論中國(guó)兩萬億外匯儲(chǔ)備的形成原因

齊欣林

摘要:近幾年,我國(guó)外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)超常規(guī)增長(zhǎng),截至2009年6月末,央行宣布國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額已達(dá)2.1316萬億美元。國(guó)際收支的雙順差和外匯管理體制只是我國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的直接原因,人民幣升值的助推和國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的結(jié)構(gòu)性矛盾才是導(dǎo)致我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備的深層次內(nèi)因。因此,在解決我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備問題時(shí)應(yīng)注重解決國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在矛盾。

關(guān)鍵詞:外匯儲(chǔ)備儲(chǔ)蓄缺口投資缺口人民幣升值

進(jìn)入“十一五”時(shí)期以來,中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模呈現(xiàn)出迅速的增長(zhǎng)勢(shì)頭,2002年底中國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模接近3000億美元大關(guān),截至2007年底,中國(guó)的外匯儲(chǔ)備余額已經(jīng)上升到1.53萬億美元,5年時(shí)間內(nèi)中國(guó)的外匯儲(chǔ)備余額翻了兩翻以上,年均增長(zhǎng)的速度高達(dá)38.5%,并且在2006年10月超過日本穩(wěn)居全球第一外匯儲(chǔ)備大國(guó)。而據(jù)國(guó)家外匯管理局的統(tǒng)計(jì),截至2008年6月底中國(guó)的外匯儲(chǔ)備在短短的半年時(shí)間又增長(zhǎng)了2800多億美元,超過1.8萬億美元,同比增長(zhǎng)高達(dá)35.7%。2009年7月15日,央行宣布,截至6月末,國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額達(dá)2.1316萬億美元。由于外匯儲(chǔ)備按季度公布,從同步披露的月度數(shù)據(jù)看,其實(shí)早在09年4月,外匯儲(chǔ)備就已進(jìn)入“2萬億美元時(shí)代”。中國(guó)外匯儲(chǔ)備如此快速的增長(zhǎng)在世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中都極為罕見,外匯儲(chǔ)備的激增已經(jīng)對(duì)當(dāng)前中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展造成了多方面的不利影響。圍繞外匯儲(chǔ)備激增問題,政府、官員、學(xué)者進(jìn)行了深入廣泛地研究和探討。弄清外匯儲(chǔ)備規(guī)?？焖倥蛎浀闹饕?正確認(rèn)識(shí)和判斷外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來的不利影響,對(duì)于保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速健康發(fā)展具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、 中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備的直接原因

1.從政策、體制角度看。政策、體制在我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加方面發(fā)揮了重要作用。一是1994年起,人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率并軌,實(shí)行銀行結(jié)售匯制度。經(jīng)常項(xiàng)目強(qiáng)制性結(jié)售匯制度極大地增加了我國(guó)的外匯儲(chǔ)備。同時(shí),使我國(guó)官方儲(chǔ)備中也吸收大量民間儲(chǔ)備。二是資本項(xiàng)目還沒有完全放開,國(guó)家又實(shí)行“鼓勵(lì)資本流入、限制資本流出”的政策,資本項(xiàng)目的非均衡管制遏制了資本流出和我國(guó)對(duì)外直接投資的發(fā)展。三是國(guó)家進(jìn)一步出臺(tái)優(yōu)惠政策,改善投資環(huán)境以吸引外商直接投資,提高利用外資的質(zhì)量和水平。通過逐步開放服務(wù)領(lǐng)域、多種形式利用中長(zhǎng)期國(guó)外投資,使國(guó)際資本看好中國(guó),促使我國(guó)外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)。

2.從國(guó)際收支角度來看,我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)受經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本項(xiàng)目順差雙重影響,國(guó)際收支持續(xù)出現(xiàn)的雙順差是導(dǎo)致中國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增加的直接原因。在經(jīng)常項(xiàng)目方面,中國(guó)自1994年以來就一直保持經(jīng)常項(xiàng)目的貿(mào)易順差,中國(guó)之所以能夠在經(jīng)常項(xiàng)目保持持續(xù)的順差主要受兩方面因素影響。一是勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)長(zhǎng)期以來相對(duì)明顯促使勞動(dòng)密集型產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力較高,并且?guī)?dòng)了大量的跨國(guó)投資產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移,加工貿(mào)易得到了快速的發(fā)展,有力地推動(dòng)了中國(guó)出口規(guī)模的快速增長(zhǎng)。二是人民幣匯率長(zhǎng)期低估進(jìn)一步降低了廠商生產(chǎn)成本,有效的提高了中國(guó)制成品在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力,特別是2002～2007年以來,全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)趨勢(shì),國(guó)際市場(chǎng)對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)品的需求旺盛,造成中國(guó)出口產(chǎn)品持續(xù)快速增長(zhǎng)為中國(guó)積累了大量的貿(mào)易順差,直接推動(dòng)了外匯儲(chǔ)備的快速攀升。在資本項(xiàng)目方面,中國(guó)從上世紀(jì)90年中期以來,一方面隨著開放程度的不斷擴(kuò)大和投資環(huán)境的日益完善,加上一直采取積極的政策鼓勵(lì)外商直接投資,吸引了大量的跨國(guó)投資企業(yè)進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng),從2001-2007年每年實(shí)際使用的外商直接投資額都在500億美元以上,外資的大量進(jìn)入不僅直接推動(dòng)了外匯儲(chǔ)備規(guī)模的提升,而且由于大量的外資企業(yè)主要以出口為導(dǎo)向,外資企業(yè)的出口占中國(guó)總出口比重超過50%,外資企業(yè)本身顯著的促進(jìn)了中國(guó)出口規(guī)模的迅速擴(kuò)大的同時(shí)也通過技術(shù)外溢的方式也帶動(dòng)了內(nèi)資行業(yè)出口規(guī)模的不斷擴(kuò)大,從而進(jìn)一步促進(jìn)了經(jīng)常項(xiàng)目的貿(mào)易順差,因此大量的外商直接投資進(jìn)入對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的增加起到了雙重的推動(dòng)作用。

二、中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備的深層次原因

1.人民幣升值預(yù)期的助推作用。近年來,我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)一直處于快速發(fā)展之中,生產(chǎn)率和產(chǎn)品質(zhì)量有了較大提高,產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)步提高,國(guó)際收支持續(xù)出現(xiàn)雙順差,國(guó)際上形成了人民幣匯率升值的強(qiáng)烈預(yù)期。盡管人民幣升值可以在一定程度上抑制經(jīng)常項(xiàng)目貿(mào)易順差的不斷擴(kuò)大,但由于人民幣升值沒有采取一步到位的辦法,而采取小幅持續(xù)的升值造成市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期非常強(qiáng)烈,從而導(dǎo)致國(guó)際套匯資本大量流入,特別是國(guó)際熱錢和國(guó)際游資也紛紛通過虛假貿(mào)易和投資將資本轉(zhuǎn)移到國(guó)內(nèi)進(jìn)行投機(jī)活動(dòng),因此人民幣升值不僅沒有有效的抑制外匯儲(chǔ)備的增加,反而對(duì)外匯儲(chǔ)備的激增產(chǎn)生了推波助瀾的作用。數(shù)據(jù)顯示,2001-2006年,非貿(mào)易順差外匯流入占外匯儲(chǔ)備新增額的56.7%,而這其中就包括數(shù)額不菲的國(guó)際熱錢,即國(guó)際性投機(jī)資金。這些熱錢一方面賭人民幣升值,另一方面流入股市、房地產(chǎn)領(lǐng)域進(jìn)行投機(jī),既享受人民幣升值帶來的好處又分享資本市場(chǎng)投機(jī)帶來的利潤(rùn)。2008年上半年累計(jì)貿(mào)易順差為990.3億美元,與2806億美元新增外匯儲(chǔ)備相比較,相差1815億美元。減去上半年我國(guó)實(shí)際使用外資(FDI)金額523.88億美元,疑似熱錢為1291.12億美元。同時(shí),我們注意到,FDI同比增長(zhǎng)45.55%.而外商投資新設(shè)立企業(yè)卻同比下降22.15%。不排除FDI中隱藏有熱錢,加上虛假出口貿(mào)易中的熱錢,估計(jì)僅上半年流入熱錢在1800億美元左右。

2.“儲(chǔ)蓄缺口”向“投資缺口”的轉(zhuǎn)變對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響。著名的“雙缺口模型”表明,貿(mào)易逆差意味著國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄的相對(duì)不足,貿(mào)易順差則意味著國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄的相對(duì)過剩,或者說意味著國(guó)內(nèi)投資機(jī)會(huì)的相對(duì)不足。同時(shí),如果一國(guó)儲(chǔ)蓄不能滿足國(guó)內(nèi)的投資需求,需要進(jìn)出口有一個(gè)規(guī)模相等的赤字予以平衡,這時(shí)需要從國(guó)外引進(jìn)資本。實(shí)際上,發(fā)達(dá)國(guó)家在其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初期均依靠外國(guó)資本的流入使經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。

從國(guó)際收支平衡表上看,從1982年到1993年,我國(guó)有多個(gè)年份存在經(jīng)常項(xiàng)目逆差(1985—1986年、1988—1989年和1993年),這表明,在這期間中國(guó)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄并不總能滿足國(guó)內(nèi)投資需求,存在“儲(chǔ)蓄缺口”,不得不通過引進(jìn)外資彌補(bǔ)資金缺口。但從80年代后期開始,中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的主要問題開始變?yōu)椤巴顿Y缺口”。這和同期中國(guó)儲(chǔ)蓄——投資對(duì)比關(guān)系是一致的。

實(shí)際上,貿(mào)易逆差向貿(mào)易順差的轉(zhuǎn)變?cè)谝欢ǔ潭壬戏从持袊?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)階段和增長(zhǎng)模式的變遷。80年代,中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于起步階段,結(jié)構(gòu)調(diào)整期的主要任務(wù)是積累生產(chǎn)能力,這就需要大規(guī)模的投資。但由于從投入到產(chǎn)出之間需要一個(gè)過程,投資不能立刻形成現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)能力,產(chǎn)出規(guī)模并沒有同步增加,儲(chǔ)蓄不能滿足國(guó)內(nèi)投資的需求。處于投入期的中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要大規(guī)模進(jìn)口機(jī)器設(shè)備和中間投入,其中的儲(chǔ)蓄缺口由外資彌補(bǔ)。從80年代后期開始,前一階段大規(guī)模的投資逐步形成現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)能力,產(chǎn)出增加,儲(chǔ)蓄增加,中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向產(chǎn)出期。相應(yīng)地,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的外向形態(tài)日益明顯,出口成為拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要力量。但受制于技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整速度、“示范效應(yīng)”的邊際貢獻(xiàn)遞減及我國(guó)特定的外匯管理體制等多因素,我國(guó)的資本——?jiǎng)趧?dòng)比和全要素生產(chǎn)力(TFP)的影響都顯著降低。因此,在這一階段,中國(guó)經(jīng)濟(jì)已擺脫儲(chǔ)蓄缺口的約束,投資缺口成為宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中的主要矛盾?？梢哉f,宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中約束條件的變化改變了中國(guó)國(guó)內(nèi)的儲(chǔ)蓄——投資對(duì)比關(guān)系并導(dǎo)致中國(guó)的貿(mào)易順差不斷積累。

3.“儲(chǔ)蓄”和“投資”的結(jié)構(gòu)性矛盾對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響 。對(duì)廣大發(fā)展中國(guó)家來說,普遍存在國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄不足的情況,因而通過外國(guó)資本的流入來彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)存在的儲(chǔ)蓄缺口和外匯缺口,這是非常 自然 的事情。但自90年代以來,我國(guó) 經(jīng)濟(jì) 環(huán)境有了根本性的改善,“儲(chǔ)蓄缺口”和“外匯缺口”已經(jīng)消失。我國(guó)在保持巨額貿(mào)易順差的同時(shí),每年還吸引大量私人凈資本流入。這本身就是一種矛盾的狀況,也是雙缺口 理論 難以解釋的。因?yàn)橘Q(mào)易順差意味著國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄相對(duì)過剩,在這種情況下,外部資金的流入可能會(huì)擠出國(guó)內(nèi)投資。那么,為什么會(huì)出現(xiàn)這種矛盾的狀況?

從國(guó)內(nèi)需求角度分析,們可以看出國(guó)內(nèi)“儲(chǔ)蓄”與“投資”存在的內(nèi)在矛盾是導(dǎo)致大量外資流入的主要內(nèi)因。首先,國(guó)內(nèi)存在嚴(yán)重的“技術(shù)缺口”。湯文仙等(2000)認(rèn)為雙缺口模型很難說明像中國(guó)這種“外匯缺口”和“儲(chǔ)蓄缺口”不明顯的發(fā)展中國(guó)家外資大規(guī)模流入的原因,為此,引入了“技術(shù)缺口”概念,構(gòu)造了“三缺口模型”。而技術(shù)約束主要指由于發(fā)展中國(guó)家缺乏必需的技術(shù)和管理,無法吸收并有效使用各種資源,從而影響生產(chǎn)率的提高和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比,我國(guó)技術(shù)及管理的整體水平低,而且不同行業(yè)、不同地區(qū)不平衡,在資金缺口消失的條件下,中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所面臨的約束,在更大程度上是一種技術(shù)約束。同時(shí),由于國(guó)內(nèi)總體上低下的技術(shù)及管理水平,使一部分投資不能通過國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄予以實(shí)現(xiàn),只得通過外國(guó)資本流入補(bǔ)充。因此,國(guó)內(nèi)存在的技術(shù)缺口是外國(guó)資本大規(guī)模流入的重要需求動(dòng)因。其次,儲(chǔ)蓄——投資轉(zhuǎn)化機(jī)制存在缺陷。儲(chǔ)蓄在向投資轉(zhuǎn)化的過程中存在一定 問題 ,首先在于一般加 工業(yè) 效益低下,有效投資需求不足,新興產(chǎn)業(yè)需要投資但又受制于資金以外的因素,如,管理經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)、設(shè)備等,這些因素大大制約了儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的積極性。其次,儲(chǔ)蓄向投資的有效轉(zhuǎn)化需要一個(gè)發(fā)達(dá)、高效的 金融 市場(chǎng)體系。儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)變過程中存在各種風(fēng)險(xiǎn)和交易成本或信息成本,這些問題需要一個(gè)發(fā)達(dá)的金融體系來解決。而在中國(guó) 目前 的情況下,銀行體系的改革處于關(guān)鍵時(shí)期,銀行不愿意承擔(dān)過多的風(fēng)險(xiǎn),不愿承擔(dān)從儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的功能;資本市場(chǎng)的發(fā)展同樣面臨很多問題,難以完成這樣的功能。

在國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)變過程不順暢的條件下,利用外部發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和外資未嘗不是有效的途徑。中國(guó)首先在對(duì)外貿(mào)易中追求順差,通過經(jīng)常項(xiàng)目順差積累外匯儲(chǔ)備,而外匯儲(chǔ)備流向美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家,最后是外部資金以FDI或其他形式流入中國(guó)。在這個(gè)過程中,資金流出到國(guó)外后,在再次流回中國(guó)時(shí)往往與特定的技術(shù)、設(shè)備等結(jié)合一起,這有助于突破國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的約束,推動(dòng)國(guó)內(nèi)投資的增加和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。無論是單純地追求貿(mào)易順差還是“迂回”的儲(chǔ)蓄——投資轉(zhuǎn)化過程都會(huì)造成外匯儲(chǔ)備的積累。

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