ＣＰＩ與ＰＰＩ數據否定不了結構性泡沫

葉　檀

政府統(tǒng)計部門每次出臺宏觀經濟數據的時候，都讓通縮派與通脹派有了大顯身手的舞臺。前者認為經濟數據不佳，給財政部與央行繼續(xù)出臺擴張性財政政策留出足夠巨大的空間；后者認為經濟數據已經穩(wěn)定，在某些領域出現了局部性泡沫。

筆者認為，局部性泡沫已是事實，應該慎行過度擴張的刺激政策，而將關注的重心轉到調整經濟結構、轉到帶動民間投資方面來。

5月11日，國家統(tǒng)計局公布數據，4月份CPI同比下降1.5%，降幅環(huán)比擴大0.3%；PPI同比下降6.6%，降幅環(huán)比擴大0.6%。毫無疑問，這一數據顯示中國經濟仍處于通縮之中，CPI是滯后指標，PPI領先于CPI，PPI數據顯示CPI不可能在短期內出現急劇上漲。而此前的指標采購經理人指數顯示，中國制造業(yè)進入復蘇過程。

經濟已經穩(wěn)定逐漸復蘇，而CPI等數據顯示不可能發(fā)生通脹，民間資本遲疑不決，實在是昧于大勢。

目前的經濟周期與以往不同，由于全球央行大量注資流動性、降低融資成本，結構性泡沫的風險已經體現在期貨、股市、樓市等市場。如果說全球金融危機是全球流動性過剩的惡果，那么，我們正在重復以前的錯誤，試圖吹出一個稍小些的泡沫，讓崩潰過程不那么痛苦。

局部性泡沫開始形成，從具體的數據來看，物價下跌并沒有數據所顯示的那么可怕。

以占CPI權重三分之一的食品類看，價格同比下降1.3%。除了油脂和肉禽類外，其他價格都在上漲——鮮菜價格上漲10.9%，糧食價格上漲5.5%，水產品價格上漲3.4%，鮮果價格上漲0.4%，鮮蛋價格上漲5.5%，調味品價格上漲4.6%。50個城市主要食品價格變動情況同樣說明了大多數食品價格在上漲。

有兩個例外，肉禽及其制品價格下降13.5%（其中豬肉價格下降28.6%），油脂價格下降24.3%，前者反映了H1NI流感的恐慌情緒和季節(jié)性調整的因素，同時也反映了政策的威力：由于國家補貼等政策刺激作用，發(fā)改委判斷，3月底全國生豬存欄44861萬頭，比上月上漲0.6%。生豬、能繁母豬存欄數量均處于較高水平。油脂價格下降反應了國內油料原材料市場近年來一直受到國際沖擊，不論通脹還是通縮，中國的食品油料的原材料生產者一直掙扎在破產的邊緣。

業(yè)內人士估算，豬價占CPI權重約為3%~5%，以4月份豬價同比跌幅20%以上計算，拉低CPI約下降1.2%~1.6%之間。豬價下跌，生豬存欄量下降，生豬飼養(yǎng)者忍痛殺豬，這為豬價裝上了起飛的翅膀，也為將來食品價格的上漲打下了堅實的基礎。

典型的結構性泡沫出現在期貨市場中，工業(yè)品價格低迷沒有影響資本市場的熱情，現在期貨市場之母的原油每桶已經逼近60美元，有色金屬期貨價格震蕩反彈。

5月8日開幕的“第五屆中國有色金屬產業(yè)鏈發(fā)展論壇”上，業(yè)內人士與那些投資者形成強烈反差，行業(yè)協(xié)會認為，目前的有色金屬價格對基本面的反映過于樂觀，實際上，現在的需求情況與去年年底并沒有實質上的變化，有色金屬價格很有可能出現報復性下跌；一邊是期貨分析師暢言，在各國強勁的救市計劃力挺之下，流動性正在整體托高有色金屬的價格。4個月來，銅價漲幅達53％，鉛價和鋅價漲幅分別為49％和27％，而鋁價同樣強勢幾乎與年初價格相當。

資本市場投資者看到了政府收儲政策，看到了越來越多的資金炒作中國經濟復蘇概念，實業(yè)界人士看到的是供需，是未來的產能。如果說資本市場是企業(yè)贏利的放大鏡，在充裕的流動性刺激下，虛擬市場已經成為實體經濟的哈哈鏡，一只老鼠能在這在鏡子里放大成一頭豬。

PPI數據印證了實業(yè)界的擔心。工業(yè)品價格大幅下跌顯示需求不足產能過剩，除了煤炭和成品油，其他價格都在下降，如果沒有房地產業(yè)的復蘇和中國汽車銷量全球第一這兩個鮮紅的數據，相信在政府收儲穩(wěn)定部分資源價格之后，這些產業(yè)在短暫上升之后還是會掉頭向下。

下游開工率、產品供需情況、冶煉企業(yè)的成本線，這些必需的數據被投資者棄如脫屣，這樣的情況難道不能說明局部泡沫的存在？