基于股權(quán)安排的跨國公司經(jīng)營策略

張　琴

摘要:跨國公司到一個國家或地區(qū)進行投資,股權(quán)安排選擇是其首先要進行的戰(zhàn)略決策之一。股權(quán)安排不僅影響投資各方投資的積極性,也能影響到投資者資本投入水平、技術(shù)轉(zhuǎn)移的程度,以及收益的分配等一系列問題,合適的股權(quán)安排是實現(xiàn)跨國公司海外經(jīng)營收益最大化的核心所在。

關(guān)鍵詞:跨國公司;海外經(jīng)營;股權(quán)安排

中圖分類號:F276.7 文獻標識碼:B

關(guān)于跨國公司股權(quán)安排選擇理論的研究大多是靜態(tài)的,關(guān)注的是跨國公司初次的股權(quán)選擇,而且側(cè)重的是某個因素對股權(quán)安排的影響。近年來,國外的研究開始關(guān)注跨國公司進入之后股權(quán)的動態(tài)選擇問題。國內(nèi)關(guān)于跨國公司股權(quán)安排的研究,主要集中于對在華的跨國公司的實證研究上,但在分析過程中仍然側(cè)重于進入時的股權(quán)安排?？鐕驹诤Ｍ饨?jīng)營股權(quán)安排的選擇,實際是一個以跨國公司母公司為主體,以全球經(jīng)營戰(zhàn)略為利益指向,綜合考慮各方因素不斷進行決策的動態(tài)過程。這個動態(tài)的決策不僅包括跨國公司不斷增加股權(quán)直至獨資的行為,而且還包括減少股權(quán)以至撤出資本的行為。

一、跨國公司海外經(jīng)營的股權(quán)安排

由于股權(quán)安排直接與利益分配和風(fēng)險分擔(dān)等相聯(lián)系,因此合適的股權(quán)安排成為跨國公司海外經(jīng)營的關(guān)鍵,也是跨國公司對海外子公司實現(xiàn)控制權(quán)進而實現(xiàn)其全球戰(zhàn)略的核心要素。而其他控制手段,如關(guān)鍵職位的任命權(quán)、技術(shù)和資源分配權(quán)等,大多是股權(quán)的衍生物。一般地,跨國公司海外經(jīng)營的股權(quán)安排大致有以下幾種類型:

一是全部擁有。通常是指母公司全部擁有或擁有子公司 95%以上的股份,此時子公司即為跨國公司的獨資公司。對于跨國公司來講,獨資子公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動可以直接掌控,能夠完全實施跨國公司的整體戰(zhàn)略,避免合資等方式引起的矛盾與沖突,并獨享超額利潤。但由于現(xiàn)在世界各國民族主義情緒強盛,當(dāng)?shù)厥袌銮闆r變幻莫測,因此獨資子公司承受的風(fēng)險較大。

二是部分擁有。通常是指母公司擁有子公司股權(quán)在5% -95%之間。按照具體擁有股權(quán)的多少,還可分為多數(shù)股權(quán)形式,通常為股權(quán)的50%-95%;對等擁有,即母公司與合伙人各擁有子公司 50%的股權(quán);少數(shù)股權(quán)形式,通常為股權(quán)的5%-50%。在部分股權(quán)擁有下,跨國公司能充分利用當(dāng)?shù)睾匣锶说馁Y源和優(yōu)勢,而且更容易被當(dāng)?shù)卣腿藗兯邮?。但是部分擁有時雙方容易產(chǎn)生矛盾和糾紛,也不利于跨國公司的統(tǒng)一控制和協(xié)調(diào)。

三是非股權(quán)安排(契約經(jīng)營)。通常指母公司不擁有,或只擁有子公司5%以下的股權(quán)。非股權(quán)安排方式往往被視為股權(quán)安排的特例。在該方式下,跨國公司往往通過如特許授權(quán)、特許經(jīng)營、合同制造等方式實現(xiàn)海外經(jīng)營。該方式風(fēng)險比較小,而且使得跨國公司在股權(quán)參與受限制或不被允許的情況下,仍能參與當(dāng)?shù)氐纳a(chǎn)經(jīng)營活動。但對跨國公司來說,實施的控制力和影響力最小。

二、跨國公司選擇不同股權(quán)安排的因素

(一)東道國方面的因素。

1.政治因素。主要指東道國政府的政局是否穩(wěn)定,當(dāng)?shù)氐拿褡逯髁x情緒如何等。如果東道國政局不是很穩(wěn)定,而且當(dāng)?shù)孛褡逯髁x情緒比較高漲,那么,跨國公司往往不會考慮獨資的方式,而更傾向于合資或非股權(quán)安排方式。

2.經(jīng)濟因素。包括東道國的信用度,對跨國公司投資的政策規(guī)定,當(dāng)?shù)睾匣锶饲闆r等。東道國信用度包括東道國是否存在金融抑制,貨幣穩(wěn)定情況怎樣。當(dāng)?shù)睾匣锶饲闆r主要看其是否具有當(dāng)?shù)厥袌?、營銷渠道、融資能力、與政府的關(guān)系等方面的優(yōu)勢,看其與跨國公司的經(jīng)營目標和理念是否一致等。

3.社會文化因素。主要指東道國的語言,人們的價值觀,生活方式及對外來文化的接受能力和接受程度等。一般來說,東道國與跨國公司母國的社會文化差異越顯著,跨國公司越不會選擇獨資的方式。

(二)跨國公司自身的因素

1.競爭優(yōu)勢。當(dāng)跨國公司具有工業(yè)產(chǎn)權(quán)與知識產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢時,一般會選擇在東道國建立獨資經(jīng)營企業(yè),既能保護其新技術(shù)和產(chǎn)權(quán),也可以獲得新市場帶來的超額利潤。反之,若轉(zhuǎn)移到東道國的技術(shù)、產(chǎn)品已相對過時,往往不太會考慮獨資的方式。如果跨國公司擁有在東道國從事經(jīng)營所必需的主要資源,就不太會選擇跟別人分享股權(quán)的方式;如果以利用當(dāng)?shù)氐馁Y源為主,那么大多會采用合資方式。

2.全球戰(zhàn)略目標。若跨國公司以增加對東道國經(jīng)營環(huán)境適應(yīng)能力和進入當(dāng)?shù)厥袌鰹閼?zhàn)略目標的話,往往會傾向于選擇合資經(jīng)營或非股權(quán)安排方式,以充分利用東道國當(dāng)?shù)睾匣锶说膬?yōu)勢;有些跨國公司期望能在全球?qū)嵤┙y(tǒng)一的調(diào)度和控制,避免不同市場之間的沖突,此時往往會傾向于全部股權(quán)或多數(shù)股權(quán)形式。

3.跨國管理的經(jīng)驗。如果跨國公司在海外一直傾向于某種方式如獨資經(jīng)營,在這方面具備了大量豐富管理經(jīng)驗的管理人員,那么其在新的東道國的股權(quán)選擇上也會傾向于原來的方式。而在同一個東道國,也存在著管理經(jīng)驗的漸進積累過程。隨著對東道國制度、政策、文化、市場等進一步了解,跨國公司會逐步減少對當(dāng)?shù)睾匣锶说囊蕾?并傾向于提高股權(quán)比例。

4.歷史傳承。不同歷史文化背景的跨國公司也會表現(xiàn)出對股權(quán)的不同偏好。比如美國的跨國公司一直以來比較偏好建立擁有全部股權(quán)的子公司,以利于其獲得控制關(guān)鍵的決策;而日本或歐洲的跨國公司則更注重人際關(guān)系及互助合作,往往會采取合資經(jīng)營等方式。

三、跨國公司海外經(jīng)營的股權(quán)策略

中國商務(wù)部研究院于2004年以《商業(yè)周刊》全球1 000強跨國企業(yè)為主,對其2005-2007年在華的投資趨勢進行了調(diào)研。筆者以這個調(diào)研的部分數(shù)據(jù)為主,對在華跨國公司的股權(quán)安排選擇進行實證分析(若無特別說明,數(shù)據(jù)均來源于此),以下簡稱“調(diào)研結(jié)果”。

(一)跨國公司初入東道國的股權(quán)安排

一般在初入東道國時期,跨國公司如果更為關(guān)注的是爭取良好的經(jīng)營環(huán)境,獲得有利的資源條件等,那么比較理性的選擇應(yīng)該是合資或非股權(quán)合作模式。從成本角度考慮,由于是初次進入東道國,由經(jīng)營環(huán)境的不確定帶來的外部風(fēng)險成本明顯比較大,因而選擇合資或非股權(quán)合作有利于跨國公司分攤這部分成本。對于東道國是新興市場經(jīng)濟國家來說,由于政府對外方股權(quán)占比限制一般比較嚴格,而且市場發(fā)育相對不完善,因此,合資或非股權(quán)合作經(jīng)營更有利于進入東道國。 “調(diào)研結(jié)果”顯示,跨國公司在嘗試進入中國階段,通常采取“介入性投資”,即象征性地與中國企業(yè)共同出資,參股比例較低,且不占經(jīng)營主導(dǎo)權(quán)。這充分顯示了跨國公司“限制了最初進入的風(fēng)險,以后的擴張或者終止投資取決于合資企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績或者其他戰(zhàn)略動機”。

(二)進入東道國之后的股權(quán)調(diào)整

1.增加股權(quán)直至獨資的策略。出于統(tǒng)一、協(xié)調(diào)其經(jīng)營戰(zhàn)略的有效性及獲取更大的投資收益考慮,對于原非股權(quán)安排項目,跨國公司傾向于將契約中約定的權(quán)利如版權(quán)、專利、商標權(quán)、技術(shù)訣竅等折合成股本投入,從而取得少數(shù)股權(quán)或多數(shù)股權(quán),成為合資經(jīng)營甚至是獨資經(jīng)營模式。 “調(diào)研結(jié)果”顯示,經(jīng)過嘗試進入之后,在華投資中,跨國公司的獨資、控股、實質(zhì)性投資比例將增加。在影響跨國公司繼續(xù)投資區(qū)位選擇影響因素時,政策的連續(xù)性和兌現(xiàn)度則成為首要因素。部分產(chǎn)品供應(yīng)行業(yè)在特定地區(qū)的聚集對行業(yè)的規(guī)模擴張起到了積極作用,形成了吸引其他供應(yīng)商、成品制造商進入該地區(qū)的良性循環(huán)。同時,“調(diào)研結(jié)果”還顯示,在生產(chǎn)投資方面,有57%的跨國公司投資傾向于獨資新建,高于37%的與企業(yè)合資的比例。

2.減少股權(quán)直至資本退出的策略。減少股權(quán)直至資本退出,是跨國公司保護既得利益以及最大限度避免繼續(xù)損失的重要保護策略。從跨國公司角度來看,可能出于以下原因:(1)經(jīng)營效果未能達到最初的預(yù)定目標;(2)跨國公司全球戰(zhàn)略發(fā)生了變化;(3)與當(dāng)?shù)睾腺Y方矛盾重重;(4)獨資企業(yè)引起當(dāng)?shù)孛褡逯髁x情緒問題等。從東道國的角度來看,可能在政治、經(jīng)濟或文化因素等方面出現(xiàn)重大變化。此時,跨國公司就會減少現(xiàn)有股權(quán)份額,或者是撤出全部投資,出售、清算在東道國的資產(chǎn)。

四、結(jié)論

綜上所述,股權(quán)安排是跨國公司實現(xiàn)其海外經(jīng)營目標的一個核心策略。隨著時間的推移,與東道國和跨國公司相關(guān)的各種因素均處在不斷的變化之中,因此,股權(quán)安排也處于動態(tài)的調(diào)整之中。分析跨國公司在華股權(quán)安排變動情況,可以發(fā)現(xiàn):

第一,在眾多影響因素中,政策的連續(xù)性和兌現(xiàn)度是跨國公司在華投資區(qū)位選擇的最重要因素。對此,各級政府應(yīng)予以高度重視,在具體操作中要確保政策制訂和實施的一致性。

第二,東道國其它因素影響相對不明顯,主要緣于以下原因:一是中國政局的穩(wěn)定,而且隨著中國政府切實履行加入世貿(mào)的承諾,各種限制外資進入的政策法規(guī)逐漸取消,從而為跨國公司的進入和發(fā)展提供了良好的環(huán)境;二是隨著中國市場化改革的進一步深入,政府和市場的邊界進一步合理、明晰,政府的行政干預(yù)逐漸減少,而傾向于通過宏觀調(diào)控來防止經(jīng)濟過度波動,通過完善市場規(guī)則來促進企業(yè)之間的有序競爭。三是經(jīng)過多年來的對外開放,跨國公司對中國的社會文化已經(jīng)有了比較深入的了解。

第三,正確看待部分行業(yè)在特定地區(qū)的集聚。產(chǎn)業(yè)集群的存在,一方面能吸引相關(guān)外資的進入,形成良性的循環(huán),但也促進了原有跨國公司增加股權(quán)以至獨資行為的發(fā)生;另一方面,產(chǎn)業(yè)集群也在一定程度上提高了跨國公司撤資的障礙與機會成本。

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(責(zé)任編輯:呂洪英)