外貿(mào)依舊是復蘇的軟肋

錢宏偉

根據(jù)交通運輸部水運局快速統(tǒng)計口徑，在經(jīng)過快速下滑、止跌企穩(wěn)、穩(wěn)步回升三個階段后，上半年主要港口貨物吞吐量呈現(xiàn)正增長，共完成26.4億噸，同比增長0.5％，繼續(xù)小幅穩(wěn)步回升。其中外貿(mào)貨物吞吐量為9.5億噸，同比下降13％。由于我國外貿(mào)進、出口額連續(xù)7個月雙降，降幅繼續(xù)擴大，上半年，主要港口集裝箱吞吐量持續(xù)低迷，共完成5242萬標準箱，同比下降10.9％。

吞吐量持續(xù)回升，大宗貨物貢獻大

全國港口貨物吞吐量自3月出現(xiàn)同比增長后，4、5月份持續(xù)回暖。外貿(mào)貨物吞吐量情況類似，只是恢復幅度較小，主要是受到外貿(mào)出口的拖累，集裝箱復蘇則不太明顯。

前5月全國港口完成集裝箱吞吐量4504萬TEU(標準集裝箱的一個單位)，下降10.44％，其中沿海完成4139萬TEU，同比下降11.08％，沿海的下降幅度高于全國平均水平，顯示外貿(mào)下滑態(tài)勢較大。從具體貨種看，集裝箱依舊比較低迷，3月以來的吞吐量回升主要來自煤炭、原油、金屬礦石、礦建材料等大宗貨物需求持續(xù)回暖。

上半年2月份以來，鐵礦石進口持續(xù)高漲，上半年共進口鐵礦石2.97億噸，同比增長了29.1％，進口規(guī)模遠超歷史水平。

石油方面，雖然原油進口和原油成品油貿(mào)易總量上半年規(guī)模基本持平，但是4月以來出現(xiàn)較大增長，成為拉動港口回暖的另一個主要貨種。

主要港口接卸進口鐵石3.1億噸，同比增長21.7％；接卸煤炭2.56億噸，基本持平；接卸進口原油8435萬噸，同比下降2 5％。不過，受進口儲備原油、成品油需求回升等影響，主要港口接卸進口原油量自3月份以來已經(jīng)連續(xù)4個月出現(xiàn)增長。

港口吞吐繼續(xù)呈現(xiàn)分化態(tài)勢

在對主要港口上市公司所在的港口吞吐量增長態(tài)勢進行了分析后得出結論：以內(nèi)貿(mào)和外貿(mào)進口業(yè)務為主的干散貨港逆勢增長，而以外貿(mào)為主的集裝箱港出現(xiàn)負增長，這一態(tài)勢在二季度得到延續(xù)，并與大宗貨物拉動港口回暖的基本面相一致。

以散貨為主的營口港、日照港、連云港繼續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)定增長；綜合性的天津港、錦帥港、廈門港等累計吞吐量增速恢復至正增長，而以外貿(mào)為主的集裝箱港如深圳港、上海港繼續(xù)呈現(xiàn)負增長，恢復緩慢。

外貿(mào)貨物吞吐量方面，與進口鐵礦石關聯(lián)度較高的營口港、日照港、連云港繼續(xù)保持增長，其余均呈現(xiàn)不同程度下降。各港口二季度的集裝箱增長態(tài)勢基本延續(xù)一季度趨勢，日照、營口等以內(nèi)貿(mào)為主的保持穩(wěn)定增長，連云港、天津港與去年同期基本接近，其余則下滑較大。

下半年港口吞吐情況展望

從交通運輸部公布的前5月數(shù)據(jù)看，全國港口貨物吞吐量5月當月同比增速16.15％，已經(jīng)基本恢復到此輪危機前的正常水平，前5月累計增速4.55％。集裝箱吞吐繼續(xù)低迷，恢復緩慢。月度貿(mào)易數(shù)據(jù)看，貿(mào)易增速恢復緩慢，特別是出口貿(mào)易。外貿(mào)、特別是出口貿(mào)易的回暖取決于全球經(jīng)濟的復蘇，這—進程可能相對較為緩慢。前5月全國港口集裝箱累計下滑10.44％，預計全年集裝箱增幅仍然下降，不過隨著吞吐量的緩慢復蘇，以及去年9月后吞吐量下降帶來的翹尾效應，全年降幅應該在目前的基礎上繼續(xù)收窄。

總的貨物吞吐量上看，二季度快速增長的吞吐量主要源自大宗貨物的拉動，大宗貨物的增長一方面有經(jīng)濟向好帶來的需求增加，另外還存在著補庫存和進行資源儲備因素的拉動。

以鐵礦石為例，在前5月國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量僅僅0.74％的微弱增長下，鐵礦石進口增長了25.71％，其中一部分是替代了國產(chǎn)鐵礦石的減產(chǎn)，前5月國產(chǎn)礦減產(chǎn)了5.63％，其余部分可以理解為國內(nèi)企業(yè)在國際鐵礦石價格較低情況下進行的資源儲備。

隨著國內(nèi)經(jīng)濟的逐步回升，特別是4萬億投資拉動的基建項目和房地產(chǎn)市場的活躍，下半年鐵礦石進口仍將保持較高水平，即便月度規(guī)模達不到上半年的水平，由于去年下半年較低的水平，全年鐵礦石進口仍將維持較高增速。類似的原因，全國港口貨物吞吐量全年增幅將會高于前5月累計增速水平。

上市公司投資機會分析

雖然今年港口總的貨物吞吐量能夠實現(xiàn)一定幅度的增長，但是大部分港口企業(yè)在工資、折舊支出等剛性增長，上下游企業(yè)經(jīng)營普遍經(jīng)營困難，壓力向港口傳導，導致港務管理等收入下降的情況下，總體上看都存在業(yè)績下降的壓力，明、后年將隨著經(jīng)濟的復蘇逐步恢復增長態(tài)勢。

在港口增速放緩的大背景下，特別是碼頭大規(guī)模擴建后產(chǎn)能瓶頸的消失，港口企業(yè)很難通過新建碼頭獲得吞吐量的快速增長，從而帶動業(yè)績的快速增長。

中信建投證券表示：具有行業(yè)代表性的大型企業(yè)難以獲得超越行業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)，行業(yè)的投資機會我們?nèi)匀徽J為主要來自外延式的集團資產(chǎn)注入以及一些區(qū)位優(yōu)勢正逐步釋放的中小型港口。其中區(qū)位優(yōu)勢帶來的投資價值更具持久性，更值得我們關注。

半年內(nèi)整體上我們繼續(xù)維持港口行業(yè)的中性評級。個股方面繼續(xù)給予營口港增持評級，同時建議繼續(xù)密切關注具有明顯區(qū)位優(yōu)勢、正擬集團資產(chǎn)注入的北海港。

我們相對較為看好的營口港、北海港在整個港口板塊中表現(xiàn)較好，考慮到兩港正在發(fā)揮的良好區(qū)位優(yōu)勢，未來仍然有望有望在港口板塊中取得較好表現(xiàn)。