的“力度”與“深度”而已。

■ 危機(jī)陰霾下

股市仍有太多不確定性

美國(guó)兩房公司被政府接管,其五大投行或破產(chǎn),或被收購(gòu),或?qū)嵤┺D(zhuǎn)型,也宣告了華爾街投行模式的終結(jié)。與之伴隨的,是由此引發(fā)的多米諾骨牌連鎖反應(yīng),并傳導(dǎo)至全球主要國(guó)家與地區(qū),從而對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響,國(guó)內(nèi)亦不例外。

從上市公司2008年年報(bào)看,去年前三季度業(yè)績(jī)還保持著穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì),到了第四季度便急轉(zhuǎn)直下。包括中國(guó)在內(nèi)的全球主要國(guó)家紛紛出臺(tái)救市的舉措。國(guó)內(nèi)方面,四萬(wàn)億投資計(jì)劃的出爐、十大行業(yè)振興規(guī)劃的出臺(tái)、央行罕見(jiàn)的連續(xù)大幅度的降息,等等,意在減緩金融危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行所造成的影響。

宏觀基本面決定股市的“基本面”,政策面同樣決定著股市的“基本面”。高層救經(jīng)濟(jì)救股市的措施,同樣左右著股指的漲跌。自去年10月28日具有“風(fēng)向標(biāo)”之稱的上證指數(shù)探低至1664點(diǎn)之后,一輪強(qiáng)勁的反彈行情隨之而來(lái)。

截止今年7月28日,上證指數(shù)最高上摸3439點(diǎn),從去年低點(diǎn)算起漲幅已超過(guò)一倍。半年多的時(shí)間,能有如此高的漲幅,主要是因?yàn)?一方面,高層全力救經(jīng)濟(jì)的決心提振了市場(chǎng)的信心,在此支撐下,投資者紛紛入場(chǎng)做多;另一方面,在股指暴跌73%的情形下人心思漲,市場(chǎng)本身存在著強(qiáng)烈的反彈要求;另外,今年以來(lái)央行大幅釋放流動(dòng)性,市場(chǎng)資金充裕,為股指的上行提供了最有力的保證。

股指一反彈,市場(chǎng)樂(lè)觀情緒的苗頭又現(xiàn)。與去年年底不看好今年上半年行情恰恰相反,“新一輪牛市已經(jīng)起航”、“技術(shù)指標(biāo)上,A股半只腳已踏入牛市”、“三十年大牛市”等等言論充斥著投資者的眼球。是耶?非耶?時(shí)間將會(huì)給出答案。而筆者以為,目前奢談牛市為時(shí)尚早。

首先,全球性金融危機(jī)的陰霾尚未消除,其中還存在著太多的不確定性,已融入全球經(jīng)濟(jì)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)無(wú)疑會(huì)受到波及。數(shù)據(jù)顯示,今年1—6月,上半年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資78098億元,增長(zhǎng)33.6%(6月份增長(zhǎng)35.3%),增速比上年同期加快6.8個(gè)百分點(diǎn)。同期,上半年中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)15.0%。這些數(shù)據(jù)雖然令人欣慰,但前6個(gè)月我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口總值、發(fā)電量、GDP增速等重要指標(biāo)同比都是負(fù)增長(zhǎng),而上半年消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI同比下降1.1%)和生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)(PPI同比下降5.9%)繼續(xù)雙雙負(fù)增長(zhǎng),為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增添了變數(shù)。盡管經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)顯露,但并不意味著其復(fù)蘇的開(kāi)始。

其次,暴炒過(guò)后的市場(chǎng)上行乏力。自去年探出低點(diǎn)以來(lái),特別是今年以來(lái),新能源板塊、有色金屬板塊、創(chuàng)投板塊、核高基板塊、振興規(guī)劃板塊、權(quán)重藍(lán)籌板塊等均經(jīng)過(guò)一輪暴炒,即使是披“星”戴“帽”一簇(ST類個(gè)股)其漲幅同樣巨大。顯然,在經(jīng)過(guò)一輪爆炒之后,幾乎所有個(gè)股的估值已沒(méi)有多少吸引力了,更何況當(dāng)前的市場(chǎng)已是“泡沫”橫飛(截止7月28日,滬深兩市市盈率超過(guò)50倍的達(dá)700家,超過(guò)100倍的個(gè)股達(dá)422家)。

其三,今年是大小非解禁的高峰期。去年大小非對(duì)于股指的下挫“功不可沒(méi)”,而隨著越來(lái)越多大小非的解禁,市場(chǎng)將面臨著更大的壓力。而且,隨著股指的不斷上漲,大小非套現(xiàn)的沖動(dòng)將愈加強(qiáng)烈,來(lái)自中登公司的數(shù)據(jù)表明,大小非的減持?jǐn)?shù)量與股指的上漲呈現(xiàn)出正相關(guān),因此,數(shù)量寵大的大小非的減持不容忽視。另外,繼大小非之后,新老劃斷后的大小限又將迎來(lái)流通時(shí)機(jī)。

其四,創(chuàng)業(yè)板與新股IPO重啟的因素。新股IPO已經(jīng)重啟,隨著7月26日中國(guó)證監(jiān)會(huì)開(kāi)始受理創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng),創(chuàng)業(yè)板離市場(chǎng)越來(lái)越近了。目前雖然股指的強(qiáng)勁走勢(shì)導(dǎo)致新股上市的壓力沒(méi)有體現(xiàn)出來(lái),但隨著中國(guó)建筑等越來(lái)越多新股的加盟,新股與創(chuàng)業(yè)板股票終將會(huì)分流市場(chǎng)的部分資金。因此,新股與創(chuàng)業(yè)板所產(chǎn)生的累積負(fù)面效應(yīng)均不容置疑。

筆者以為,雖然今年以來(lái)股指走勢(shì)強(qiáng)勁,但也不過(guò)是一輪“恢復(fù)性上漲”行情而已,在宏觀經(jīng)濟(jì)基本面沒(méi)有產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)以前,牛市的基礎(chǔ)并不存在。而且,自進(jìn)入7月份之后,個(gè)股行情堪稱火爆,“市夢(mèng)率”股票不在少數(shù),市場(chǎng)也逐漸步入了瘋狂的境地,特別是滬市IPO首單四川成渝掛牌日的爆炒,更標(biāo)志著市場(chǎng)已進(jìn)入極度瘋狂的狀態(tài)。此時(shí),不再是談?wù)撌裁磁Ｊ胁慌Ｊ械膯?wèn)題,而是防范市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題了。因此,投資者千萬(wàn)不要被什么“牛市”蒙蔽了雙眼。

(作者為獨(dú)立財(cái)經(jīng)撰稿人)