美國金融危機及應對策略

孫浩進

摘要:美國金融危機主要在于金融風險內生力量和外部環(huán)境兩個因素,其所引發(fā)的世界經(jīng)濟衰退導致中國經(jīng)濟增長減速。從經(jīng)濟學的角度來分析,中國應該在擴大投資、促進國內消費、擴大政府支出、繼續(xù)促進出口等方面,積極應對金融危機和經(jīng)濟衰退, 同時要繼續(xù)注重環(huán)境與生態(tài)的保護。

關鍵詞:美國金融危機;金融風險;經(jīng)濟衰退

中圖分類號:F831.7 文獻標識碼:A

Financial Crisis in U.S. and Countermeasures

SUN Hao-jin

(Institute of Applied Economics, Heilongjiang Provincial Academy of Social Sciences,Harbin 150001,China)

Abstract:Financial crisis in U.S. is mainly due to the endogenous strength and external environment of financial risk and leads to China′s deceleration of economic growth. China should actively respond to the financial crisis and economic recession by expanding investment, promoting domestic consumption, expanding government spending and promoting exports and continue to focus on environmental and ecological protection.

Key words:financial crisis in U.S.; financial risks; economic recession

美國金融危影響迅速波及全球金融市場和實體經(jīng)濟,就目前的趨勢來看是經(jīng)濟人理性下投資者過度追求貨幣利潤空間、形成金融資產泡沫的必然結果。從金融危機的傳導機制和近期的各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看,世界經(jīng)濟的衰退已經(jīng)不可避免。針對于此,中國應該采取何種對策來應對金融危機,是值得重點關注和深入研究的問題。

一、美國金融危機的成因

美國金融危機有著深刻的經(jīng)濟和社會背景。在2000年4月,美國的科技股網(wǎng)絡泡沫破滅,隨后引發(fā)了美國人所謂的“戰(zhàn)后第十次衰退”。為了刺激社會有效需求,減緩經(jīng)濟衰退,降低失業(yè)率,美聯(lián)儲通過貨幣政策操作,開始了從加息轉變?yōu)榻迪⒌闹芷凇?001年初到2003年6月,美聯(lián)儲連續(xù)13次下調聯(lián)邦基金利率,使得利率從6.5%降至1%,為過去46年的最低水平。在這一階段,低利率水平促進了房地產行業(yè)的繁榮,市場的膨脹,并促使美國民眾將儲蓄去投資房產、銀行過度發(fā)放住房貸款。從2001年到2005年,美國住房次貸快速發(fā)展。2006年,美國次貸總規(guī)模已高達6 400億美元,是2001年的5.3倍。

然而,為了抑制經(jīng)濟過熱和通貨膨脹,從2004年6月起,美聯(lián)儲開始執(zhí)行從緊的貨幣政策,下調利率,至2006年8月,連續(xù)13次上調聯(lián)邦基金利率,從1%上調至5.25%。利率的大幅上調,對于房地產企業(yè)而言增加了借貸成本,抑制了房地產企業(yè)的貨幣需求,減少了房屋的市場供給;對于房貸客戶而言增加了還款支出。由于美國人超前消費的偏好,在次級貸款中,貸款客戶都是收入水平不高、缺乏穩(wěn)定收入來源的人,他們的收入不足以實現(xiàn)滿足生活消費支出的同時,支付得起房貸增加的負擔,因而住房按揭貸款違約率大幅上升,各大房貸金融機構的不良資產率也大量增加,這其中就產生了金融危機的潛在風險。

金融風險的不斷積聚,主要在于金融風險內生力量和外部環(huán)境兩個因素。從內生力量來看,主要包括關聯(lián)效應、羊群效應和杠桿效應產生的推動力量;從外部環(huán)境來看,美國金融監(jiān)管不力也助長了金融風險的積聚。

1. 內生力量的促進。一是關聯(lián)效應。關聯(lián)效應是指經(jīng)濟全球化背景下,國際金融和資本市場一體化不斷加強,世界各國銀行間形成相互交織的網(wǎng)絡,金融創(chuàng)新和國際化更擴展了這種網(wǎng)絡,使得任何微小的支付困難,都會造成大范圍的危機。美國金融市場開放程度很高,美國金融體系和金融市場的任何動蕩都會對世界金融市場造成影響。美國大型金融機構的巨額金融資產和債券、金融衍生產品,關系到其他國家數(shù)量眾多的投資機構和投資者。美國次級貸款的風險,通過世界各國金融機構的相互交織的網(wǎng)絡而擴散的了全球范圍,這就是關聯(lián)效應對金融金融風險積聚的作用。二是羊群效應。羊群效應是指金融市場上存在的從眾行為,在信息不充分條件下,人們往往通過觀察周圍人的行為來提取信息,并形成信息的同一、強化和傳遞。在經(jīng)歷了次級貸款—次級債券—次貸證券的轉化后,一些大的銀行、基金和保險公司都購買了大量的次級貸款轉化而來的次貸證券,許多中小投資者盲目的跟從,也大量購買了這種金融衍生產品,使得次貸風險在投資者中不斷蔓延和擴展,這就是羊群效應對于金融風險的作用。三是杠桿效應。杠桿效應對于金融風險的積聚無疑是最具決定性的,因為杠桿效應可以使得風險造成的損失數(shù)十倍、百倍擴大。杠桿效應是指金融衍生工具只需有一定保證金,即可推動數(shù)倍、數(shù)百倍的金融資產交易。在美國金融危機中,房貸機構將次級貸款打包證券化成為次級抵押債券(MBS),并獲得資產評級的最高評級,這種金融衍生工具的杠桿效應可達30倍左右。每一次的杠桿效應,帶來的增值都是投資機構在經(jīng)濟人本性下對金融利潤的追逐,都是對于貨幣的利潤空間的過度追求。

住房次貸在金融衍生工具下的一次又一次轉化中,市場主體不去關注資產的質量,而是考慮在購買了衍生產品之后,如何通過打包、分拆和證券化處理,再將衍生出來的新產品賣給下家,沒有人去關心這些衍生金融產品的真正基礎價值,從而助長了過度追逐貨幣利潤空間的短期投機趨利化,這種過程重復進行,利潤鏈條越來越長,資產泡沫越來越大,金融風險越來越大,最終釀成了嚴重的金融危機。

2.外部環(huán)境的助推。美國的金融監(jiān)管機構相對美國金融業(yè)發(fā)展存在著嚴重漏洞。美國的金融監(jiān)管存在管理上的多重和交叉,對金融創(chuàng)新過于縱容,對于次級貸款的快速膨脹并未予以足夠重視。很多抵押貸款發(fā)行機構沒有被納入聯(lián)邦住房金融委員會的監(jiān)管范圍,因為它們都不是聯(lián)邦住房貸款銀行的會員。美國的金融監(jiān)管機構的監(jiān)管成本也很高,這也妨礙了金融監(jiān)管的有效運行,且政策反應存在時滯,無法及時意識到金融風險的規(guī)模和危害。由于基于住房抵押貸款的證券產品及其衍生品品種繁多,創(chuàng)新速度很快,這種創(chuàng)新速度將經(jīng)濟學意義上的不確定性發(fā)揮到了極致,使得美國的金融監(jiān)管機構難以進行有效監(jiān)管。

美國金融危機的爆發(fā),是次級貸款證券化所潛在的金融風險積聚到一定程度,達到臨界點,所必然產生的結果。金融風險的關聯(lián)效應、羊群效應、杠桿效應等,使得涉及的范圍越來越廣,投資者越來越多,金融資產規(guī)模越來越大,而一旦最初的金融資產—次級貸款的信用基礎遭到破壞,就會引起一系列的連鎖反應,長期潛在的金融風險變?yōu)楝F(xiàn)實的金融危機,最終引發(fā)了1 929年以來最大的美國金融海嘯。

2008年8月,美國房貸股價暴跌,接下來雷曼兄弟和美林相繼爆出問題,美國國際集團(AIG)也難以為繼。隨著“五大行”的相繼倒閉、出售或是改制,現(xiàn)代華爾街引以為傲和賴以立足的獨立投行業(yè)務模式已走到盡頭,也標志著華爾街一個時代宣告落幕。金融危機帶來了美國金融體系的瀕于崩潰的金融市場的劇烈動蕩,各項金融指標急劇惡化,并對實體經(jīng)濟也造成了巨大沖擊。

二、美國金融危機的影響

1. 金融領域的影響。當代經(jīng)濟全球化背景下,世界各國的金融體系和金融市場已經(jīng)聯(lián)結成一體,形成了世界金融市場的一體化。美國金融危機的爆發(fā),不僅使得美國金融體系接近崩潰和金融市場動蕩,也對世界各國的金融體系和市場形成了巨大沖擊。美國金融危機也傳染到了世界其他國家的金融領域。美國金融危機通過資金融通關系傳染到其他國家,這是由于發(fā)達國家在匯率、利率等方面具有高度的相關性。受此影響,英國、日本、法國、韓國、冰島、俄羅斯等國也相繼出現(xiàn)金融危機。美國金融危機造成了美元的大幅貶值,利率的上升,使得金融機構的市場信心嚴重不足。商業(yè)信用銳減,股票價格大跌,金融機構連鎖倒閉等。美國投資銀行股票的暴跌,使得持有這些股票的中國金融機構和銀行遭受一定損失。美國金融危機爆發(fā)后,中資金融機構受雷曼兄弟破產事件的直接影響比較有限,已披露持有情況的幾家中資金融機構共持有雷曼兄弟債券7億美元左右,對各家銀行的盈利影響相對有限。

2. 非金融領域的影響。

(1)引發(fā)全球經(jīng)濟衰退。美國金融危機給美國實體經(jīng)濟造成了嚴重的沖擊,由于信用基礎遭到破壞,使得經(jīng)濟發(fā)展中所需的貨幣供給量嚴重不足,造成投資量銳減,企業(yè)效益和國民收入下滑,居民消費信心不足,失業(yè)率上升等。由于美國是全球最大的經(jīng)濟體,且經(jīng)濟開放程度很高,所以美國經(jīng)濟的衰退也會引發(fā)全球經(jīng)濟衰退,世界各國經(jīng)濟增長乏力,全球貿易量銳減,投資量下降,失業(yè)率上升,企業(yè)利潤減少等問題。從各國經(jīng)濟來看,2008年美國第三季度GDP下降0.3%,為7年來最差,預計第四季度還將繼續(xù)負增長。2008年德國第四季度的經(jīng)濟增長率同比下降2%,下滑幅度很大。日本第二、第三季度GDP分別比第一季度下降0.9%和0.1%,歐元區(qū)第二、第三季度GDP均較第一季度下降0.2%,日本、歐元區(qū)經(jīng)濟已陷入衰退。在美國、歐洲、日本這三大世界主要經(jīng)濟體的影響下,全球經(jīng)濟前景黯淡。

(2)對中國經(jīng)濟的影響。全球經(jīng)濟的衰退會導致中國經(jīng)濟增長的減速。全球經(jīng)濟的衰退使得世界對中國商品的需求量減少,國外資本流出以及外商對中國的投資減少;中國企業(yè)利潤和居民收入的減少也會導致國內投資需求和消費需求的減少,美國金融危機對中國金融市場的沖擊也會導致國內貨幣供給量的減少,這些將嚴重阻礙中國經(jīng)濟的增長。

中國經(jīng)濟已經(jīng)表現(xiàn)出增速下降的趨勢。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù),2008年前三季度GDP增長率為9.9%,較2007年同期回落2.3個百分點,三個季度的增長率依次為10.6%、10.1%、9.0%。中國出口增速減緩,前三季度出口增長22.3%,增速比2007年同期低4.8個百分點,若計入美元貶值的因素,實際增長率還要大幅調低。2008年11月第104屆廣交會總成交額同比下滑17.5%,預示2009年出口前景不容樂觀。2008年前三季度城鎮(zhèn)固定資產投資實際增速為16.7%,比2007年同期低4.2個百分點。2008年1-10月,全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長14.4%,比上年同期回落4.1個百分點。2008年11月宏觀經(jīng)濟預警指數(shù)為84.7,為2002年以來的最低點。預計2009年中國經(jīng)濟增長速度將達9%,能避免經(jīng)濟急速下滑已非常難得。

三、我國如何應對美國金融危機帶來的消極影響

如何應對金融危機對中國經(jīng)濟增長造成的沖擊?從經(jīng)濟學原理中經(jīng)濟增長內生性的角度,可以從投資、消費、政府支出、出口等方面來采取針對性措施,并且在促進增長的同時,不應以犧牲環(huán)境和生態(tài)為代價。

1.擴大投資。增加經(jīng)濟發(fā)展中所需的貨幣供給量,以滿足企業(yè)尤其是中小企業(yè)的貨幣需求量。國家已經(jīng)提出增加信貸、適度從寬的貨幣政策目標,這就要求如何通過貨幣政策工具和貨幣政策傳導機制來實現(xiàn)貨幣政策目標。中國人民銀行可以通過公開市場業(yè)務、調整再貼現(xiàn)率、調整法定準備金率等工具增加貨幣供給量,即買進大量的政府債券、有價證券,以增加流動性;提高再貼現(xiàn)率,以增加商業(yè)銀行的貨幣供給;降低商業(yè)銀行在中國人民銀行的法定準備金率,以增加貨幣供給量。目前,為應對經(jīng)濟衰退,美國的利率已經(jīng)接近零利率,而英國的利率也是1694年以來的最低水平,中國雖然不必實行極端的零利率政策,但是也需要通過下調利率來釋放資金,預計未來中國貸款利率將降至4.5%左右。但是,在降低利率的同時,中國也應該防止資本向高利率國家流失的趨勢。

根據(jù)貨幣供給的內生性,貨幣供給并不完全是由中央銀行決定,是由經(jīng)濟體系中經(jīng)濟主體所共同決定的,因此應該充分發(fā)揮商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造和民間借貸的作用。政府應該將民間借貸由主要在地下操作轉為地上的陽光操作,合理引導,規(guī)范秩序,適當?shù)匕l(fā)展民間正規(guī)借貸金融組織,這樣可以有效地解決中小經(jīng)濟組織貸款難的問題。

2.促進國內消費。在世界經(jīng)濟前景堪憂、外部對于國內產品需求量銳減的現(xiàn)實下,如何促進國內需求的增加以拉動經(jīng)濟增長已經(jīng)成為一個非常重要的問題。消費是收入的函數(shù),當前國內消費需求不振,居民的儲蓄傾向很大,主要原因還在于收入結構的不合理和收入分配存在的不公平。由于在收入分配中的機會不均等,導致收入向人數(shù)很少的高收入人群的流量過大,而向人數(shù)眾多的中低收入階層和弱勢群體流量較少。這使得少數(shù)高收入人群占有了巨額的收入,由于貨幣對于富人的邊際效用小,而對于窮人的邊際效用大,高收入人群的數(shù)量少,消費有其生理的極限,不可能拉動消費需求;而廣大中低收入群體和弱勢群體人數(shù)眾多,但因缺乏貨幣收入而無法擴大消費需求。因此,若要拉動國內消費需求,就必須實現(xiàn)收入分配的公平化。為實現(xiàn)這一目標,政府必須進行收入分配制度改革,調高個人所得稅起征點,征收遺產稅,打破壟斷行業(yè)的高工資,建立制度安排防止官員的權力尋租灰色收入,建立合理的工資增長機制,以此來增加社會中低收入群體和弱勢群體收入,刺激國內消費需求。

3.擴大政府支出。政府支出包括政府投資支出、政府消費支出。在政府投資支出方面,中央政府為應對金融危機已經(jīng)拿出了4萬億的投資大單,這無疑對于拉動經(jīng)濟增長起到巨大的作用。但是,4萬億投資的資金使用效率一定要有強力的保證。應該減少4萬億投資的過程中各層次部門對于資金的滯留,保證4萬億投資能夠直接流向實際經(jīng)濟運行進程中,用在經(jīng)濟增長點上。為此,應該將項目實施的全過程向社會透明公開,以全社會的監(jiān)督增強對項目的領導和監(jiān)管,以全社會的監(jiān)督保證巨額投入真正用到實處,防止被挪用甚至是貪污。應該杜絕“搭便車”現(xiàn)象,堅決阻止一些不符合科學發(fā)展觀的項目“借殼上市”。不能讓一些被中央已經(jīng)否定的高耗能、高污染、低效率、產能過剩的項目,改頭換面之后“闖關”成功。在政府消費支出方面,政府在財政收入增幅減緩的條件下對于政府采購應該有一定數(shù)額的保證,在支出結構上適當擴大對于中小企業(yè)的采購支出,以此來拉動內需,扶持中小企業(yè)的發(fā)展,促進增長和就業(yè)。

4.繼續(xù)促進出口。在世界經(jīng)濟不景氣、國外投資需求和消費需求銳減的現(xiàn)實下,應該采取政策繼續(xù)促進出口。應當調整出口產業(yè)結構,目前中國的出口結構中,高技術含量、高附加值產品少,初級產品、勞動密集型產品比重較大。由于這些產品勞動力和原材料成本低,在國際競爭中優(yōu)勢明顯,與當?shù)禺a業(yè)不斷發(fā)生沖突,因此一些國家制訂的針對中國產品的非關稅壁壘越來越多。今后國內企業(yè)出口只有緊緊依靠優(yōu)化產品結構,提高產品質量和檔次,才能突破這些障礙。

5.不能犧牲環(huán)境與生態(tài)的保護。在當前保經(jīng)濟增長的背景下,增長和環(huán)境的矛盾將又一次凸顯出來。不能以犧牲環(huán)境和生態(tài)的代價來促進經(jīng)濟增長和應對經(jīng)濟衰退,不能扶持和發(fā)展那些對于環(huán)境和生態(tài)具有大的破壞效應的產業(yè)和企業(yè)。同時,應該加大對于環(huán)保行業(yè)和環(huán)境服務業(yè)的扶持力度,加大投資,給予稅收優(yōu)惠,促進人員就業(yè),這樣既可以促進環(huán)境和生態(tài)的保護,又可以拉動經(jīng)濟增長和促進充分就業(yè)。

(責任編輯:關立新)