資本運(yùn)營

雷翔玉

資本運(yùn)營是指以企業(yè)價(jià)值最大和資本增值為目的,以獨(dú)立于生產(chǎn)經(jīng)營而存在的價(jià)值化、證券化了的資本為基礎(chǔ)通過優(yōu)化配置來提高資本經(jīng)營效率和效益的經(jīng)濟(jì)化行為和活動(dòng)。即將本企業(yè)的各類資本,不斷地與其它企業(yè)、部門資本進(jìn)行重組,實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)重組,達(dá)到企業(yè)價(jià)值不斷增加的運(yùn)作行為。

資本運(yùn)營和生產(chǎn)經(jīng)營的區(qū)別:生產(chǎn)經(jīng)營主要是直接通過向用戶提供產(chǎn)品和服務(wù),來達(dá)到企業(yè)目的的價(jià)值創(chuàng)造過程;資本運(yùn)營則主要通過調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、引進(jìn)戰(zhàn)略投資等資本重組手段來提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營效率,達(dá)到提升企業(yè)價(jià)值的目的。

企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)營與企業(yè)自身生產(chǎn)經(jīng)營積累相比,資本運(yùn)營可在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)集中和經(jīng)營規(guī)?；?通過資本運(yùn)營能使企業(yè)打造完美的價(jià)值鏈和產(chǎn)業(yè)鏈,最大限度地提高企業(yè)競爭力;通過資本運(yùn)營,開展多元化經(jīng)營。通過經(jīng)營相關(guān)程度較低的不同行業(yè),可以分散風(fēng)險(xiǎn),穩(wěn)定收入來源增強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)的安全性;通過資本運(yùn)營,可以獲得特殊資產(chǎn)如獲得目標(biāo)企業(yè)擁有的有效管理隊(duì)伍、優(yōu)秀研究人員或?qū)ｉT人才、銷售渠道及專業(yè)技術(shù)、商標(biāo)、品牌等無形資產(chǎn)等要素的一項(xiàng)或多項(xiàng),以彌補(bǔ)自身的不足。

資本運(yùn)營的主要類型:業(yè)務(wù)重組、投資、上市、購并、企業(yè)聯(lián)盟、企業(yè)分立等。

業(yè)務(wù)重組:對企業(yè)存量資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化。在程序合法,規(guī)范運(yùn)作的前提下,實(shí)現(xiàn)主輔分離、集中優(yōu)勢力量將主業(yè)做強(qiáng)做大;輔業(yè)放開搞活,通過多元投資,調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)等手段調(diào)動(dòng)輔業(yè)從業(yè)人員的積極性,提高存量資產(chǎn)運(yùn)行的質(zhì)量和效益。

對外投資:企業(yè)為取得資源、形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)、構(gòu)造完整的產(chǎn)業(yè)鏈或者為培育新的經(jīng)濟(jì)利潤增長點(diǎn)都要進(jìn)行對外投資,這些關(guān)鍵在于正確分析企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境,認(rèn)清企業(yè)所處行業(yè)周期階段和企業(yè)地位,根據(jù)企業(yè)的總體戰(zhàn)略進(jìn)行投資,確保企業(yè)投資獲得成功。

企業(yè)上市:公司上市有自主上市和借殼上市兩種。自主上市是指企業(yè)依法改造為股份有限公司或依法新組建起股份有限公司后,經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn),公開發(fā)行股票,從而成為上市公司的上市模式。借殼上市是指非上市公司通過并購上市公司的股份來取得上市地位,然后利用反向收購方式注入自己的相關(guān)資產(chǎn),最后通過合法的公司變更手續(xù),使非上市公司成為上市公司。企業(yè)的改制和上市過程,有利于公司成為“產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè),并能夠優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu),明確業(yè)務(wù)發(fā)展方向,為公司健康發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。同時(shí),在公開發(fā)行股票環(huán)節(jié)會(huì)籌集到大量資金,并獲得大量溢價(jià)收入。一般在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移或產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型時(shí)采用借殼上市的途徑來實(shí)施,與直接上市比,借殼上市速度快,有巨大的廣告效應(yīng),借虧損公司的殼可以合理避稅。對于國際化程度高、主要產(chǎn)品和服務(wù)面臨的是國際市場、規(guī)模較大、實(shí)力較強(qiáng)的公司也可以選擇國外上市。

收購和兼并:并購按雙方性質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)可分為縱向、橫向、混合并購?？v向并購是處于同類產(chǎn)品且不同產(chǎn)銷階段的兩個(gè)或大多個(gè)企業(yè)所進(jìn)行的并購,可加強(qiáng)企業(yè)對銷售和采購的控制,以穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營和節(jié)約交易成本。橫向并購是處于同一行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行的并購。它可消除重復(fù)設(shè)施,提供系列產(chǎn)品,有效實(shí)施規(guī)模效應(yīng)。混合并購即處于不相關(guān)行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行的并購。可通過多元化投資,降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)聯(lián)盟指的是兩個(gè)或兩個(gè)以上企業(yè)為了共同的戰(zhàn)略目標(biāo),通過各種協(xié)議而結(jié)成的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān),要素水平雙向或多向流動(dòng)的松散性網(wǎng)絡(luò)組織體,它可以涉及到從研發(fā)到銷售的任何價(jià)值鏈活動(dòng),企業(yè)聯(lián)盟大多集中在高技術(shù)企業(yè)和進(jìn)攻性的國際市場進(jìn)入戰(zhàn)略。但聯(lián)盟風(fēng)險(xiǎn)也較大,主要表現(xiàn)在:雙方企業(yè)文化差異大不能有效融合,資源互補(bǔ)性不足導(dǎo)致雙方積極性下降,給予聯(lián)盟的承諾與信任不夠,過分看重聯(lián)盟控制權(quán)等。

公司分立是一公司分解為兩家或以上的相互獨(dú)立的新公司或?qū)⒐灸巢块T資產(chǎn)或子公司的股權(quán)出售的行為,通過分立那些不適合公司長期戰(zhàn)略、沒有成長潛力或影響公司整體發(fā)展的子公司、部門、生產(chǎn)線,可以使自己更集中于經(jīng)營重點(diǎn),從而更具有競爭力。同時(shí)可使公司所擁有的資產(chǎn)達(dá)到更有效的配置,從而提高公司的資產(chǎn)質(zhì)量和資本的市場價(jià)值。

資本運(yùn)營取得成功關(guān)鍵應(yīng)做到以下幾方面:(1)資本運(yùn)營要圍繞公司戰(zhàn)略進(jìn)行,正確認(rèn)識(shí)企業(yè)自身資源條件和目標(biāo)企業(yè)優(yōu)勢,彼此要有互補(bǔ)的核心能力,要做到整合后的企業(yè)價(jià)值要大于單企業(yè)價(jià)值之和,(2)以企業(yè)完整產(chǎn)業(yè)鏈的構(gòu)建為核心,通過從最初的資源企業(yè)到最終用戶各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行整合,達(dá)到提高資源利用率,調(diào)控價(jià)值流程,使企業(yè)價(jià)值不斷提升。(3)在激烈的競爭中,要充分發(fā)揮企業(yè)核心能力,對企業(yè)價(jià)值增值最大環(huán)節(jié)如生產(chǎn)、銷售應(yīng)圍繞規(guī)模經(jīng)濟(jì)進(jìn)行整合,以提高生產(chǎn)集中度和市場占有率。

資本運(yùn)營中也存在一些風(fēng)險(xiǎn),主要有:營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn),經(jīng)過資本運(yùn)營后,可能使整個(gè)企業(yè)無法產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng),難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和互補(bǔ)效應(yīng)。融資風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)資本運(yùn)營需要大量的長期和短期資金。這可能會(huì)影響公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu),并制約公司的資金調(diào)度功能。信息風(fēng)險(xiǎn),真實(shí)與及時(shí)的信息可以提高資本營運(yùn)的成功率。在資本運(yùn)營中,某些公司可能會(huì)存在虛增資產(chǎn)、少計(jì)負(fù)債等情況,因貿(mào)然行動(dòng)而失敗的案例也很多。法律風(fēng)險(xiǎn),尤其是在跨國的資本運(yùn)營中,各國都會(huì)通過增加重組成本提高難度。特別是一些法律法規(guī)細(xì)則造成高成本、高風(fēng)險(xiǎn),這必須引起注意。體制風(fēng)險(xiǎn),在我國國有企業(yè)資本運(yùn)營過程中,相當(dāng)一部分行為都是由政府部門撮合而實(shí)現(xiàn)的,盡管在資本運(yùn)營中需要由政府部門支持和引導(dǎo),但靠行政手段對企業(yè)大包大攬不僅背離了市場原則,難以達(dá)到預(yù)期效果,而且會(huì)給健康企業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)?？傊Ｆ髽I(yè)在資本運(yùn)營中,風(fēng)險(xiǎn)非常復(fù)雜,企業(yè)應(yīng)謹(jǐn)慎對待,多謀善選,盡量避免風(fēng)險(xiǎn),最終取得資本運(yùn)營的成功。

近年來,筆者所在的義煤集團(tuán)股份有限公司,通過資本運(yùn)營,設(shè)立全資、控股、參股公司三十余個(gè),煤炭產(chǎn)銷由原來的年千萬噸左右到2008年的2180萬噸,2009年的2300萬噸,并形成了河南、山西、青海、新疆、內(nèi)蒙等六個(gè)千萬噸煤炭基地。集團(tuán)公司在堅(jiān)持煤炭主業(yè)的基礎(chǔ)上,采取建材、化工等相關(guān)多元化的發(fā)展戰(zhàn)略,有效地化解了資源型企業(yè)面臨的資源枯竭難以破解的問題。