美國(guó)國(guó)債貨幣化將加大股市波動(dòng)

美聯(lián)儲(chǔ)開動(dòng)印鈔機(jī)進(jìn)行救市，通過印鈔票方式購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，實(shí)行債務(wù)貨幣化，在未來時(shí)間內(nèi)多印1萬多億美元鈔票，實(shí)際是向金融市場(chǎng)注入大量基礎(chǔ)貨幣，再經(jīng)過貨幣乘數(shù)作用，放出的美元流動(dòng)性就更多。

美元流動(dòng)性增加及貶值預(yù)期成了推動(dòng)有色金屬價(jià)格上漲的主要原因，資本市場(chǎng)上戰(zhàn)略性能源和資源板塊表現(xiàn)十分強(qiáng)勁，紛紛受到市場(chǎng)投資的追捧，A股市場(chǎng)也由此掀起波瀾。

□國(guó)元證券研究中心副總經(jīng)理 劉 勘

近期，資本市場(chǎng)上戰(zhàn)略性能源和資源板塊表現(xiàn)十分強(qiáng)勁，紛紛受到市場(chǎng)投資的追捧，A股市場(chǎng)也由此掀起波瀾。這緣于3月18日，聯(lián)儲(chǔ)決定在未來6個(gè)月內(nèi)購(gòu)買3000億美元2至10年期美國(guó)國(guó)債（相當(dāng)于2008年外國(guó)購(gòu)買量的總和），7500億美元抵押貸款支持債券（MBS），1000億美元機(jī)構(gòu)債券，使購(gòu)買總額擴(kuò)大到1.45萬億美元，并增加短期融資工具擔(dān)保品范圍，以刺激住房市場(chǎng)和消費(fèi)信貸市場(chǎng)。

隨后，美國(guó)財(cái)政部宣布成立“公共-私人投資項(xiàng)目”的“消毒”計(jì)劃，利用政府和私人部門750億至1000億美元，購(gòu)買5000億美元銀行不良資產(chǎn)，甚至該計(jì)劃規(guī)模有可能擴(kuò)大到1萬億美元，旨在剝離銀行有毒資產(chǎn)，改善銀行資產(chǎn)負(fù)債表狀況，清楚銀行體系內(nèi)的壞資產(chǎn)，恢復(fù)金融市場(chǎng)信心和信貸資金流動(dòng)性，促進(jìn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)回到正常軌道。

其核心措施就是：美聯(lián)儲(chǔ)開動(dòng)印鈔機(jī)進(jìn)行救市，通過印鈔票方式購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，實(shí)行債務(wù)貨幣化，在未來時(shí)間內(nèi)多印1萬多億美元鈔票，實(shí)際是向金融市場(chǎng)注入大量基礎(chǔ)貨幣，再經(jīng)過貨幣乘數(shù)作用，放出的美元流動(dòng)性就更多。

加之4月份，英國(guó)、日本先后宣布在二級(jí)市場(chǎng)上大量購(gòu)買本國(guó)國(guó)債，這樣一來，意味著世界主要經(jīng)濟(jì)體開始奉行的數(shù)量寬松的貨幣政策基本確立，那么，這些國(guó)家貨幣展開“貨幣貶值競(jìng)賽”，必將激活全球貨幣流動(dòng)性，能夠彌補(bǔ)“去杠桿化”帶來的流動(dòng)性不足，導(dǎo)致美元短期貶值預(yù)期增加。以美元作為支付結(jié)算貨幣的標(biāo)的物——黃金、石油化工、有色金屬、煤炭等大宗商品價(jià)格上漲，這些上游行業(yè)的資產(chǎn)和資本價(jià)格上漲，必然折射到國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)上來。

美元貶值預(yù)期正在侵蝕全球既有的資產(chǎn)價(jià)值體系，全球通貨膨脹預(yù)期強(qiáng)烈，原油期貨于年內(nèi)首次回到50美元上方。股票市場(chǎng)中有色金屬、煤炭、石油化工等資源類股票價(jià)格迅即爆發(fā)井噴行情。那么，業(yè)已沸騰的資產(chǎn)價(jià)格能否再度形成我們一度十分熟悉、迷戀的泡沫大潮呢？

國(guó)際市場(chǎng)有色金屬、原油價(jià)格強(qiáng)勁上揚(yáng)，帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)資源類股票價(jià)格上漲，美元貶值推動(dòng)大宗商品上漲。國(guó)際方面，LME金屬期貨價(jià)格平均漲幅為4.48%，其中鋁上漲8.34%，銅上漲7.77%，鉛上漲7.69%，一月以來，銅累計(jì)上漲25.56%，鉛累計(jì)上漲30.58%，6種金屬中只有錫下跌，跌幅為3.81%；國(guó)內(nèi)方面，SHFE金屬期貨價(jià)格平均漲幅為6.34%，鋁上漲5.22%，銅上漲9.70%；黃金價(jià)格也隨大宗商品上漲，漲幅為3.40%。在有色金屬價(jià)格上漲帶領(lǐng)下，A股有色金屬股指數(shù)也上漲23.03%，大大高于A股平均水平以及有色金屬價(jià)格漲幅，同時(shí)，該板塊漲幅大大超過國(guó)際、H股有色金屬股指數(shù)漲幅，再次出現(xiàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)強(qiáng)于H股及國(guó)際市場(chǎng)的背離。資源類股票市場(chǎng)價(jià)格上漲完全是受美元因素影響，在全球資源有限無法再生而美鈔可以無限印刷發(fā)行的情形下，以美元定價(jià)的國(guó)際商品、原材料價(jià)格必然會(huì)上漲。

美元流動(dòng)性增加及貶值預(yù)期成了推動(dòng)有色金屬價(jià)格上漲的主要原因。美元貶值持續(xù)與否，則依賴于美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，而該政策既與美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有關(guān)，也與其他主要國(guó)家貨幣政策相聯(lián)系。

因此，短期應(yīng)該密切關(guān)注主要國(guó)家貨幣政策及其可能產(chǎn)生的影響；長(zhǎng)期看美聯(lián)儲(chǔ)不斷注入流動(dòng)性本身也表明宏觀經(jīng)濟(jì)情況不容過于樂觀，需求變化分析仍需對(duì)主要國(guó)家代表性數(shù)據(jù)加以觀察。

有色金屬板塊的股價(jià)走勢(shì)將會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)明朗出現(xiàn)分化，若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)、經(jīng)濟(jì)信心恢復(fù)，那么，銅、鋁等基礎(chǔ)金屬價(jià)格會(huì)延續(xù)上漲走勢(shì)，而黃金等貴重金屬則會(huì)因避險(xiǎn)功能的弱化，失去價(jià)格上漲動(dòng)力。

但短期內(nèi)，有色金屬供過于求現(xiàn)狀仍無法扭轉(zhuǎn)。美元貶值引起金屬價(jià)格上揚(yáng)，更多是導(dǎo)致金屬價(jià)格“虛胖”，供需失衡引發(fā)價(jià)格上漲，有色金屬板塊短時(shí)間內(nèi)大幅上漲有震蕩調(diào)整的可能。短期看，美元流動(dòng)性增加及貶值預(yù)期推動(dòng)有色金屬價(jià)格上漲。

長(zhǎng)期看，金屬基本需求是否改善仍有待觀察。一是有色金屬價(jià)格對(duì)于美元貶值是否存在過度反應(yīng)；二是A股有色板塊是否對(duì)有色金屬價(jià)格走勢(shì)存在過度反應(yīng)，而過度反應(yīng)則意味著未來有調(diào)整壓力。總之，美國(guó)國(guó)債貨幣化所波及的外圍周邊期貨市場(chǎng)和股市走勢(shì)，必將加大A股市場(chǎng)的波動(dòng)。