• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品系列講座(摘登)

    2009-07-01 03:27:20王松奇高廣春史文勝
    銀行家 2009年5期
    關(guān)鍵詞:按揭本金借款人

    王松奇 高廣春 史文勝 譯

    歐洲住房抵押貸款支持證券的設(shè)計(jì)者所面臨的挑戰(zhàn)是,既要設(shè)計(jì)出一套框架以提供一個(gè)有吸引力的投資工具,又要能夠控制擔(dān)保性的按揭貸款所產(chǎn)生的現(xiàn)金流的不確定性。一只住房抵押貸款支持證券通常被設(shè)計(jì)成具有不同期限和不同風(fēng)險(xiǎn)特征的幾種債券,以迎合不同類型的投資者。

    信用保護(hù)

    歐洲的住房抵押貸款支持證券包含了若干不同特性的組合,設(shè)計(jì)這些特性組合是用來保護(hù)投資者免受抵押池中按揭貸款違約的沖擊。這些特性包括:剩余現(xiàn)金流、儲(chǔ)備基金以及處于從屬地位的、較為靠后受償?shù)乃袀?/p>

    現(xiàn)金流的分配

    住房抵押貸款支持證券之信用保護(hù)的核心,是關(guān)于證券中的現(xiàn)金流之分配規(guī)則。圖1展示了一個(gè)一般性的現(xiàn)金流分配方案(現(xiàn)金流瀑布)。

    本金和利息是分開的,本金部分可以用于贖回債券、可以購(gòu)買附加的擔(dān)保資產(chǎn),或者返還給住房抵押貸款支持證券的發(fā)起人,到底如何支配,取決于所涉及的結(jié)構(gòu)類型。非本金的數(shù)額,或者收入的部分,可用于支付住房抵押貸款支持證券的所有必要的費(fèi)用和開支、償付債券的利息以及彌補(bǔ)損失。

    剩余現(xiàn)金流

    從借款人那里獲得的全部收入按照現(xiàn)金流瀑布流動(dòng),這對(duì)于歐洲的住房抵押貸款支持證券來說是很正常的。按揭所收取的平均利率超過了債券的加權(quán)平均利率、費(fèi)用、成本這三者之和,所以,流過現(xiàn)金流瀑布之后,還有剩余的現(xiàn)金流。剩余現(xiàn)金流將首先被用于彌補(bǔ)所有已經(jīng)發(fā)生的損失;其次被用于補(bǔ)足儲(chǔ)備基金,使之達(dá)到要求的數(shù)額(如果必須的話);最后,任何剩下的金額將被返還給住房抵押貸款支持證券的發(fā)起人,作為其利潤(rùn)。

    本金虧空的分類賬戶

    對(duì)于歐洲的住房抵押貸款支持證券而言,當(dāng)?shù)盅撼匕l(fā)生損失時(shí),該債券不會(huì)注銷。相反,損失被記錄在本金虧空分類賬戶中,該賬戶記錄了未償付的債券余額減去剩余資產(chǎn)而得到的差額。通常,剩余現(xiàn)金流和儲(chǔ)備基金可以用來彌補(bǔ)損失并補(bǔ)充本金虧空分類賬戶。這套機(jī)制有利于信用評(píng)級(jí)較低的債券之持有人,因?yàn)檫@種債券不會(huì)立即被注銷,而且任何未來的剩余現(xiàn)金流都將被用于彌補(bǔ)損失。

    儲(chǔ)備基金

    儲(chǔ)備基金是在住房抵押貸款支持證券發(fā)行時(shí),發(fā)行機(jī)構(gòu)存入賬戶的金額,該基金可用于彌補(bǔ)證券有效期內(nèi)收入的不足,以及本金的損失。如果儲(chǔ)備基金用光了,未來的剩余現(xiàn)金流將被截留,直到將儲(chǔ)備基金補(bǔ)足到要求的余額。要求的余額通常是一個(gè)固定的數(shù)額,但有些住房抵押貸款支持證券允許動(dòng)用儲(chǔ)備基金進(jìn)行償付,甚至要求其增加對(duì)于抵押資產(chǎn)業(yè)績(jī)的依賴性。

    附屬關(guān)系

    現(xiàn)金流瀑布涵蓋了處于附屬地位的靠后受償?shù)膫悇e。因?yàn)樗@得的所有現(xiàn)金都用于優(yōu)先支付高等級(jí)的債券,這就不可避免地意味著,并非所有損失都可以通過截取剩余現(xiàn)金流來彌補(bǔ),或者通過儲(chǔ)備基金來彌補(bǔ),否則將造成基金的短缺,而不能用于贖回最低等級(jí)的債券。

    保險(xiǎn)

    許多放款者要求借款人拿出高貸款/抵押資產(chǎn)價(jià)值比的貸款來購(gòu)買按揭賠款擔(dān)保(MIG)以保護(hù)貸款中的高貸款/抵押資產(chǎn)價(jià)值比部分。如果借款人隨后發(fā)生了違約,放款機(jī)構(gòu)可以索償所有額外的損失,盡管這些額外的損失是因?yàn)榉趴畛^了標(biāo)準(zhǔn)的高貸款/抵押資產(chǎn)價(jià)值比所招致的。這對(duì)放款機(jī)構(gòu)是有利的,因此也有利于投資者,因?yàn)閾p失的嚴(yán)重性降低了。然而,這將導(dǎo)致住房抵押貸款支持證券對(duì)于保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)狀況是否穩(wěn)健變得敏感。MIG保險(xiǎn)的賠付條件以及所提供的保護(hù)是不固定的,通常在收回房產(chǎn)的處置權(quán)并出售之后,索賠可以得到解決。這個(gè)過程可能很費(fèi)時(shí)日,在此期間,住房抵押貸款支持證券還需要彌補(bǔ)貸款的執(zhí)行成本。

    流動(dòng)性便利

    許多住房抵押貸款支持證券都包括了一項(xiàng)流動(dòng)性便利。盡管它不能保護(hù)擔(dān)保性的抵押資產(chǎn)免受損失,但它可以彌補(bǔ)所獲得的收入之暫時(shí)不足。

    轉(zhuǎn)手證券

    傳統(tǒng)上,歐洲的住房抵押貸款支持證券被設(shè)計(jì)成轉(zhuǎn)手債券,從借款人那里收取的本金被支付給債券持有人。這樣做的優(yōu)點(diǎn)是:可以使抵押資產(chǎn)的余額與債券余額之間保持平衡,但對(duì)債券持有人來說,不利之處在于,現(xiàn)金流的時(shí)間結(jié)構(gòu)不確定。

    贖回

    在轉(zhuǎn)手證券中,債券通常被分成許多不同的等級(jí),這些不同等級(jí)的債券將按照先后順序兌付成現(xiàn)金。債券的實(shí)際兌付速度取決于資產(chǎn)池中按揭貸款的擔(dān)保性償付計(jì)劃,以及借款人所支付的按揭利率(見圖2,這是一個(gè)一般性的例子)。

    住房抵押貸款支持證券可能包括一個(gè)替換期,在此期間,允許發(fā)行機(jī)構(gòu)使用收到的本金來購(gòu)買另外的按揭貸款。這實(shí)際上是允許發(fā)行機(jī)構(gòu)阻止抵押池被全部清償,這一替換期,為債券持有人提供了現(xiàn)金流的確定性。然而,當(dāng)替換期結(jié)束時(shí),所回收的本金將按照正常方式贖回債券。

    連續(xù)地用現(xiàn)金兌付債券的一個(gè)后果是,因?yàn)樵u(píng)級(jí)最高的債券被首先兌付,所以,在住房抵押貸款支持證券的期限之內(nèi),債券的平均成本在增加。這將減少剩余現(xiàn)金流,發(fā)起人所獲得的現(xiàn)金回流亦減少。下面的方法可以放慢現(xiàn)金流的消耗速度:允許債券按比例贖回。只有當(dāng)業(yè)績(jī)滿足某些條件時(shí)才允許這樣做,這些條件包括:優(yōu)先受償債券的信用提升幅度達(dá)到某一最低水平、儲(chǔ)備基金足額撥備,并且欠款低于某一特定的水平(見圖3)。當(dāng)?shù)盅撼剡_(dá)到某一最低規(guī)模時(shí),這些住房抵押貸款支持證券通常轉(zhuǎn)變?yōu)檫B續(xù)贖回。

    從連續(xù)贖回轉(zhuǎn)變到比例贖回,雖然可以阻止剩余現(xiàn)金流的逐漸消耗,但會(huì)降低信用提升的幅度。

    法定到期日

    在期限最長(zhǎng)的按揭貸款到期日之后的兩年,便是轉(zhuǎn)手型證券中的債券之法定到期日。這樣,即便是借款人在最后一次按揭還款中違約,管理人也有足夠的時(shí)間來獲取房產(chǎn)的處置權(quán)并售出房產(chǎn)。在少數(shù)住房抵押貸款支持證券中,償付速度最快的券種的法定到期日可以更短一些,如果抵押池中有足夠數(shù)量按揭貸款的到期日早得足以保證在法定到期日之前得到償付的話,但這種情況并不常見。

    有選擇性的贖回

    在轉(zhuǎn)手證券中,通常在三種特定的情況下,發(fā)行機(jī)構(gòu)有權(quán)回購(gòu)債券:

    對(duì)債券持有人的利息收入,強(qiáng)制征收預(yù)提稅款。

    抵押池的總結(jié)余下降到初始數(shù)額的某一個(gè)比例(通常為10%)。

    在一個(gè)特定的日期,通常是發(fā)行之后的5~7年。

    當(dāng)發(fā)行機(jī)構(gòu)有權(quán)在某一特定的日期回購(gòu)債券時(shí),債券的利率通常會(huì)上升。這給予發(fā)起人以額外的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)來安排債券的回購(gòu)。然而,在某些司法體系中,這種回購(gòu)可以防止將已經(jīng)證券化的貸款作為表外業(yè)務(wù)來處理,所以,這種相機(jī)回購(gòu)的特性并非在任何住房抵押貸款支持證券中都有。

    提前償付

    在轉(zhuǎn)手證券中,提前償付是確定債券贖回特性最重要的因素。提前償付率通常采用按年計(jì)算的、有條件的提前償付率(CPR)來衡量,其定義是:提前償付的貸款數(shù)額占未清償?shù)陌唇屹J款總額的比例。圖4展示了償付特性,仍以圖3所示的住房抵押貸款支持證券為例,只是提前償付率上升到了35%。

    決定提前償付的因素包括:利率的變化路徑、經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、按揭的類型以及借款人的特征,所以,提前償付是很難預(yù)測(cè)的。歐洲的大多數(shù)住房抵押貸款支持證券是浮動(dòng)利率債券,故提前償付對(duì)投資者的影響有限,正因?yàn)樵S多按揭貸款的利率是浮動(dòng)的或者要繳納高昂的提前償付罰金,所以利率的下跌未必使借款人有機(jī)會(huì)以一個(gè)更有利的利率再融資。這與美國(guó)的情況形成鮮明對(duì)比,在美國(guó),住房抵押貸款支持證券與擔(dān)保性按揭貸款都是固定利率的。盡管歐洲的住房抵押貸款支持證券不像美國(guó)的住房抵押貸款支持證券那樣,呈現(xiàn)負(fù)的凸度,但因?yàn)槠涮崆皟敻兜牟淮_定性(因此期限也就不確定),所以歐洲的住房抵押貸款支持證券也不太可能以很高的溢價(jià)來交易。

    信用提升

    某一特定的債券所獲得的信用提升幅度,是其附屬性債券(如果有的話)所提供的信用支持、儲(chǔ)備基金以及剩余現(xiàn)金流所提供的保險(xiǎn)這幾項(xiàng)的加總。隨著擔(dān)保資產(chǎn)被清償以及債券被贖回,所有類別的債券所獲得的信用提升幅度都將增加。這種穩(wěn)定的信用增強(qiáng),是歐洲住房抵押貸款支持證券的信用評(píng)級(jí)上升的主要原因。

    圖5展示的是,在轉(zhuǎn)手證券的期限內(nèi),其信用等級(jí)(不包括剩余現(xiàn)金流)是如何提升的。其與圖3中所示的連續(xù)償付特性相對(duì)應(yīng),說明了一旦債券按比例兌付,信用提升幅度的上升速度是遞減的。

    柔性按揭

    柔性和沖銷賬戶按揭是對(duì)轉(zhuǎn)手證券結(jié)構(gòu)的重大挑戰(zhàn)。之所以如此,是因?yàn)榻杩钊艘蟪坊仄涮崆皟敻兜馁Y金,在總量上可能超過所收取的本金。澳大利亞的按揭放款機(jī)構(gòu)發(fā)起了大量的此類擔(dān)保資產(chǎn),其經(jīng)驗(yàn)顯示,這種情形不太可能會(huì)發(fā)生。然而,在住房抵押貸款支持證券中,這種理論上的可能性是通過借款和提款便利措施來防范的,一旦借款人要求提款時(shí),該條款可以滿足過量的提款要求。如果這項(xiàng)措施必須被執(zhí)行的話,在重新開始債券的贖回之前,連續(xù)的本金回收就可用于支付提款。

    逆向按揭

    逆向按揭被設(shè)計(jì)用來允許老客戶借取在他們的住房中所累積的一部分權(quán)益。借款人對(duì)借取的款項(xiàng)不必支付利息。當(dāng)借款人搬遷、進(jìn)入長(zhǎng)期的住房維護(hù)或者死亡時(shí),按揭放款機(jī)構(gòu)所獲得的收入是從房產(chǎn)的拋售收入中提取的。

    有兩種主要的逆向按揭。升值分享型按揭是這樣設(shè)計(jì)的:按揭放款者獲得初始的貸款數(shù)額,以及房產(chǎn)價(jià)值升值的一部分。這種設(shè)計(jì)有某些優(yōu)點(diǎn),但確實(shí)意味著收入完全取決于房?jī)r(jià)。密爾蕭·薩莫斯1號(hào)(Millshaw SAMS No.1)證券就是以這種類型的按揭擔(dān)保資產(chǎn)為基礎(chǔ)的。這種證券不支付利息,而是將現(xiàn)金流直接支付給投資者。

    第二種類型的逆向按揭,它是采取權(quán)益讓渡基金(ERF)的形式進(jìn)行證券化的,按照按揭協(xié)議中確定的利率累計(jì)利息。這類證券支付利息,但在此類證券的早期階段,是利用大額流動(dòng)性便利措施借款來支付利息的。當(dāng)房產(chǎn)最終被出售時(shí),存在著這樣的風(fēng)險(xiǎn):銷售收入不夠支付本金與累計(jì)的利息。在權(quán)益讓渡基金證券中,這種風(fēng)險(xiǎn)被按揭貸款發(fā)起人——諾威治聯(lián)合保險(xiǎn)公司(Norwich Union)的一項(xiàng)保險(xiǎn)政策所化解。

    逆向按揭與標(biāo)準(zhǔn)的住房抵押貸款支持證券不同,逆向按揭對(duì)于房?jī)r(jià)變化的依賴程度以及對(duì)于借款人的預(yù)期壽命和健康狀況的敏感程度都提高了。

    可變償還期債券型結(jié)構(gòu)

    可變償還期債券(VPTN)首次出現(xiàn)于美國(guó)的汽車交易中。這種債券是用來改善轉(zhuǎn)手型結(jié)構(gòu)的兩個(gè)特性:債券的法定到期日很遙遠(yuǎn),盡管其平均期限很短;贖回特性中的不確定性。

    贖回特性

    在可變償還期債券型的結(jié)構(gòu)中,向債券的購(gòu)買者發(fā)行一種附加類別的債券(A1R類別)。購(gòu)買者只需支付部分資金,但必須在未來某一日期之前支付余下的部分。設(shè)計(jì)這種債券,是為了借鑒一種現(xiàn)存的債券類別。它允許發(fā)行機(jī)構(gòu)利用這些債券的銷售收入,在下一個(gè)利息償付日贖回現(xiàn)存的、未清償?shù)膫?見圖6)。這樣,這種富有創(chuàng)造性的債券之法定期限就會(huì)很短,其贖回取決于債券的購(gòu)買者,而不取決于擔(dān)保資產(chǎn)。

    這種新債券就可以有效地替換被贖回的舊債券,其償付方式與圖3所示的標(biāo)準(zhǔn)的轉(zhuǎn)手型結(jié)構(gòu)之償付方式相同。

    將這種贖回特性與替換期和/或現(xiàn)金積累賬戶相結(jié)合,就可以創(chuàng)造出子彈債券,盡管寫作本文時(shí),還沒有任何一家歐洲的發(fā)行機(jī)構(gòu)發(fā)行過這種債券。這不是構(gòu)造具有子彈贖回特性的債券的唯一方法。在德爾費(fèi)諾思2002-Ⅱ型 (Delphinus 2002-Ⅱ) 證券中,替換期擴(kuò)展到相機(jī)回購(gòu)的日期,所以,債券有可能在那一天被贖回。然而,如果發(fā)行機(jī)構(gòu)無論如何也不能或者不愿意回購(gòu)債券,他們就會(huì)像標(biāo)準(zhǔn)的轉(zhuǎn)手證券那樣贖回債券,所以,法定到期日取決于擔(dān)保性按揭的期限。

    猜你喜歡
    按揭本金借款人
    鄉(xiāng)城流動(dòng)借款人信用風(fēng)險(xiǎn)與空間收入差異決定
    淺論個(gè)人住房貸款等額本金與等額本息還款方式的優(yōu)劣
    小微企業(yè)借款人
    浮世繪
    方圓(2017年5期)2017-03-28 10:32:20
    商業(yè)銀行對(duì)借貸人貸后監(jiān)控與風(fēng)險(xiǎn)治理
    影響P2P借貸成功率的借款人信息要素研究
    金融法苑(2014年2期)2014-10-17 02:53:27
    為您省錢
    ——買房還息的小技巧
    婚前按揭房產(chǎn)分別所有制的法理反思——以最高人民法院《婚姻法》解釋(三)第10條為對(duì)象
    英國(guó)不動(dòng)產(chǎn)擔(dān)保制度之歷時(shí)演化
    五花八門的按揭
    国产欧美日韩精品一区二区| 精品人妻一区二区三区麻豆 | 久久久久久大精品| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 最近最新中文字幕大全电影3| av女优亚洲男人天堂| 久久人人爽人人爽人人片va| 午夜福利18| 黄色一级大片看看| 久久久a久久爽久久v久久| 老司机午夜福利在线观看视频| 亚洲精品影视一区二区三区av| 亚洲熟妇熟女久久| av天堂在线播放| 黄色日韩在线| 色5月婷婷丁香| 国产精品一区二区免费欧美| 成人二区视频| 久久精品国产亚洲网站| 97热精品久久久久久| 欧美性感艳星| 精品一区二区免费观看| 日韩中字成人| 久久精品人妻少妇| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 少妇高潮的动态图| 97超碰精品成人国产| 国产精品一区二区免费欧美| 久久草成人影院| 亚洲欧美日韩高清专用| 男女视频在线观看网站免费| 深爱激情五月婷婷| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 天堂动漫精品| 久久亚洲精品不卡| 国产男靠女视频免费网站| 中文字幕av成人在线电影| 亚洲第一区二区三区不卡| 亚洲经典国产精华液单| 国产av麻豆久久久久久久| 亚洲欧美精品综合久久99| 人妻少妇偷人精品九色| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 给我免费播放毛片高清在线观看| 亚洲18禁久久av| 午夜a级毛片| 日韩av不卡免费在线播放| 日本成人三级电影网站| 18+在线观看网站| 级片在线观看| 国产精品嫩草影院av在线观看| videossex国产| 一级毛片电影观看 | www日本黄色视频网| 日韩精品青青久久久久久| 亚洲中文字幕日韩| 波野结衣二区三区在线| 18+在线观看网站| 久久人妻av系列| 内地一区二区视频在线| 亚洲精品456在线播放app| 欧美中文日本在线观看视频| 韩国av在线不卡| 一本一本综合久久| 好男人在线观看高清免费视频| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 观看美女的网站| 国产精品三级大全| 天堂√8在线中文| 99热网站在线观看| 亚洲美女视频黄频| 欧美日韩精品成人综合77777| 精品熟女少妇av免费看| 亚洲电影在线观看av| 国产老妇女一区| 黄色日韩在线| 中文字幕av成人在线电影| 嫩草影视91久久| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 国产精品1区2区在线观看.| 免费av不卡在线播放| 欧美最新免费一区二区三区| 国产精品不卡视频一区二区| 国产伦在线观看视频一区| 久久亚洲国产成人精品v| 免费av观看视频| 国产精品99久久久久久久久| 日韩国内少妇激情av| 国语自产精品视频在线第100页| 国产精品1区2区在线观看.| 国产精品久久久久久久电影| 高清午夜精品一区二区三区 | 久久精品国产亚洲av涩爱 | 中文字幕久久专区| av黄色大香蕉| 日本三级黄在线观看| 久久久久久久亚洲中文字幕| 日韩大尺度精品在线看网址| 精品久久久久久久久久免费视频| 精品一区二区三区av网在线观看| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 99久久精品一区二区三区| 国产亚洲精品综合一区在线观看| 赤兔流量卡办理| 搡老熟女国产l中国老女人| 大香蕉久久网| 色综合色国产| 欧美区成人在线视频| 亚洲第一区二区三区不卡| 三级国产精品欧美在线观看| 成人毛片a级毛片在线播放| 97碰自拍视频| 最新中文字幕久久久久| 国产伦精品一区二区三区视频9| 国内揄拍国产精品人妻在线| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 有码 亚洲区| 亚洲无线在线观看| 欧美一区二区亚洲| 超碰av人人做人人爽久久| 日韩欧美免费精品| 欧美激情在线99| 免费观看人在逋| 69人妻影院| 99国产精品一区二区蜜桃av| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 在线免费十八禁| 欧美中文日本在线观看视频| 日本三级黄在线观看| 麻豆一二三区av精品| 久久精品国产亚洲av涩爱 | 亚洲无线观看免费| 看免费成人av毛片| 亚洲专区国产一区二区| 国产高清视频在线播放一区| 精华霜和精华液先用哪个| 色吧在线观看| 成人特级av手机在线观看| 免费看av在线观看网站| 亚洲一区高清亚洲精品| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 亚洲丝袜综合中文字幕| 少妇高潮的动态图| 中文字幕av成人在线电影| 久久精品国产自在天天线| 丰满乱子伦码专区| 国产高清有码在线观看视频| 国模一区二区三区四区视频| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 免费看日本二区| 免费观看精品视频网站| 欧美人与善性xxx| 亚洲一区二区三区色噜噜| 婷婷精品国产亚洲av在线| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 久久人人爽人人爽人人片va| 狠狠狠狠99中文字幕| 国产精品嫩草影院av在线观看| 免费看日本二区| 少妇的逼水好多| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 男女啪啪激烈高潮av片| 男人舔女人下体高潮全视频| 少妇的逼好多水| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 国产精品综合久久久久久久免费| 精华霜和精华液先用哪个| 天堂动漫精品| 两个人视频免费观看高清| 午夜爱爱视频在线播放| 色av中文字幕| 精品国内亚洲2022精品成人| 亚洲色图av天堂| 欧美又色又爽又黄视频| 欧美日韩在线观看h| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 久久久精品欧美日韩精品| av女优亚洲男人天堂| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 午夜免费男女啪啪视频观看 | 久久99热这里只有精品18| 久久久久久国产a免费观看| 一区二区三区四区激情视频 | 天美传媒精品一区二区| 一个人观看的视频www高清免费观看| 亚洲国产精品成人久久小说 | 亚洲最大成人手机在线| 国产单亲对白刺激| 亚洲在线观看片| 国产午夜精品论理片| 亚洲第一区二区三区不卡| 国产男靠女视频免费网站| 99久久中文字幕三级久久日本| 九九热线精品视视频播放| 高清毛片免费观看视频网站| 晚上一个人看的免费电影| 啦啦啦韩国在线观看视频| 国产老妇女一区| 国产一区二区三区av在线 | 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 男女边吃奶边做爰视频| 久久6这里有精品| 51国产日韩欧美| 久久久a久久爽久久v久久| 黄色配什么色好看| 国产爱豆传媒在线观看| 国内揄拍国产精品人妻在线| 亚洲无线在线观看| 国产精华一区二区三区| 亚洲一区高清亚洲精品| 亚洲av成人精品一区久久| 又黄又爽又免费观看的视频| 1000部很黄的大片| 美女免费视频网站| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 丰满的人妻完整版| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 91久久精品国产一区二区三区| 性插视频无遮挡在线免费观看| 精品人妻熟女av久视频| 久久久a久久爽久久v久久| 免费一级毛片在线播放高清视频| 欧美不卡视频在线免费观看| 最好的美女福利视频网| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 一边摸一边抽搐一进一小说| 色av中文字幕| 久久亚洲国产成人精品v| 寂寞人妻少妇视频99o| 日韩欧美三级三区| 精品久久久久久久末码| 女人被狂操c到高潮| 中文字幕av在线有码专区| 亚洲成人久久性| 日日撸夜夜添| 美女内射精品一级片tv| 欧美极品一区二区三区四区| 麻豆一二三区av精品| 身体一侧抽搐| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 一级毛片我不卡| 国产久久久一区二区三区| 搞女人的毛片| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 综合色av麻豆| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 国产精品一区二区免费欧美| 在线天堂最新版资源| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 久久久久国产网址| 亚洲国产精品sss在线观看| 中国国产av一级| 午夜激情福利司机影院| 精品国内亚洲2022精品成人| 日本黄色视频三级网站网址| 免费av毛片视频| 久久午夜福利片| 欧美高清性xxxxhd video| 成年版毛片免费区| 日韩中字成人| 欧美激情在线99| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 亚洲成av人片在线播放无| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 日本精品一区二区三区蜜桃| 毛片女人毛片| 国产精品一区二区免费欧美| 精品熟女少妇av免费看| 国产精品,欧美在线| 性插视频无遮挡在线免费观看| 国产v大片淫在线免费观看| 国产在线男女| 嫩草影视91久久| 亚洲无线在线观看| aaaaa片日本免费| 欧美日本视频| 久久精品人妻少妇| 激情 狠狠 欧美| 能在线免费观看的黄片| 久久久a久久爽久久v久久| 成年女人看的毛片在线观看| 我的女老师完整版在线观看| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 国产乱人偷精品视频| 亚洲成人av在线免费| 日日撸夜夜添| 日本一二三区视频观看| 黄色欧美视频在线观看| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 97在线视频观看| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 国产在线精品亚洲第一网站| 久久久久免费精品人妻一区二区| 亚洲人成网站在线播| 99在线人妻在线中文字幕| 日韩av不卡免费在线播放| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 欧美日本亚洲视频在线播放| 午夜福利高清视频| 人人妻人人看人人澡| a级毛色黄片| 观看免费一级毛片| 免费看光身美女| 黄片wwwwww| 久久韩国三级中文字幕| 国产乱人偷精品视频| 九九在线视频观看精品| 国产精品一及| 午夜爱爱视频在线播放| 午夜免费男女啪啪视频观看 | 一本久久中文字幕| 亚洲在线观看片| av在线蜜桃| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 简卡轻食公司| 成人综合一区亚洲| 国产高潮美女av| 舔av片在线| 午夜精品国产一区二区电影 | 色综合亚洲欧美另类图片| 亚洲最大成人手机在线| 精品国内亚洲2022精品成人| 国产成人精品久久久久久| 国产欧美日韩精品亚洲av| 精品人妻熟女av久视频| 一级毛片aaaaaa免费看小| 国内精品美女久久久久久| 国国产精品蜜臀av免费| 韩国av在线不卡| 亚洲最大成人中文| 午夜福利18| а√天堂www在线а√下载| 国产视频内射| 一个人看视频在线观看www免费| 国产三级在线视频| 免费看美女性在线毛片视频| 国产69精品久久久久777片| 亚洲精华国产精华液的使用体验 | 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 久久久久久伊人网av| 99riav亚洲国产免费| 青春草视频在线免费观看| 神马国产精品三级电影在线观看| 亚洲熟妇熟女久久| 热99re8久久精品国产| 人人妻人人看人人澡| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 久久午夜福利片| 日韩大尺度精品在线看网址| 亚洲第一区二区三区不卡| 麻豆国产97在线/欧美| 一进一出抽搐动态| 色5月婷婷丁香| www日本黄色视频网| 一边摸一边抽搐一进一小说| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 亚洲欧美日韩无卡精品| 天天躁日日操中文字幕| 国产久久久一区二区三区| 亚洲欧美成人精品一区二区| 欧美日本亚洲视频在线播放| 99久久无色码亚洲精品果冻| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 99视频精品全部免费 在线| 日韩三级伦理在线观看| 久99久视频精品免费| 91狼人影院| 国产一区二区三区av在线 | 91久久精品国产一区二区成人| 国产色爽女视频免费观看| 中文字幕av成人在线电影| 深爱激情五月婷婷| 欧美另类亚洲清纯唯美| 久久人人精品亚洲av| 我要看日韩黄色一级片| 成年免费大片在线观看| 白带黄色成豆腐渣| 国产三级在线视频| 成人午夜高清在线视频| 乱码一卡2卡4卡精品| 在线观看av片永久免费下载| 一夜夜www| 内地一区二区视频在线| 国产精品久久久久久久电影| 国产精品爽爽va在线观看网站| 亚洲欧美精品综合久久99| 亚洲色图av天堂| 国产成人福利小说| 校园春色视频在线观看| av在线蜜桃| 我要搜黄色片| 九九爱精品视频在线观看| 免费在线观看影片大全网站| or卡值多少钱| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 男女啪啪激烈高潮av片| 嫩草影院入口| a级一级毛片免费在线观看| 在线观看一区二区三区| 久久久色成人| 国产免费男女视频| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 级片在线观看| 亚洲精品一区av在线观看| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 成人欧美大片| 在线观看一区二区三区| 午夜爱爱视频在线播放| 国语自产精品视频在线第100页| 有码 亚洲区| 极品教师在线视频| 成人毛片a级毛片在线播放| 91在线精品国自产拍蜜月| 精品一区二区三区av网在线观看| 亚洲精品日韩av片在线观看| 久久久国产成人免费| 久久鲁丝午夜福利片| 精品久久国产蜜桃| 日本在线视频免费播放| 在线观看av片永久免费下载| av卡一久久| 一级毛片aaaaaa免费看小| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 国产精华一区二区三区| 日韩国内少妇激情av| 亚洲av成人av| 麻豆成人午夜福利视频| 欧美+日韩+精品| 精华霜和精华液先用哪个| 午夜免费激情av| 国产 一区 欧美 日韩| av天堂在线播放| 在线观看美女被高潮喷水网站| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 国产精品女同一区二区软件| 久久人妻av系列| 婷婷色综合大香蕉| 午夜激情欧美在线| 日本成人三级电影网站| 亚洲无线在线观看| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 22中文网久久字幕| 美女内射精品一级片tv| 久久久久久久久中文| 亚州av有码| 精品久久久久久成人av| 我的老师免费观看完整版| 日本免费a在线| 国产成人a区在线观看| 成人三级黄色视频| 国产淫片久久久久久久久| 特级一级黄色大片| 亚洲欧美成人综合另类久久久 | 久久久久久久久久久丰满| 国产午夜福利久久久久久| 精品乱码久久久久久99久播| 少妇人妻精品综合一区二区 | 性色avwww在线观看| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 一区福利在线观看| av女优亚洲男人天堂| 日本熟妇午夜| 99在线人妻在线中文字幕| 99热这里只有精品一区| 国产高潮美女av| 日韩av在线大香蕉| 午夜视频国产福利| 黄片wwwwww| 美女 人体艺术 gogo| 伦理电影大哥的女人| or卡值多少钱| 淫妇啪啪啪对白视频| 国产一级毛片七仙女欲春2| 草草在线视频免费看| 成人二区视频| 午夜福利在线在线| 人妻少妇偷人精品九色| av.在线天堂| 日韩欧美精品免费久久| 白带黄色成豆腐渣| 一夜夜www| 亚洲欧美成人精品一区二区| 亚州av有码| 国产乱人偷精品视频| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 亚洲一区高清亚洲精品| 97碰自拍视频| 简卡轻食公司| 人妻夜夜爽99麻豆av| 久久国内精品自在自线图片| 国产高清不卡午夜福利| 男女视频在线观看网站免费| 黄色配什么色好看| 日本免费a在线| 国产成人一区二区在线| 91久久精品国产一区二区三区| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 99国产精品一区二区蜜桃av| 91在线观看av| 在线免费观看的www视频| 亚洲国产精品久久男人天堂| 美女免费视频网站| 久久草成人影院| 日本与韩国留学比较| 1024手机看黄色片| 国产成人精品久久久久久| 亚洲精品久久国产高清桃花| 看黄色毛片网站| 黑人高潮一二区| 青春草视频在线免费观看| 国产高清视频在线观看网站| 亚洲在线观看片| 变态另类丝袜制服| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 精品午夜福利在线看| 男女那种视频在线观看| 91麻豆精品激情在线观看国产| 亚洲国产精品国产精品| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 欧美极品一区二区三区四区| 亚洲精品日韩av片在线观看| 中出人妻视频一区二区| 亚洲成人中文字幕在线播放| 极品教师在线视频| 一级a爱片免费观看的视频| aaaaa片日本免费| 蜜臀久久99精品久久宅男| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 精品人妻偷拍中文字幕| 国产淫片久久久久久久久| 国产午夜福利久久久久久| 国内精品宾馆在线| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 美女cb高潮喷水在线观看| 国产精品久久久久久久电影| 午夜福利视频1000在线观看| 免费观看在线日韩| 久久久色成人| 12—13女人毛片做爰片一| 最近在线观看免费完整版| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 一进一出抽搐动态| 久久欧美精品欧美久久欧美| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 久久欧美精品欧美久久欧美| 51国产日韩欧美| 嫩草影视91久久| 欧美色欧美亚洲另类二区| 99国产极品粉嫩在线观看| 在线免费观看不下载黄p国产| 又粗又爽又猛毛片免费看| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 国产精品福利在线免费观看| 免费看日本二区| 男人舔女人下体高潮全视频| 成年av动漫网址| 亚洲欧美成人综合另类久久久 | 男人舔奶头视频| 国产视频内射| 国产一区二区在线观看日韩| 高清毛片免费看| www.色视频.com| 国产av一区在线观看免费| 亚洲av免费在线观看| 久久久精品大字幕| 国产一区二区激情短视频| 国产精品人妻久久久久久| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 国产精品乱码一区二三区的特点| 91久久精品国产一区二区成人| av福利片在线观看| 毛片女人毛片| 精品人妻偷拍中文字幕| 久久精品国产亚洲网站| av中文乱码字幕在线| 欧美丝袜亚洲另类| 国产男靠女视频免费网站| 免费看日本二区| 成人国产麻豆网| 亚洲天堂国产精品一区在线| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 久久精品国产亚洲av天美| 久久这里只有精品中国| 亚洲国产精品国产精品| 99热网站在线观看| 精品久久久噜噜| 国产国拍精品亚洲av在线观看| a级一级毛片免费在线观看| 国产精品精品国产色婷婷| 国产精品乱码一区二三区的特点| 免费人成视频x8x8入口观看| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 午夜免费激情av| 91久久精品电影网| 99热全是精品| 一级a爱片免费观看的视频| 亚洲国产精品久久男人天堂| 99久久中文字幕三级久久日本| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 麻豆国产97在线/欧美| 国产午夜精品论理片| 免费搜索国产男女视频| 欧美三级亚洲精品| 欧美xxxx性猛交bbbb| 午夜福利18| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 91麻豆精品激情在线观看国产| 亚洲丝袜综合中文字幕| 欧美性感艳星| 99久久九九国产精品国产免费| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 一区二区三区高清视频在线| aaaaa片日本免费|