金融衍生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管問題研究

曹 謙

摘要:本文簡(jiǎn)要分析了金融衍生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的問題,并對(duì)加強(qiáng)金融衍生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的具體措施提出了一些意見和建議。

關(guān)鍵詞:金融衍生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管

一、金融衍生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析

通過研究我們認(rèn)為,金融衍生市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與如下一些因素有關(guān):

1.業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性。金融市場(chǎng)中的產(chǎn)品業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性,是令許多人頭疼的問題。由于金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的高杠桿性、復(fù)雜性和表外性等,其風(fēng)險(xiǎn)更為隱蔽和復(fù)雜;而且,金融衍生產(chǎn)品交易多集中于大型金融機(jī)構(gòu),風(fēng)險(xiǎn)的集中程度比較高。場(chǎng)外市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)更加嚴(yán)重。所以,金融衍生產(chǎn)品如果超出了參與者估算和管理的能力將引起人們的擔(dān)憂。

2.市場(chǎng)的集中程度。由于金融衍生產(chǎn)品及其業(yè)務(wù)的特點(diǎn),尤其是場(chǎng)外市場(chǎng)參與者對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心,造成了金融衍生業(yè)務(wù)集中于大型金融機(jī)構(gòu)。受技術(shù)驅(qū)動(dòng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的影響,場(chǎng)外市場(chǎng)集中的程度在不斷提高。根據(jù)巴塞爾委員會(huì)對(duì)金融衍生市場(chǎng)的一項(xiàng)調(diào)查,交易商對(duì)外部信用評(píng)估的依賴甚于內(nèi)部評(píng)估。對(duì)信用評(píng)級(jí)的依賴也導(dǎo)致人們集中與幾家高評(píng)級(jí)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易。這樣,如果某家公司的信用評(píng)級(jí)被降級(jí),將在市場(chǎng)上出現(xiàn)廣泛的相同的反映,從而嚴(yán)重影響其融資能力。

3.場(chǎng)外市場(chǎng)的透明度不夠。金融衍生產(chǎn)品和相關(guān)交易技術(shù)的迅速發(fā)展降低了市場(chǎng)參與者資產(chǎn)負(fù)債表的透明度,使企業(yè)和金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)衡量復(fù)雜化。透明度不夠,使得在場(chǎng)外市場(chǎng)交易中,難以充分衡量、評(píng)估和理解對(duì)手方和其他風(fēng)險(xiǎn)的分配和平衡。場(chǎng)外市場(chǎng)本質(zhì)上是銀行間和交易商間的市場(chǎng),主要的機(jī)構(gòu)相互之間進(jìn)行積極的交易。它們通過觀察指令流得到關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)分配的信息,但它們小心地保守著這些信息。此外,場(chǎng)外市場(chǎng)大部分是雙邊交易,這也是場(chǎng)外市場(chǎng)比交易所市場(chǎng)透明度低的重要原因。

4.市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度高。金融衍生產(chǎn)品通過有效地中介市場(chǎng)和提供有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作從而增加了市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度。由場(chǎng)外市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品帶來的不同經(jīng)濟(jì)體和跨國(guó)境金融市場(chǎng)的聯(lián)系日益緊密,這加速了金融動(dòng)蕩從一個(gè)市場(chǎng)到另一個(gè)市場(chǎng)的傳輸速度。一旦某個(gè)大的交易商出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn),其他與之有大量相關(guān)頭寸的交易商將陷入多米諾骨牌式的災(zāi)難之中。

二、加強(qiáng)監(jiān)管防范我國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

第一,完善市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)

加快立法步伐,完善場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易的法律和法規(guī),使金融衍生產(chǎn)品交易有法可依,有效避免法律風(fēng)險(xiǎn);加強(qiáng)宣傳和學(xué)習(xí),提高人們的金融衍生產(chǎn)品知識(shí),尤其是企業(yè)管理人員和金融監(jiān)管者對(duì)金融衍生產(chǎn)品的認(rèn)識(shí),加強(qiáng)金融衍生產(chǎn)品有關(guān)理論的研究;建立和發(fā)展各種中介機(jī)構(gòu),包括信用評(píng)級(jí)公司、專業(yè)化的清算公司等;加快利率市場(chǎng)化步伐,進(jìn)一步增強(qiáng)匯率彈性,穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化,加快商業(yè)銀行改革,進(jìn)一步深化企業(yè)改革,為金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展創(chuàng)造有利的環(huán)境。

第二,完善官方監(jiān)管,特別要提高場(chǎng)外市場(chǎng)參與者經(jīng)營(yíng)金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理的透明度要求

為完善國(guó)內(nèi)官方監(jiān)管,我國(guó)監(jiān)管者應(yīng)該在如下方面努力:消除立法和管理方面的不確定性,制定有關(guān)交易管理的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn);加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)參與者的監(jiān)管,在發(fā)展初期應(yīng)鼓勵(lì)套期保值,適當(dāng)限制投機(jī),建立交易賬戶和銀行賬戶分離制度,在產(chǎn)品推出初期,為減少過度投機(jī),可以設(shè)定較高的保證金比例,以后再根據(jù)情況進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整;中央銀行在某個(gè)金融機(jī)構(gòu)因突發(fā)事件發(fā)生危機(jī)時(shí),應(yīng)及時(shí)采取相應(yīng)的挽救措施,迅速注入資金或進(jìn)行暫時(shí)干預(yù),以避免金融市場(chǎng)發(fā)生過度震蕩。在防范金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)方面,銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和中央銀行要密切合作,互通信息。和市場(chǎng)參與者包括交易商和最終用戶充分合作和溝通;統(tǒng)一和規(guī)范稅收和會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn),制定詳細(xì)的會(huì)計(jì)和報(bào)表原則,并力求和國(guó)際慣例接軌;提高市場(chǎng)參與者,特別是場(chǎng)外市場(chǎng)參與者經(jīng)營(yíng)金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理的透明度要求。

第三,完善交易所對(duì)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的一線監(jiān)管職能

交易所,它通過制定場(chǎng)內(nèi)交易規(guī)則,監(jiān)督市場(chǎng)的業(yè)務(wù)操作,保證交易在公開、公正、競(jìng)爭(zhēng)的條件下進(jìn)行。完善交易所制度的建設(shè)。加強(qiáng)交易所對(duì)會(huì)員財(cái)務(wù)狀況的審計(jì)與監(jiān)督。完善交易所的機(jī)構(gòu)設(shè)置和監(jiān)管程序,保證市場(chǎng)公正性,提高交易所的公信力。防止市場(chǎng)操縱。

第四,充分發(fā)揮行業(yè)協(xié)會(huì)的自律作用

在場(chǎng)外市場(chǎng),我國(guó)市場(chǎng)參與者應(yīng)該積極與國(guó)際慣例接軌,申請(qǐng)加入ISDA,成為其會(huì)員,采用ISDA的主協(xié)議,以保護(hù)自己的合法權(quán)益。此外,應(yīng)該充分發(fā)揮行業(yè)協(xié)會(huì)的作用,為從事金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)提供各種服務(wù)。

第五,市場(chǎng)參與者必須建立完善的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制,加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn),尤其是信用風(fēng)險(xiǎn)的管理和控制

金融衍生業(yè)務(wù)的核心是風(fēng)險(xiǎn)控制,市場(chǎng)參與者必須建立一套完善的內(nèi)控機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)管理體系,培育風(fēng)險(xiǎn)管理文化,提高風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí),樹立全面風(fēng)險(xiǎn)組合管理觀念,完善風(fēng)險(xiǎn)管理制度,建立內(nèi)部監(jiān)督和控制機(jī)制。所有的市場(chǎng)參與者應(yīng)該借鑒國(guó)際上科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)衡量和管理方法,并開發(fā)適合本機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù),對(duì)金融衍生產(chǎn)品交易中存在的信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行管理。

對(duì)于權(quán)證市場(chǎng)和金融期貨市場(chǎng),為了有效地防范金融風(fēng)險(xiǎn),必須做到防患于未燃,在上述幾個(gè)方面完善監(jiān)管。特別是政府監(jiān)管部門和交易所必須提醒投資者認(rèn)識(shí)到權(quán)證和金融期貨的風(fēng)險(xiǎn),防止市場(chǎng)出現(xiàn)過分投機(jī)。監(jiān)管者除了制定有效的監(jiān)管規(guī)則之外,還要對(duì)市場(chǎng)參與者的行為建立一套行之有效的約束機(jī)制,特別是在權(quán)證發(fā)行人和創(chuàng)設(shè)者的行為約束方面,必須借鑒國(guó)外成功的經(jīng)驗(yàn),避免因?yàn)橹贫热毕荻鴵p害投資者的利益。另外要嚴(yán)防市場(chǎng)操縱行為。

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