影響證券公司發(fā)展的區(qū)位因素實證研究

趙　歡

摘要：隨著我國資本市場逐步對外開放，證券公司的生存和發(fā)展越來越受到威脅。許多學(xué)者都對此問題做了研究，但大多從如何評價和提升我國證券公司的競爭力，制約我國證券公司發(fā)展的因素等角度進行研究，很少涉及證券公司的區(qū)位優(yōu)勢。事實上，區(qū)位因素對證券公司的發(fā)展也有一定影響，通過對影響證券公司發(fā)展的區(qū)位因素進行研究，探討如何選擇區(qū)位，利用區(qū)位優(yōu)勢幫助我國證券公司合理、有序、健康地發(fā)展。通過實證檢驗，發(fā)現(xiàn)影響證券公司發(fā)展的六大區(qū)位因素，按程度由大到小依次為：人力資本、社會區(qū)位優(yōu)勢、經(jīng)濟發(fā)展狀況、資本規(guī)模、基礎(chǔ)設(shè)施、科技實力。

關(guān)鍵詞：證券公司；區(qū)位因素；回歸檢驗

中圖分類號：F830.9文獻標志碼：A文章編號：1673－291X(2009)05－0110－03

前言

中國要發(fā)展市場經(jīng)濟，就必須大力發(fā)展證券市場。證券市場不僅具有天然的融資功能，還是有效配置經(jīng)濟資源的重要手段，它的某些指標還是衡量一國經(jīng)濟發(fā)展狀況，特別是投資者信心的晴雨表，一個國家的宏觀經(jīng)濟決策和調(diào)控政策亦往往通過證券市場反映其效果。

證券公司作為我國證券市場的主要組成部分，經(jīng)歷了從無到有、從小到大的發(fā)展歷程，各種金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)也加快了步伐。但從整體上看，經(jīng)紀、自營、以承銷業(yè)務(wù)為主的投行仍是國內(nèi)券商的最主要業(yè)務(wù)內(nèi)容和利潤來源。隨著我國資本市場逐步對外開放，其生存和發(fā)展越來越受到威脅。為促進我國證券公司更合理、更有序、更健康地發(fā)展，學(xué)者大多從如何評價和提升證券公司的競爭力，制約證券公司發(fā)展的因素，證券公司的風(fēng)險監(jiān)管制度、治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營模式、營銷能力、人力資本等角度進行研究，對證券公司區(qū)位的研究相對較少。正是在此背景下，本文對適于證券公司發(fā)展的區(qū)位因素進行了探討。

因為證券公司總部的發(fā)展情況直接影響著整個證券公司在國內(nèi)的發(fā)展，所以，每個證券公司在選擇總部的區(qū)位時都會做一番思量。但是究竟何種區(qū)位因素能夠有效促進公司的發(fā)展并不十分清楚。本文以擁有證券公司總部(以下簡稱證券公司)的22個城市為對象，結(jié)合城市內(nèi)證券公司的發(fā)展情況，探索影響證券公司發(fā)展的主要區(qū)位因素。

一、區(qū)位因素分析

1、資本規(guī)模

隨著資本市場逐步開放，國際投資銀行逐漸介入，我國證券公司資產(chǎn)規(guī)模普遍偏小已經(jīng)成了威脅其生存與發(fā)展的因素之一。資本數(shù)量的多少直接決定著證券公司的抗風(fēng)險能力和開展業(yè)務(wù)的能力，公司所在區(qū)位擁有的資本數(shù)量多有利于公司擴資、融資，促進公司發(fā)展。

2、人力資本

人力資本指凝聚在勞動者身上的知識、技能及其表現(xiàn)出來的能力，是一種與物質(zhì)資本相對應(yīng)的資本形態(tài)，具有其自身獨特的性質(zhì)，其基本特征有：依附性、動態(tài)性、私有性、波動性、群體性、創(chuàng)造性、層次性、潛藏性。員工是企業(yè)人力資本的天然載體。與其他行業(yè)相比，證券業(yè)的經(jīng)濟效益更加依賴于人力資本的經(jīng)濟效益產(chǎn)出。證券公司的員工是知識型員，所以，證券公司應(yīng)落戶于有人力資本優(yōu)勢的區(qū)位，有利于提升公司人力資本的經(jīng)濟效益。

3、科技實力

區(qū)位在科技實力上的優(yōu)勢能給予證券公司的運作更多技術(shù)支持，同時區(qū)位內(nèi)的大學(xué)、科研院校、企業(yè)研究中心等是證券公司員工的很好來源，此外，科技實力強的區(qū)位，擁有的潛在個人投資者也多，這就增加了對公司的業(yè)務(wù)需求，有利于公司發(fā)展。

4、基礎(chǔ)設(shè)施

基礎(chǔ)設(shè)施是一個區(qū)域經(jīng)濟運行和發(fā)展的基礎(chǔ)性保障，是企業(yè)賴以生存的重要的外部條件之一。基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)育的完善與發(fā)達程度直接影響區(qū)域經(jīng)濟的活躍度、開放度，是吸引外部稀缺資源和整合內(nèi)部資源的基礎(chǔ)性要素，電力、郵電和交通構(gòu)成區(qū)域發(fā)展的基礎(chǔ)性環(huán)境。證券業(yè)所需的技術(shù)、信息及其產(chǎn)品主要依賴于現(xiàn)代通訊和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備，證券公司與客戶，以及客戶與客戶之間主要通過網(wǎng)絡(luò)等設(shè)備進行信息的傳遞與交流，此外，證券公司與外部的交流也需要發(fā)達的交通設(shè)施，所以說區(qū)位的基礎(chǔ)設(shè)施對證券公司的發(fā)展有著一定的影響。

5、社會區(qū)位優(yōu)勢

社會區(qū)位優(yōu)勢指證券公司所在區(qū)位的政治文化區(qū)位優(yōu)勢，不同的區(qū)域在國內(nèi)的政治文化區(qū)位是不一樣的，這體現(xiàn)在區(qū)域的行政中心等級和科教文中心等級兩個方面。我國證券公司無論在總部的選址或是營業(yè)部的選址時都會選擇所在省份的中心城市或是直轄市，這種做法是有一定道理的，因為這類地區(qū)的社會區(qū)位優(yōu)勢高。

6、經(jīng)濟發(fā)展狀況

個人投資者、機構(gòu)和企業(yè)進入證券市場的前提是擁有一定量的資本，所在地的人均地區(qū)生產(chǎn)總值影響潛在股票需求者和供給者的數(shù)量，同時，一個地區(qū)的地區(qū)生產(chǎn)總值越多，說明企業(yè)發(fā)展狀況越好，企業(yè)數(shù)越多，潛在的需要上市融資的企業(yè)數(shù)量也就越多，所以經(jīng)濟發(fā)展狀況也是影響證券公司發(fā)展的區(qū)位因素。

二、實證檢驗

本文用證券公司所在城市的特定指標表示對應(yīng)的區(qū)位因素，構(gòu)成計量檢驗中所需的七個解釋變量，并選取變量對城市內(nèi)證券公司的發(fā)展情況進行量化，構(gòu)成被解釋變量，利用Eview3.0計量經(jīng)濟學(xué)軟件將各解釋變量與被解釋變量一一進行一元線性回歸，并對其t值及模型的異方差性進行檢驗，分析結(jié)果，得出結(jié)論。

1、檢驗變量的選取

證券公司發(fā)展的好壞不能簡單的用某項經(jīng)營業(yè)績指標來表示，公司發(fā)展的好不僅指公司規(guī)模大，還要考慮公司的風(fēng)險控制情況等。王曉芳、王學(xué)偉(2008)選擇證券公司經(jīng)營中的18個參考指標，通過因子分析方法全面反映了我國證券公司的綜合實力，以排名的形式對我國證券公司2006年度的經(jīng)營狀況做出了全面、客觀的評價，本文中采用了他們的研究成果，用其數(shù)據(jù)構(gòu)造實證檢驗中所需的被解釋變量。2006年，我國共有104家證券公司，但是公司的規(guī)模存在很大差異，為了更加客觀，只采用前50家公司的綜合得分，剩余64家不進行考慮。前50家公司的總部分布在全國23個城市，用每個城市的證券公司的平均綜合得分表示證券公司在該城市的發(fā)展情況，這就得到了檢驗中所需的被解釋變量。

為了得到檢驗中所需的解釋變量，需要選取變量來量化六個區(qū)位因素。為了得到檢驗中所需的解釋變量，需要選取變量來量化六個區(qū)位因素。本文從《中國城市競爭力報告》中選取了資本數(shù)量指數(shù)、人才競爭力、科技實力指數(shù)、基礎(chǔ)設(shè)施競爭力、政治文化區(qū)位優(yōu)勢指數(shù)這五個指標依次量化前五個區(qū)位因素。另外，經(jīng)濟發(fā)展狀況這一區(qū)位因素，用城市的GDP與人均GDP兩個變量表示。

2、樣本數(shù)值

對上述各變量的樣本值進行整理，現(xiàn)列表如下。

3、回歸檢驗

利用表2中的樣本資料，將前五個解釋變量分別與被解釋變量——證券公司的平均綜合得分，進行一元線性回歸，并記錄斜率項的t檢驗值。將地區(qū)GDP與人均地區(qū)GDP這兩個解釋變量與被解釋變量進行多元線性回歸，記錄t檢驗值及F檢驗值。本文采用了截面數(shù)據(jù)做樣本，對于這類計量經(jīng)濟學(xué)問題，由于在不同樣本點上解釋變量以外的其他因素的差異較大，往往存在異方差性，所以，本文對回歸模型的

異方差性做了White檢驗。并給出了與各模型相對應(yīng)的懷特統(tǒng)計量?；貧w結(jié)果見下表。

在5％的顯著性水平下，自由度為20的t分布的臨界值為t0.025(20)=2.086，在10％的顯著性水平下，自由度為20的￡分布的臨界值為t0.05(20)=1.725，因此，前六個解釋變量的參數(shù)都通過了5％顯著性水平下的t檢驗，人均地區(qū)GDP的參數(shù)未通過檢驗，但在10％的顯著性水平下，其參數(shù)也通過了檢驗，且給定顯著性水平a=0.05，查，分布表，得到臨界值F0.05(2.19)=3.52，又11.8>3.52表明模型的線性關(guān)系在95％的置信水平下顯著成立，即地區(qū)GDP與人均地區(qū)GDP確實對證券公司的平均綜合得分產(chǎn)生顯著影響。從懷特統(tǒng)計量的值及其伴隨概率看出，每個模型都不能拒絕同方差性這一原假設(shè)，即不存在異方差問題。

4、結(jié)果分析

通過回歸檢驗，發(fā)現(xiàn)七個解釋變量都對被解釋變量產(chǎn)生顯著影響，根據(jù)t值的大小，影響程度由大到小的變量依次為：人才競爭力、政治文化區(qū)位優(yōu)勢指數(shù)、地區(qū)GDP、資本數(shù)量指數(shù)、基礎(chǔ)設(shè)施競爭力、科技實力指數(shù)、人均地區(qū)GDP?；谏鲜霭l(fā)現(xiàn)，得出以下結(jié)論：六個區(qū)位因素對證券公司的發(fā)展有著顯著影響，但影響程度有著些許區(qū)別，由大到小依次為：人力資本、社會區(qū)位優(yōu)勢、經(jīng)濟發(fā)展狀況、資本規(guī)模、基礎(chǔ)設(shè)施、科技實力。

三、結(jié)語

隨著我國資本市場逐步對外開放，證券市場內(nèi)外競爭日趨激烈，市場規(guī)范化程度進一步提高，在此形勢下，我國證券公司要想更好地生存和發(fā)展，必須正確選擇總部的區(qū)位，考慮的區(qū)位因素依次有：人力資本、社會區(qū)位優(yōu)勢、經(jīng)濟發(fā)展狀況、資本規(guī)模、基礎(chǔ)設(shè)施、科技實力。證券公司應(yīng)該充分利用區(qū)位的優(yōu)勢幫助自身發(fā)展，如位于北京、上海等城市的證券公司，應(yīng)該廣泛吸納人才，在充實公司總部人力資本的同時，通過向各營業(yè)部輸送人才，惠及各營業(yè)部，并建立保障與激勵機制，充分發(fā)揮其在人力資本上的區(qū)位優(yōu)勢。同時，證券公司在設(shè)立營業(yè)部時，也應(yīng)考慮這六個區(qū)位因素，如由于社會區(qū)位優(yōu)勢是影響公司發(fā)展的第二大區(qū)位因素，所以，證券公司往往首先進駐各省的中心城市或直轄市，這一做法是有理論依據(jù)的。

未來證券公司總部在考慮拓展方向時，由于往往不能同時顧及六大區(qū)位因素，公司可以優(yōu)先考慮前兩大區(qū)位因素。首先選擇有著社會區(qū)位優(yōu)勢的地區(qū)，即行政級別和科技教育級別高的地區(qū)，如直轄市、副省級城市等，在此基礎(chǔ)上，選擇人口規(guī)模大、大專以上人口占總?cè)藬?shù)比重高、各類專業(yè)人員豐富及人均公共教育支出高的有人力資本區(qū)位優(yōu)勢的地區(qū)。

責(zé)任編輯張宇霞