ＩＰＯ改革路徑

予　暮

在如何平衡機構(gòu)和中小投資者新股發(fā)行環(huán)節(jié)中的利益、選擇IPO(首次公開發(fā)行)重啟時間是先于創(chuàng)業(yè)板還是尾隨而行等問題上，作為新股發(fā)行制度改革的主導(dǎo)者，證監(jiān)會顯然有些兩難。

綜合券商分析師、基金經(jīng)理、研究證券市場的專家、學(xué)者意見，得出7、8月份IPO重啟的可能性極大，且最為可行的方案是7月先開啟創(chuàng)業(yè)板IPO，再推進流通股本不大的主板IPO，大盤股IPO將視投資者信心程度往后擇機推出。

若要重啟IPO，必先改革新股發(fā)行制度。這已是當前從監(jiān)管部門到機構(gòu)投資者、再至中小投資者的共識。

證監(jiān)會有關(guān)負責人在最近半年時間里，曾經(jīng)在多個場合強調(diào)，新股發(fā)行制度改革的3個重點是：能夠形成更加市場化的定價機制；能夠進一步體現(xiàn)市場公平；防止市場過度炒作。

這意味著，改革的路徑，將緊密圍繞上述3個方向展開。

在申銀萬國證券分析師林瑾看來，雖然市場中呼吁新股發(fā)行直接采用注冊制的聲音不少，因為這一制度較目前所采用的核準制更加市場化，但現(xiàn)在就改為注冊制，還不是水到渠成的最佳時機。

林瑾強調(diào)，新股發(fā)行制度改革的首要一步棋，將可能是微調(diào)目前的詢價制度。比如將兩步詢價改為一步到位式詢價，將初步詢價與累計投標詢價合二為一，以促進機構(gòu)投資者在申報價格時更加“負責”，而不僅僅是走過場。

改革的第二步，需注意當前的“雙渠道雙刃劍”問題。即6類符合證監(jiān)會規(guī)定(如基金)的機構(gòu)投資者同時可參與網(wǎng)上、網(wǎng)下申購，造成對中小投資者利益有失公平的現(xiàn)狀。

對于是否取消6類機構(gòu)的雙渠道申購，林瑾認為可進行嘗試，或取消其同時申購資格，或減少網(wǎng)下配售量。

改革的第三個層次需考慮讓發(fā)行方式盡可能向中小投資者利益傾斜。簡單的方法有，效仿香港股市實行“人手X股”、“一戶一簽”等。

林瑾強調(diào)，新股發(fā)行制度改革設(shè)計中，還需考慮解決“大小限”問題。

目前，新股發(fā)行之后，有相當部分股票有3個月至3年不等的鎖定期，這部分股票被冠名為“大小限”。隨著新股發(fā)行的不斷累積，尤其是大盤股的發(fā)行，大小限解禁后對市場的沖擊問題越來越突出。

如何解決這一問題？比較激進的方式是取消禁售限制，進行真正的全流通發(fā)行；比較溫和的方式是采用存量發(fā)行。即將部分股份的解禁提前，讓投資者能以更低的價格獲得這部分股票。

在林瑾看來，新股發(fā)行機制市場化涉及方方面面，此次改革重點的切入點將主要包括詢價及定價環(huán)節(jié)，如果能夠涉及大小限問題的解決，則將能使股票定價更好地反映市場供求和資源稀缺程度，提高資本市場的資源配置效率。

同時，解決大小限，也能對解決大盤股發(fā)行難起到正面作用，減少發(fā)行人“圈錢”的嫌疑，并可減少二級市場的風險。而發(fā)行方式向中小投資者傾斜，可以減少新股申購期間商業(yè)銀行資金的波動性。（予暮）