我國保險資金運用中的問題與對策

熊立軍 丁少群

提要近年來,我國保險業(yè)得到了迅猛發(fā)展,但多年來所面對的巨額保險資金運用問題仍然沒有得到解決。本文分析認(rèn)為,我國保險資金運用存在著收益不穩(wěn)定、總體收益水平低、資金運用和來源期限不匹配、投資管理機制不健全等問題。改善我國保險資金運用的建議是完善保險公司投資決策機制、創(chuàng)新保險資金投資渠道、加強保險資金運用風(fēng)險監(jiān)管以及考慮回歸主業(yè)、以社會責(zé)任為重等。

關(guān)鍵詞:保險資金;投資渠道;監(jiān)管

中圖分類號:F840文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

1979年我國開始恢復(fù)國內(nèi)保險業(yè)務(wù)。三十年來,我國保險業(yè)伴隨著改革開放不斷發(fā)展,行業(yè)面貌發(fā)生了歷史性的變化。從1980年全國只有一家保險公司,保費收入僅4.6億元,到2007年保費收入達(dá)到7,036億元,增長了1,500多倍。從國際排名來看,我國的保費收入居世界第十位,保險公司達(dá)到115家,總資產(chǎn)超過3萬億元,已逐步成為全球重要的新興保險市場。然而,在保險業(yè)快速發(fā)展的同時,保險資金充分有效運用卻面臨著愈來愈嚴(yán)重的問題。

一、我國保險資金運用存在的問題

現(xiàn)代保險業(yè)中,由于市場開放和競爭加劇以及產(chǎn)品“同質(zhì)化”現(xiàn)象的存在,保險公司依靠費差、死差賺取利潤的空間在日益縮小。保險公司的承保業(yè)務(wù)已經(jīng)逐漸失去了取得利潤的功能而成為籌集保險資金的手段,特別當(dāng)保險市場處于承保能力過剩的 “疲軟”周期時更是如此,因此運用保險資金進(jìn)行投資成為保險公司的主要利潤來源。但總的來講,我國保險業(yè)仍然處于發(fā)展的初級階段,資金運用因受到種種內(nèi)外部條件約束而存在較多問題。

(一)保險資金運用收益不穩(wěn)定,總體收益水平低。由于2007年證券市場出現(xiàn)難得一見的大牛市行情,我國保險業(yè)特別是保險資金投資,出現(xiàn)爆發(fā)式增長。2007年全年保險資金運用收益超過前五年總和,達(dá)2,791.7億元,資金運用平均收益率為12.17%,為歷史最好水平。2006年保險業(yè)實現(xiàn)投資收益共955.3億元,全行業(yè)實現(xiàn)投資收益率達(dá)5.8%,投資收益率比2005年提高了2.2個百分點。但在我國保險業(yè)高速發(fā)展時期,保險資金投資收益率卻表現(xiàn)出較大的不穩(wěn)定性。2001～2008年間我國保險資金投資收益率波動幅度大,最低僅2.1%,最高達(dá)到12%,表現(xiàn)出極大的波動性,并且長期平均收益率在3.5%左右,遠(yuǎn)低于成熟保險市場國家6%～10%的水平。(圖1)

之所以我國保險資金運用的收益水平偏低,并且波動性較大,主要原因還是我國資本市場發(fā)展不完善。盡管我國保險資金的運用渠道不斷擴展,但保險資金的運用仍處于初級階段。在2002年,保險資金除協(xié)議存款、債券、基金等投資品種之外,保險業(yè)未得到有效利用的資金高達(dá)1,641億元,占可運用資金余額的28.3%。2008年9月底,我國保險公司總資產(chǎn)達(dá)到3.2萬億元,而銀行存款仍然高達(dá)7,039.7億元,占比22%,遠(yuǎn)高于英國、日本等保險市場成熟國家約5%的比重。一方面我國保險公司可進(jìn)入到資本市場上的資金容量受到較大的限制,投資選擇少。以債券市場為例,美國壽險業(yè)一般有70%以上的資金都投資在債券市場上,與之相比,我國債券市場無論從規(guī)模、產(chǎn)品數(shù)量以及種類、流動性等多方面都相差甚遠(yuǎn);另一方面我國資本市場還不夠穩(wěn)定,經(jīng)常性暴漲暴跌。

(二)保險資金運用和來源期限不匹配。不同的保險負(fù)債有著不同的期限,因此它強調(diào)的資金運用要求上各有側(cè)重。通常人壽保險資金一般具有期限長(一般為5年、10年、20年,甚至更長)、安全性要求高的特點,這部分資金在我國比較適合投資于長期儲蓄、國債、企業(yè)債、股權(quán)投資等;而財產(chǎn)保險資金來源則期限較短(一般為1年),須強調(diào)其流動性,因而比較適合于同業(yè)拆借、股票投資等流動性強并且收益較高的投資品種。

從我國目前保險投資情況來看,由于缺乏具有穩(wěn)定回報率的中長期投資項目,致使不論其資金來源如何、期限長短與否、基本都用于短期投資,即所謂 “長錢短用”。特別是債券市場可提供的長期債券少,期限在10年以上的債券更少,導(dǎo)致保險公司無法對長期負(fù)債、尤其是10年期以上負(fù)債進(jìn)行匹配。我國保險資金運用主要集中在銀行存款和短期債券,造成了長期負(fù)債和短期資產(chǎn)的錯配;若銀行將此保險資金提供給長期項目使用,又造成了長期資產(chǎn)和短期負(fù)債的錯配。這種保險資金運用和來源期間的不匹配會影響資金的流動性和收益性,很可能引起保險公司的償付危機。(圖2)

(三)保險投資管理機制不健全。由于我國保險投資放開的時間短,保險公司缺乏足夠的投資經(jīng)驗和適合我國國情的保險投資理論。在我國保險業(yè)發(fā)展過程中,曾出現(xiàn)過多級資金管理模式和內(nèi)設(shè)投資部兩種資金投資管理模式。由于多級資金管理模式存在著一些明顯的弊病,因而已被大多數(shù)保險公司所擯棄。近年來,各新興保險公司大都采用了內(nèi)設(shè)投資部的管理模式,該模式在投資部門設(shè)置上主要有財務(wù)部門監(jiān)管資金運用和設(shè)立獨立的投資部負(fù)責(zé)資金運用兩種形式。但是,隨著保險資金規(guī)模的擴大、投資方式的增多以及業(yè)務(wù)日趨復(fù)雜,這種管理模式的弊端也日益暴露出來。首先,資金投資對管理的專業(yè)化程度要求較高,需要保險公司設(shè)立相對獨立的、具有較強的專業(yè)化分工協(xié)作能力的資金管理機構(gòu)進(jìn)行資金運用的分析、決策和操作。顯然,財務(wù)部監(jiān)管模式無法滿足這種對資金運用的專業(yè)化要求;其次,設(shè)立獨立的投資部負(fù)責(zé)資金運用時,一般是投資部負(fù)責(zé)投資業(yè)務(wù),財務(wù)部管理頭寸。財務(wù)的經(jīng)營原則是穩(wěn)健,追求賬務(wù)平衡,而資金運用的原則是高效,要求資金的及時調(diào)撥以抓住投資機會,因而把這兩種不同性質(zhì)的業(yè)務(wù)混合在一起將極大地削弱資金運用的效率。此外,在財務(wù)部監(jiān)管資金投資體制下,也很難實現(xiàn)對保險資金投資績效的考核,因而也難以建立有效的激勵和約束機制。

(四)資本市場缺陷對保險資金運用的影響。隨著我國保險市場競爭主體的增多和消費者的不斷成熟,要求保險公司從原先賣方市場格局下的資產(chǎn)驅(qū)動型資產(chǎn)負(fù)債管理方式轉(zhuǎn)向市場驅(qū)動型資產(chǎn)負(fù)債管理方式。盡管十幾年來我國資本市場得到較大發(fā)展,但仍存在較多缺陷,并且這些缺陷嚴(yán)重地制約著保險企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債匹配管理的運用。主要表現(xiàn)在:1、資本市場流動性較差、規(guī)模小,市場分割限制了保險公司資產(chǎn)組合的彈性,難以根據(jù)經(jīng)濟周期波動和利率波動靈活地調(diào)整資產(chǎn)組合。保險公司在調(diào)整資產(chǎn)組合時,其自身的買賣行為會導(dǎo)致金融工具的市場價格產(chǎn)生不利的變動;2、資本市場形態(tài)落后使保險公司不能利用期貨、期權(quán)等現(xiàn)代金融工具進(jìn)行套期保值。這些缺陷對保險公司資產(chǎn)負(fù)債匹配的限制,不僅使保險公司可能存在資產(chǎn)負(fù)債誤配的風(fēng)險,而且使保險公司不得不過于依賴產(chǎn)品組合的不斷調(diào)整來實現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債的匹配。

二、完善我國保險資金運用對策建議

早在1997年,我國理論界和實務(wù)界對保險資金運用的研究就掀起了熱潮,達(dá)成了許多共識,如完善投資環(huán)境、拓寬投資渠道、加強投資風(fēng)險監(jiān)管等。從2008年下半年開始,國內(nèi)、國際金融形勢急轉(zhuǎn)直下,巨額的保險資金如何運用將面臨嚴(yán)峻的考驗。在當(dāng)前形勢下,筆者認(rèn)為應(yīng)以提高保險投資決策能力為基礎(chǔ),拓寬保險資金運用渠道為核心,并進(jìn)行一系列的風(fēng)險管控制度安排,確保險資運用的安全、高效。

(一)完善我國保險公司投資管理機制。為有效實施投資管理,保險公司應(yīng)設(shè)立全資或控股的專業(yè)化資產(chǎn)管理公司,對保險資金進(jìn)行專業(yè)化、規(guī)范化運作,提高保險資金利用效率,以彌補內(nèi)設(shè)投資部門以及委托外部投資機構(gòu)的不足。同時,應(yīng)通過有效法人治理結(jié)構(gòu)加強對資產(chǎn)管理子公司的管理和控制,建立保險公司和資產(chǎn)管理公司雙重風(fēng)險監(jiān)控體系,降低投資的管理決策風(fēng)險和市場風(fēng)險。具體建議包括:1、新設(shè)專業(yè)化資產(chǎn)管理公司可在現(xiàn)有的資金運用部、投資管理中心等內(nèi)設(shè)職能部門的基礎(chǔ)上,按照現(xiàn)代企業(yè)制度以科學(xué)的法人治理結(jié)構(gòu)來建立;2、引進(jìn)先進(jìn)的風(fēng)險管理技術(shù)。通過這些先進(jìn)的風(fēng)險管理技術(shù)的引進(jìn)和運用,提高保險公司對市場風(fēng)險的分析、識別以及管理的能力;3、建立科學(xué)的績效評價體系和公開的披露制度。科學(xué)的績效評價體系包括公允的業(yè)績計算和表達(dá)方式以及以此為基礎(chǔ)的科學(xué)評價業(yè)績的方法,并且對保險資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營業(yè)績應(yīng)有最低的披露要求,通過有效的公眾監(jiān)督來促進(jìn)競爭。

(二)創(chuàng)新保險資金投資渠道。要解決我國保險資金運用方面存在的問題,創(chuàng)新保險資金運用渠道是其關(guān)鍵。借鑒國外發(fā)達(dá)保險市場的經(jīng)驗,我國的保險投資可考慮以下創(chuàng)新渠道:

1、進(jìn)行風(fēng)險投資。目前,我國每年都有發(fā)明專利技術(shù)近3萬項,但轉(zhuǎn)化成商品并形成規(guī)模效益的不到10%,且高新技術(shù)的產(chǎn)值僅占工業(yè)總產(chǎn)值的8%左右。根據(jù)歐洲創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(EVCA)的統(tǒng)計,歐洲保險公司在風(fēng)險資本來源中一般占10%以上的比例,已僅次于養(yǎng)老金、銀行和專業(yè)基金,成為創(chuàng)業(yè)投資的主流機構(gòu)投資者之一。保險資金,特別是壽險資金具有期限長和額度大的特點,完全可以進(jìn)行一些有影響、有規(guī)模的風(fēng)險投資,這樣既可以支持國家科學(xué)技術(shù)的發(fā)展,緩解高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)資金緊張的狀況,又為壽險公司龐大的長期資金找到了投資的途徑,尤其是當(dāng)前就業(yè)形勢非常嚴(yán)峻,風(fēng)險投資將會對增加就業(yè)崗位起到明顯的促進(jìn)作用。我國壽險資金進(jìn)行風(fēng)險投資可以走先試點,再推廣的道路,在試點過程中先從與國內(nèi)外成熟的風(fēng)險投資機構(gòu)合作起步,從合作中累積知識和人才。然后,有條件的保險公司成立或收購專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資公司,先管理內(nèi)部資金,逐步向引入和擴大外部資金比例發(fā)展。但我們應(yīng)注意,為減少投資風(fēng)險,無論是直接投資還是間接投資,都要堅持適度分散的原則,不能影響保險公司的償付能力。因此,保險資金進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資不可冒進(jìn),需要做到小額、分散、安全。

2、投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和實體。壽險資金具有長期性、穩(wěn)定性等特點,而基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)具有投資金額大、建設(shè)和運營周期長、投資回報穩(wěn)定和安全的特點,這就決定了兩者必然會走到一起。2004年7月,《國務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定》出臺,明確提出“鼓勵和促進(jìn)保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施和重點建設(shè)工程項目”,這為保險資金和基礎(chǔ)工程設(shè)施項目建設(shè)的結(jié)合,提高險資使用效率,實現(xiàn)雙贏格局提供了政策支持。2008年11月,中央政府基于擴大內(nèi)需、保經(jīng)濟增長的需要出臺了以基礎(chǔ)設(shè)施項目為重要投資領(lǐng)域的4萬億元經(jīng)濟刺激計劃,中國人壽、中國平安、泰康人壽等險企一致認(rèn)為該計劃將會提供更多投資選擇。保監(jiān)會也明確指出,2009年將穩(wěn)步推進(jìn)保險機構(gòu)以債權(quán)形式投資交通、通訊、資源等基礎(chǔ)設(shè)施項目,支持國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),同時也鼓勵保險資金支持產(chǎn)業(yè)調(diào)整和企業(yè)改革,擇機投資與保險業(yè)務(wù)相關(guān)的醫(yī)療機構(gòu)和養(yǎng)老實體。從目前情況看,保險資金投資基礎(chǔ)設(shè)施項目應(yīng)主要以債券模式、信托模式以及委托貸款模式為主。

(三)回歸主業(yè),以社會責(zé)任為重。無論是國內(nèi)還是國外,當(dāng)前對承保虧損都有放任思想,而這樣做實質(zhì)上加重了投資獲利的壓力。根據(jù)以往經(jīng)驗來看,在保險資金的運用問題上,仍然應(yīng)當(dāng)遵循穩(wěn)健性、安全性原則。當(dāng)前部分保險公司的投資行為更趨近于金融市場上其他金融機構(gòu)的投資行為,而遠(yuǎn)離了傳統(tǒng)保險業(yè)穩(wěn)健的投資方式,這其實是很危險的做法。從國外經(jīng)驗看,美國20世紀(jì)九十年代包括互惠、聯(lián)邦等在內(nèi)的一批大型壽險公司的相繼破產(chǎn),以及1997年以來日本日產(chǎn)生命、東邦生命的接連倒閉都與壽險投資的冒進(jìn)戰(zhàn)略有著密切的關(guān)系,我國保險公司一定要以此為鑒。國際上對保險業(yè)的看法分為海派理論和山派理論。海派理論認(rèn)為,保險是一種金融工具,靠資金運作的公司或多或少會遇到些麻煩,像在大海上行船,有上有下;而山派理論強調(diào)保險是互助活動,始終記得自己做的是保險。國際上較好的保險公司都是偏向山派理論,強調(diào)穩(wěn)健經(jīng)營。保監(jiān)會也指出,投資性保險業(yè)務(wù)發(fā)展過快,給保險行業(yè)帶來了很多不利影響,弱化了保險的保障功能,不利于提升保險業(yè)服務(wù)經(jīng)濟社會發(fā)展的能力。筆者認(rèn)為,在當(dāng)前國際經(jīng)濟危機的背景下,國內(nèi)保險公司對保險業(yè)的發(fā)展模式、核心價值、保險業(yè)務(wù)與資金運作的平衡關(guān)系等應(yīng)做出深入思考。

(四)加強保險資金運用的風(fēng)險監(jiān)管,提高安全性。在保險投資活動中,面臨的主要風(fēng)險包括利率風(fēng)險、價格風(fēng)險、信用風(fēng)險和匯率風(fēng)險等。風(fēng)險控制是保險資金運用的生命線,是確保保險公司財務(wù)穩(wěn)健和償付能力的基礎(chǔ)。當(dāng)前國際經(jīng)濟一體化程度越來越深,我國保險業(yè)走出去是必由之路。在海外投資方面,截至2007年11月底已經(jīng)有20家保險公司獲得QDII資格,保險機構(gòu)可購匯投資全球資本市場,投資品種范圍放開至金融衍生品。考慮到平安投資比利時富通銀行所遭受的巨額損失(到2008年12月底損失228億元,損失了95%以上),保監(jiān)會應(yīng)指導(dǎo)保險機構(gòu)總結(jié)經(jīng)驗、吸取教訓(xùn)、完善制度、規(guī)范操作,根據(jù)自身的能力,穩(wěn)健地開展境外投資。為此,保監(jiān)會應(yīng)建立更加嚴(yán)格的行業(yè)內(nèi)控標(biāo)準(zhǔn),推動保險公司實行戰(zhàn)略配置、投資交易、資金托管相分離的管理模式,促進(jìn)全行業(yè)樹立風(fēng)險控制意識,提高風(fēng)險管理能力。此外,保監(jiān)會也要加強對保險公司和保險資產(chǎn)管理公司違規(guī)運用資金的檢查和處罰力度,防止出現(xiàn)重大的資金運用違規(guī)行為和出現(xiàn)重大風(fēng)險。

(作者單位:廈門集美大學(xué)財經(jīng)學(xué)院)

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