高科技中小企業(yè)擔(dān)保融資機(jī)制淺析

楊海英

摘 要:科學(xué)地設(shè)計(jì)高科技中小企業(yè)融資的擔(dān)保機(jī)制,科學(xué)地計(jì)量高科技中小企業(yè)融資擔(dān)保各個(gè)階段的“半成品”價(jià)值及企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值,是向資金供給者傳遞有價(jià)值的信息,為高科技中小企業(yè)廣開資金渠道,為擔(dān)保公司規(guī)避運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要方式,是高科技中小企業(yè)融資的重要戰(zhàn)略支持。

關(guān)鍵詞:高科技中小企業(yè) 融資 擔(dān)保機(jī)制

中圖分類號(hào):F270 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1004-4914(2009)07-209-02

高科技中小型企業(yè)創(chuàng)業(yè)之初,往往只有一點(diǎn)自有資本,需要大量的外部資金支持。現(xiàn)有的融資渠道主要有:政府投入、銀行貸款、風(fēng)險(xiǎn)基金投入、上市融資等等。隨著市場(chǎng)理性的回歸,高風(fēng)險(xiǎn)的高科技中小型企業(yè)不得不更理性地考慮一步到位式地從風(fēng)險(xiǎn)投資基金處獲得資助的可能性到底有多大。同時(shí)政府資金總給人杯水車薪的感覺,上市的門檻又很高,在這種情形下,高新技術(shù)中小型企業(yè)又不得不將眼光投向了傳統(tǒng)的銀行信貸。但銀行的經(jīng)營(yíng)“三性”原則又與高新技術(shù)企業(yè)的特點(diǎn)相矛盾。解決這一矛盾的關(guān)鍵是引入一個(gè)重要的中介——擔(dān)保公司(一般有政府做后盾,起引導(dǎo)資金的作用)。

鑒于高科技中小型企業(yè)前期有形資產(chǎn)少,可抵押物價(jià)值低,種子期風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn),可比照風(fēng)險(xiǎn)投資基金分段投資的運(yùn)營(yíng)方式,尋求分段擔(dān)保。第一階段擔(dān)保所形成的“半成品”是高科技中小企業(yè)進(jìn)一步融資的有效“資產(chǎn)”保證,對(duì)其的價(jià)值判斷決定了企業(yè)下一步融資的成敗,因而無論擔(dān)保公司還是高科技中小企本身都需要對(duì)其價(jià)值作出相對(duì)準(zhǔn)確、可靠的判斷。可用VAR方法度量其風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。VAR的含義是:風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在持有期間相對(duì)于一個(gè)給定的置信水平,在正常市場(chǎng)條件下的最大可能損失的置信區(qū)間。如果令W0為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的初值,R為目標(biāo)時(shí)間區(qū)間H上的收益率,W*為給定置信水平上的資產(chǎn)最低價(jià)值,則該風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)值偏差為

VAR=E(W)-W*

其中W=W0[1+R(H)],W*由W1=∫w*f(w)dw給出,W1為要達(dá)到的資產(chǎn)的目標(biāo)價(jià)值,f(w)為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)的概率密度,E(W)為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值的期望值。

擔(dān)保公司根據(jù)VAR及該項(xiàng)目第二階段的資金預(yù)算、風(fēng)險(xiǎn)水平、要達(dá)到的項(xiàng)目完成點(diǎn)所進(jìn)行的評(píng)估,并結(jié)合第一階段已掌握的數(shù)據(jù)測(cè)算出企業(yè)未來資產(chǎn)增值的幅度及其不確定性,并以此為依據(jù)決定是否繼續(xù)擔(dān)保、擔(dān)保額度大小等問題。此時(shí)擔(dān)保公司也事實(shí)上對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)信息、價(jià)值信息進(jìn)行了權(quán)威發(fā)布。不同于單純的信息評(píng)估中介,由于擔(dān)任信息發(fā)布的擔(dān)保公司有擔(dān)保金額這一“后顧之憂”,其發(fā)布的信息更準(zhǔn)確,更權(quán)威。若VAR的值較低,則意味著企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小,高科技中小型風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)就可以憑此到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的各種金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資,而無須擔(dān)保公司的繼續(xù)擔(dān)保。若VAR的值較高,則表明企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平仍然較高,但若W*的水平較高,而相比之下E(W)更高,則企業(yè)亦可以據(jù)此選擇風(fēng)險(xiǎn)投資基金進(jìn)行融資,或?qū)で髶?dān)保進(jìn)一步進(jìn)行信貸融資。通過分析擔(dān)保公司發(fā)布的企業(yè)信息,具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金供給方會(huì)作出不同數(shù)額、不同方式的投資選擇,亦或進(jìn)行組合投資,從而引領(lǐng)不同渠道的資金流向高科技中小型企業(yè),以滿足其成長(zhǎng)期的資金需求。

從擔(dān)保公司方面看,由于沒有實(shí)物抵押,僅憑信息分析,而且高科技中小企業(yè)的高失敗率、高風(fēng)險(xiǎn)性又是一個(gè)不容忽視的客觀事實(shí),稍有不慎,就會(huì)給擔(dān)保公司帶來巨大的、甚至于倒閉的危險(xiǎn)。解決這一問題的唯一途徑就是科學(xué)的擔(dān)保機(jī)制的設(shè)計(jì)。股票期權(quán)、“半成品”盡早變現(xiàn)是關(guān)鍵,這里主要涉及“半成品”問題。

若擔(dān)保只停留在第一階段,即第一階段結(jié)束后,投資項(xiàng)目失敗了或沒有繼續(xù)投資的價(jià)值,則擔(dān)保公司不再繼續(xù)擔(dān)保,只需用擔(dān)保基金償還中小企業(yè)欠銀行的貸款即可。由于擔(dān)保基金每年由政府預(yù)算撥入,出于發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)的目的,政府可以承擔(dān)這部分風(fēng)險(xiǎn),擔(dān)保公司不會(huì)因之而生存不下去。但當(dāng)中小企業(yè)獲得了第二階段的擔(dān)保資金并生產(chǎn)了第二階段的“半成品”后,擔(dān)保公司發(fā)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗了,或評(píng)估認(rèn)定沒有繼續(xù)投資價(jià)值,不準(zhǔn)備再擔(dān)保時(shí),則擔(dān)保公司不僅要為中小企業(yè)本期還貸承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任,而且由于中小企業(yè)第一階段結(jié)束后并不能馬上還貸,還必須于第二階段繼續(xù)承擔(dān)第一階段的擔(dān)保責(zé)任。中小企業(yè)越到后期失敗,擔(dān)保公司的負(fù)擔(dān)就越重。為解決此問題,免除擔(dān)保公司的后顧之憂,在擔(dān)保機(jī)制啟動(dòng)之前,必須預(yù)先設(shè)計(jì)出相應(yīng)的擔(dān)保退出機(jī)制,即在進(jìn)行下一階段的擔(dān)保決策時(shí),必須考慮能否以最小損失方式順利退出的因素(假定存在場(chǎng)外柜臺(tái)交易系統(tǒng)),同時(shí)通過判斷已產(chǎn)出的“半成品”價(jià)值,確定可收回現(xiàn)金量,以幫助進(jìn)行擔(dān)保決策?；诖四康牡摹鞍氤善贰眱r(jià)值可通過以下幾種模型確定:

一、價(jià)值工程模型

根據(jù)恩格斯“價(jià)值是生產(chǎn)費(fèi)用的關(guān)系”的論述和價(jià)值工程理論,技術(shù)商品的價(jià)值(P),功能(F)和成本(C)之間的關(guān)系為:P=F/C。從成本與功能的對(duì)等關(guān)系出發(fā),并將其具體化為市場(chǎng)容量、產(chǎn)量、產(chǎn)值、投資以及投資回收期、利率、科研風(fēng)險(xiǎn)等因素,可以得到“半成品”價(jià)值的價(jià)值工程計(jì)量模型:

P=S(W/T+S/D)R(1+x)

式中P——“半成品”價(jià)值;S——技術(shù)商品的市場(chǎng)容量系數(shù)(C/P≤S≤1);W——技術(shù)投產(chǎn)后的總產(chǎn)值(年);T——轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力所需的投資;D——投資回收期(年);X——科研風(fēng)險(xiǎn)率。

二、成本節(jié)約模型

一項(xiàng)新技術(shù)的獨(dú)占,是其超額利潤(rùn)獨(dú)享的條件。如逐漸轉(zhuǎn)讓,利潤(rùn)額將逐漸下降,直至無超額利潤(rùn)可享。采用新技術(shù)后節(jié)約的費(fèi)用也是收益的一種重要體現(xiàn)。從降低成本費(fèi)用的角度,可以得到“半成品”價(jià)值的成本節(jié)約計(jì)量模型:

P=[1/2·NYb(Cm-Ci)-F]×R

式中P——“半成品”價(jià)值;Yb——該技術(shù)經(jīng)濟(jì)壽命;Cm——企業(yè)的個(gè)別成本;N——年產(chǎn)量;Ci———企業(yè)個(gè)別成本;F——為采用該技術(shù)而投入資金的本利和;R——技術(shù)分成率。

三、效益分成模型

新技術(shù)商品價(jià)值由其所提供的新增經(jīng)濟(jì)效益及其分成比率決定,以此為基礎(chǔ)可以得到“半成品”價(jià)值效益分成計(jì)量模型:

P=γY=αβY

式中P——“半成品”價(jià)值;Y——應(yīng)用后新增的經(jīng)濟(jì)效益;α——新增經(jīng)濟(jì)效益中技術(shù)所占的份額;β——壟斷系數(shù)(0<β<1);γ——提成比例。

四、價(jià)值效益模型

在價(jià)值論基礎(chǔ)上,考慮采用新技術(shù)后的成本降低、勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高、勞動(dòng)時(shí)間價(jià)值的提高、社會(huì)效益的提高,以及攤銷費(fèi)用和合理生產(chǎn)量等諸因素,又可得到“半成品”價(jià)值的價(jià)值效益計(jì)量模型:

P=(S+J+T+D0)K

式中P——“半成品”價(jià)值;S——采用新技術(shù)后產(chǎn)品原材料成本降低值;J——提高勞動(dòng)生產(chǎn)率所節(jié)約的勞動(dòng)時(shí)間價(jià)值;T——與單位物質(zhì)商品性能(社會(huì)效益)提高相當(dāng)?shù)膬r(jià)值;D0——采用該技術(shù)商品攤銷到單位物資商品的費(fèi)用;K——技術(shù)商品合理生產(chǎn)量。

模型一是一個(gè)原理性的模型,不同類型行業(yè)的技術(shù)商品價(jià)值,理論上都可以通過此模型求出。這里的S、x、T較難確定,但這些參數(shù)可以通過近似替代的辦法解決。如T可用統(tǒng)計(jì)年鑒上本行業(yè)或相關(guān)行業(yè)的轉(zhuǎn)化率確定。根據(jù)此模型確定的半成品價(jià)值更具有理論價(jià)值,實(shí)際運(yùn)用時(shí)需要結(jié)合模型二、三、四。當(dāng)“半成品”具有很強(qiáng)時(shí)效性時(shí),其價(jià)值隨時(shí)間的推移而減少,此時(shí)應(yīng)考慮運(yùn)用模型二,這里的關(guān)鍵變量是技術(shù)的壽命Yb,它隨評(píng)估時(shí)段的變化而變化,最終會(huì)使項(xiàng)目?jī)r(jià)值為負(fù)。技術(shù)壽命Yb依行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)水平、相關(guān)理論領(lǐng)域重大突破等情況變動(dòng)而變,同時(shí)也有一定的穩(wěn)定性。如何準(zhǔn)確、恰當(dāng)?shù)卦u(píng)估出Yb是用好此模型的關(guān)鍵。當(dāng)項(xiàng)目階段性成果也具有法律保障,因而有較強(qiáng)進(jìn)入壁壘時(shí),技術(shù)商品價(jià)值應(yīng)由模型三確定。顯然,β的確定是正確計(jì)量的關(guān)鍵。確定β時(shí)不僅要考慮名義壟斷系數(shù),還要考慮它的漏出。比如說,市場(chǎng)上某一軟件只有三家規(guī)模相當(dāng)?shù)膹S商在生產(chǎn),但由于存在盜版,各廠商的壟斷系數(shù)就要小于1/3。取得準(zhǔn)確的β值需要大量的調(diào)查分析,剔除不合理的成分,取得實(shí)際意義的壟斷系數(shù)。以“半成品”形式退出的技術(shù)商品要找到“下家”,就要滿足“下家”的需求。在第二種情況下,“下家”往往運(yùn)用模型四進(jìn)行分析。此模型以買方的眼光來估計(jì)技術(shù)商品價(jià)值,S、J、T、D0的值在不同買主看來是不同的,因此,P值在不同情況下是不同的。

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(作者單位:哈爾濱商業(yè)大學(xué) 黑龍江哈爾濱 150028)(責(zé)編:賈偉)