論風(fēng)險(xiǎn)投資與有限合伙

劉　茜

摘要:風(fēng)險(xiǎn)投資是風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)有成長(zhǎng)潛力的企業(yè)給予包括資金和管理方面的支持,等到企業(yè)成長(zhǎng)起來(lái),撤回風(fēng)險(xiǎn)資本以實(shí)現(xiàn)利益回報(bào)的投資方式。有限合伙作為合伙的一種特殊形式,意指由至少一名普通合伙人和至少一名有限合伙人組成的合伙。與原有組織形式相比,有限合伙由于適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資中不同主體的需要,已成為高科技企業(yè)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的有效的方式。新《合伙企業(yè)法》確立了有限合伙制度,必將極大促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。

關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)投資;有限合伙;合伙企業(yè)法

中圖分類號(hào):F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1674-1145(2009)18-0030-02

新《合伙企業(yè)法》已經(jīng)于2006年8月27日通過(guò),2007年6月1日開(kāi)始施行。新法最重要的修改之一為確立了有限合伙制度。有限合伙作為風(fēng)險(xiǎn)投資的一種通行組織形式,其對(duì)促進(jìn)一國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要作用已經(jīng)越來(lái)越多地為國(guó)內(nèi)學(xué)者所認(rèn)識(shí)。新法的上述修改,有助于清除采用有限合伙形式吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的眾多法律障礙,為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展提供基本的法律框架。分析有限合伙企業(yè)的發(fā)展歷程及內(nèi)部運(yùn)作機(jī)制,對(duì)我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展具有重要的推動(dòng)作用。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的特性

風(fēng)險(xiǎn)投資起源于美國(guó),其成功的實(shí)踐也是在美國(guó)(20世紀(jì)60年代,風(fēng)險(xiǎn)投資首次以有限合伙的形式在美國(guó)出現(xiàn),此后至今,美國(guó)絕大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資基金都以有限合伙形式存在。一大批企業(yè),如Microsoft、Netscape、Intel、Yahoo、Amazon等都曾在其創(chuàng)業(yè)階段通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)資本的支持和培育而迅速成長(zhǎng)為國(guó)際知名企業(yè))。根據(jù)美國(guó)全美投資協(xié)會(huì)的定義,是由職業(yè)金融家投入新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。國(guó)內(nèi)學(xué)者認(rèn)為,風(fēng)險(xiǎn)投資是指投資人把風(fēng)險(xiǎn)資本投向剛剛成立或快速成長(zhǎng)的未上市新興企業(yè)(主要是高科技中小型企業(yè)),在承擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上,為融資人提供長(zhǎng)期股權(quán)投資和增值服務(wù),培育企業(yè)快速成長(zhǎng),數(shù)年后(至少3～5年)再通過(guò)上市、兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資,取得高額投資回報(bào)的一種投資方式。盡管各國(guó)學(xué)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資在概念的表述上有所不同,概括起來(lái),風(fēng)險(xiǎn)投資主要特點(diǎn)為:

(一)無(wú)擔(dān)保

風(fēng)險(xiǎn)投資主要應(yīng)用于尚處于起步階段的高科技產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)品,沒(méi)有用于抵押或擔(dān)保的資產(chǎn)。

(二)風(fēng)險(xiǎn)大

高技術(shù)產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)品在政策導(dǎo)向及管理層面都存在很大風(fēng)險(xiǎn),成功率較低。同時(shí),高風(fēng)險(xiǎn)也意味著高收益。

(三)周期長(zhǎng)

風(fēng)險(xiǎn)投資比金融貸款投資周期長(zhǎng),一般是3～7年。

(四)屬權(quán)益資本而非借貸資本

風(fēng)險(xiǎn)投資的收益來(lái)源于當(dāng)投資對(duì)象的市場(chǎng)評(píng)價(jià)達(dá)到較高水平時(shí),投資者通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓活動(dòng),一次性地收到盡可能大的市場(chǎng)回報(bào),而非投資對(duì)象當(dāng)前的紅利或利息。

在國(guó)外,風(fēng)險(xiǎn)投資公司募集風(fēng)險(xiǎn)資金通常有兩種途徑:一是設(shè)立向社會(huì)投資者公開(kāi)募集的風(fēng)險(xiǎn)投資基金,這種基金是封閉型的。二是吸引一些機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者組成商業(yè)組織的形式來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。目前,通過(guò)商業(yè)組織形式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的占多數(shù)。在美國(guó),風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)包括三類:政府支持的小企業(yè)投資公司、銀行和大企業(yè)附屬的投資公司以及合伙風(fēng)險(xiǎn)投資公司,其中合伙風(fēng)險(xiǎn)投資公司,尤其以有限合伙的形式存在較為普遍,有力地推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)投資基金產(chǎn)業(yè)制度創(chuàng)新。

二、有限合伙的形成及發(fā)展

有限合伙是合伙的一種特殊形式,指由至少一名普通合伙人和至少一名有限合伙人組成的合伙。其中普通合伙人執(zhí)行合伙事務(wù),對(duì)外代表合伙組織,并對(duì)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任,而有限合伙人不經(jīng)營(yíng)合伙企業(yè),只按一定的比例分配利潤(rùn)和分擔(dān)虧損,且對(duì)合伙債務(wù)責(zé)任的承擔(dān)以其出資為限。

我國(guó)2007年6月1日始實(shí)施的《合伙企業(yè)法》增加了有限合伙制度,界定了有限合伙的定義,即“有限合伙企業(yè)由普通合伙人和有限合伙人組成,普通合伙人對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任,有限合伙人以其認(rèn)繳的出資額為限對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)責(zé)任”。同時(shí)規(guī)定了有限合伙的出資問(wèn)題(有限合伙人不得以勞務(wù)出資,應(yīng)當(dāng)按照合伙協(xié)議的約定按期足額繳納出資,否則要承擔(dān)補(bǔ)繳責(zé)任并對(duì)其他合伙人承擔(dān)違約責(zé)任)。有限合伙人的權(quán)利與義務(wù)、有限合伙的事務(wù)執(zhí)行等不同于普通合伙的內(nèi)容。應(yīng)學(xué)界及實(shí)務(wù)界人士的呼聲,新修訂的《合伙企業(yè)法》增加有限合伙,為風(fēng)險(xiǎn)投資掃清了法律障礙,有利于促進(jìn)科技創(chuàng)新投入。有限合伙主要有以下特點(diǎn):

1.對(duì)于合伙人的特別要求。有限合伙企業(yè)由2人以上,50人以下的合伙人設(shè)立,但法律另有規(guī)定的除外。普通合伙并無(wú)人數(shù)上限規(guī)定,有限合伙作此規(guī)定的原因是在監(jiān)管并不如股份公司有力的情形下,對(duì)人數(shù)作出限制有利于防止非法集資損失的嚴(yán)重性。

2.通常資金的提供者為有限合伙人,對(duì)合伙債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任。合伙企業(yè)的管理者,即普通合伙人,對(duì)合伙債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。

3.有限合伙人一般不參與公司企業(yè)管理。

4.有限合伙人對(duì)外不得代表合伙與第三人發(fā)生交易(第三人有理由相信有限合伙人為普通合伙人并與之交易的,該有限合伙人對(duì)該筆交易承擔(dān)與普通合伙人相同的責(zé)任,給有限合伙企業(yè)或其他人造成損失的要承擔(dān)賠償責(zé)任)。

5.有限合伙人享有知情權(quán)和對(duì)合伙營(yíng)業(yè)的監(jiān)督、檢查的權(quán)利。

6.有限合伙人負(fù)有出資的義務(wù)且不得以勞務(wù)出資。

7.有限合伙人享有合伙利潤(rùn)分配請(qǐng)求權(quán)以及合伙終止時(shí)享有出資返還請(qǐng)求權(quán)或剩余財(cái)產(chǎn)分配請(qǐng)求權(quán)。

8.有限合伙人退伙后,合伙可以繼續(xù)存在,有限合伙人對(duì)基于退伙前原因發(fā)生的債務(wù)以其退伙時(shí)從合伙企業(yè)中取回的財(cái)產(chǎn)承擔(dān)責(zé)任。

9.有限合伙人資格可以繼承和承受。作為有限合伙人的自然人死亡或依法被宣告死亡,或作為有限合伙人的法人及其他組織終止時(shí),其繼承人或權(quán)利承受人可以依法取得該有限合伙人在有限合伙企業(yè)中的資格,不需經(jīng)過(guò)其他合伙人一致同意。

10.有限合伙人,除合伙協(xié)議另有約定外,經(jīng)全體合伙人一致同意,可轉(zhuǎn)換為普通合伙人。

有限合伙制度把原來(lái)合伙中單一的無(wú)限連帶責(zé)任變成了有限責(zé)任與無(wú)限責(zé)任的結(jié)合,兼具合伙與公司的優(yōu)點(diǎn)。在有限合伙制度建立之后,對(duì)投資者而言,如果只想承擔(dān)有限責(zé)任,則既可以選擇公司模式,也可以選擇有限合伙模式。由于有限個(gè)人所得稅,其稅收較公司模式優(yōu)惠,此外,有限合伙人在財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、出資、競(jìng)業(yè)許可、自我交易許可方面較普通合伙人有更大的靈活性。因此,有限合伙對(duì)投資者有極大的吸引力。

三、有限合伙與風(fēng)險(xiǎn)投資的最佳結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)投資的組織架構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)能否成功影響重大,其企業(yè)架構(gòu)應(yīng)滿足以下幾個(gè)方面:設(shè)立時(shí)應(yīng)簡(jiǎn)單化,以降低成本;能讓投資者在產(chǎn)生收益后迅速退出;對(duì)股東和管理者能產(chǎn)生激勵(lì)與約束效應(yīng)。有限合伙既具有限責(zé)任公司有限責(zé)任的優(yōu)點(diǎn),又保留了合伙經(jīng)營(yíng)的靈活性,被普遍認(rèn)為是最適合風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)組織形式。

首先,有限合伙之所以成為風(fēng)險(xiǎn)投資的有效組織方式,歸根結(jié)底是其能夠平衡不同利益主體的利益需求。風(fēng)險(xiǎn)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特點(diǎn),技術(shù)人員具備相關(guān)專業(yè)知識(shí),具有承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的決心卻苦于沒(méi)有資金支持;資金所有者擁有資金,卻不希望承擔(dān)投資產(chǎn)生的高風(fēng)險(xiǎn)。有限合伙制度使二者所長(zhǎng)得以充分發(fā)揮,將風(fēng)險(xiǎn)分配于不同主體,適應(yīng)了高風(fēng)險(xiǎn)投資的需要,成為高風(fēng)險(xiǎn)投資的重要組織形式。

其次,有限合伙企業(yè)更具靈活性且可合法避免雙重納稅。有限合伙的設(shè)立及內(nèi)部管理較簡(jiǎn)單,合伙人可通過(guò)合伙協(xié)議約定具體運(yùn)作事項(xiàng),靈活性很強(qiáng)。如果采用公司形式就必須考慮到公司法中的諸多強(qiáng)制性規(guī)定,例如出資的方式、出資比例的限制、最低注冊(cè)資本限額等。同時(shí),有限合伙具有公司所不可比擬的納稅上的優(yōu)勢(shì)。由于合伙企業(yè)并不構(gòu)成稅法上獨(dú)立的納稅主體,合伙本身不繳納企業(yè)所得稅,由合伙人繳納所得稅,而公司的股東最終承擔(dān)的是雙重納稅。

再次,有限合伙有利于提高合伙企業(yè)管理效率,更好地抓住商機(jī)以適應(yīng)發(fā)展需要。普通合伙中,合伙企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)和控制權(quán)較為分散,在合伙人眾多的情形下,這種經(jīng)營(yíng)管理方式也確實(shí)存在著很大的弊端。例如合伙人分別執(zhí)行合伙事務(wù),若執(zhí)行事務(wù)的合伙人向其他執(zhí)行事務(wù)的合伙人提出異議,應(yīng)中止該事務(wù)的執(zhí)行,極有可能使企業(yè)錯(cuò)失稍縱即逝的商機(jī)。而有限合伙恰恰克服了這一弊端,有限合伙人只負(fù)責(zé)出資并在出資的范圍內(nèi)對(duì)合伙債務(wù)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),不享有合伙組織的經(jīng)營(yíng)管理權(quán),普通合伙人對(duì)合伙組織行使經(jīng)營(yíng)管理權(quán),有利于普通合伙人根據(jù)瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)需要及時(shí)作出正確的決策,維護(hù)合伙企業(yè)的利益。

最后,有限合伙可以為風(fēng)險(xiǎn)投資提供便捷的退出通道。根據(jù)有限合伙的法律規(guī)定,有限合伙人可以將合伙權(quán)利轉(zhuǎn)讓,并且只需提前30日通知其他合伙人即可,比普通合伙中合伙權(quán)益轉(zhuǎn)讓方便的多(普通合伙人若要對(duì)外轉(zhuǎn)讓合伙權(quán)益,必須經(jīng)過(guò)其他合伙人的一致同意;在同等條件下,其他合伙人有優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán),但合伙協(xié)議另有約定的除外)。而且各國(guó)的有限合伙立法都規(guī)定有限合伙不因?yàn)槠渲幸幻邢藓匣锶说乃劳龌蚪K止而終止,有限合伙人的繼承人或權(quán)利承受人可繼承或承受該有限合伙人在有限合伙企業(yè)中的資格。采用有限合伙形式,風(fēng)險(xiǎn)投資者可以根據(jù)自身需要將合伙權(quán)益售出以取得收益,同時(shí)不影響有限合伙的繼續(xù)存在。

四、結(jié)語(yǔ)

以上分析表明,有限合伙企業(yè)為風(fēng)險(xiǎn)投資的最佳組織形式。在我國(guó)新《合伙企業(yè)法》未規(guī)定有限合伙之前,由于缺乏行之有效的組織形式,風(fēng)險(xiǎn)投資只能采用公司形式,而《公司法》的種種限制性規(guī)定使風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)的發(fā)展可謂舉步維艱。有限合伙制度正在并且已經(jīng)為解決我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)生活中的難點(diǎn)問(wèn)題提供了有效的途徑,其不僅符合當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求,還是對(duì)我國(guó)現(xiàn)有企業(yè)形態(tài)的必要補(bǔ)充,必將給我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展帶來(lái)勃勃生機(jī)。

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作者簡(jiǎn)介:劉茜(1987- ),女,山東蓬萊人,山東大學(xué)法學(xué)院學(xué)生。