淺談金融衍生工具風(fēng)險管理

趙俊祺

[摘 要]我國在經(jīng)歷了30年改革開放與發(fā)展后,資本市場得到了相當(dāng)快的發(fā)展,但對于金融業(yè)的監(jiān)管則尚不完善,面對美國次貸危機(jī)波及全球經(jīng)濟(jì)實體的情況,我們應(yīng)抓緊對衍生金融工具風(fēng)險管理的研究。

[關(guān)鍵詞]金融衍生工具 風(fēng)險 成因 監(jiān)管

一、引言

近30年來。衍生品市場的快速崛起成為市場經(jīng)濟(jì)史中最引人矚目的事情之一。20世紀(jì)八十年代以來,在國際金融市場上出現(xiàn)的衍生金融工具方興未艾,在世界范圍內(nèi)掀起了金融自由化的浪潮。其不斷發(fā)展的規(guī)模大大改變了世界經(jīng)濟(jì)的內(nèi)容與行為規(guī)范,引起各國會計機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)與監(jiān)管當(dāng)局的廣泛關(guān)注。這一期間,各種衍生金融工具如股票衍生金融工具、利率衍生金融工具、外匯衍生金融工具等已通過各種途徑涌入我國金融市場。衍生金融工具既是重要的規(guī)避風(fēng)險工具,也是巨大的風(fēng)險源,如何加強(qiáng)對衍生金融工具的監(jiān)管,已經(jīng)成為最熱門的課題。目前,通過國際金融機(jī)構(gòu)的通力協(xié)作與各國學(xué)者的不斷努力,這一課題的研究已經(jīng)取得了重大突破。但是,衍生金融工具日新月異的發(fā)展之勢,也給我們對其的認(rèn)識與把握上產(chǎn)生了一定的困難。因此,我們應(yīng)該在已有研究成果的基礎(chǔ)上,對衍生金融工具風(fēng)險管理進(jìn)行持續(xù)、深入地調(diào)查與研究,這是非常有意義的。

二、金融衍生工具的風(fēng)險特征

金融衍生工具又稱“金融衍生產(chǎn)品”,是與基礎(chǔ)金融產(chǎn)品相對應(yīng)的一個概念,指建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上,其價格取決于基礎(chǔ)金融產(chǎn)品價格(或數(shù)值)變動的派生金融產(chǎn)品。一般具有以下四個主要特征:

(一)跨期性。金融衍生工具是交易雙方通過利率、匯率、股份等因素變動趨勢的預(yù)測,約定在未來某一時間按照一定條件進(jìn)行交易或選擇是否交易的和約。

(二)杠桿性。金融衍生工具交易一般只需要支付少量的保證金后權(quán)利金就可簽訂遠(yuǎn)期大額和約或互換不同的金融工具。金融衍生工具的杠桿性一定程度上決定了他的高投機(jī)性和高風(fēng)險性。

(三)聯(lián)動性。金融衍生工具的價值與基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量緊密聯(lián)系、規(guī)則變動。比如當(dāng)股票、債券、基金等金融基礎(chǔ)產(chǎn)品價格變化,那么金融衍生產(chǎn)品的價格也會隨之變化,當(dāng)利率、匯率的基礎(chǔ)變量發(fā)生變化時,金融衍生工具也被帶動著變化。

(四)風(fēng)險的多樣性。金融衍生工具的風(fēng)險種類有很多。具體有交易中對方違約,沒有履行承諾造成損失的信用風(fēng)險;因資產(chǎn)或指數(shù)價格不利變動可能帶來損失的市場風(fēng)險;因市場缺乏交易對手而導(dǎo)致投資者不能平倉或變現(xiàn)所帶來的流動性風(fēng)險;因交易對手無法按時付款或交割可能帶來的結(jié)算風(fēng)險;因交易或管理人員的人為錯誤或系統(tǒng)故障、控制失靈而造成的運(yùn)作風(fēng)險;因和約不符合所在國法律,無法履行或和約條款遺漏及模糊導(dǎo)致的法律風(fēng)險等。

三、金融衍生工具風(fēng)險成因分析

金融衍生產(chǎn)品設(shè)計的初衷是創(chuàng)造避險工具,排除經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)中的某些不確定性,實現(xiàn)風(fēng)險規(guī)避。但是,近年來,衍生金融產(chǎn)品交易卻越來越多地從套期保值的避險功能向高投機(jī)、高風(fēng)險轉(zhuǎn)化?；仡?0多年來發(fā)達(dá)國家金融領(lǐng)域發(fā)生的變化,產(chǎn)生衍生金融工具風(fēng)險的原因是多方面,大體上可以從外因和內(nèi)因兩個方面來探討。

(一)金融衍生工具風(fēng)險產(chǎn)生的外部原因

1.經(jīng)濟(jì)一體化。衍生金融產(chǎn)品是經(jīng)濟(jì)一體化的產(chǎn)物。隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展,市場規(guī)模越來越大,市場機(jī)制作用越來越強(qiáng),衍生金融工具得到迅猛發(fā)展。但是,與此同時,它的副作用已對會計機(jī)構(gòu)乃至整個會計體系帶來了潛在的威脅:衍生金融工具的不斷創(chuàng)新,模糊了金融工具與非金融工具的界限,加大了金融監(jiān)管難度;大量新興衍生金融工具的出現(xiàn),增強(qiáng)了資產(chǎn)的流動性,各種金融工具類別的區(qū)分越來越困難,傳統(tǒng)的管理手段逐漸失效。

2.國際游資的沖擊。隨著發(fā)達(dá)國家對國際資本流動限制的取消,各國金融市場的逐步開放,投資者在全球范圍內(nèi)追逐高收益、高流動性,并由此實現(xiàn)投資風(fēng)險的分散化。通過計算機(jī)和衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò),全球性的資金調(diào)撥和融通在幾秒鐘之內(nèi)便可完成,遍布世界各地的金融中心和金融機(jī)構(gòu)緊密地聯(lián)系在一起,形成了全時區(qū)、全方位的一體化的國際金融市場,極大地方便了衍生金融產(chǎn)品的交易。所以,在當(dāng)前的國際金融環(huán)境下,總額為1.5萬多億美元的巨額國際游資大量地參與衍生金融產(chǎn)品的交易,并進(jìn)行惡性投機(jī),人為地制造市場不均衡,其結(jié)果導(dǎo)致當(dāng)?shù)亟鹑谙到y(tǒng)與會計系統(tǒng)的紊亂,加大了監(jiān)管難度。

3.金融技術(shù)的現(xiàn)代化。一方面是現(xiàn)代化的金融技術(shù)理論層出不窮,如波浪理論、隨機(jī)指數(shù)、動力指數(shù)等,使風(fēng)險控制得到長足發(fā)展;另一方面電腦設(shè)備及信息處理技術(shù)的升級換代,使這些金融理論在日常的交易中大顯身手。大的金融機(jī)構(gòu)通過廣攬人才,既有經(jīng)濟(jì)、金融、管理人才,還有數(shù)學(xué)、物理、電腦等多種專業(yè)人才,利用現(xiàn)代化交易設(shè)備,從事高效益、高風(fēng)險的衍生金融產(chǎn)品交易,形成新的利潤增長點。雖然他們能為交易機(jī)構(gòu)本身提供規(guī)避風(fēng)險的條件,但是從整個市場來看,風(fēng)險依然存在,而且隨著交易量的劇增,偶發(fā)的支付和信用風(fēng)險的產(chǎn)生,隨時都可能導(dǎo)致一場巨大的危機(jī),因此從這一方面看是增大了市場潛在風(fēng)險。

4.會計業(yè)務(wù)的表外化。衍生金融產(chǎn)品交易屬于財務(wù)報表的表外業(yè)務(wù),不必增加資本即可提高企業(yè)的盈利性,并且不會影響企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表的狀況。于是衍生金融工具交易規(guī)模日趨擴(kuò)大,出于盈利目的進(jìn)行的投機(jī)交易越來越多,不但使整個市場的潛在風(fēng)險增大了,而且傳統(tǒng)的監(jiān)管手段也受到前所未有的挑戰(zhàn),傳統(tǒng)的財務(wù)報表變得不準(zhǔn)確,許多與衍生金融工具相關(guān)的業(yè)務(wù)沒有得到真實的反映,經(jīng)營透明度下降。

(二)金融衍生工具風(fēng)險產(chǎn)生的內(nèi)部原因

1.管理層的認(rèn)識不足。衍生金融工具只有在一定條件下,才能實現(xiàn)復(fù)雜的風(fēng)險管理和降低交易成本的目標(biāo),而這些通常不為一般企業(yè)的高層領(lǐng)導(dǎo)(甚至一些金融機(jī)構(gòu)的領(lǐng)導(dǎo))所了解,他們對于衍生金融工具的潛在風(fēng)險估計不足,難以準(zhǔn)確地把握交易時的具體細(xì)節(jié),不能對交易的產(chǎn)品種類、期限、杠桿系統(tǒng)以及時機(jī)等具體事宜做出明確規(guī)定。由于不了解潛在的巨大風(fēng)險,往往當(dāng)衍生金融工具帶來的危機(jī)就要爆發(fā)時,決策者還不知道自己的決策已經(jīng)失誤了。

2.內(nèi)部控制薄弱,從業(yè)人員水平低下。衍生金融工具不僅產(chǎn)生的時間短,而且性質(zhì)復(fù)雜,許多從業(yè)人員對此很陌生,但它涉及的交易量大、風(fēng)險大,必須予以充分披露。因此,必須實施嚴(yán)密的內(nèi)部控制制度,加強(qiáng)從業(yè)人員的培訓(xùn),不僅從專業(yè)知識方面提高人員素質(zhì),還要重視職業(yè)道德的培訓(xùn),使其提供的相關(guān)會計信息真實可比、完整可靠。

3.會計系統(tǒng)不發(fā)達(dá)。過早地全面開放金融市場,對國際游資的套利和投機(jī)活動敞開大門。但缺乏相應(yīng)會計管理系統(tǒng):一方面是會計監(jiān)管不健全,缺乏完善的監(jiān)管體系(包括法規(guī)、制度和實施機(jī)制),使個人和機(jī)構(gòu)有違法違規(guī)操作的可乘之機(jī);另一方面是會計機(jī)構(gòu)本身缺乏風(fēng)險意識,缺乏應(yīng)有的進(jìn)行風(fēng)險管理的機(jī)制、技術(shù)和能力。

四、金融衍生工具風(fēng)險管理對策

金融衍生工具的風(fēng)險是受到外部和內(nèi)部的原因影響的,所以在金融衍生工具風(fēng)險管理上應(yīng)從外部管理和內(nèi)部管理進(jìn)行分析。

(一) 針對外部影響因素的管理對策

1.調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),及時實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級,防止出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)泡沫。

協(xié)調(diào)好農(nóng)民利益和居民利益”,重點抓好城鄉(xiāng)一體的產(chǎn)業(yè)發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施、社會保障、公共服務(wù)等項工作,推動生產(chǎn)要素向南城和西部地區(qū)流動;加快轉(zhuǎn)變政府職能,加快審批制度改革,在幫助企業(yè)解決生產(chǎn)經(jīng)營困難的過程中,營造良好的“宜商環(huán)境”。 不論是發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)還是發(fā)展實體經(jīng)濟(jì),都應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管,防止出現(xiàn)泡沫化。

2.發(fā)展資本市場,增加直接融資的比重,提高市場的透明度(發(fā)展第三方信用評估系統(tǒng)),有計劃、有步驟地開發(fā)保險市場和風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場,增強(qiáng)轉(zhuǎn)移和重新配置風(fēng)險的功能。

3.加強(qiáng)會計監(jiān)管,規(guī)范市場行為,加強(qiáng)法規(guī)體系的建立,加大打擊違法違規(guī)行為的力度,防止市場參與者承受過度風(fēng)險。建立完善的會計信息管理系統(tǒng)。會計信息的不完整性將帶來更大的風(fēng)險損失。因會計信息不全或信息失真導(dǎo)致經(jīng)營決策失誤帶來的風(fēng)險是最大的風(fēng)險。衍生金融工具會計的風(fēng)險與會計信息質(zhì)量息息相關(guān),高質(zhì)量的會計信息是確保正確決策的基本條件,是防范衍生金融工具會計風(fēng)險的內(nèi)在要求。

4.完善法律制度,降低因和約不符合所在國,無法履行或和約條款遺漏以及模糊導(dǎo)致的法律風(fēng)險。在未來的立法中,我國有必要通過實施細(xì)則、司法解釋等形式,將成熟且有效的做法法律化,賦予監(jiān)管機(jī)構(gòu)參與定期及突發(fā)事件下國際監(jiān)管合作的權(quán)力。首先,對于跨國衍生交易,應(yīng)建立合理的風(fēng)險報告制度,既保證信息披露的可靠性和完整性,又保證被監(jiān)管對象充分的自主權(quán)。其次,就應(yīng)對危機(jī)的監(jiān)管協(xié)作而言,必須對突發(fā)事件及相關(guān)風(fēng)險的性質(zhì)、范圍作出限制并在各監(jiān)管機(jī)構(gòu)間建立穩(wěn)妥、合理的處理危機(jī)的機(jī)制,通過合法的程序支持,維護(hù)衍生市場乃至整個金融市場的穩(wěn)定和發(fā)展。

(二)針對內(nèi)部影響因素的對策分析

內(nèi)部的管理更為重要,能有效改變本質(zhì)現(xiàn)象,是管理中不可缺少的一個環(huán)節(jié),我們需要重點進(jìn)行分析。以下從系統(tǒng)管理和制度完善兩個方面展開分析:

1.衍生金融工具風(fēng)險的系統(tǒng)管理

(1)建立衍生金融工具會計的風(fēng)險預(yù)測系統(tǒng)。它是建立在風(fēng)險識別基礎(chǔ)之上的,是通過對風(fēng)險的識別,大體辨別出風(fēng)險出現(xiàn)的可能性,測算可能帶來的損失。我們可以根據(jù)風(fēng)險程度的高低,按不同比例(綜合風(fēng)險系數(shù)),結(jié)合衍生金融工具風(fēng)險最大損失額,計提衍生金融工具風(fēng)險準(zhǔn)備金,以減少損失發(fā)生的不確定性,把損失控制到最低。

(2)建立風(fēng)險監(jiān)督系統(tǒng)。由于風(fēng)險是不確定的,因此我們應(yīng)采用動態(tài)的風(fēng)險監(jiān)督系統(tǒng)。根據(jù)會計核算提供的信息和資料,結(jié)合其他資料,運(yùn)用一般的分析方法(對比法、因素分析法、趨勢分析法、比率分析法等),對衍生金融工具的風(fēng)險進(jìn)行事中的研究分析,確定衍生金融工具的風(fēng)險變化情況,調(diào)整衍生金融工具風(fēng)險準(zhǔn)備金,提高金融會計風(fēng)險防范的有效性,以控制和減少風(fēng)險損失的發(fā)生。

(3)建立風(fēng)險審計防范系統(tǒng)。衍生金融工具的風(fēng)險涉及面廣、綜合性強(qiáng)、靈敏度高、難度較大,除了建立完善的事前預(yù)測系統(tǒng)與事中監(jiān)督系統(tǒng)外,還要加強(qiáng)事后的審計防范,發(fā)現(xiàn)風(fēng)險預(yù)測系統(tǒng)、風(fēng)險監(jiān)督系統(tǒng)中存在的問題,提高信息質(zhì)量,增強(qiáng)整個風(fēng)險防范系統(tǒng)的效率。

隨著資本市場的不斷深化和發(fā)展,利用衍生金融工具管理風(fēng)險的做法被廣大管理者認(rèn)同。但是,衍生金融工具本身具有很大的風(fēng)險性。因此,我們要時刻重視衍生金融工具自身的高風(fēng)險和其效率發(fā)揮所要求的條件。

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