發(fā)展人民幣債券是當(dāng)前稍縱即逝的機(jī)會(huì)

余永定

當(dāng)前的國(guó)際金融危機(jī),為人民幣國(guó)際化提供了動(dòng)力和機(jī)會(huì),但這是“一個(gè)稍縱即逝的機(jī)會(huì)”。

人民幣的國(guó)際化與資本項(xiàng)目的開放是密切相關(guān)的。如果資本項(xiàng)目沒有徹底開放,人民幣就不是完全可自由兌換的,也就不可能是完全國(guó)際化的。應(yīng)該看到,貨幣國(guó)際化比資本項(xiàng)目自由化包括更多內(nèi)容,后者是前者的必要不充分條件。例如,香港早已實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目自由化,港幣可以自由兌換,但卻不是國(guó)際化程度很高的貨幣,甚至不能說是真正國(guó)際化的貨幣。你可以在世界各地買到美元,但你能在中東買到港幣嗎?

而且,實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目自由化的國(guó)家并不一定希望實(shí)現(xiàn)本國(guó)貨幣的國(guó)際化。例如,日本很早已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了日元的完全可兌換,但在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里日本對(duì)日元的國(guó)際化并不積極。直到現(xiàn)在,日元的國(guó)際化程度也大大低于美元。

國(guó)際化的貨幣是可以跨越國(guó)境在全球充當(dāng)價(jià)值儲(chǔ)存、交易媒介和計(jì)價(jià)單位的國(guó)別貨幣。實(shí)現(xiàn)貨幣國(guó)際化的國(guó)家可以享受到一系列好處。其中包括消除匯率風(fēng)險(xiǎn)、提高企業(yè)融資效率、提高金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力從而擴(kuò)大金融產(chǎn)業(yè)、推動(dòng)金融中心建設(shè)和獲取鑄幣稅等。但是,貨幣國(guó)際化也會(huì)帶來一系列風(fēng)險(xiǎn)。反對(duì)資本項(xiàng)目自由化的論據(jù)大都可以用于反對(duì)貨幣的國(guó)際化。不僅如此,貨幣的國(guó)際化還可能帶來比資本項(xiàng)目自由化更多的危險(xiǎn)。正因?yàn)槿绱?許多實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目自由化的國(guó)家(地區(qū))并不一定希望實(shí)現(xiàn)本國(guó)貨幣的國(guó)際化。

在東南亞金融危機(jī)期間,由于港幣不是國(guó)際化的貨幣,當(dāng)國(guó)際投機(jī)者試圖沽空港幣時(shí),只能在香港銀行間拆借市場(chǎng)借到港幣。在同國(guó)際投機(jī)者斗法的時(shí)候,香港金融當(dāng)局在動(dòng)用外匯儲(chǔ)備干預(yù)外匯市場(chǎng)的同時(shí),大幅度提高銀行間拆借市場(chǎng)利率,迫使投機(jī)者匆忙平倉,敗下陣去。

但馬來西亞就相反,當(dāng)時(shí)馬來西亞的貨幣國(guó)際化程度比較高,林吉特在新加坡的外匯市場(chǎng)可以借到。投機(jī)者通過新加坡市場(chǎng)借入林吉特然后拋空,取得大筆投機(jī)收益。這也是為什么很多國(guó)家,包括日本、新加坡,在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)對(duì)推進(jìn)貨幣國(guó)際化非常謹(jǐn)慎的原因。

資本項(xiàng)目的自由化和貨幣國(guó)際化的速度是因國(guó)而異的。資本項(xiàng)目自由化和貨幣國(guó)際化的關(guān)系在各國(guó)也各不相同。例如澳大利亞是通過資本項(xiàng)目的完全自由化和匯率的完全浮動(dòng),推動(dòng)澳元國(guó)際化的。但新加坡和日本則不然。

我們?cè)跊]有完全實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目自由化的情況下,有選擇地推進(jìn)人民幣國(guó)際化也是可以的。一方面,貨幣國(guó)際化的進(jìn)程不應(yīng)該破壞必要的資本管制。另一方面,有些管制是可以放松的。在放松了部分管制后,人民幣可以同時(shí)實(shí)現(xiàn)某種形式或某個(gè)方面的國(guó)際化。比如QFII,允許外國(guó)人進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)買賣股票,這就屬于資本項(xiàng)目的自由化推進(jìn),也屬于人民幣國(guó)際化的一個(gè)進(jìn)程,因?yàn)樗试S了外國(guó)人持有人民幣資產(chǎn)。另外,QDII也有同樣的功能作用。

我們應(yīng)該有一個(gè)推進(jìn)資本項(xiàng)目逐步自由化的時(shí)間表,在某種意義上,這個(gè)表同時(shí)也就是人民幣國(guó)際化的時(shí)間表,二者并行不悖。

從現(xiàn)實(shí)條件來看,我們現(xiàn)在能夠做的可能主要還是在人民幣國(guó)際化上,而這主要在于除了貿(mào)易結(jié)算,是否還能進(jìn)行人民幣債券的發(fā)行,或鼓勵(lì)別人發(fā)行人民幣債券。

現(xiàn)在各國(guó)需要美元,鼓勵(lì)它去發(fā)行熊貓債券,然后拿人民幣向我們買美元,這樣也可以減少我們的外儲(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)。但外國(guó)其實(shí)并不真正想持有人民幣債券,擔(dān)負(fù)人民幣的債權(quán),只是因?yàn)楝F(xiàn)在的情況下他們?nèi)泵涝?那么,人民幣作為一個(gè)中介,通過本國(guó)發(fā)行人民幣債券或者鼓勵(lì)外國(guó)發(fā)行熊貓債券把我們的美元送出去。這個(gè)過程中銀行可以發(fā)揮很大作用,另外,可以組織銀團(tuán)貸款,方式也以人民幣作為中介,貸出去人民幣然后讓外國(guó)機(jī)構(gòu)拿回來向我們換美元?，F(xiàn)在是個(gè)好機(jī)會(huì),但要注意,這個(gè)機(jī)會(huì)很快就會(huì)過去,而且一旦過去可能就再也不會(huì)有了。

目前,我們?cè)谧龅馁Q(mào)易結(jié)算、貨幣互換這些都很重要,但這些作用都是有限的。人民幣國(guó)際化更重要的內(nèi)容和標(biāo)志是發(fā)行人民幣債券,就像美國(guó)政府那樣,它發(fā)行美元國(guó)債,然后全球買。

如果中國(guó)發(fā)行人民幣債券,現(xiàn)在誰來買?所以人民幣國(guó)際化的問題不是一廂情愿的。

(作者為原社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長(zhǎng))