人民幣匯率制度改革效果實(shí)證分析

鄭先勇

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

內(nèi)容摘要：本文從政策靈活性的視角出發(fā)，用相關(guān)理論分析了兩種不同匯率制度下匯率波動(dòng)程度對(duì)出口貿(mào)易的影響，進(jìn)而比較了1994年和2005年我國(guó)先后兩次匯改后匯率制度改革效果。并通過(guò)相關(guān)實(shí)證檢驗(yàn)，表明盯住 “一籃子貨幣”的匯率制度具備更靈活的匯率形成機(jī)制和傳導(dǎo)機(jī)制，建議穩(wěn)步推進(jìn)人民幣匯率制度改革。

關(guān)鍵詞：匯率波動(dòng) 匯率制度 雙邊實(shí)際匯率 貿(mào)易引力模型

我國(guó)于1994年和2005年先后對(duì)人民幣匯率體制進(jìn)行了兩次重大的調(diào)整。本文將主要通過(guò)考查匯率政策目標(biāo)是否實(shí)現(xiàn)及其實(shí)現(xiàn)程度來(lái)比較最近兩次匯率制度改革的績(jī)效。

我國(guó)匯率制度改革的近期目標(biāo)是：保持貨幣政策的獨(dú)立性；通過(guò)逐步放開(kāi)對(duì)資本項(xiàng)目的嚴(yán)格管制，實(shí)現(xiàn)人民幣完全可自由兌換；在一定的條件下允許匯率波動(dòng)，逐步擴(kuò)大人民幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間，最終實(shí)行主要由市場(chǎng)供求關(guān)系決定的浮動(dòng)匯率制度，從而使匯率制度形成機(jī)制更加靈活，更具市場(chǎng)化。下文將選取匯率波動(dòng)程度對(duì)出口貿(mào)易影響作為檢驗(yàn)匯率制度靈活性的指標(biāo)，實(shí)證比較兩次匯率制度下出口貿(mào)易對(duì)匯率波動(dòng)反應(yīng)的靈敏度，從而判斷匯率制度改革的主要目標(biāo)是否實(shí)現(xiàn)。

匯率波動(dòng)程度影響出口貿(mào)易的文獻(xiàn)回顧

關(guān)于匯率波動(dòng)程度對(duì)出口貿(mào)易的影響的文獻(xiàn)較多，研究方法不一：一類研究用時(shí)間序列數(shù)據(jù)，將一國(guó)的總出口額對(duì)加權(quán)的匯率波動(dòng)程度及其它影響出口的變量進(jìn)行回歸，另一類是使用一國(guó)同主要貿(mào)易伙伴雙邊貿(mào)易的面板數(shù)據(jù)，構(gòu)造一個(gè)貿(mào)易引力模型，研究匯率波動(dòng)程度對(duì)雙邊貿(mào)易的影響。這里匯率的波動(dòng)程度是指匯率波動(dòng)的區(qū)間大小，反映匯率波動(dòng)的劇烈程度。匯率的選擇為名義匯率或?qū)嶋H有效匯率。比較而言，名義匯率有時(shí)不能恰當(dāng)反映兩種貨幣的真實(shí)價(jià)值，而雙邊實(shí)際匯率只涉及到兩個(gè)國(guó)家，指一國(guó)與另一個(gè)國(guó)家間的外部實(shí)際匯率，是一對(duì)一的關(guān)系，能較好地排除其它經(jīng)濟(jì)變量的影響。

以上不同方法的實(shí)證結(jié)果共分以下幾類：其一，實(shí)證結(jié)果為顯著負(fù)相關(guān)：Sauer和Bohara（2001）的研究結(jié)果表明，匯率波動(dòng)程度對(duì)發(fā)展中國(guó)家出口產(chǎn)生負(fù)面影響，尤其是對(duì)拉丁美洲與非洲國(guó)家。我國(guó)的研究者陳平、熊欣（2002）利用1990和1994兩年度我國(guó)對(duì)主要出口國(guó)家和地區(qū)的雙邊數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，也發(fā)現(xiàn)了匯率波動(dòng)程度對(duì)出口顯著的負(fù)相關(guān)性，支持匯率波動(dòng)不利于出口的理論，認(rèn)為在中長(zhǎng)期，人民幣仍然需要實(shí)行管理浮動(dòng)，維持幣值的相對(duì)穩(wěn)定，并對(duì)放棄盯住美元的浮動(dòng)匯率政策表示擔(dān)憂。

其二，實(shí)證結(jié)果為顯著正相關(guān)：YingQian和Panos.Varangis（1994）研究發(fā)現(xiàn)，匯率波動(dòng)程度對(duì)瑞典、英國(guó)、荷蘭的出口影響具有正面作用。Eleanor.Doyle（2001）考察了匯率波動(dòng)程度如何影響愛(ài)爾蘭對(duì)其重要貿(mào)易伙伴英國(guó)的出口，他們?cè)诜治鰠R率波動(dòng)程度影響時(shí)，采用了GARCH模型、協(xié)整與誤差修正理論。

其三，弱顯著性方面，Sauer和Bohara（2001）的研究結(jié)果表明，匯率波動(dòng)程度對(duì)亞洲的發(fā)展中國(guó)家或者工業(yè)化國(guó)家來(lái)說(shuō)影響很小或不存在。余珊萍（2005）通過(guò)對(duì)我國(guó)和十個(gè)主要貿(mào)易伙伴國(guó)的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量分析，考察匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)雙邊貿(mào)易的影響程序，發(fā)現(xiàn)2000至2003年名義匯率波動(dòng)總體上對(duì)我國(guó)出口影響并不明顯，我國(guó)匯率制度改革是有調(diào)整空間的，建議實(shí)行盯住“一攬子”貨幣的匯率政策。

由此可見(jiàn)，在研究匯率波動(dòng)程度對(duì)貿(mào)易影響的實(shí)證分析中，總體分析結(jié)果是“混合的”，結(jié)果很難統(tǒng)一。部分原因在于不同實(shí)證分析過(guò)程中存在分析模型的差異、樣本時(shí)間的差異和樣本國(guó)家的差異，當(dāng)然還有一個(gè)重要原因在于多數(shù)研究者忽視了不同樣本中匯率制度的不同或變化。

研究假設(shè)與模型設(shè)計(jì)

本文將采用第二種研究方法，利用我國(guó)同主要貿(mào)易伙伴雙邊貿(mào)易的面板數(shù)據(jù)，構(gòu)造一個(gè)貿(mào)易引力模型，研究雙邊名義匯率波動(dòng)程度對(duì)雙邊貿(mào)易的影響。

（一）研究假設(shè)

據(jù)我國(guó)匯率體制改革的主要目標(biāo)，本文提出假設(shè)H0：匯率波動(dòng)程度與出口貿(mào)易不相關(guān)。此期間對(duì)應(yīng)的匯率制度靈活性差，匯率波動(dòng)的區(qū)間較小。H1：匯率波動(dòng)程度與出口貿(mào)易顯著相關(guān)。此期間匯率制度的靈活性強(qiáng)，匯率波動(dòng)的區(qū)間加大，人民幣匯率的形成更加市場(chǎng)化。如果是正相關(guān)就說(shuō)明匯率波動(dòng)程度對(duì)出口影響具有正面作用，如果是負(fù)相關(guān)就說(shuō)明匯率波動(dòng)將加大出口貿(mào)易市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇。

（二）變量選擇和模型設(shè)計(jì)

在此引用的變量有我國(guó)對(duì)主要貿(mào)易伙伴的出口額EXit、我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDPCt、主要貿(mào)易伙伴國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDPit、我國(guó)與主要貿(mào)易伙伴的地理距離DISTi、人民幣對(duì)主要貿(mào)易伙伴雙邊匯率波動(dòng)程度EVit等變量，構(gòu)建貿(mào)易引力模型方程如下：

lnEXit=β1+β2 lnGDPCt+β3 lnGDPit+β4lnDISTi+β5 EVit+ui

（三）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文擬選取1995-2004、2005-2007年兩個(gè)樣本區(qū)間進(jìn)行對(duì)比分析，相關(guān)分析對(duì)象為我國(guó)的20個(gè)主要貿(mào)易伙伴（由于相關(guān)數(shù)據(jù)收集困難，未包括俄羅斯）。我國(guó)年度分國(guó)別和地區(qū)出口值來(lái)源于每年的《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》，各國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP來(lái)自于世界銀行WDI 數(shù)據(jù)庫(kù)，我國(guó)與主要貿(mào)易伙伴的地理距離由北京同各國(guó)首都的垂直距離為例。我國(guó)與各國(guó)雙邊月度名義匯率來(lái)源于美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)網(wǎng)站數(shù)據(jù)，據(jù)各國(guó)匯率對(duì)美元匯率換算得到雙邊匯率 （直接標(biāo)價(jià)法），匯率的波動(dòng)程度由月度名義匯率方差根表示。2002年后我國(guó)同歐元區(qū)成員國(guó)（德國(guó)、意大利、法國(guó)、丹麥、西班牙和荷蘭等）的雙邊匯率的波動(dòng)程度同為人民幣對(duì)歐元的匯率波動(dòng)程度。

統(tǒng)計(jì)結(jié)果與分析

利用樣本一1995-2004年期間200組數(shù)據(jù)估計(jì)得出以下回歸模型估計(jì)式：

=7.131958+1.489758lnGDPCt+ 0.643902 lnGDPit-1.010912lnDISTi-0.708374 EVit

上式中匯率波動(dòng)程度EVit的系數(shù)p值為0.2885，不能通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，其它系數(shù)均在5%的水平下顯著。結(jié)果證明了貿(mào)易雙方的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，地理距離對(duì)雙邊貿(mào)易的顯著影響，同時(shí)該期的匯率波動(dòng)程度性對(duì)出口貿(mào)易的影響是負(fù)面的但不顯著。引入EVit的1期和2期滯后值，仍不能通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。加上可決系數(shù)R2=0.59697較小，故可認(rèn)為實(shí)證結(jié)果支持H0，即此期間對(duì)應(yīng)的匯率制度靈活性差。

再利用樣本二2005-2007年 60組數(shù)據(jù)估計(jì)的回歸模型估計(jì)式為：

=2.185757lnGDPCt+0.519325 lnGDPit-0.625594lnDISTi-58.92514 EVit

R2=0.612766

上式中各系數(shù)都在5%的水平下顯著，可決系數(shù)R2=0.612766，因此該期的匯率波動(dòng)程度對(duì)出口貿(mào)易的影響是負(fù)面的且顯著的，對(duì)應(yīng)的系數(shù)值為-58.92514。實(shí)證結(jié)果支持H1，即此期間對(duì)應(yīng)的匯率制度靈活性強(qiáng)。

結(jié)論

總之，1994-2005年我國(guó)實(shí)行“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度” 期間，匯率制度的靈活性較弱。原因在于：人民幣匯率由于1997東南亞金融危機(jī)以后我國(guó)政府許諾人民幣不貶值，保持人民幣對(duì)美元的匯率處于穩(wěn)定的狀態(tài)，從而在事實(shí)上與當(dāng)初“有管理的浮動(dòng)匯率制度”產(chǎn)生了某種偏離，成為“事實(shí)上的盯住美元”的固定匯率制度（IMF1999）。

另外人民銀行控制匯率波動(dòng)的政策較多：一是通過(guò)銀行結(jié)售匯、外匯指定銀行的頭寸上線管理以及資本帳戶的嚴(yán)格管理。二是通過(guò)向外匯指定銀行提供基準(zhǔn)匯率并要求其遵守浮動(dòng)區(qū)間限制的方法，從操作層面上進(jìn)一步控制人民幣匯率過(guò)度浮動(dòng)的可能性。三是中國(guó)人民銀行有義務(wù)對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行必要的干預(yù)，以便將人民幣匯率維持在期望的水平之上。比較而言，2005年7月起實(shí)行的“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度”，匯率形成機(jī)制和傳導(dǎo)機(jī)制更加靈活，在人民幣對(duì)美元升值卻對(duì)歐元和英鎊貶值的背景下，人民幣浮動(dòng)彈性明顯增強(qiáng)，波動(dòng)的區(qū)間加大，進(jìn)一步發(fā)揮了市場(chǎng)供求在匯率形成中的基礎(chǔ)作用，加快了匯率市場(chǎng)化的進(jìn)程，匯改結(jié)果較好地適應(yīng)了既定的目標(biāo)，績(jī)效更明顯。

參考文獻(xiàn)：

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