金融危機(jī)下民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的機(jī)遇風(fēng)險(xiǎn)與對(duì)策

李小真 曾曉洋

[摘 要]全球金融危機(jī)為很多資金充裕并準(zhǔn)備積極進(jìn)行海外并購(gòu)的中國(guó)民營(yíng)企業(yè)帶來了難得機(jī)遇。同時(shí),當(dāng)前金融危機(jī)尚未見底,海外并購(gòu)也存在諸多風(fēng)險(xiǎn)。本文分析了當(dāng)前金融危機(jī)下民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)存在的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn),并提出了民營(yíng)企業(yè)利用機(jī)遇并規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的策略建議。

[關(guān)鍵詞]金融危機(jī) 民營(yíng)企業(yè) 跨國(guó)并購(gòu) 機(jī)遇 風(fēng)險(xiǎn)

一、金融危機(jī)為民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)提供了機(jī)遇

據(jù)英國(guó)金融時(shí)報(bào)最近發(fā)布的2009年世界500強(qiáng)企業(yè)排行榜顯示,受全球金融危機(jī)影響,世界500強(qiáng)企業(yè)的市值已從08年的26.8萬億美元下跌至09年的15.6萬億美元,縮水幅度近42%。自金融危機(jī)爆發(fā)以來,海外許多股市大幅縮水,眾多資產(chǎn)價(jià)格大幅下降,一些公司為渡過難關(guān),選擇“賤賣”公司資產(chǎn)或控股權(quán),這便為我國(guó)資金充裕且在金融危機(jī)中影響較小的民營(yíng)企業(yè)提供了一系列難得的海外投資并購(gòu)的機(jī)遇。如2009年6月24日,蘇寧電器注資控股日本老字號(hào)電器連鎖企業(yè)Laox公司,成為第一家收購(gòu)日本上市公司的中國(guó)企業(yè);2009年7月16日,浙江新杰克縫紉機(jī)股份有限公司在德國(guó)成功收購(gòu)Bullmer和Topcut兩家知名企業(yè),標(biāo)志著中國(guó)縫制設(shè)備制造行業(yè)中的民營(yíng)企業(yè)首家海外收購(gòu)告捷。另外,位于中國(guó)廣州的民營(yíng)企業(yè)海宸國(guó)際控股集團(tuán)正欲收購(gòu)美國(guó)通用旗下的薩博汽車及土星汽車兩大汽車品牌,位于四川的騰中重工正在著手收購(gòu)?fù)ㄓ煤否R品牌等等。金融危機(jī)下中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的機(jī)遇主要表現(xiàn)在以下幾方面:

(一)金融危機(jī)使民營(yíng)企業(yè)能夠并購(gòu)的潛在對(duì)象激增

歷史上的每次金融危機(jī)都是對(duì)各個(gè)行業(yè)的重新洗牌,這次也不例外。金融危機(jī)使眾多國(guó)外金融或?qū)嶓w機(jī)構(gòu)流動(dòng)性緊缺,迫不得已大量出售資產(chǎn),資產(chǎn)價(jià)格下跌,折現(xiàn)能力嚴(yán)重下降,客觀上使我國(guó)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)的選擇范圍大大增加。據(jù)全球最大財(cái)經(jīng)信息供應(yīng)商湯森路透集團(tuán)(Reuters)發(fā)表的報(bào)告稱,從2009年年初截至2月17日,在全球跨境并購(gòu)規(guī)模同比下降35%的情況下,中國(guó)企業(yè)的海外收購(gòu)總額卻同比增加40%,涉及金額達(dá)到218億美元,僅次于德國(guó),居世界第二位,其中民營(yíng)企業(yè)占有的比重不斷上升,百年一遇的金融危機(jī)中也孕育了百年一遇的海外并購(gòu)機(jī)會(huì)。

(二)金融危機(jī)使民營(yíng)企業(yè)在并購(gòu)中的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手減少

在金融危機(jī)的背景下,大量曾活躍在全球并購(gòu)市場(chǎng)上的歐美企業(yè)由于受金融危機(jī)影響,或陷入自身財(cái)務(wù)困境四處尋求資金援助,或投資更加謹(jǐn)慎收縮戰(zhàn)線而集中于自身核心業(yè)務(wù),對(duì)潛在的并購(gòu)交易無暇顧及,一些知名企業(yè)甚至開始出售資產(chǎn)。這一方面降低了民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度,一方面也提高了民營(yíng)企業(yè)在并購(gòu)交易中的議價(jià)能力。另外,民營(yíng)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)時(shí)也具有國(guó)有企業(yè)所不具有的一些優(yōu)勢(shì)和靈活性,表現(xiàn)在跨國(guó)并購(gòu)對(duì)于并購(gòu)方的產(chǎn)權(quán)清晰有明確的規(guī)定,一些國(guó)家對(duì)于中國(guó)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)具有政治上的擔(dān)心等等,都限制了國(guó)有企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu),而民營(yíng)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)一般比較清晰,經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制比較靈活和獨(dú)立,在跨國(guó)并購(gòu)時(shí)更容易操作和被接受。

(三)金融危機(jī)使被并購(gòu)企業(yè)東道國(guó)市場(chǎng)準(zhǔn)入壁壘降低

金融危機(jī)下一些發(fā)達(dá)國(guó)家的公司由于缺乏資金,迫切吸引外部企業(yè)投資,一些過去由國(guó)家嚴(yán)格控制的企業(yè)和行業(yè)也降低了資金進(jìn)入門檻,吸引新的投資以維持企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定,這使民營(yíng)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)中的市場(chǎng)準(zhǔn)入壁壘大大降低。另外,一些受金融危機(jī)影響的各個(gè)國(guó)家為各種刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展,也調(diào)整了此前較為嚴(yán)格的海外資金進(jìn)入的行業(yè)、技術(shù)等限制,這客觀上為國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)減少了跨境并購(gòu)的政治障礙和隱性成本。

(四)金融危機(jī)使民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)交易成本下降

在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí),民營(yíng)企業(yè)若要進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu),需要支付一定的溢價(jià)才能獲得并購(gòu)對(duì)象管理層和股東的支持,另外在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)還需要支出大量與并購(gòu)相關(guān)的交易成本。而在金融危機(jī)下,全球股市股票價(jià)值降低,其中一些上市公司的股價(jià)已遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市值,民眾投資信心降低,并購(gòu)對(duì)象的股東和管理層對(duì)并購(gòu)的期望交易價(jià)格降低,與并購(gòu)交易相關(guān)的交易成本降低,這些都使得民營(yíng)企業(yè)在金融危機(jī)下的整體并購(gòu)交易成本大大降低。

(五)金融危機(jī)使民營(yíng)企業(yè)吸引國(guó)際人才的成本降低

金融危機(jī)導(dǎo)致大批的企業(yè)倒閉或陷入困境,企業(yè)紛紛采取減員或降薪以削減企業(yè)成本,這給就業(yè)市場(chǎng)帶來了巨大的沖擊。本次金融危機(jī)使美國(guó)、日本、歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的失業(yè)率持續(xù)上升,一些高端人才也深受影響,以金融業(yè)為例,初步估計(jì)本次金融危機(jī)使美國(guó)金融業(yè)的失業(yè)人數(shù)將超過20萬。人才尤其是具有國(guó)際視野和管理能力的高端人才一直是國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的一個(gè)“瓶頸”,這場(chǎng)金融危機(jī)為民營(yíng)企業(yè)以較低的成本吸引高端人才提供了絕佳的機(jī)遇。通過吸引這些高端人才,尤其是具有跨國(guó)并購(gòu)和經(jīng)營(yíng)的各類人才,必能在民營(yíng)企業(yè)發(fā)展和跨國(guó)并購(gòu)的整合和管理中發(fā)揮重要的作用。

二、金融危機(jī)背景下民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)

(一)戰(zhàn)略決策失誤風(fēng)險(xiǎn)

跨國(guó)并購(gòu)總的來說是一種戰(zhàn)略行為。如果民營(yíng)企業(yè)高層決策者對(duì)本公司的發(fā)展戰(zhàn)略沒有長(zhǎng)遠(yuǎn)而清晰的規(guī)劃,僅因金融危機(jī)下的并購(gòu)成本、收購(gòu)價(jià)格降低而盲目跟風(fēng)和“抄底”,對(duì)企業(yè)自身和并購(gòu)對(duì)象實(shí)力估計(jì)不足,對(duì)金融危機(jī)下東道國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)判斷和并購(gòu)后企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和前景過于樂觀等等,靠“拍腦袋”式?jīng)Q策,從而制定與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略相沖突或不相關(guān)的并購(gòu)決策,無疑將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)產(chǎn)生巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)政治法律風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)之前對(duì)并購(gòu)對(duì)象的東道國(guó)的政策、法律等缺乏了解,對(duì)金融危機(jī)下東道國(guó)的各項(xiàng)政策和環(huán)境缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)和深刻的認(rèn)識(shí)和預(yù)期等等都會(huì)對(duì)民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)成功與否產(chǎn)生重要影響。如在金融危機(jī)下,一方面發(fā)達(dá)國(guó)家可能會(huì)提供各項(xiàng)吸引外資的措施,而另一方面又由于維護(hù)自身利益出發(fā)而設(shè)置重重的貿(mào)易保護(hù)關(guān)卡,進(jìn)行外匯管制等使得資本和利潤(rùn)不能有效轉(zhuǎn)移等使企業(yè)蒙受損失。

(三)被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

金融危機(jī)下,一方面對(duì)海外并購(gòu)對(duì)象的資產(chǎn)評(píng)估和被并購(gòu)企業(yè)的未來收益預(yù)測(cè)的估計(jì)等都變得很困難和難以預(yù)測(cè),另一方面中國(guó)民營(yíng)企業(yè)缺乏跨國(guó)并購(gòu)和談判經(jīng)驗(yàn),如民營(yíng)企業(yè)對(duì)并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)期望過高,對(duì)合并后的企業(yè)績(jī)效過于樂觀,缺乏客觀的對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和行業(yè)的未來前景的正確預(yù)測(cè)等等,這些都會(huì)給民營(yíng)企業(yè)對(duì)海外被收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估和定價(jià)決策帶來風(fēng)險(xiǎn)。

(四)整合風(fēng)險(xiǎn)

跨國(guó)并購(gòu)后,兩個(gè)企業(yè)在生產(chǎn)、技術(shù)、管理、文化、供應(yīng)鏈、市場(chǎng)、人員等上面的整合會(huì)給企業(yè)帶來很大的風(fēng)險(xiǎn)。其中,海外并購(gòu)的最大風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)文化的融合風(fēng)險(xiǎn)。中西方文化的差異及企業(yè)管理方法的差異,往往會(huì)給被并購(gòu)的海外企業(yè)帶來不良影響,在管理上可能會(huì)出現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)的管理體制與被并購(gòu)企業(yè)的管理體制的沖突。如中國(guó)民營(yíng)企業(yè)更喜歡人治,而外國(guó)企業(yè)喜歡法制。這些文化差異可能會(huì)帶來企業(yè)員工信心受挫、員工流失、客戶流失等一系列問題,大大增加了企業(yè)的整合風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)企業(yè)的一些跨國(guó)并購(gòu)失敗案例也證明了企業(yè)文化整合是決定并購(gòu)成功與否的重要影響因素。

三、金融危機(jī)下民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的幾點(diǎn)策略建議

跨國(guó)并購(gòu)本身就是一個(gè)充滿不確定性的企業(yè)行為,金融危機(jī)為中國(guó)民營(yíng)企業(yè)提供了難得的跨國(guó)并購(gòu)機(jī)遇,同時(shí)也大大增加了收購(gòu)中的不確定性。為在金融危機(jī)中民營(yíng)企業(yè)能抓住機(jī)遇,降低風(fēng)險(xiǎn),吸收高質(zhì)量的資本,提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力,本文為我國(guó)民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)提出以下幾點(diǎn)策略建議:

(一)加強(qiáng)金融危機(jī)下對(duì)東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)、政治和法律等環(huán)境的分析

首先,東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境會(huì)直接或間接影響合并企業(yè)的未來表現(xiàn),在金融危機(jī)下要更注重對(duì)東道國(guó)的整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的分析,包括東道國(guó)整體的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、目前的經(jīng)濟(jì)狀況和將來的經(jīng)濟(jì)走向判斷、政府的經(jīng)濟(jì)政策和人們的消費(fèi)信心等等。其次,政治是決定、制約和影響企業(yè)并購(gòu)的極其重要因素,體現(xiàn)在東道國(guó)政局穩(wěn)定性、并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)所在國(guó)政府的關(guān)系程度、東道國(guó)政府制定的與跨國(guó)并購(gòu)相關(guān)的政策等方面,因此必須并購(gòu)之前加以考慮。最后,很多國(guó)家和地區(qū)都對(duì)跨國(guó)并購(gòu)制定了相應(yīng)的法律法規(guī),對(duì)國(guó)際性的并購(gòu)活動(dòng)進(jìn)行管制,企業(yè)在開展跨國(guó)并購(gòu)時(shí),必須分析目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)的法律環(huán)境和相應(yīng)的法律法規(guī),以免由于缺乏了解而造成損失。

(二)制定科學(xué)的海外并購(gòu)戰(zhàn)略。

民營(yíng)企業(yè)不僅需要有明確具體的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略,在此基礎(chǔ)上還需要制定正確科學(xué)的企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略。在制定并購(gòu)戰(zhàn)略時(shí)應(yīng)特別注意,在金融危機(jī)下,要避免只關(guān)注企業(yè)的短期效益,更重要的是關(guān)注跨國(guó)并購(gòu)給企業(yè)帶來的長(zhǎng)期利益,判斷標(biāo)準(zhǔn)可為跨國(guó)并購(gòu)是否有利于提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力、是否有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略和是否有利于并購(gòu)后的整合三個(gè)方面。另外,在制定跨國(guó)并購(gòu)戰(zhàn)略時(shí)應(yīng)該本著“雙贏”“、本土化”的原則,盡量避免敵意收購(gòu)和“蛇吞象”式的收購(gòu)。

(三)明確跨國(guó)并購(gòu)的目標(biāo),謹(jǐn)慎選擇并購(gòu)對(duì)象

我國(guó)民營(yíng)企業(yè)應(yīng)根據(jù)國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況和企業(yè)具體條件和戰(zhàn)略,確定適當(dāng)?shù)目鐕?guó)并購(gòu)目標(biāo),從而能有的放矢地進(jìn)行海外并購(gòu)活動(dòng)。例如,如果以借殼上市為目的,并購(gòu)目標(biāo)選擇則應(yīng)該考慮股本規(guī)模和結(jié)構(gòu)較合理的上市公司。如果以獲得核心技術(shù)為目的,則應(yīng)考慮被并購(gòu)企業(yè)的技術(shù)實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)力、技術(shù)與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的匹配程度,技術(shù)的專利年限和價(jià)格等因素。明確并購(gòu)目標(biāo)后,要對(duì)潛在并購(gòu)對(duì)象的資產(chǎn)和負(fù)債情況、經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)情況、法律關(guān)系以及目標(biāo)企業(yè)面臨的機(jī)會(huì)和潛在的風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行盡職調(diào)查。例如若被并購(gòu)的公司由于多種原因而早已準(zhǔn)備出售,那么買方就可能在被動(dòng)機(jī)會(huì)下做出收購(gòu)決策,賣方的財(cái)務(wù)報(bào)告可能不實(shí),很多設(shè)備可能缺乏保養(yǎng)。這些均不易在短時(shí)間內(nèi)察覺, 投資風(fēng)險(xiǎn)頗大,或需支付較多的專家費(fèi)用去消化這些風(fēng)險(xiǎn)。因此,在金融危機(jī)下,民營(yíng)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)前的盡職調(diào)查十分重要,只有通過詳盡的分析調(diào)查,謹(jǐn)慎選擇好并購(gòu)對(duì)象,才能減少并購(gòu)的盲目性和風(fēng)險(xiǎn),使得并購(gòu)更有戰(zhàn)略意義。

(四)努力提高對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行整合的能力

對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的整合成功與否直接決定了合并后的企業(yè)能否發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢(shì)和持續(xù)健康發(fā)展的關(guān)鍵。民營(yíng)企業(yè)要做到成功整合被兼并企業(yè)要做到:一是要致力于跨國(guó)并購(gòu)和管理人才的培養(yǎng),將其放到企業(yè)戰(zhàn)略資源能力儲(chǔ)備的高度予以重視,確?？鐕?guó)并購(gòu)的智力需求。一方面要對(duì)企業(yè)內(nèi)部人員進(jìn)行培訓(xùn), 另一方面還應(yīng)充分利用金融危機(jī)下人才的優(yōu)勢(shì),吸引國(guó)際上現(xiàn)有的人才和目標(biāo)企業(yè)的人才精英的再利用。二是民營(yíng)企業(yè)要做好人力資源、技術(shù)、文化整合。在認(rèn)真做好債務(wù)整合、組織制度整合、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)整合、品牌整合的同時(shí),我國(guó)民營(yíng)企業(yè)應(yīng)特別重視人力資源、技術(shù)和文化的整合。文化整合需要建立共同的管理文化,并購(gòu)雙方應(yīng)在對(duì)雙方企業(yè)文化差異的相互理解的基礎(chǔ)上重建一個(gè)對(duì)企業(yè)團(tuán)體的生存、發(fā)展有利的切實(shí)有效的共同管理文化模式。除此之外,企業(yè)還應(yīng)注意加強(qiáng)自身素質(zhì)的提高,如積極定制應(yīng)時(shí)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略,完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu),組建企業(yè)集團(tuán),擴(kuò)大企業(yè)資本規(guī)模等等。

歷次金融危機(jī)都一個(gè)機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存的時(shí)期,對(duì)于正在逐漸強(qiáng)大起來的中國(guó)民營(yíng)企業(yè),面對(duì)金融危機(jī),利用機(jī)遇、降低風(fēng)險(xiǎn),發(fā)揮優(yōu)勢(shì)、彌補(bǔ)劣勢(shì),積極走出國(guó)門融入當(dāng)前全球化進(jìn)程,才能獲得持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

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