金融中介與經(jīng)濟增長關(guān)系研究

郭江山　孫建坤　李玉紅

一、問題的提出

目前美國次貸危機所引發(fā)的全球金融危機日趨惡化，并由金融層面逐漸深入到實體經(jīng)濟，對各國經(jīng)濟增長均造成了明顯的負面影響。我國作為轉(zhuǎn)型中的發(fā)展中大國，經(jīng)濟增長同樣受到了很大影響，08年以來季度GDP同比增速快速下滑，CPI及PPI均跌入負值區(qū)間。河北省作為我國資源大省，經(jīng)濟增長主要依靠投資拉動，危機下投資風(fēng)險的大幅增加和銀行縮緊銀根，使得全省經(jīng)濟增長受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)。擺在我們面前急需研究的課題是：虛擬經(jīng)濟一金融體系和實體經(jīng)濟增長有無因果聯(lián)系；如何在特定的經(jīng)濟環(huán)境下建立一種穩(wěn)定有序的金融體系，使經(jīng)濟增長可持續(xù)。本文嘗試在河北省金融中介與經(jīng)濟增長關(guān)系方面作實證分析，尋找二者內(nèi)在聯(lián)系，并提出相關(guān)政策建議。

二、數(shù)據(jù)、變量定義與模型設(shè)定

(一)數(shù)據(jù)與變量定義

本文選取了一系列指標(biāo)對金融中介與經(jīng)濟增長進行了度量(見表1)：

1.經(jīng)濟增長。衡量地區(qū)的經(jīng)濟增長水平一般用該地區(qū)的國內(nèi)生產(chǎn)總值表示，本文沿用通行做法，同時考慮到通貨膨脹的影響，本文用河北省商品零售價格指數(shù)(1978年=100)對GDP進行折實；另外為了消除人口規(guī)模對GDP的影響，最終選擇以人均實際國內(nèi)生產(chǎn)總值作為經(jīng)濟增長指標(biāo)。

2.金融中介的規(guī)模。規(guī)模指標(biāo)反映了金融中介總量對于該地區(qū)的經(jīng)濟增長所作出的貢獻。本文借助Levine等人提出的流動負債規(guī)模指標(biāo)，用人均實際銀行存款余額來衡量地區(qū)的金融深度。

3.金融中介的效率。該指標(biāo)體現(xiàn)了金融中介溝通儲蓄與投資的功能，一般用銀行貸款余額與銀行存款余額之比來代表。

4.金融中介的資源配置效率。這里參考龍海明(2007)的做法用銀行貸款余額與名義GDP之比反映金融中介的發(fā)展對資本邊際生產(chǎn)率的貢獻。

5.金融市場的實際利率。在我國目前官定利率的背景下以及數(shù)據(jù)的可獲得性，這里使用金融機構(gòu)一年定期存款利率，同時考慮到有些年度利率變動頻繁，按照執(zhí)行時間加權(quán)平均計算每一年的名義利率，然后該名義利率減去通貨膨脹率(用河北省商品零售價格指數(shù)衡量)，得到實際年利率，由于利率變動對經(jīng)濟的時滯效應(yīng)，所以最終采用滯后一期的實際年利率。

本文樣本數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計年鑒》、《新中國五十年統(tǒng)計資料匯編》、《中國金融年鑒》和《河北經(jīng)濟年鑒》等數(shù)據(jù)庫，并進行整理與計算得出。樣本年限從1978年到2007年。

(二)模型設(shè)定

借鑒國內(nèi)外學(xué)者的研究成果以及以上指標(biāo)的選取，本文建立了以人均實際GDP為被解釋變量，其它指標(biāo)為解釋變量的部分雙對數(shù)計量經(jīng)濟模型，建立對數(shù)模型優(yōu)點表現(xiàn)為：一是可以消除模型中存在的異方差，二是參數(shù)為彈性系數(shù)，沒有量綱便于比較。

h(RGDP)=c+αln(CK)+βln(DC)+γln(DK)+δR+ε

α、β、γ分別表示三者對人均實際國內(nèi)生產(chǎn)總值的彈性，即當(dāng)這三者都變動1％，RGDP相應(yīng)變動α、β、γ個百分點，ε是隨機擾動項，表示

(RGDP)不能被四者解釋的其它因素。

三、實證結(jié)果與分析

本文主要采用時間序列模型來研究金融中介對經(jīng)濟增長的影響，通過協(xié)整檢驗、ECM模型以及Granger因果檢驗驗證模型的結(jié)果。

(一)變量平穩(wěn)性檢驗

時間序列是否平穩(wěn)對相關(guān)性檢驗的結(jié)果影響較大，由于經(jīng)濟數(shù)據(jù)通常是非平穩(wěn)的，這樣使用通常的分析方法——假設(shè)經(jīng)濟數(shù)據(jù)是穩(wěn)定隨機過程——進行分析的意義不大。因此，我們首先需要對數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗和處理，然后才能進一步進行因果分析，否則就會造成偽回歸。本文將利用ADF單位根方法檢驗變量的平穩(wěn)性。通過檢驗表明，ln(RGDP)、ln(CK)、ln(DC)和ln(DK)變量分別以99％和95％的概率保證是I(1)過程，即初始變量非平穩(wěn)，但通過一階差分處理后可保證平穩(wěn)，同時實際利率變量是以95％的概率保證是I(O)過程，即為平穩(wěn)序列。

(二)協(xié)整檢驗和協(xié)整方程分析

因為R是平穩(wěn)變量，而h(RGDP)、ln(CK)、ln(DC)和ln(DK)都是一階單整系列，說明ln(RGDP)、ln(cK)、ln(Dc)和ln(DK)可能存在協(xié)整。本文采用基于回歸殘差的協(xié)整檢驗進行多變量單方程檢驗。設(shè)置hl(RGDP)為被解釋變量，而ln(CK)ln(Dc)ln(DK)為解釋變量，進行OLS估計并檢驗殘差系列是否平穩(wěn)，結(jié)果說明殘差項是穩(wěn)定的，可以認為這些變量間存在(1，1)階協(xié)整，說明變量ln(RGDP)、ln(cK)、ln(DC)和ln(DK)間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。同時得到的回歸方程就是協(xié)整方程，發(fā)現(xiàn)調(diào)整后的擬和優(yōu)度為0.999996，說明模型總體擬和程度較高。即金融中介的規(guī)模及效率與河北省經(jīng)濟增長表現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系，金融中介規(guī)模及效率增加一個百分點，經(jīng)濟增長率分別增加0.997和0.992個百分點，而金融中介的資源配置效率與經(jīng)濟增長呈負相關(guān)關(guān)系，金融中介的資源配置效率每增加個一個百分點，經(jīng)濟增長率下降0.993個百分點。

(三)誤差修正模型(ECM)

盡管我們已經(jīng)證實河北省經(jīng)濟增長和金融中介的規(guī)模、效率及資源配置效率之間存在長期穩(wěn)定關(guān)系，然而這種關(guān)系是在短期動態(tài)過程的不斷調(diào)整下得以維持的，即現(xiàn)實中的變量之間是短期非均衡的。根據(jù)Engle和Granger1987年提出的Granger表述定理，我們可對經(jīng)濟增長和金融中介變量建立誤差修正方程為：

Dln(RGDP)=-0.001+0.995Dln(CK)+0.995Dln(DC)-0.996Dln(DK)-0.006D(h(RGDP(-1))+0.017D(1n(RGDP(-2))+0.0035D(ln(RGDP(-3))-0.422RESID(-I)

在上述的誤差修正方程中，差分項反映了短期波動的影響，這種短期經(jīng)濟波動分為短期金融中介的影響和偏離長期經(jīng)濟均衡的影響。當(dāng)下一年短期波動偏離長期均衡時，本年非均衡誤差將以(-0.422)的調(diào)整力度將經(jīng)濟增長從非均衡狀態(tài)拉回到均衡增長狀態(tài)。

(四)Granger因果檢驗

以上實證結(jié)果表明金融中介與經(jīng)濟增長存在相關(guān)性，但是這種關(guān)聯(lián)不一定表明金融中介促進了經(jīng)濟增長。為了驗證兩者之間是否存在因果關(guān)系，本文采用Granger檢驗對模型各變量之間進行因果關(guān)系檢驗。

從表中看到金融中介與經(jīng)濟增長存在雙向因果關(guān)系：一方面隨著居民收入水平的提高，金融機構(gòu)的數(shù)量增加，人均實際銀行存款余額從1978年的152.7元顯著增加到2007年末5568.6元，帶動了經(jīng)濟的增長；另一方面，經(jīng)濟增長帶動了金融中介的發(fā)展，其中經(jīng)濟增長在10％顯著水平下，對存款向貸款的積極轉(zhuǎn)化起到了很大作用，這符合“需求跟隨型”理論。改革開放30年，河北省高速經(jīng)濟增長，對金融服務(wù)的需求不斷增加，金融中介在此背景下不斷發(fā)展壯大。也就是說河北省金融中介發(fā)展是依賴于本省經(jīng)濟增長，這驗證了“供給導(dǎo)向”理論。另外，我們看到人均實際銀行存款余額也是存款向貸款的積極轉(zhuǎn)化的原因，而存款向貸款的積極轉(zhuǎn)化并沒有吸引存款增加，這說明河北省的經(jīng)濟增長仍然依賴于金融中介規(guī)模的簡單擴張，而不是依靠金融中介的效率來支撐，其較低的單位金融資本產(chǎn)出效率壓抑了潛在存款向銀行的聚集，因此難以長期持續(xù)。

四、結(jié)論

基于上文的實證分析結(jié)果，可以得到如下結(jié)論：

1、通過協(xié)整檢驗考察河北省經(jīng)濟增長與金融中介之間的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，兩者之間存在長期均衡關(guān)系，而與實際利率不存在長期穩(wěn)定關(guān)系。

2、通過協(xié)整方程發(fā)現(xiàn)河北省經(jīng)濟增長與金融中介的規(guī)模和效率存在正相關(guān)關(guān)系，而與金融中介資源配置效率存在的負相關(guān)關(guān)系。說明，河北省金融中介發(fā)展已經(jīng)成為促進經(jīng)濟增長重要因素，但金融中介對經(jīng)濟增長的貢獻主要通過國內(nèi)信貸規(guī)模不斷擴大來實現(xiàn)的，這種金融規(guī)模不斷擴張的主要資金來源就是較高的儲蓄存款。然而，在資本配置效率方面，金融中介對經(jīng)濟增長的貢獻則極為有限。

3、Granger因果檢驗結(jié)果表明：在河北省經(jīng)濟發(fā)展的初期，銀行吸收的存款規(guī)模越大，經(jīng)濟增長越快；而當(dāng)經(jīng)濟開始步入成熟期，經(jīng)濟增長越快，導(dǎo)致金融中介效率越高。目前河北省經(jīng)濟增長與金融中介處于“需求跟隨型”和“供給引導(dǎo)型”的混合階段，這是河北省經(jīng)濟發(fā)展過程中的一個必然選擇。這與帕特里克(1966)的結(jié)論是相符合的。