對證券公司國際化的探索

陳崢嶸　唐祝義

新興市場國家證券公司“走出去”的主要做法和成功經(jīng)驗

總體而言，新興市場國家金融機(jī)構(gòu)的整體實力一般無法與發(fā)達(dá)國家的證券公司進(jìn)行抗衡，因此，新興市場國家的證券公司走出去的做法就必須有政府相關(guān)的政策扶持，同時新興資本市場的金融企業(yè)也必須制定相應(yīng)的策略，這樣才能在激烈的競爭之中贏得一席之地。這一方面，韓國與智利的證券公司以及政府管理部門相對取得了較為成功的成績，為我國證券公司走出去提供了極有價值的經(jīng)驗。

早在1981年，韓國政府就為國內(nèi)證券公司加入世貿(mào)組織做準(zhǔn)備，推出了《資本市場國際化計劃》，為證券市場的對外開放設(shè)計了四步走的發(fā)展目標(biāo)。韓國從最初的間接開放國內(nèi)證券市場逐步過渡到目前的完全開放，用了將近20年的時間。其中，推動國內(nèi)證券市場開放的一條重要措施就是促進(jìn)國內(nèi)證券公司的國際化發(fā)展。無論是在1981年的《資本市場國際化計劃》、1988年的《證券市場國際化的四年中期計劃》，還是在1993年的《金融改革與市場開放行動計劃》中，我們都可以看出韓國積極推行證券公司國際化的戰(zhàn)略方案。

1981年，韓國允許外國證券公司在韓設(shè)立代表處，從事證券投資研究及顧問業(yè)務(wù)，同時韓國證券公司也可以在境外設(shè)立代表處。

1985年，允許外國證券公司投資韓國當(dāng)?shù)刈C券公司，但投資比例最高為5％。

1990年，設(shè)立了三家既可投資國內(nèi)又可投資國外的混合投資基金，修訂外國證券公司國內(nèi)分支機(jī)構(gòu)的許可證基準(zhǔn)，一家外國證券公司投資國內(nèi)證券公司的投資比例由5％提高到10％，但國內(nèi)證券公司由外資持股的最高比例為40％。

1991年，準(zhǔn)許外國證券公司在韓國增設(shè)分支機(jī)構(gòu)或成立合資證券公司，進(jìn)行業(yè)務(wù)活動，但是設(shè)置了相應(yīng)的限制條件，如合資證券公司不能在韓國股票交易所獲得交易席位；申請設(shè)立分公司的，需在韓國設(shè)立代表處至少兩年，并根據(jù)申請者從事的不同業(yè)務(wù)，提出不同的出資要求。同時，規(guī)定對等原則，準(zhǔn)許國內(nèi)證券公司設(shè)置海外分支機(jī)構(gòu)及合作證券公司，從事證券經(jīng)營活動。

1993年，允許外國信托投資咨詢公司持有國內(nèi)信托投資公司的股份，但限制持股比例。

1994年，放松對外國證券公司開設(shè)分支機(jī)構(gòu)的要求，放寬外國信托投資咨詢公司所持有的資本限制。

1997年，減少對外國證券公司分支機(jī)構(gòu)的資本要求，外資對國內(nèi)證券公司、投資信托公司和投資咨詢公司的控股比例擴(kuò)大到49％。

1998年，上述49％的比例將被取消，并允許外國人在韓設(shè)立證券公司，享有國民待遇。

在以上措施的有力推動下，韓國國內(nèi)證券公司也積極進(jìn)行國際化變革。首先，韓國證券公司能不排斥國外證券公司進(jìn)入國內(nèi)市場進(jìn)行競爭，而是在政府逐步放開的保護(hù)下，積極參與國際競爭，在競爭中不斷學(xué)習(xí)、發(fā)展和壯大自己。其次，韓國證券公司為自己的國際化發(fā)展找到了合適的定位。在市場定位上，避免與歐美證券公司的直接碰撞，首先著力開拓為西方國家所忽視的新興市場，而不是以高昂的代價進(jìn)入發(fā)達(dá)國家的市場。在業(yè)務(wù)定位上，選擇自己的優(yōu)勢業(yè)務(wù)，當(dāng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)取得成功后，才去考慮拓展新業(yè)務(wù)的問題。如韓國證券公司在海外的營業(yè)部往往選擇代理外國機(jī)構(gòu)交易韓國企業(yè)股票這一具有天然優(yōu)勢的項目作為其主營業(yè)務(wù)。這些措施使韓國證券公司在國內(nèi)和國外都具有很強(qiáng)的競爭力。

因此，盡管韓國金融體系由于監(jiān)管滯后等原因在亞洲金融危機(jī)中倍受沖擊，但韓國證券公司卻能夠很快地從危機(jī)中恢復(fù)過來，并保持了相當(dāng)?shù)母偁幜?。因此，不可否認(rèn)韓國證券業(yè)漸進(jìn)式的開放道路是成功的，值得發(fā)展中國家學(xué)習(xí)和借鑒。

智利在加入世貿(mào)組織后也較成功地實現(xiàn)了證券市場的對外開放。1995年1月智利加入貿(mào)組織，開始開放國內(nèi)證券市場。與韓國相同的是，智利也為開放證券市場做了一系列成功的準(zhǔn)備。

首先，在加入世貿(mào)組織之前就部分開放國內(nèi)證券市場，引入競爭，但同時對其中的某些環(huán)節(jié)作出限制，加強(qiáng)對國內(nèi)市場的保護(hù)。

1985年智利政府允許居民和非居民用外匯購買國內(nèi)的某些債券，但用于購買債券的外匯不能從官方外匯市場上獲得。1987年智利允許設(shè)立外國投資基金，但規(guī)定最低資本金為100萬美元，并且5年內(nèi)不能將資本調(diào)回本國，利潤和股息須繳納10％的預(yù)提稅。同時，智利采取了一系列措施防止短期資金對經(jīng)濟(jì)的沖擊。1991年6月開始對出口信貸以外的所有新借外債提取總金額20％的無償準(zhǔn)備金。1995年，無償準(zhǔn)備金的要求擴(kuò)大到美國存托憑證的二級市場交易和所有不構(gòu)成銀行資本增加的外資流入。這些措施防止了國內(nèi)證券市場過早的過渡開放。

其次，在加入世貿(mào)組織前積極推行國內(nèi)證券公司的國際化策略，增強(qiáng)國內(nèi)證券公司的競爭力。

從1991年開始，智利政府允許居民用在非官方外匯市場購買的外匯和私營養(yǎng)老基金以一定比例到海外進(jìn)行投資，1993年以后又縮短了外國投資者匯出利潤的年限，準(zhǔn)許人壽保險公司、銀行和共同基金將更大比例的資產(chǎn)投資于海外，減少海外投資在投資工具、投資地域等方面的限制，從而為國內(nèi)證券公司的海外發(fā)展開拓了新的業(yè)務(wù)品種。1994年智利又通過修訂銀行法，允許銀行通過子公司參與證券業(yè)務(wù)，改善了由于不允許設(shè)立全能銀行對國內(nèi)證券公司造成的不利地位，有力地促進(jìn)了國內(nèi)證券公司的發(fā)展。

最后，智利充分利用了發(fā)展中國家對金融業(yè)的保護(hù)期和各項“例外”性條款，扶植國內(nèi)證券公司的發(fā)展，到1997年底，智利資本市場業(yè)務(wù)基本上都還為本國證券公司所控制。這些措施既滿足了世貿(mào)組織的有關(guān)開放要求，又保護(hù)了本國證券公司的發(fā)展，為國內(nèi)證券公司走向國際化創(chuàng)造了條件。

正是基于以上改革措施，加入世貿(mào)組織以后智利國內(nèi)證券機(jī)構(gòu)實力不斷增強(qiáng)，證券市場不斷發(fā)展，幫助智利順利地渡過了1997年由亞洲引發(fā)的金融危機(jī)。

給上海地區(qū)券商“走出去”提供的有益借鑒和啟示

從韓國、智利成功的經(jīng)驗中，我們可以得出這樣一個結(jié)論：我國證券公司的國際化戰(zhàn)略，必須包括宏觀和微觀兩個層次。宏觀層次的國際化戰(zhàn)略是一國證券公司和證券市場的中遠(yuǎn)期發(fā)展規(guī)劃，由政府主管部門根據(jù)國情來制定，并根據(jù)實際情況不斷調(diào)整。韓國政府制訂的證券市場國際化發(fā)展戰(zhàn)略是一個可以參照的藍(lán)本。同時，政府應(yīng)該及時、明確地公布證券公司國際化的時間表（包括調(diào)整的時間表），給國內(nèi)證券公司以壓力，使其產(chǎn)生早日國際化的動力。對于宏觀策略應(yīng)該包括如下的信息：

第一，由于發(fā)展中國家金融市場相對不完善，證券公司發(fā)展也不充分，在國際競爭中一般不具有優(yōu)勢。因此，在加入世貿(mào)組織，后，政府要在證券公司的國際化中發(fā)揮積極的作用，特別是對國內(nèi)證券公司進(jìn)行扶植，包括鼓勵國內(nèi)證券公司的收購兼并、擴(kuò)充證券公司的資本金、改善證券公司的經(jīng)營績效等，提高國內(nèi)證券公司的資金實力和綜合競爭力。

第二，政府對于證券公司的國際化要有明確的規(guī)劃，要依據(jù)國內(nèi)證券業(yè)發(fā)展的具體情況，制訂不同的開放進(jìn)度。韓國政府和智利政府都為其證券公司的國際化制訂了發(fā)展戰(zhàn)略，特別是韓國，其證券市場國際化方案明確、具體，并對外公開宣布開放進(jìn)程的時間表。一旦發(fā)現(xiàn)在實際運作中難以完成既定的階段性目標(biāo)，則適時進(jìn)行調(diào)整，并對外公布。

第三，證券公司的國際化戰(zhàn)略應(yīng)該分階段實行，走循序漸進(jìn)的道路，不能操之過急，否則可能導(dǎo)致國外證券公司過早進(jìn)入國內(nèi)市場，影響國內(nèi)證券公司的健康發(fā)展。韓國從1981年開始允許外國證券公司設(shè)立代表處從事證券投資研究及顧問業(yè)務(wù)，到1998年才允許外國人在韓設(shè)立證券公司，共經(jīng)歷了18年時間，為國內(nèi)證券公司的發(fā)展贏得了時間。同時，應(yīng)該公開國際化的時間表，給國內(nèi)證券公司以壓力，促使其早日采取國際化策略。

第四，證券公司的國際化應(yīng)該是雙向的，既應(yīng)該向國外證券公司逐步放開國內(nèi)證券業(yè)務(wù)，同時也應(yīng)該積極引導(dǎo)國內(nèi)證券公司走出國門，開拓國際業(yè)務(wù)，參與國際競爭，并在競爭中積累經(jīng)驗，為最終實現(xiàn)國際化創(chuàng)造條件。智利成功的經(jīng)驗之一就是在開放國內(nèi)證券市場的同時，積極推動國內(nèi)證券公司參與國際競爭。而韓國在1988年制訂的 “證券市場國際化的四年中期計劃”中，證券市場和證券公司的國際化都是雙向進(jìn)行的。

第五，對我國來說，應(yīng)積極利用發(fā)展中國家對本國金融幼稚產(chǎn)業(yè)3年～5年的保護(hù)期，增強(qiáng)我國證券公司的實力。在逐步開放證券市場的同時，充分利用各項“例外”性條款，扶植國內(nèi)證券公司的發(fā)展，如采取臨時性的限制措施，對證券業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼等。智利在這方面的做法值得我們借鑒。

對于微觀層次的證券公司國際化戰(zhàn)略由各證券公司自己制訂，是證券公司自身發(fā)展的中短期規(guī)劃。

各證券公司在制訂國際化戰(zhàn)略時，關(guān)鍵是要對業(yè)務(wù)和市場進(jìn)行準(zhǔn)確定位。

從業(yè)務(wù)定位來看，國際化經(jīng)營同樣要求證券公司的特色化經(jīng)營，國內(nèi)證券公司要根據(jù)自己的實際情況，找出自己的特色和優(yōu)勢，制定出切實可行的國際化發(fā)展戰(zhàn)略。在目前競爭力有限的情況下，可以像韓國證券公司那樣選擇代理外國機(jī)構(gòu)交易本國企業(yè)股票這一具有天然優(yōu)勢的項目作為主營業(yè)務(wù)，等該項業(yè)務(wù)取得成功后，再去拓展新的業(yè)務(wù)。

從市場定位來看，應(yīng)該盡量避免與發(fā)達(dá)國家證券公司在國內(nèi)、國際市場上的激烈競爭，采取揚長避短的策略，著力開拓為西方國家所忽視的新興市場，如目前發(fā)展態(tài)勢良好的新加坡市場等。

同時應(yīng)該注重國際型人才的培養(yǎng)，加強(qiáng)國內(nèi)證券公司的國際競爭力。目前，國內(nèi)證券公司之所以在國際證券市場上缺乏競爭力，主要原因之一就是缺乏國際型的專業(yè)人才。人才瓶頸是國內(nèi)證券公司國際化發(fā)展的主要制約之一。

科學(xué)設(shè)計業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，積極推進(jìn)證券公司業(yè)務(wù)的特色化和國際化經(jīng)營。

證券公司的國際化，要求國內(nèi)證券公司必須根據(jù)自身特點，科學(xué)設(shè)計業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)交流廣泛合作。首先，證券公司的國際化經(jīng)營重要的還是在國內(nèi)證券市場與國外證券公司競爭，這是國內(nèi)證券公司的優(yōu)勢所在。同時，國內(nèi)業(yè)務(wù)的開展，也要求各證券公司進(jìn)行特色經(jīng)營，以形成自己的優(yōu)勢業(yè)務(wù)，這也符合國際證券公司經(jīng)營的一般經(jīng)驗。其次，國內(nèi)證券公司在海外市場參與國際競爭時也應(yīng)該認(rèn)清形勢，揚長避短，避免與實力強(qiáng)大、經(jīng)驗豐富的歐美證券公司的直接競爭，開發(fā)自己的優(yōu)勢業(yè)務(wù)，韓國證券公司在新興市場中積極從事國內(nèi)企業(yè)海外上市業(yè)務(wù)是一條有益的經(jīng)驗。再次，國內(nèi)證券公司應(yīng)該廣泛開展與外國證券公司的交流和合作，在投資基金、投資銀行、資產(chǎn)管理、資產(chǎn)證券化、證券業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方面開展中外合作，改變目前我國證券公司在這方面業(yè)務(wù)開展不足的現(xiàn)狀，大力開拓國際證券業(yè)務(wù)。

尤為重要的是要重視證券研究工作，大力開展證券業(yè)務(wù)創(chuàng)新。

證券公司的國際化要求證券公司能夠不斷的進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新。國外著名的證券公司無不在證券創(chuàng)新上投入大量的人力、物力，使其能夠在飛速發(fā)展的證券市場占據(jù)主動。經(jīng)驗表明，一流的研究機(jī)構(gòu)是證券公司能夠創(chuàng)新的源泉。因此，面對國際化，國內(nèi)證券公司應(yīng)該做好以下幾方面的工作：首先，加大對研發(fā)的投入，擴(kuò)大研發(fā)機(jī)構(gòu)，注重研發(fā)人員的培養(yǎng)，提高對研發(fā)人員的激勵，為證券公司的創(chuàng)新創(chuàng)造有利的條件。

其次，研發(fā)部門中應(yīng)該設(shè)立專門機(jī)構(gòu)進(jìn)行海外市場分析，加強(qiáng)對國際經(jīng)濟(jì)形勢的研究和把握，為證券公司的國際化提供信息和情報。

再次，鼓勵證券業(yè)務(wù)創(chuàng)新，特別是針對證券公司的海外業(yè)務(wù)，積極開拓符合不同國家證券業(yè)務(wù)要求的新業(yè)務(wù)品種，使國內(nèi)證券公司在國際化方面占據(jù)主動。

總之，加入世貿(mào)組織對我國證券公司國際化的影響是深遠(yuǎn)的、全方位的。目前，國內(nèi)證券公司的國際化也正處在一個漸進(jìn)的發(fā)展過程中。面對日益臨近的國際化要求，上海證券公司應(yīng)該借鑒有關(guān)國家在這方面的成功經(jīng)驗，未雨綢繆，早作打算，從資金來源、業(yè)務(wù)范圍、機(jī)構(gòu)設(shè)置和人才等方面積極應(yīng)對，才能在未來的國際化競爭中立于不敗之地。