ＩＰＯ重啟是禍?zhǔn)歉?/h1>

2009-08-22 07:35:38秦磊

中國(guó)經(jīng)貿(mào)聚焦訂閱 2009年7期 收藏

關(guān)鍵詞：新股A股資金

秦　磊

推動(dòng)本次行情的主要力量是流動(dòng)性,次要力量是宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,在這兩個(gè)推動(dòng)力量沒(méi)有產(chǎn)生重大變化前,行情中期的向上趨勢(shì)不會(huì)輕易改變。

在去年9月底A股IPO(首次公開(kāi)募股)暫停8個(gè)月后,中國(guó)證監(jiān)會(huì)6月10日正式發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見(jiàn)》,并決定于次日起實(shí)施。這也意味著停滯多時(shí)的新股發(fā)行將隨時(shí)重啟。

之前的6月5日,深圳證券交易所已正式發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》,并將于7月1日起施行。由此標(biāo)志著歷經(jīng)10年準(zhǔn)備工作的創(chuàng)業(yè)板同樣只待臨盆。

6月18日,IPO重啟后獲準(zhǔn)的首單花落中小板公司桂林三金藥業(yè)。6月25日,三金藥業(yè)正式公布其發(fā)行價(jià)為19.8元,市盈率高達(dá)32.89倍,將發(fā)行4600萬(wàn)股,此次IPO融資將達(dá)9億元,并定于6月29日進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)。6月23日,浙江萬(wàn)馬電纜成為IPO第二單,預(yù)計(jì)發(fā)行不超過(guò)5000萬(wàn)股A股,發(fā)行日期7月2日。IPO重啟塵埃落定,刺激了大盤(pán)放量上漲,滬深股指逼近前期高點(diǎn),滬指至目前為止已漲至2900多點(diǎn)。

隨著IPO重啟和創(chuàng)業(yè)板股票即將上市,市場(chǎng)擴(kuò)容作為對(duì)沖股市流動(dòng)性的最重要因素,也將是市場(chǎng)時(shí)刻警惕的“炸彈”。6月23日,央行已悄然暫停了公開(kāi)市場(chǎng)操作,沒(méi)有按慣例進(jìn)行正回購(gòu)操作回籠資金,當(dāng)天即釋放資金800億元。市場(chǎng)人士認(rèn)為,在新股發(fā)行重新開(kāi)閘之際,此舉是為新股發(fā)行備足流動(dòng)性。

IPO開(kāi)閘契機(jī)

5月22日,證監(jiān)會(huì)就《指導(dǎo)意見(jiàn)》向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn),從6月5日征求意見(jiàn)截止到6月10日正式發(fā)布,其間還召開(kāi)過(guò)與相關(guān)機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的4次座談?？紤]到頗受詬病的行政效率,證監(jiān)會(huì)如此雷厲風(fēng)行還屬罕見(jiàn)。

財(cái)經(jīng)評(píng)論員葉檀表示,火熱的資本市場(chǎng)該為冰冷的實(shí)體經(jīng)濟(jì)做些貢獻(xiàn)了,既然資本市場(chǎng)這么欣欣向榮,既然銀行信貸無(wú)法繼續(xù)擴(kuò)張,既然國(guó)際資金已經(jīng)聚集到香港地區(qū)盯著中國(guó)資本市場(chǎng)的收益,在股市融資就是最佳選擇。新股IPO開(kāi)閘可以用涼水調(diào)節(jié)過(guò)熱的溫度,降低資產(chǎn)泡沫與通脹預(yù)期,可以減輕銀行壓力,讓死存款變成活資產(chǎn)。新股發(fā)行可能使股指下挫,但不會(huì)凍結(jié)。

有分析認(rèn)為,流動(dòng)性、投資者熱情均為正面向好的背景,將為IPO重啟提供較好的市場(chǎng)環(huán)境。從目前市場(chǎng)的流動(dòng)性角度看,央行并沒(méi)有短期收緊流動(dòng)性的實(shí)質(zhì)性打算。而隨著市場(chǎng)的逐步回暖,市場(chǎng)交易活躍,投資者開(kāi)戶(hù)入市的熱情也正逐步升溫。

根據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算公司數(shù)據(jù),6月第一周新增A股開(kāi)戶(hù)數(shù)31.58萬(wàn)戶(hù),較前一周上升7.7%,為近6周以來(lái)新高。參與交易的A股賬戶(hù)數(shù)1965.30萬(wàn)戶(hù),環(huán)比增加55.09%,持倉(cāng)賬戶(hù)數(shù)在經(jīng)歷連續(xù)三周的回升后首度回落20.3萬(wàn)戶(hù)至4833.08萬(wàn)戶(hù)。同時(shí),156只股票型基金的倉(cāng)位83.03%,123只混合型基金的倉(cāng)位68.71%,雖然基金業(yè)整體已連續(xù)第二周下跌,顯示對(duì)于市場(chǎng)的謹(jǐn)慎情緒,但這樣的倉(cāng)位水平依然處于相對(duì)高位。

此外,從管理層近期的動(dòng)向也能感受到,對(duì)于市場(chǎng)下一步資金的流動(dòng)性,亦在逐漸開(kāi)口和鼓勵(lì)中。比如最近新基金獲批發(fā)行的速度明顯加速,再如,在QDII配額審批非正式暫停近一年后,工銀瑞信日前成為首批可以正式投入運(yùn)作的QDII專(zhuān)戶(hù)之一,專(zhuān)戶(hù)管理規(guī)模超過(guò)150億元。

這似乎也顯示決策層對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景將對(duì)未來(lái)股市構(gòu)成支撐抱有相當(dāng)?shù)男判?。更重要的?資本市場(chǎng)存在的核心意義就在于實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源優(yōu)化配置,而新股發(fā)行長(zhǎng)期停滯意味著市場(chǎng)融資功能喪失,這表明市場(chǎng)本身處于“病態(tài)”之中。只有能夠IPO的資本市場(chǎng)才是健康的市場(chǎng)。

推出創(chuàng)業(yè)板則是為了解決當(dāng)前中小企業(yè)融資難題,為其提供新的資本市場(chǎng)融資渠道。從2008年四季度開(kāi)始的4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和高速信貸投放增長(zhǎng),其資金很大比例是投放給大型項(xiàng)目建設(shè)和大型企業(yè)。在中央財(cái)政撥款方面,資金主要投放給鐵路公路以及基礎(chǔ)設(shè)施;地方財(cái)政撥款中,主要投放給房地產(chǎn)項(xiàng)目,而大量的中小企業(yè)沒(méi)有得到這些財(cái)政政策的支持。今年一季度全國(guó)信貸規(guī)?？偭吭黾恿?.8萬(wàn)億元,其中中小企業(yè)占比不到5%。

新股發(fā)行改革“隔靴搔癢”

此次IPO新規(guī)與以往的不同之處在于,證監(jiān)會(huì)進(jìn)行了新股發(fā)行機(jī)制改革。但漸進(jìn)式的改革方式卻被指“有點(diǎn)隔靴搔癢”。

媒體報(bào)道稱(chēng),新股發(fā)行涉及四方面改革:一是完善詢(xún)價(jià)和申購(gòu)的報(bào)價(jià)約束機(jī)制,形成進(jìn)一步市場(chǎng)化的價(jià)格形成機(jī)制;二是優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行機(jī)制,將網(wǎng)下網(wǎng)上申購(gòu)參與對(duì)象分開(kāi);三是對(duì)網(wǎng)上單個(gè)申購(gòu)賬戶(hù)設(shè)定上限,原則上不超過(guò)本次網(wǎng)上發(fā)行股數(shù)的千分之一;四是加強(qiáng)新股認(rèn)購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)提示,明晰發(fā)行市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。最后一點(diǎn)其實(shí)并不屬于改革范疇,加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)提示應(yīng)是監(jiān)管部門(mén)及發(fā)行主體、承銷(xiāo)商的長(zhǎng)期工作。

從現(xiàn)行的新股發(fā)行制度運(yùn)行狀況看,廣受詬病的弊端主要也有四方面:首先,新股發(fā)行定價(jià)與二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格脫節(jié),造成“新股不敗”神話和新股首日流通價(jià)格的暴漲和暴利;其次,發(fā)行股票的供不應(yīng)求,造成股票配售難,處于資金弱勢(shì)的中小投資者的利益很難得到保證;再次,發(fā)起人股和網(wǎng)下配售機(jī)構(gòu)獲得的股份各種鎖定期的過(guò)嚴(yán)規(guī)定,造成首日上市流通比例不足,助長(zhǎng)了新股上市初期的爆炒和股價(jià)日后的壓力;最后,新股發(fā)行上市實(shí)質(zhì)上的政府審批制,使新股發(fā)行節(jié)奏成為政策調(diào)控市場(chǎng)的行政工具,割裂了證券市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的自然聯(lián)系和平衡機(jī)制傳導(dǎo)。

對(duì)照上述弊端,可以看到此次改革解決了其中的部分問(wèn)題,比如進(jìn)一步使新股發(fā)行可能的收益向中小投資者傾斜等。同時(shí),在詢(xún)價(jià)機(jī)制方面的調(diào)整,也有利于縮小一、二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差。但沒(méi)能從根本上解決新股發(fā)行制度的矛盾,典型如亟待解決的新股首次公開(kāi)發(fā)售股份比例過(guò)低、存量限售股解禁和如何引入二次發(fā)售等問(wèn)題。僅僅是在《指導(dǎo)意見(jiàn)》正式稿中增加了“適時(shí)調(diào)整股份發(fā)行政策,增加可供交易股份數(shù)量”、“完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制”的相關(guān)條款。

據(jù)指,中國(guó)證券法規(guī)定大型企業(yè)首發(fā)流通股比例不應(yīng)低于10%,且加上H股,大盤(pán)股首日上市往往流通比例在2%-5%之間,遠(yuǎn)低于國(guó)際慣例的20%-25%。統(tǒng)計(jì)還顯示,IPO限售和增發(fā)的累計(jì)限售股是股改限售股的2.3倍。這意味著股權(quán)分置改革后,又產(chǎn)生了2.3倍于股改之前的“大小非”。

葉檀評(píng)論說(shuō),新股發(fā)行改革表現(xiàn)出了對(duì)于存量股發(fā)行和增加流通股比例的推諉,忽略了最重要的一點(diǎn)——發(fā)行機(jī)制市場(chǎng)化,事實(shí)上是堅(jiān)持市場(chǎng)改革與向中小投資者傾斜的雜拌兒,他們既要堅(jiān)持市場(chǎng)化的改革方向,又要向洶涌的民意妥協(xié)。目前的市場(chǎng)化是非驢非馬的市場(chǎng)化?！罢吒淖?nèi)狈诵囊x,投機(jī)性政策將種下兩三年后新股發(fā)行再改革的種子?！?/p>

靴子落地還是利空襲來(lái)

盡管目前IPO重啟后,刺激了股指勇創(chuàng)新高,但對(duì)于其未來(lái)將會(huì)對(duì)大盤(pán)產(chǎn)生怎樣的影響,市場(chǎng)各方一直爭(zhēng)論不斷。

多數(shù)券商表示,IPO重啟不會(huì)改變A股市場(chǎng)固有的運(yùn)行趨勢(shì);市場(chǎng)中期趨勢(shì)是震蕩向上反彈。首先,對(duì)此前6次IPO重啟的研究發(fā)現(xiàn),短期看,IPO重啟后股指都會(huì)出現(xiàn)一個(gè)回落的過(guò)程。在震蕩或熊市時(shí),重啟后的2-3個(gè)月內(nèi)將會(huì)探出比重啟前2-3個(gè)月內(nèi)更低的低點(diǎn),而在大牛市時(shí),回落幅度會(huì)有所減少。但若將IPO重啟日前后1年進(jìn)行比較,可發(fā)現(xiàn)IPO重啟并不改變大盤(pán)原先的運(yùn)行趨勢(shì),宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及市場(chǎng)狀況仍是決定股指長(zhǎng)期趨勢(shì)的決定性因素。其次,恢復(fù)IPO已被市場(chǎng)充分預(yù)期,盡管IPO對(duì)市場(chǎng)的短期沖擊的確存在,但力度較有限。IPO重啟不會(huì)改變市場(chǎng)震蕩向上反彈的中期趨勢(shì),市場(chǎng)反彈的推動(dòng)力來(lái)自于流動(dòng)性充裕、政策刺激和對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期。IPO重啟雖可能增加股票供給,但難以扭轉(zhuǎn)整個(gè)資金充裕的局面。

渤海證券更樂(lè)觀地認(rèn)為,IPO重啟整體而言利好市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)。前階段充裕的流動(dòng)性持續(xù)推高眾多中小盤(pán)個(gè)股的估值,使得市場(chǎng)承受一定的結(jié)構(gòu)性估值壓力,而新品種的上市無(wú)疑可通過(guò)資金的重新配置對(duì)這一狀況加以改善,進(jìn)而鞏固市場(chǎng)上漲的基礎(chǔ);IPO重啟在恢復(fù)資本市場(chǎng)融資功能的同時(shí),還豐富了A股市場(chǎng)的投資品種,擴(kuò)大了投資者的選擇空間,而這將有利于促進(jìn)上市公司之間的良性競(jìng)爭(zhēng),提升公司內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)以及信息披露制度,進(jìn)而創(chuàng)造更為完善和透明的市場(chǎng)環(huán)境,長(zhǎng)期利好資本市場(chǎng)。

但市場(chǎng)上也不乏擔(dān)憂(yōu)的聲音。招商證券表示,中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)的趨勢(shì)在逐漸強(qiáng)化,但由于前期漲幅過(guò)大以及7月份大小非解禁數(shù)量較大,A股市場(chǎng)短期內(nèi)仍然存在著相當(dāng)大的調(diào)整壓力,IPO新政將加大市場(chǎng)短期調(diào)整壓力。

民生證券則直接指明,IPO重啟可能加快市場(chǎng)固有的調(diào)整。首先,IPO重啟的速度快于市場(chǎng)預(yù)期,市場(chǎng)的擴(kuò)容壓力陡增,此前市場(chǎng)普遍預(yù)期主板的IPO要晚于創(chuàng)業(yè)板;其次,創(chuàng)業(yè)板的啟動(dòng)有利于平抑主板題材的炒作,引導(dǎo)資金流向藍(lán)籌,但I(xiàn)PO重啟將使藍(lán)籌的供應(yīng)加大,資金分流效應(yīng)將加大藍(lán)籌啟動(dòng)的難度;再次,IPO可能加大資金供求變化。因此,短期IPO的重啟將是對(duì)市場(chǎng)這一輪反彈的最嚴(yán)峻考驗(yàn),短期以回避風(fēng)險(xiǎn)為主。

心理壓力大于資金壓力

有觀點(diǎn)表示,從獎(jiǎng)金角度分析,在IPO重啟初期,當(dāng)累積的發(fā)行融資額不高時(shí),發(fā)行商獲取的融資額、專(zhuān)職一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)資金兌現(xiàn)的申購(gòu)收益和需要維持新增新股活躍所需的資金并不大,IPO對(duì)市場(chǎng)存量資金的短期分流影響也不大。但隨著新股的不斷發(fā)行,累積發(fā)行規(guī)模不斷增加對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)期影響不可忽視。

A股目前共有33家擬上市公司在2008年已通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核等待上市,擬發(fā)行股本總計(jì)達(dá)144億股,計(jì)劃募集資金722億元,其中擬發(fā)行股份最多的有中國(guó)建筑、光大證券、招商證券、四川成渝高速等。再加上創(chuàng)業(yè)板,可能待融資的資金規(guī)模超過(guò)1000億元?？紤]到市場(chǎng)的承受能力,證監(jiān)會(huì)對(duì)于合適重啟時(shí)間、首批融資規(guī)模仍會(huì)有所取舍。

而從短期資金供給來(lái)看,基金等機(jī)構(gòu)投資者的倉(cāng)位普遍仍處于較高水平,同時(shí),今年前五個(gè)月共有41只新基金宣告成立,合計(jì)募資額達(dá)1009.76億元,平均單只基金募資達(dá)24.63億元,超過(guò)去年平均18.2億元的新基金首發(fā)規(guī)模。顯示隨著股市的持續(xù)反彈,新基金發(fā)行已經(jīng)觸底回升。因此IPO重啟對(duì)投資者的心理壓力大于實(shí)際資金壓力,短期恐加大市場(chǎng)股價(jià)的波動(dòng)。A股走勢(shì)本質(zhì)仍取決于宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況,雖然經(jīng)濟(jì)底部已現(xiàn),但何時(shí)全面復(fù)蘇仍尚待觀察。

上述分析稱(chēng),IPO開(kāi)閘而導(dǎo)致出現(xiàn)調(diào)整行情是可以預(yù)期的,但是中期行情仍然沒(méi)有結(jié)束。推動(dòng)本次行情的主要力量是流動(dòng)性,次要力量是宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,在這兩個(gè)推動(dòng)力量沒(méi)有產(chǎn)生重大變化前,行情中期的向上趨勢(shì)不會(huì)輕易改變。如果IPO重啟使行情出現(xiàn)調(diào)整,那么其間的調(diào)整只能使未來(lái)行情的持續(xù)性更好。

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