天使投資人

桂曙光　李永林

什么是天使投資人

中國(guó)已經(jīng)成為投資的天堂，國(guó)外Vc相繼涌進(jìn)，國(guó)內(nèi)VC迅速成長(zhǎng)。但繁榮的背后，大量最需要資金支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)卻拿不到資金。當(dāng)前，活躍在中國(guó)的Vc大都投資成長(zhǎng)期的、成熟的企業(yè)，大量的早期項(xiàng)目、初創(chuàng)企業(yè)要獲得VC投資非常困難，天使投資人看中的正是這個(gè)有待開(kāi)發(fā)的領(lǐng)域。

天使投資人(AngelInvestor)是指富裕個(gè)人，他們?yōu)樘幱趧?chuàng)業(yè)初期企業(yè)、甚至是創(chuàng)意期的創(chuàng)業(yè)者提供最初的資金支持，以幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)啟動(dòng)、迅速成長(zhǎng)。作為個(gè)人投資者，天使投資人給未來(lái)企業(yè)家提供早期資金來(lái)源，資金額從幾十萬(wàn)人民幣，到幾百萬(wàn)、上千萬(wàn)人民幣不等，他們的投資對(duì)象主要是VC認(rèn)為太早期和風(fēng)險(xiǎn)太大的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

在美國(guó)，證券法規(guī)定天使投資人必須是合格投資者(AccreditedInvestors)，主要是要滿足以下要求：是投資目標(biāo)企業(yè)的董事、高管、合伙人等：或個(gè)人或家庭流動(dòng)資產(chǎn)超過(guò)100萬(wàn)美元；或過(guò)去兩年的個(gè)人收入均超過(guò)20萬(wàn)美元，或家庭收入均超過(guò)30萬(wàn)美元，并且當(dāng)年的收入也要維持這個(gè)水平。

這個(gè)是硬性規(guī)定，如果有某個(gè)投資人不是合格投資者，那么法律上，這家創(chuàng)業(yè)企業(yè)在引入后續(xù)VC資金、尤其是IPO的時(shí)候會(huì)比較麻煩，因?yàn)樽C券交易委員會(huì)將會(huì)認(rèn)真研究該公司之前的所有股票發(fā)行情況，并且要求公司立即采取行動(dòng)補(bǔ)救過(guò)去違反證券法的行為，這就會(huì)延遲、暫停、甚至是毀掉企業(yè)的IPO。

天使投資的風(fēng)險(xiǎn)是最大的，因此需要的回報(bào)也是最高的，由于高失敗比例，天使投資人一般要求在5至7年內(nèi)有20X-30X的回報(bào)，IRR一般在20％至30％之間。退出方式與VC類似，包括IPO、并購(gòu)。根據(jù)創(chuàng)業(yè)研究中心(CenterforVentureRe-search)發(fā)布的天使投資報(bào)告，美國(guó)2007年天使投資的退出有65％通過(guò)并購(gòu)，IPO只占4％，破產(chǎn)占27％。盡管種子期和創(chuàng)業(yè)期是天使投資的重點(diǎn)階段，但有21％的投資額投向了發(fā)展期、成長(zhǎng)期企業(yè)，而這個(gè)比例比上年大幅增加。另外，63％的天使投資是新投資，而非后續(xù)追加投資，可見(jiàn)天使更喜歡新鮮事物。

誰(shuí)是你理想的天使

用“4F”形容天使投資人類型再也合適不過(guò)了：創(chuàng)始人(Founder)、朋友(Ffiends)、家人(Family)、傻子(Fools)。這是因?yàn)?，初?chuàng)企業(yè)的第一筆資金通常來(lái)自自己的積蓄或者從朋友和家庭成員中獲得，早期企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)巨大，只有朋友、親人，或“傻子”一類的人可能會(huì)被你的項(xiàng)目打動(dòng)，而為你投資。

朋友和家人，只能算作是創(chuàng)業(yè)者的天使，嚴(yán)格說(shuō)來(lái)，他們并不能算是天使投資人。從他們那里融資會(huì)給創(chuàng)業(yè)者帶來(lái)一些問(wèn)題：首先他們的錢不夠多，100萬(wàn)人民幣對(duì)他們可能是個(gè)天文數(shù)字；其次，融資之后，創(chuàng)業(yè)者的生意和私人生活會(huì)混在一起了：另外，他們可能并沒(méi)有像職業(yè)天使投資人或者VC那樣好的商業(yè)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，對(duì)企業(yè)的發(fā)展沒(méi)有更多幫助。而上文所謂的“傻子”，并不是這些人真傻，實(shí)際上往往相反，這些人都是獨(dú)具慧眼，思維前瞻，投錢給一些別人沒(méi)有眼光看出其前景的企業(yè)。這些人可能在某個(gè)領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富，或者本身就有成功的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，他們才是真正意義上的天使投資人。

對(duì)于理想的天使投資人，國(guó)內(nèi)知名天使周鴻祎認(rèn)為至少要滿足三個(gè)條件：第一，對(duì)產(chǎn)業(yè)了解，才能規(guī)劃方向；第二，至少干過(guò)企業(yè)，知道創(chuàng)業(yè)是怎么回事，能夠給創(chuàng)業(yè)者一些很具體的指點(diǎn)；第三，要有很好的人脈關(guān)系，要跟Vc熟，給創(chuàng)業(yè)企業(yè)融到后續(xù)資金。

另外，如果天使投資人可以在業(yè)務(wù)、資源、等方面提供幫助，那也不錯(cuò)。比如一位律師作為天使投資人，這意味著創(chuàng)業(yè)企業(yè)不需要從微薄的初始資金中分出一部分去支付法律事務(wù)的賬單了。

天使投資的方式

不管是什么背景的天使投資人，首先要把天使投資作為一個(gè)真正的投資，并在法律文件上正規(guī)處理，避免給以后的經(jīng)營(yíng)管理、繼續(xù)融資埋下地雷。

首先，天使投資沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)的估值。通常天使投資項(xiàng)目的投資前估值是1百萬(wàn)至1、2千萬(wàn)人民幣之間，但偶爾也會(huì)在這個(gè)區(qū)間之外。要注意的是，創(chuàng)業(yè)者不要對(duì)天使投資定價(jià)過(guò)高，因?yàn)閂C融資最可能的下家——也許不認(rèn)同這個(gè)定價(jià)，無(wú)論是VC融資失敗還是降價(jià)融資，創(chuàng)業(yè)者都很難對(duì)天使交代——他們可是在你最困難的時(shí)候給予企業(yè)支持的!

大衛(wèi)·比爾(DavidBeer)在英國(guó)經(jīng)營(yíng)著一個(gè)天使投資網(wǎng)絡(luò)聯(lián)盟20余年，他得出了一個(gè)簡(jiǎn)單“真理”：“如果只是一個(gè)想法(Idea)，那么它值1萬(wàn)英鎊；如果有一個(gè)可以信任的管理團(tuán)隊(duì)到位，它可能值10萬(wàn)英鎊：如果它把東西賣給了真實(shí)的人，并且掙到了真實(shí)的錢，那么它值50萬(wàn)英鎊”。

其次，不同的天使投資人喜歡不同的投資形式：優(yōu)先股(普通股)或者可轉(zhuǎn)債。

優(yōu)先股(普通股)方式，也可以說(shuō)是Pre-VC投資，跟vc投資獲得的優(yōu)先股(普通股)類似，但是附加的投資條款要少一些。對(duì)于一個(gè)早期創(chuàng)業(yè)公司，50萬(wàn)的投資可以獲得25％-50％的股份，所以，典型VC的很多條款對(duì)天使投資來(lái)說(shuō)殺傷力太大(簡(jiǎn)直是殺雞用牛刀)。

可轉(zhuǎn)債方式，就是運(yùn)用可轉(zhuǎn)債的債權(quán)及期權(quán)雙重屬性，天使投資人每年可以獲得約定的利息(通常年息6％-8％)，還擁有在未來(lái)某個(gè)合適的時(shí)機(jī)(通常是A輪融資時(shí))將其投資轉(zhuǎn)換成股份的權(quán)利，并以后續(xù)融資的折扣價(jià)(25％-40％)轉(zhuǎn)換，以補(bǔ)償天使投資人所承擔(dān)的早期風(fēng)險(xiǎn)。

假設(shè)天使投資人投入10萬(wàn)元人民幣，他得到擁有25％折扣權(quán)利的可轉(zhuǎn)債。A輪VC融資時(shí)，如果創(chuàng)業(yè)者是以$4元／股的價(jià)格給Vc發(fā)行股份，天使投資人就可以將其投資額以$3元／股(25％折扣)的價(jià)格轉(zhuǎn)換成普通股。如果創(chuàng)業(yè)者是以$2元／股的價(jià)格給VC發(fā)行股份，天使投資人的轉(zhuǎn)換價(jià)格為$1.5元／股。

為了保護(hù)天使投資人的利益，可轉(zhuǎn)債還可以做一些巧妙的設(shè)計(jì)：

根據(jù)后續(xù)融資時(shí)機(jī)調(diào)整價(jià)格折扣。比如，如果6個(gè)月之后創(chuàng)業(yè)者還沒(méi)有完成超過(guò)$100萬(wàn)美元的A輪融資，轉(zhuǎn)換折扣從25％提高為35％。

控制估值上限。假如創(chuàng)業(yè)企業(yè)A輪投資前估值為$400萬(wàn)，VC投資$lD0萬(wàn)，VC獲得企業(yè)20％的所有權(quán)，每股價(jià)格為$4元(100萬(wàn)股的原始股份)。天使投資人的可轉(zhuǎn)債以25％的價(jià)格折扣轉(zhuǎn)成股份，他的股價(jià)就是$3元。要是A輪融資的投資前估值提高到$1000萬(wàn)呢?VC投資$250萬(wàn)，獲得20％的股份，股價(jià)為$10元，天使投資人25％折扣的股價(jià)將是$8元。不太妙，這個(gè)價(jià)格可能對(duì)天使來(lái)說(shuō)太高了。如果先設(shè)置一個(gè)$800萬(wàn)的估值上限，天使投資人的股份價(jià)格上限就是$6元，對(duì)比VC的$10美元的股價(jià)而言，是40％的折扣了。

美國(guó)的天使——欣欣向榮

在硅谷，天使投資最著名、最經(jīng)典的案例就是Google了。1998年，兩位還沒(méi)畢業(yè)的窮學(xué)生拉里·佩奇(LarryPage)和謝爾蓋·布林(SergeyBrin)去向

Sun公司的共同創(chuàng)始人安迪·貝托爾斯海姆(AndyBechtolsheim)講述他們的創(chuàng)業(yè)夢(mèng)想，在看完他們演示的搜索引擎軟件之后，Andy就寫支票了。那張10萬(wàn)美元支票開(kāi)始是沒(méi)法兌換成現(xiàn)金的，因?yàn)镚oogle那個(gè)時(shí)候還沒(méi)有成立，還不是一個(gè)合法的企業(yè)，但當(dāng)公司注冊(cè)文件完成后，這筆錢讓Page和Brin從他們的宿舍走向市場(chǎng)，最終成長(zhǎng)為今天的傳奇公司，而Andy的1O萬(wàn)美元后來(lái)演變成近3億美元的傳奇回報(bào)。

類似的，亞馬遜網(wǎng)站、蘋果公司、星巴克、等等著名企業(yè)都是在天使投資人的幫助下開(kāi)始的。目前的互聯(lián)網(wǎng)新星Digg、Linkedln等也獲得了天使投資人的資助。

根據(jù)美國(guó)創(chuàng)業(yè)研究中心(CenterforVentureResearch)發(fā)布的天使投資報(bào)告，2007年美國(guó)有258,200個(gè)活躍的天使投資人，投資了57120個(gè)企業(yè)，投資總額為260億美元，各項(xiàng)數(shù)據(jù)都比2006年有所增長(zhǎng)。而2007年同期風(fēng)險(xiǎn)投資只投資了3813個(gè)企業(yè)，投資總額為294億美元。按照上述統(tǒng)計(jì)，天使投資的平均投資額為45.5萬(wàn)美元。

從1980年后期開(kāi)始，很多天使投資人就開(kāi)始互相組織各種形式的俱樂(lè)部，共同分享項(xiàng)目源，共同做盡職調(diào)查，共同投資以提高投資額度和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)的天使——猶抱琵琶

國(guó)內(nèi)的天使投資在這幾年開(kāi)始逐步得到媒體和社會(huì)關(guān)注，但天使投資人已經(jīng)大量存在，只不過(guò)缺少官方的引導(dǎo)和民間的組織，他們也投資了大量耳熟能詳?shù)膬?yōu)秀企業(yè)。

最讓人津津樂(lè)道有這么幾個(gè)案例：張朝陽(yáng)得到其老師美國(guó)麻省理工學(xué)院尼古拉·尼葛洛龐帝(NicholasNegroponte)教授的20多萬(wàn)美元天使投資，做成了搜狐網(wǎng)：李彥宏和徐勇借助120萬(wàn)美元的天使投資，創(chuàng)建了中國(guó)的Google、百度；田溯寧和丁健獲得了25萬(wàn)美元的天使投資，創(chuàng)建“亞信”。

在國(guó)內(nèi)，一批曾受益于天使投資和風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)家，在其企業(yè)上市或出售之后，手持大量資金，以天使投資人的身份再次投身于創(chuàng)業(yè)圈，扶持在他們眼中富有潛在價(jià)值的初創(chuàng)期甚至是種子期的企業(yè)，于是出現(xiàn)了像沈南鵬、鄧峰、江南春、錢永強(qiáng)、周鴻神等一批具有代表性的具有成功創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷的天使投資人。

但總的說(shuō)來(lái)，國(guó)內(nèi)的天使投資還處于初級(jí)階段。美國(guó)的天使投資人數(shù)以萬(wàn)計(jì)，投資項(xiàng)目數(shù)是風(fēng)險(xiǎn)投資的10多倍。而據(jù)業(yè)內(nèi)保守估計(jì)，中國(guó)的天使投資人只能以百為計(jì)，投資案例及投資額更是少得可憐。

你對(duì)得上天使的口味嗎?

在VC越來(lái)越務(wù)實(shí)的今天，早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)向VC融資越來(lái)越困難，“太早期”這三個(gè)字已經(jīng)成為VC的口頭禪。有一些很早期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，盡管他們將來(lái)可能會(huì)成長(zhǎng)為偉大的公司，但從發(fā)展階段來(lái)講，它們并不適合去尋找VC，那就換個(gè)角度，去尋找天使投資。

在找天使投資人之前，創(chuàng)業(yè)者要問(wèn)自己幾個(gè)問(wèn)題：

你愿意出讓公司的部分所有權(quán)和控制權(quán)嗎?

你可以證明公司在未來(lái)3至7年之內(nèi)實(shí)現(xiàn)可觀的收入和利潤(rùn)嗎?

你可以證明公司將會(huì)給投資人可觀的回報(bào)嗎?

即使你不同意投資人的建議，或者董事會(huì)的決定，但仍然可以接受嗎?

你的企業(yè)在3至7年內(nèi)有退出計(jì)劃嗎?

如果對(duì)以上問(wèn)題的答案都是肯定的，那么創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該去尋找他的天使投資人。一般來(lái)講，適合去尋找天使投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)有如下的特征：有個(gè)不錯(cuò)的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，在行業(yè)經(jīng)驗(yàn)上、技術(shù)上等有獨(dú)到之處：有創(chuàng)新的商業(yè)模式或產(chǎn)品，也許還處于Idea階段，企業(yè)沒(méi)有正式開(kāi)始運(yùn)營(yíng)；創(chuàng)業(yè)企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始運(yùn)作，已經(jīng)有了一定的發(fā)展，商業(yè)模式也得到市場(chǎng)驗(yàn)證，比如網(wǎng)站訪問(wèn)量、產(chǎn)品銷售量等都有了一定的數(shù)據(jù)：所在的行業(yè)并不熱門，可能還沒(méi)有吸引VC的注意，但潛在空間很大；創(chuàng)始人已經(jīng)傾其所有，創(chuàng)業(yè)者不應(yīng)該還在別人的公司里兼職或者開(kāi)著汽車、住著大房子：資金的需求量不大，可能是幾十萬(wàn)人民幣到幾百萬(wàn)人民幣之間。

當(dāng)然，還有一些其他的情況，比較適合去尋找天使投資。我們號(hào)稱的每年看幾百、上千個(gè)項(xiàng)目中，大多數(shù)都是上面這些類型的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

在國(guó)內(nèi)如何做好天使投資人

國(guó)內(nèi)由于環(huán)境和政策的不明朗，以及創(chuàng)業(yè)者和投資者之間的信息不對(duì)稱，甚至包括和后續(xù)的VC之間的溝通，都有可能使得天使投資的風(fēng)險(xiǎn)變大，收益得不到保證。

在國(guó)內(nèi)，做天使投資，有幾點(diǎn)是需要注意的：

多和其他天使投資人進(jìn)行合作。在美國(guó)，從80年代后期，就開(kāi)始有各種各樣的天使投資人俱樂(lè)部，比如著名的天使投資人網(wǎng)絡(luò)目錄(DirectoryofAn-gelInvestorNetwork)就專門收集了各種各樣的俱樂(lè)部。在這一行，單干是非常危險(xiǎn)的，很多時(shí)候，一個(gè)人的投資，可能最后連為什么失敗的原因都會(huì)找不到，而聯(lián)合投資，會(huì)少走很多彎路。

和VC一樣，仔細(xì)調(diào)查要投的團(tuán)隊(duì)，耍充分了解創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，進(jìn)行深入交流。投資最重要的就是看人，做任何投資都是這樣。除了仔細(xì)研究商業(yè)計(jì)劃書(shū)之外，更要了解團(tuán)隊(duì)的各個(gè)方面。一個(gè)值得信任的人，哪怕他的商業(yè)模式后來(lái)改變了也沒(méi)有關(guān)系。IDG在中國(guó)投資的所有案例中，只有如家的商業(yè)模式從頭到尾是一樣的，其他的都經(jīng)過(guò)各種各樣的修改。天使投資也是這樣，商業(yè)模式可以改進(jìn)，但是人卻是不會(huì)變的。

做好服務(wù)的心態(tài)，投資是為了獲得高風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)母呋貓?bào)，但是同時(shí)要以服務(wù)的心態(tài)去對(duì)待創(chuàng)業(yè)企業(yè)，成為他們的顧問(wèn)，理解創(chuàng)業(yè)者的困境和他們的目標(biāo)。對(duì)他們提出自己的建議，多給他們帶來(lái)除了錢以外的資源，用心去幫助企業(yè)成長(zhǎng)。要像尊重客戶那樣尊重接受投資的創(chuàng)業(yè)者，千萬(wàn)不要有出資人就是老大的想法，那樣只會(huì)不利于公司的發(fā)展。

保護(hù)自己的權(quán)益，和VC進(jìn)行溝通，企業(yè)在后續(xù)的發(fā)展過(guò)程中肯定需要更多的外來(lái)資金的幫助，向VC融資是天使投資人在投資的時(shí)候就應(yīng)該考慮到的問(wèn)題。因此，要幫助創(chuàng)業(yè)者制定企業(yè)的整體融資規(guī)劃。由于天使投資一般沒(méi)有足夠的資金進(jìn)行后續(xù)追加，這個(gè)時(shí)候要注意保護(hù)自己的權(quán)益，盡量避免因?yàn)楹罄m(xù)融資過(guò)多地稀釋自己的股份或者減少自己在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的權(quán)利。

你的天使在哪里?

大部分初創(chuàng)企業(yè)并不需要太多資金，很多企業(yè)者并不知道天使投資人是他們理想的資金來(lái)源。但是，天使投資人并不像海灘上的貝殼，要找到他們就像尋找珍珠一樣。尋找天使投資人不是一件容易的事，但是一旦找到愿意投資的天使投資人，為創(chuàng)業(yè)所付出的努力就會(huì)得到回報(bào)。除了提供資金給創(chuàng)業(yè)企業(yè)之外，天使投資人的建議、知識(shí)將能夠幫助企業(yè)更快走向成功。

那么，創(chuàng)業(yè)者如何找到自己的天使呢?請(qǐng)參考下面幾條建議：

知道你要找誰(shuí)

要知道你找的人的是什么樣的人對(duì)于找到他們很重要，通常，天使投資人是一些這樣的人：

30至60歲。

年收入超過(guò)50萬(wàn)人民幣，流動(dòng)資產(chǎn)超過(guò)500萬(wàn)人民幣。

有過(guò)成功的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

愿意長(zhǎng)期投資(5年至7年)。