日本泡沫之鑒尋找出路(下)

童第軼

1990年的股災(zāi)導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)長期衰退。如今，在長期的高速發(fā)展中，中國也在經(jīng)歷幣值上升、熱錢涌入 、房市股市猛漲……能否打破泡沫的魔咒呢?

正如格林斯潘所說“如果不崩潰，你永遠(yuǎn)不知道現(xiàn)在是不是泡沫”。經(jīng)歷了兩輪高速增長后，上世紀(jì)80年代末的日本充斥著浮躁的空氣，股市樓市交投旺盛、價(jià)格飛漲，社會(huì)經(jīng)濟(jì)行走在畸變的邊緣，人們卻毫無察覺。仿佛一夕之間，資本的大廈轟然崩塌，之前滿溢的貪婪將日本拖入衰退的深淵，直到今天也沒能恢復(fù)元?dú)?。和日本有著頗多相似的中國市場，在2007年時(shí)，甚至在不久之前還被詬病為泡沫市。是不是泡沫我們先不做論斷，怎樣才能健康地走下去才是我們應(yīng)該關(guān)心的。

當(dāng)時(shí)，經(jīng)濟(jì)的高速增長為日本積累了巨額財(cái)富，在日元大幅升值的背景下，日本證券市場也出現(xiàn)了前所未有的繁榮。從1985年開始，日本股指直線沖高，當(dāng)時(shí)的日經(jīng)指數(shù)在12000點(diǎn)上下，隨后開始急劇拉升，到1989年末，指數(shù)已經(jīng)突破了39000點(diǎn)。4年之內(nèi)翻了兩倍多，公司、經(jīng)理、雇員和家庭主婦們，整個(gè)國家都參與了股市投機(jī)。增加個(gè)人的財(cái)富似乎很簡單，也很吸引人：在股票交易所里發(fā)出一個(gè)購買指令，財(cái)富就會(huì)增加。這并不是夢想，而是美妙的現(xiàn)實(shí)。與此同時(shí)，日本的房地產(chǎn)市場也被炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，當(dāng)時(shí)日本土地總值高達(dá)15萬億美元，是同期美國土地資產(chǎn)總值的5倍。

然而，1990年的一場股災(zāi)幾乎將日本幾年來的成就全部毀滅。泡沫破滅后，日本經(jīng)濟(jì)形勢急轉(zhuǎn)直下，立即呈現(xiàn)設(shè)備投資停滯、企業(yè)庫存增加、工業(yè)生產(chǎn)下降、經(jīng)濟(jì)增長緩慢的局面。房地產(chǎn)價(jià)格也跌幅近半才開始穩(wěn)住，整個(gè)國家的財(cái)富縮水了近50％。這次股災(zāi)引起的經(jīng)濟(jì)衰退期限之長、程度之深，讓世人瞠目。

反思?xì)v史，我們發(fā)現(xiàn)日本泡沫經(jīng)濟(jì)的誘因除了日元升值的經(jīng)濟(jì)背景外，政府的經(jīng)濟(jì)政策也起到了推波助瀾的作用。為保持經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，日本采取了擴(kuò)張性的財(cái)政政策，貨幣供應(yīng)量大幅上升，極力刺激國內(nèi)消費(fèi)，盡可能的壓低存款利率。由于存款沒有了收益，而國內(nèi)投資又幾近飽和，于是消費(fèi)者和企業(yè)開始把手中的資金投向房地產(chǎn)和股市。在國內(nèi)外資金的雙重驅(qū)動(dòng)下，充足的流動(dòng)性使得日本股市和房地產(chǎn)市場都開始膨脹，刺激更多國際游資進(jìn)入日本進(jìn)行投機(jī)，促使日元進(jìn)一步升值，市場泡沫更加膨脹。循環(huán)往復(fù)，股市和樓市的泡沫被越吹越大了。

同日本的遭遇一樣，人民幣升值的呼聲早已存在，在各方面壓力下，2005年中國開始實(shí)行匯率改革。雖然政府對(duì)人民幣升值態(tài)度一直不積極，但截至目前也已經(jīng)升值21％，并且這一趨勢仍將延續(xù)。人民幣的升值預(yù)期和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的快速增長，吸引了大量的國際游資，熱錢紛紛流入國內(nèi)，高利潤的樓市和股市自然是它們的首選目標(biāo)。一時(shí)間，股市仿佛成了一個(gè)滿地黃金、俯拾皆是的天堂。

然而只依靠股市和樓市的推動(dòng)，顯然無法實(shí)現(xiàn)國家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的目標(biāo)。金融危機(jī)以來，我國政府一直采取寬松甚至超寬松的財(cái)政政策和貨幣政策，也因此帶動(dòng)了國內(nèi)股市和樓市的增長。我們都清楚，政府的這種積極政策遲早會(huì)退出。一味的依賴充裕的流動(dòng)性、寬松的貨幣政策推動(dòng)市場，最終會(huì)陷入資本循環(huán)的怪圈，甚至走上日本當(dāng)年的舊路。

我們都看到了當(dāng)前樓市的繁榮，房價(jià)的高企，也意識(shí)到燥熱的房地產(chǎn)市場給經(jīng)濟(jì)帶來的巨大推動(dòng)力。但是真正的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不是靠一兩個(gè)行業(yè)堆出來的，依托于地產(chǎn)泡沫化帶來的增長，只能是“救急不救窮”的權(quán)宜之計(jì)。未來國家經(jīng)濟(jì)真正實(shí)現(xiàn)飛躍，能夠依靠的力量只有新科技、新技術(shù)的力量。未來高科技和高新技術(shù)行業(yè)仍將是國家發(fā)展的重中之重。因此，選取真正值得關(guān)注，有發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)，重點(diǎn)發(fā)展扶持將是我們研究的重點(diǎn)。未來誰能在行業(yè)內(nèi)率先起步，占領(lǐng)先機(jī)，誰就能掌握最多的資源，獲得最大的主動(dòng)權(quán)。

進(jìn)入11月后，市場仍頑強(qiáng)向上尋找壓力。但隨著經(jīng)濟(jì)前景逐漸明朗，經(jīng)濟(jì)增長“保八”已是囊中之物，人們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的未來走向判斷分歧會(huì)越來越嚴(yán)重，這種擔(dān)憂將極大制約未來行情的演變。