Ａ股集結(jié)號何時吹響？

榮　躍

如果把黑天鵝行情當(dāng)白天鵝行情操作,必然為黑天鵝行情埋單。

截至2009年7月底,A股、港股、國際石油、倫敦銅年內(nèi)幾近翻番,道指5個月最大漲幅近50%,企穩(wěn)于9000點之上。2009年初啟動的國際金融市場的大行情時間之長、漲勢之兇猛,歷史罕見,幾乎出乎所有人的預(yù)料。然而,本輪行情有朝一日死亡之突然與死亡原因之奇特,或許更會出人預(yù)料。

無法預(yù)測的行情

2009年國際金融市場的大行情踩碎無數(shù)年初看空業(yè)內(nèi)人士的眼鏡。3000點作為年初國內(nèi)機構(gòu)一致預(yù)測的上漲極限,已被突破10%。道指不但未見“5”字頭,沒有如眾人預(yù)言的考驗5000點,反而從6469反身而上欲沖擊10000點。

然而,時至今日對于本輪行情的預(yù)測依然眾說紛紜,不知所云。

先看技術(shù)派,大B浪反彈與新一輪牛市之爭可謂劍拔弩張,二者都得到相關(guān)技術(shù)指標(biāo)支持,但誰也無法說服誰。技術(shù)派的尷尬在于,大B浪反彈可以有反彈大A浪跌幅0.382、0.5、0.682等多個黃金分割位,甚至可以突破大A浪起跌點再創(chuàng)新高,不僅行情結(jié)束的空間時間都無法準(zhǔn)確預(yù)測,而且大B浪反彈與牛市上升浪的策略完全不同,前者應(yīng)逢高離場規(guī)避大C浪的毀滅性打擊,后者應(yīng)持股不動等候牛市主升浪豐厚的回報;

而基本面派的尷尬,在于強烈的經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期、通脹預(yù)期形成國際金融市場拐點,與經(jīng)濟拐點、通脹拐點數(shù)據(jù)尚未出現(xiàn)或尚未確認(rèn)形成尖銳矛盾,無法用可確認(rèn)的經(jīng)濟拐點作為新一輪牛市啟動的依據(jù)。

政策派同樣尷尬,因為他們只能反復(fù)強調(diào)各國寬松貨幣政策不變,流動性過剩就不變,國際金融市場行情就不變,但同樣無法預(yù)測寬松貨幣政策未來何時改變,因為作為調(diào)整寬松貨幣政策依據(jù)的經(jīng)濟復(fù)蘇拐點何時出現(xiàn)同樣無法準(zhǔn)確預(yù)測。

最大的問題在于,基本面派無法解釋國際金融市場在經(jīng)濟復(fù)蘇前逆勢持續(xù)上漲大幅上漲,在經(jīng)濟復(fù)蘇后逆勢持續(xù)調(diào)整大幅調(diào)整的尷尬。因為經(jīng)濟復(fù)蘇前,寬松貨幣政策導(dǎo)致流動性過剩過度釋放,市場在流動性過?；A(chǔ)上的估值標(biāo)準(zhǔn)大幅上升,一旦經(jīng)濟復(fù)蘇,寬松貨幣政策從緊,流動性過剩消失,市場在流動性過剩基礎(chǔ)上的估值標(biāo)準(zhǔn)又將大幅下降。政策派無法解釋國際金融市場很可能在寬松貨幣政策的背景下的持續(xù)調(diào)整、大幅調(diào)整,比如,2008年10月國際金融市場崩潰,道指2009年3月初下探6469點。

更耐人尋味的是,許多從業(yè)十多年的、經(jīng)驗豐富的資深業(yè)內(nèi)人士對本輪行情極為困惑,其中有代表性的說法,正是由于迄今為止全球金融危機的機制并沒有解釋明白,因此,無論經(jīng)濟復(fù)蘇通脹的預(yù)期,寬松貨幣政策調(diào)整預(yù)期,國際金融市場走勢預(yù)期……未來的一切都帶有極大不確定,無法預(yù)測。

然而,正是在未來一切都帶有極大不確定的背景下,市場居然形成三大共識,中國會堅決實行寬松貨幣政策;中國經(jīng)濟復(fù)蘇及保八沒問題;美元持續(xù)貶值與全球通貨膨脹不可避免。因此,A股的行情不論是大B浪反彈還是牛市都將長時間持續(xù)下去,一場全民炒股狂潮正在形成,中國證券登記公司7月21日公布統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,截至7月13-17日新增股票賬戶數(shù)漲至484799戶,創(chuàng)下自2008年1月份第三個交易周以來近18個月新高。新增基金開戶數(shù)則增至91132戶,再創(chuàng)自2008年3月第一個交易周以來的歷史新高。

綜上所述,無論基于金融市場的歷史經(jīng)驗,還是基于傳統(tǒng)的技術(shù)分析、基本面分析、政策面分析都無法解釋預(yù)測本輪行情。

本文試圖用筆者的新作《毀滅與顛覆——重重迷霧籠罩的金融危機》(中國經(jīng)濟出版社2009年7月出版)中提出的金融市場黑天鵝思維,一個全新的美元日元套利盤分析方法,分析2009年國際金融市場的大行情的實質(zhì)。在筆者看來,這一行情屬于全球流動性過剩與全球流動性枯竭主導(dǎo)下的2001-2008年國際金融市場持續(xù)7年的瘋狂上漲與持續(xù)1年的瘋狂下跌的濃縮版的上半場。

罕見的黑天鵝

筆者認(rèn)為,本輪行情既不是基本面主導(dǎo)的牛熊,也不是技術(shù)面主導(dǎo)的牛市中的調(diào)整、熊市中的反彈,而是流動性主導(dǎo)的行情?；久嬷鲗?dǎo)或技術(shù)面主導(dǎo)行情是白天鵝,流動性過剩主導(dǎo)的行情是黑天鵝,不要把黑天鵝當(dāng)白天鵝。

對于基本面主導(dǎo)或技術(shù)面主導(dǎo)行情,只要基本面(宏觀經(jīng)濟、上市公司業(yè)績)不出現(xiàn)拐點,牛熊趨勢就不逆轉(zhuǎn);至于牛市中的調(diào)整熊市中的反彈,做波段者可按技術(shù)指標(biāo)掌握進出時機。而流動性過剩主導(dǎo)的行情。則可能由于美元日元套利盤的瘋狂建倉而隨時啟動,由于美元日元套利盤的恐慌性平倉隨時終結(jié),孕育巨大風(fēng)險。

鑒于本輪啟動于1664點的行情是流動性主導(dǎo)的黑天鵝行情,而非基本面技術(shù)面主導(dǎo)的白天鵝行情,因此,終結(jié)1664行情的關(guān)鍵指標(biāo)只有一個流動性,可以置基本面技術(shù)面于不顧。1664行情出現(xiàn)與技術(shù)指標(biāo)背離、與基本面背離以及對基本面的經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期、通脹預(yù)期作出極度夸張反應(yīng),恰恰證明它是與基本面技術(shù)面無關(guān)的黑天鵝行情。如果把黑天鵝行情當(dāng)白天鵝行情操作,必然為黑天鵝行情埋單。

流動性指標(biāo)按流動性活動范圍分為國內(nèi)流動性與全球流動性。1664行情以國內(nèi)流動性過剩為主,2009年上半年內(nèi)地新增貸款達(dá)到史無前例的7萬億,相當(dāng)于往年一年新增貸款的兩倍。據(jù)專家預(yù)測1.4萬億新增貸款進入A股,一旦這些新增貸款大規(guī)模撤離將成為1664行情終結(jié)的重要信號。值得注意的是,2009年二季度隨境外熱錢從凈流出轉(zhuǎn)為凈流入,開始進入A股。據(jù)中國社科院張明的研究,短期國際資本流入3個月合計為879億美元。廣東社科院境外熱錢項目負(fù)責(zé)人黎友煥表示,境外熱錢從2008年9月以來凈流出,2009年5月轉(zhuǎn)為凈流入,高度關(guān)注A股。境外熱錢在2500點入市,不是為內(nèi)地資金抬轎,而應(yīng)與2007年境外熱錢拉抬權(quán)重股半個月大漲20%達(dá)6124點、掩護港股熱錢撤離如出一轍。

正面黑天鵝變負(fù)面黑天鵝的先兆是天量,負(fù)面黑天鵝變正面黑天鵝的先兆是地量。1664至今黑天鵝出現(xiàn)滬市日成交金額的7月20日再創(chuàng)天量2365億了,逼近滬市歷史天量(2007年5月30日日成交金額2755億),天量天價,一旦不再創(chuàng)2365億以上新天量,天價為時不遠(yuǎn)。此外,2007年10月A股與道指恒指同步見頂以來,多步見多個底部,因此,海外股市見頂將對A股見頂產(chǎn)生重要影響(這一觀點2007年底與2008年初筆者在《新民周刊》發(fā)表的《破5000——做空A股的國際陰謀》《對沖基金做空A股終路線圖》兩篇文章作了初步闡述,并為后市驗證)。

這里首先要關(guān)注的是港股8月見頂?shù)挠绊憽?萬點對于港股不僅是一個重要的心理關(guān)口,而且是歷史大頂31958-10676跌幅的0.5技術(shù)阻力位,一旦攻破2萬,一大批牛熊證空頭將一命嗚呼,7月30日是7月恒指和國企指數(shù)股指期貨的結(jié)算日,多頭將迫使空頭在結(jié)算日徹底投降。這一幕與2007年10月30日港股創(chuàng)31958點歷史大頂時有很大的相似之處。當(dāng)時三個月大漲50%見歷史大頂后僅十幾個交易日,港股就急跌20%。現(xiàn)在,五個月大漲近一倍(而以10%保證金的股指期貨合約,最大的漲幅達(dá)到10倍)后,8月恒指會不會掉轉(zhuǎn)槍口重演殺完空頭殺多頭這一幕?一旦港股大幅調(diào)整,A股也會步入中級調(diào)整。

值得注意的是,現(xiàn)在只差美元指數(shù)和日元匯率雙升值這根熱錢·套利盤指揮棒啟動國際金融市場的大調(diào)整了。

套利盤主導(dǎo)

境外熱錢按資金來源,分為自有資金與套利資金。全球?qū)_基金自有資金總規(guī)模僅1萬多億美元,但通過日元貸款與美元貸款,總規(guī)?？蛇_(dá)10萬億美元。

無論2001-2008年上半年超級大牛市,2008下半年大調(diào)整,還是2009上半年大反彈,無論5月大宗商品創(chuàng)30多年最大月漲幅,石油五個月翻番,都離不開神秘之手——美元日元套利盤。日元套利盤的套利模式是:可以1:30高杠桿,無限量獲得零成本貨幣貸款(比如零利率日元貸款),在外匯市場賣出后買入高息貨幣(比如澳元)進行無風(fēng)險的利差套利。美元套利盤的套利模式是:可以獲得負(fù)成本貨幣貸款(比如長期貶值的美元貸款),在外匯市場賣出美元后買入強勢貨幣(比如人民幣),進行低風(fēng)險的匯差套利,還可以對高利率貨幣、強勢貨幣相關(guān)資產(chǎn)進行高風(fēng)險套利。利率、匯率、資本利得是操縱套利盤的三大殺手锏。但匯率、資本利得的影響遠(yuǎn)大于利率。因此,各國央行利率政策拐點不意味國際金融市場拐點,而決定國際金融市場拐點主要是美元指數(shù)與日元匯率拐點,及二者互動形成的剪刀差瞬間放大縮小的效應(yīng)。

套利盤之所以能牟取巨額暴利,是因為只要作為套利貨幣的美元日元匯率(利率)平穩(wěn)或持續(xù)下降,或高息貨幣強勢貨幣匯率(利率)持續(xù)上升,或高息貨幣強勢貨幣相關(guān)資產(chǎn)價格持續(xù)上升,分別導(dǎo)致套匯差、利差及套利空間這一剪刀差最大化,就會引發(fā)美元、日元套利盤瘋狂賣出美元、日元買入一切套利資產(chǎn)。2001年日本央行接受克魯格曼建議,實施量化寬松貨幣政策,2001年7月-2008年3月日元匯率大部分時間在110日元上下10日元窄幅波動,積累了7年借入日元買入一切的日元套利盤;而2001年7月-2008年3月美元指數(shù)121-70,40%跌幅的七年大調(diào)整,產(chǎn)生了借入美元買入一切的美元套利盤,導(dǎo)致2001年11月-2008年7月CRB指數(shù)181-614商品大牛市及2002-2007年全球股市大牛市。

套利盤的巨大風(fēng)險在于,作為套利貨幣的美元日元匯率或利率大幅上升,國際金融市場高息貨幣匯率或利率大跌、相關(guān)資產(chǎn)價格持續(xù)大跌,分別導(dǎo)致套匯差(利差)空間、套利空間這一剪刀差最小化,引發(fā)套利盤恐慌性平倉。2008年10月國際金融市場崩潰就是套利盤恐慌性平倉而來。

2009年國際金融市場大行情同樣是美元日元套利盤瘋狂建倉的經(jīng)典之作。在各國央行開動印鈔機救經(jīng)濟、全球流動性過剩的背景下,2009年1月-6月美元兌日元87-101持續(xù)貶值近20%,以及2009年3月以來美元指數(shù)89-78的15%跌幅,與年初啟動的國際金融市場大行情的互動,形成剪刀差效益,催生的大量美元、日元套利盤,美元、日元套利盤的套利行為,是2009年上半年全球股市大反彈及大宗商品反彈的真正動力。同樣,2009年國際金融市場大行情,也終將以美元日元套利盤的恐慌性平倉終結(jié)這輪行情。

美元日元套利盤的美元指數(shù)與日元匯率正處于變盤的臨界區(qū),美元指數(shù)40日均線以下短中期均線匯聚于78-79,美元兌日元匯率60日均線以下短中期均線匯聚于94-95,面臨8月的突破方向選擇。一旦像一年前美元、日元雙雙升值方向大幅反彈,美元日元套利盤的恐慌性平倉,將導(dǎo)致國際金融市場面臨一次大調(diào)整。

歷史常有驚人相似之處,又不會簡單重復(fù)。事隔兩年,中國又一次陷入全民炒股狂潮。

欲知A股集結(jié)號何時吹響,如何吹響,先要明白A股沖鋒號如何吹響。

股市見頂?shù)臅r間、空間、量能三項指標(biāo)和諧共振的必然結(jié)果,從時間看,7-8月是市場見頂?shù)闹匾獣r間窗口;從空間3215-3312這一年前留下的跳空缺口,具有強大的阻力,同時,這一位置又是1664以來A股行情漲幅1倍的重要指標(biāo);從量能看,近兩周持續(xù)出現(xiàn)2007年6月以來最大日成交金額與周成交金額,這些都使市場具備了至少短期見頂轉(zhuǎn)折的必要條件。而權(quán)重股中國建筑、光大證券IPO的入緊鑼密鼓,已與近期國際金融市場走出了持續(xù)的瘋狂上揚又劫持A股出現(xiàn)該調(diào)不調(diào)迭創(chuàng)新高的瘋狂走勢共振,一旦貨幣政策從緊,嚴(yán)查信貸資金進入股市的政策出臺,或美元指數(shù)與日元匯率同時開始持續(xù)升值引發(fā)美元日元套利盤恐慌性平倉,屆時市場的短期轉(zhuǎn)折就有可能演化為中期轉(zhuǎn)折。