全球經(jīng)濟調(diào)整中的中國挑戰(zhàn)和機遇

巴曙松

隨著經(jīng)濟的增長和綜合國力的增強，中國應(yīng)對當前的國際金融危機比以往任何時候都具有更為強大的后盾和更大的回旋余地。從中國經(jīng)濟改革開放以來的經(jīng)驗看，每一次大的外部沖擊都成為中國經(jīng)濟充分調(diào)動各種資源、促進經(jīng)濟體制改革、培育新的經(jīng)濟增長點、推動中國經(jīng)濟邁上新臺階的重大機遇。國際金融危機的沖擊，同樣也帶給中國一次全面推進改革的機遇。面對當前嚴峻的經(jīng)濟金融形勢，中國應(yīng)當充分調(diào)動各種資源，培育新的經(jīng)濟增長點，將挑戰(zhàn)轉(zhuǎn)化為推動中國經(jīng)濟邁上新臺階的動力。

提高金融市場的深度和廣度

一個發(fā)達而有效率的金融市場必須為處于不同發(fā)展階段、不同規(guī)模的企業(yè)提供各自所需的直接或間接投融資方式。因為中國本土的金融產(chǎn)品和金融市場不發(fā)達，金融市場能夠提供的產(chǎn)品的可選擇性和渠道嚴重稀缺，從而導(dǎo)致國內(nèi)的大量資金流出。在宏觀經(jīng)濟的等式中，儲蓄減去投資為經(jīng)常項目的順差。本土金融市場的不發(fā)達使得大量的儲蓄不能得到充分利用，只能以經(jīng)常項目順差的形式流出，居高不下的外匯儲備就是一個典型的代表。中國長期的經(jīng)常項目順差等因素推動下的高達近2萬億美元的外匯儲備實際上是一種儲蓄的凈流出，同時也給央行造成了巨大的貨幣投放壓力以及比較被動的貨幣政策操作空間。

此次金融風暴源自美國，但從資本市場表現(xiàn)看，似乎中國受到的沖擊比華爾街還要大。這背后一個非常深刻的原因就是國內(nèi)的金融市場不發(fā)達，金融創(chuàng)新滯后于經(jīng)濟發(fā)展趨勢，導(dǎo)致在資本市場上所付出的代價比美國還要大。美國金融市場的調(diào)整不能簡單歸因于金融創(chuàng)新。事實上，只要施以嚴格周密的金融監(jiān)管，金融衍生品交易的風險即可控制在一定范圍內(nèi)。此次國際金融危機的問題基本都是出在缺乏監(jiān)管的OTC市場，而較少發(fā)生在場內(nèi)交易市場，就是一個明證。中國本土金融市場的一大缺陷就是金融創(chuàng)新遠遠不足，無法提供多樣化的金融工具和金融產(chǎn)品去滿足企業(yè)和個人的需要。長期以來，商業(yè)銀行在國家的政策傾斜下享受了較高的存貸差，隨著利率市場化的不斷推進和市場競爭的加劇，這一政策福利的空間會越來越小，金融機構(gòu)必須大力發(fā)展除存貸業(yè)務(wù)之外的其他金融產(chǎn)品和工具，拓寬自身的盈利空間，同時也可提高金融市場的深度和廣度。

金融產(chǎn)品和服務(wù)的缺乏，還會產(chǎn)生大規(guī)模的“期限錯配”，使本土金融市場蘊藏著巨大的脆弱性。比如中國保險資金運用中所面臨的一個困境就是，絕大部分的資金都是30～50年以上的長期資金，國內(nèi)金融產(chǎn)品的稀缺使得這些資金的配置受到很大限制。而商業(yè)銀行，面臨的問題是，資產(chǎn)負債表里負債方的期限越來越短，而資金運用方面如住房抵押貸款、大型基礎(chǔ)設(shè)施的期限大多在數(shù)十年。如果說商業(yè)銀行是“借短用長”，那么在保險公司面臨的問題就是“借長用短”?！捌谙掊e配”使得這些微觀的個體金融機構(gòu)在外部沖擊下顯得非常脆弱。

本土市場不發(fā)達導(dǎo)致許多企業(yè)到海外上市，其在國外融到的資金又以外匯的形式匯回國內(nèi)，給中央銀行增加了貨幣投放的壓力，導(dǎo)致了“貨幣錯配”現(xiàn)象。中國人民銀行的資產(chǎn)負債表有高達近2萬億美元的外幣資產(chǎn)，而它的負債方全部是人民幣，匯率風險很大程度上由人民銀行承擔。這也是金融市場不發(fā)達和金融工具稀缺所造成的。

經(jīng)驗表明，動蕩的市場環(huán)境往往是推出金融創(chuàng)新工具的良好時機。這—方面是因為動蕩的環(huán)境下更需要多樣化的金融風險管理工具，一些特定金融衍生產(chǎn)品的推出，還可以為中國在應(yīng)對危機沖擊方面贏得更大的政策空間和主動性；同時動蕩的市場環(huán)境也是培養(yǎng)和鍛煉中國金融機構(gòu)應(yīng)對能力的良好時機，不經(jīng)歷市場波動的洗禮，中國的金融業(yè)可能也難以成熟起來。

及時捕捉金融危機中出現(xiàn)的機遇

經(jīng)過30年的改革開放，中國經(jīng)濟已經(jīng)深深融入到全球經(jīng)濟體系中。中國經(jīng)濟改革開放以來取得的巨大成就，也使不少經(jīng)受金融危機沖擊的國家對中國經(jīng)濟寄予厚望。金融危機對中國經(jīng)濟傳導(dǎo)和影響渠道的多樣化，也迫使中國必須及早把握金融危機的發(fā)展演變脈絡(luò)，以理性和建設(shè)性的態(tài)度，量力而行，參與全球應(yīng)對金融危機和全球金融體系的完善工作。

(一)在參與全球金融危機應(yīng)對中積極推進人民幣的國際化進程。美國通過大量發(fā)行貨幣進行金融危機的救援，為未來的美元泛濫留下了隱患，也增大了中國推進人民幣國際化的迫切性。在力所能及的前提下，中國可以多種方式提供流動性支持，同時也推進人民幣的國際化。例如，可以允許美國、IMF以及其他一些國際金融機構(gòu)在中國內(nèi)地或者香港市場發(fā)行人民幣債券。此舉有助于防范匯率風險，促進中國本土債券市場的發(fā)展。

(二)以贏得更大國際金融話語權(quán)為原則，在現(xiàn)有的國際金融格局下適當參與全球金融救援行動。基于當前中國的經(jīng)濟金融實力，在參與國際救援時，應(yīng)當主要依托現(xiàn)有的國際金融框架，同時在主要國際組織中爭取更大的話語權(quán)。在購買美元及其相關(guān)金融資產(chǎn)時，可以要求更高的權(quán)利保證和更為優(yōu)惠的價格，在確保投資風險可控的情況下，分享被救援企業(yè)的成長性。

(三)重點放在對可能出現(xiàn)支付危機的發(fā)展中國家的救援，輔之以相應(yīng)的國家資源戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)整合戰(zhàn)略。由于部分過于依賴外部融資的新興市場國家可能出現(xiàn)債務(wù)危機，結(jié)合中國現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)整合能力和資源需求狀況，中國可以把參與救援的重點放到那些擁有戰(zhàn)略性資源的發(fā)展中國家以及中國企業(yè)具有產(chǎn)業(yè)整合優(yōu)勢和整合能力的特定行業(yè)，而不能將大量資金投向中國缺乏整合優(yōu)勢的發(fā)達國家的金融業(yè)等領(lǐng)域。

(四)國際資源價格的大幅下跌，對于中國這樣一個資源相對稀缺的加工制造大國來說無疑是一個十分有利的機會。資源價格大幅下跌會顯著改善中國的貿(mào)易條件，減少中國因為大量購買高價資源導(dǎo)致的福利流失。從長期來看，金融危機導(dǎo)致的資源價格大幅下跌，也給了中國以更為從容的機會來重新部署全球的資源戰(zhàn)略。

(五)在應(yīng)對金融危機的過程中，各國日益關(guān)注國際金融監(jiān)管體系的完善。目前，尚有規(guī)模龐大的次貸證券沒有清算，這些證券分布在不同國家的不同金融機構(gòu)中，無從判斷其規(guī)模及其損失程度，也就無從進行相應(yīng)的監(jiān)管和應(yīng)對，因此，建立國際性的專門清算機構(gòu)，是掌握全球次貸證券現(xiàn)狀和演變趨勢等重要信息的關(guān)鍵。中國還可以利用當前時機呼吁國際間擬定對場外衍生市場和對沖基金進行監(jiān)管的國際準則，并通過參與這些準則的制定過程提升新興國家及發(fā)展中國家的知情權(quán)和話語權(quán)。

(六)為了避免因歐美等國通過大量發(fā)行貨幣來應(yīng)對金融危機而引發(fā)的匯率風險。中國作為最大的外匯儲備持有國，可以呼吁建立主要儲備貨幣匯率的穩(wěn)定機制和貨幣發(fā)行限制機制，防止歐美利用其儲備貨幣地位濫發(fā)貨幣，在設(shè)計相關(guān)的限制機制時，中國可以主動提出建立“美元－歐元－人民幣”的發(fā)行聯(lián)動機制，相應(yīng)提升人民幣的國際地位，促進人民幣的國際化。