制造業(yè)上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的灰色關(guān)聯(lián)度分析

徐 軍

摘要:本文利用灰色關(guān)聯(lián)度的理論,對我國制造業(yè)上市公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績的關(guān)系進行實證分析,最后得出資產(chǎn)負債率、權(quán)益乘數(shù)、流動資產(chǎn)比率、有形資產(chǎn)比率、流動負債比率、固定資產(chǎn)比率、存貨比率與企業(yè)績效的關(guān)聯(lián)度。

一、樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

(一)樣本選取

本文采用中國證監(jiān)會2001年4月發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》 ,它是比較科學的行業(yè)分類標準,也是目前用于我國上市公司行業(yè)分類的官方標準?！渡鲜泄拘袠I(yè)分類指引》為三級分類,包括13個門類、91個大類和288個中類,本文樣本數(shù)據(jù)只選取2006-2008年在滬、深兩個證券交易所上市發(fā)行A股的制造業(yè)上市公司為樣本數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析,涉及食品飲料業(yè)(C0)、紡織服裝皮毛業(yè)(C1)、木材家具業(yè)(C2)、造紙印刷業(yè)(C3)、石油化學塑膠業(yè)(C4)、電子制造業(yè)(C5)、金屬非金屬(C6)、機械儀表設(shè)備業(yè)(C7)、醫(yī)藥生物制品(C8)和其他制造業(yè)(C99)10個制造業(yè)次類。

在樣本的選取中遵循以下原則:1、為了數(shù)據(jù)具有可比性,只選取2006年1月1日以前上市發(fā)行A股的公司;2.剔除了2008年已經(jīng)暫停上市的公司,這些公司或財務(wù)狀況異常,若將其納入研究樣本中將影響研究結(jié)論。

筆者并未將ST公司剔除樣本,因為資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的不合理是導致ST公司經(jīng)營績效低下的重要原因,將ST公司納入研究樣本,更能反映研究成果。經(jīng)過以上篩選后,本研究的最后樣本數(shù)為992個。

(二)數(shù)據(jù)來源

本文中所有的財務(wù)數(shù)據(jù),來源于上海證券交易所網(wǎng)站、巨潮咨訊、Wind資訊數(shù)據(jù)庫等相關(guān)媒體。為了保證這些數(shù)據(jù)的可靠性,對一些數(shù)據(jù)進行了抽樣核對,對不一致的地方作了進一步的核實。

二、研究過程

(一)均值化數(shù)列

根據(jù)上述表,對各數(shù)列作均值化處理,的均值分別為:

(二)計算絕對差

計算各比較數(shù)列同參考數(shù)列在同一時期的絕對差

(三)分辨系數(shù)的確定

在進行灰色關(guān)聯(lián)度分析的過程中,涉及到其中一個重要概念——分辨系數(shù)的取值問題。一般認為,分辨系數(shù)的取值范圍為(0,1),一般情況取 0.1—0.5, 通常取0.5,其作用在于提高關(guān)聯(lián)系數(shù)之間的差異顯著性。毫無疑問,取值不同必然導致關(guān)聯(lián)系數(shù)計算值的不同。因此,對于分辨系數(shù)的確定在計算關(guān)聯(lián)系數(shù)中具有重要的地位。

通過推導可知,確定分辨系數(shù)僅需計算和即可,則 見下表

即對于本系統(tǒng)而言,分辨系數(shù)取值在0.26至0.45之間為佳,因此本文取中間值,即=0.355。

(四)關(guān)聯(lián)系數(shù)的計算

1、關(guān)聯(lián)系數(shù)的計算

根據(jù)公式,可以計算出X1—X7在2006—2008年的關(guān)聯(lián)系數(shù)表,以計算為例:

2、關(guān)聯(lián)度的計算

根據(jù)公式,

分別對上述各指標與凈資產(chǎn)收益率的關(guān)聯(lián)度系數(shù)序列求算術(shù)平均值可得:

是序列X0和Xi(i=1,2,3)的灰色關(guān)聯(lián)度。

三、實證結(jié)果與分析

(一)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)指標與績效的關(guān)聯(lián)度強弱序列

對上述關(guān)聯(lián)度進行排序,得出,即對凈資產(chǎn)收益率的關(guān)聯(lián)影響程度,資產(chǎn)負債率的高低是第一影響因素,存貨比率是第二影響因素,流動負債比率是第三影響因素,流動資產(chǎn)比率和固定資產(chǎn)比率的關(guān)聯(lián)度基本相同,關(guān)聯(lián)度最弱的是權(quán)益乘數(shù)和有形資產(chǎn)比率。

(二)實證分析

1.資產(chǎn)負債率與公司績效存在較為顯著的相關(guān)關(guān)系。一般來說,資產(chǎn)負債率越高的公司,意味著對財務(wù)杠桿的運用比率也較高。因此,企業(yè)績效的提升,除了得益于生產(chǎn)經(jīng)營績效的改善外,還從高負債中受益,因此保持合理的資產(chǎn)負債率能夠有效的改善企業(yè)績效。

2.存貨比率對于凈資產(chǎn)收益率的影響處于第二位。作為制造業(yè)企業(yè),存貨的高低通常能夠反映企業(yè)供銷狀況,過高的存貨往往會占用過多的資金,導致凈資產(chǎn)變大,造成相對收益降低。因此,通過對上述數(shù)據(jù)的統(tǒng)計,表明改善存貨規(guī)模能夠有效的提升企業(yè)績效。

3.流動負債比率對于凈資產(chǎn)收益率也具有重要的影響。流動負債比率是流動負債與總負債的比率。適度流動負債有利于企業(yè)在較短的時間內(nèi)籌集足夠的資金,擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模,增強企業(yè)的市場競爭能力;利用負債的財務(wù)杠桿作用,在投資報酬率大于債務(wù)利率的情況下,負債經(jīng)營能給企業(yè)所有者帶來額外的收益;債務(wù)資金的節(jié)稅功能,可使企業(yè)獲得潛在的收益;而在通貨膨脹的情況下,還可以利用舉債減少貨幣貶值帶來的損失。因此,保持一定的流動負債率,能夠有效提升企業(yè)凈資產(chǎn)收益率。

4.流動資產(chǎn)比率和固定資產(chǎn)比率對于凈資產(chǎn)收益率的關(guān)聯(lián)度較弱。通常認為,流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的規(guī)模對于企業(yè)的經(jīng)營績效有重要的影響。通過上述實證分析,上述兩項指標對于企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的影響有限。究其原因,在于企業(yè)績效的提高,受多種因素影響,固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)規(guī)模并不處于決定因素。

5.權(quán)益乘數(shù)和有形資產(chǎn)比率對于凈資產(chǎn)收益率的關(guān)聯(lián)最弱,即基本上沒有影響。通常認為,高科技企業(yè)無形資產(chǎn)較高則可以帶來較高的績效,傳統(tǒng)制造業(yè)有形資產(chǎn)較高能夠帶來大規(guī)模的產(chǎn)能。結(jié)果證明,對于制造業(yè)企業(yè)來說,有形資產(chǎn)比率的高低并不影響企業(yè)績效,或者說影響很弱。權(quán)益乘數(shù)反映的是資產(chǎn)總額是股東權(quán)益的倍數(shù),也與凈資產(chǎn)收益率無直接關(guān)聯(lián)。

參考文獻:

[1]田民,劉思峰,卜志坤. 灰色關(guān)聯(lián)度算法模型的研究綜述[J]. 統(tǒng)計與決策,2008(10).

[2]杜棟,龐慶華,吳炎. 現(xiàn)代綜合評價方法與案例精選[M].北京:清華大學出版社,2008.

[3]劉思峰,謝乃明. 灰色系統(tǒng)理論及其應用[M]. 北京:科學出版社,2008.

[4]曹明霞,黨耀國,張蓉,陸建峰. 對灰色關(guān)聯(lián)度計算方法的改進[J],統(tǒng)計與決策,2007(7).

[5]許拯聲、倪紅霞.基于灰色關(guān)聯(lián)度模型的企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營績效之間的關(guān)系.東華大學學報.2008,(6).