錢生錢的故事

陳　冰

10年前,證監(jiān)會第一次明確提出“可以考慮在滬深證券交易所內(nèi)設立高科技企業(yè)板塊”。時任電廣實業(yè)(后更名為“電廣傳媒”)的董事長龍秋云嗅覺敏銳,對自己的助理劉晝說,“我給你一個億,去開個風險投資公司吧,一來可以為上市公司儲備項目,二來搞得好說不定能賺不少錢呢?！?0年后,在28家上市企業(yè)中,達晨創(chuàng)投獨中三元(億偉鋰能、愛爾眼科和網(wǎng)宿科技),成為首批創(chuàng)業(yè)板獲批上市企業(yè)最多的創(chuàng)投公司。

“十年懷胎,一朝分娩”,創(chuàng)業(yè)板終于上市了!

首批28家千挑萬選出來的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)登場亮相,究竟誰會成為創(chuàng)業(yè)板第一個高增長神話?會不會誕生下一個微軟、谷歌?創(chuàng)業(yè)板帶給市場極大的想象空間。拋開無窮無盡的想象力,人們發(fā)現(xiàn)一個驚人的事實——創(chuàng)業(yè)板一夜之間創(chuàng)造了為數(shù)眾多的億萬富翁。

誰是億萬富翁幕后的重要推手?細數(shù)28家上市企業(yè),除深圳華測、成都硅寶、大禹節(jié)水、西安寶德和華星創(chuàng)業(yè)5家外,其余23家都“潛伏”著創(chuàng)投資金。再放眼望去,首批遞交上市材料的108家準創(chuàng)業(yè)板公司,其中超過三分之一的公司都有VC(創(chuàng)業(yè)投資)或PE(私募股權投資)參股,這當中本土創(chuàng)投機構的比例最大。

蟄伏10年,為創(chuàng)業(yè)板而生的深圳達晨創(chuàng)投無疑是其中的佼佼者。在28家上市企業(yè)中,達晨創(chuàng)投獨中三元(億偉鋰能、愛爾眼科和網(wǎng)宿科技),成為首批創(chuàng)業(yè)板獲批上市企業(yè)最多的創(chuàng)投公司。一時之間,低調(diào)行事的達晨被推到了聚光燈下。

苦守多年,達晨終于迎來了自己的收獲季節(jié)。這到底是一家怎樣的公司?他們手中到底還攥著多少秘密武器?

一億元辦創(chuàng)投

達晨創(chuàng)投跌宕起伏的十年歷程,某種程度上就是創(chuàng)業(yè)板十年發(fā)展的縮影。

1999年3月,證監(jiān)會第一次明確提出“可以考慮在滬深證券交易所內(nèi)設立高科技企業(yè)板塊”。就在這一年年底,深圳成功舉辦了第一屆高新技術成果交易會。國家對高交會寄予厚望,希望能推動中國高新技術產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展,作為配套措施之一的創(chuàng)業(yè)板,也同時要在深圳證券交易所開板。

時任電廣實業(yè)(后更名為“電廣傳媒”)的董事長龍秋云嗅覺敏銳,對著自己的助理劉晝說,“我給你一個億,去開個風險投資公司吧,一來可以為上市公司儲備項目,二來搞得好說不定能賺不少錢呢。”

是北上去北京,還是南下到深圳?三十而立的劉晝犯難了。

北京是首都,也是金融和科技中心,各方面的便利條件自不必說,電廣傳媒已經(jīng)專門派人看好了東方廣場的寫字樓。但深圳是中國改革的橋頭堡,毗鄰香港,市場化程度高,而且未來的創(chuàng)業(yè)板很可能設在這里。

難以抉擇的劉晝竟然請了一位懂周易的佛教高人幫自己算一卦。大師認為“南方旺財”。其實此卦正好暗合劉晝的心愿,于是他毫不猶豫地將達晨創(chuàng)投的總部設在了深圳。而就在達晨創(chuàng)投成立的2000年前后,深圳一下子冒出200多家創(chuàng)投機構,大家都期盼著創(chuàng)業(yè)板能夠盡快開板。深圳市的一個主要領導甚至呼吁大家“準備錢袋子到創(chuàng)業(yè)板淘金”。

然而,世事難料。

創(chuàng)業(yè)板遲遲開不了。特別是2001年網(wǎng)絡泡沫出現(xiàn)之后,整個中國創(chuàng)投行業(yè)開始遭遇第一波寒潮。僅深圳一地就關閉上百家創(chuàng)投機構,大把的真金白銀打了水漂。

達晨的好運氣悄然出現(xiàn)。不過,正像大師的預言要若干年后才能實現(xiàn),達晨的幸運也要若干年后才被時間證明。

就在網(wǎng)絡股泡沫徹底破滅前的2001年,達晨完成了兩筆事后證明非常劃算的投資:960萬元參股同洲電子,1480萬元參股拓維信息。“當時大家也不是太懂,就投了兩家跟電廣傳媒相關的行業(yè)。同洲電子是做數(shù)字電視的,那時數(shù)字電視還只在實驗室中存在呢。拓維信息是做電信軟件的,跟他們后來轉型做的電信增值業(yè)務一點邊都不沾(拓維后來跟超級女聲合作,推出短信增值服務,賺得盆滿缽滿),而且是家利潤只有五六百萬的小公司?！边_晨創(chuàng)投執(zhí)行總裁肖冰回憶往事,感慨萬千。

就是這么誤打誤撞的兩家公司,卻先后于2006年和2008年登陸中小企業(yè)板,為達晨贏得高額回報和業(yè)界地位。特別是同洲電子的上市,時至今日仍然被視為本土創(chuàng)投機構的經(jīng)典案例。當然,這都是后話。

差一點,公司被撤掉

從2002年開始,達晨就進入了漫長而痛苦的掙扎歲月。2003年,達晨甚至沒有任何投資項目。連續(xù)幾年,達晨的財務報表都顯得相當難看。母公司電廣傳媒已經(jīng)通過決議,要把公司全部撤掉,只留一兩個人看“攤子”。而公司里的員工也走得差不多了,最少的時候僅僅只剩下了一個投資經(jīng)理。

“我覺得這種情形太危險了,就拉了傅哲寬(現(xiàn)為達晨合伙人,創(chuàng)業(yè)投資部總經(jīng)理)過來。其實當時他對創(chuàng)業(yè)投資也不熟。”肖冰說那段時間他們既缺錢也缺人,大家的工資都發(fā)得極低。2004年和2005年也僅僅投資了一兩個項目。

在這段蟄伏的艱難歲月中,他們只有在等待中苦練內(nèi)功。憑借著多年的財務管理經(jīng)驗和投資經(jīng)驗,他們跟碩果僅存的幾家本土創(chuàng)投抱團取暖,在資本的罅隙中鑿開一條通路,在患難中建立起牢固的人脈和彼此間的信任。只要研究一下近期在創(chuàng)業(yè)板或中小板上市的企業(yè),就不難發(fā)現(xiàn)達晨創(chuàng)投、深圳創(chuàng)新投資等“深圳幫”抱團投資的身影。

達晨創(chuàng)投總裁劉晝和執(zhí)行總裁肖冰同為湖南人,兩人都帶著湖南人特有的精明和韌勁。在痛苦的等待中,他們終于迎來了發(fā)生逆轉的2006年。今非昔比,肖冰真有從地獄到天堂的感覺。

2006年6月27日,同洲電子在深交所中小板掛牌上市。達晨迎來了第一個通過上市的方式成功退出的投資案例,這也是中國本土風險投資公司在國內(nèi)資本市場退出的第一個成功案例。同洲電子的上市因此被譽為中國創(chuàng)投里程碑事件。

同洲電子IPO發(fā)行價為16元,上市首日最高曾達44元,收盤價為35.63元。通過送紅股及資本公積金轉增股本,包括達晨在內(nèi)的創(chuàng)投機構的投資成本降為約1元/股。在獲得流通權后,2007年達晨又減持了同洲電子部分股份。這筆投資,為達晨帶來了近30倍的回報。2008年,拓維信息成功上市,經(jīng)過近8年的等待,達晨獲得近40倍的投資回報。

快速做大

有了成功的退出案例,又有了股權分置改革催生的牛市,達晨開始了大規(guī)模的融資及投資活動。

2006年,達晨與湖南省財政廳下屬財信控股公司合作,成功募集了規(guī)模2億元人民幣的達晨財信創(chuàng)投基金。在這之前,達晨已經(jīng)募集成功了達晨創(chuàng)業(yè)、達晨興業(yè)兩只創(chuàng)投基金。

2007年,達晨通過整個投融資團隊的力量,成功募集了第四只基金達晨成長創(chuàng)投基金;2008年,再接再厲,完成了第五只基金達晨財富創(chuàng)投基金的募集,到2008年底管理資金規(guī)模近20億元人民幣。2009年初,達晨又完成了兩只新基金的募集,5億元的達晨創(chuàng)富基金和3億元的達晨銀雷基金。

另外一方面,執(zhí)行總裁肖冰帶著越來越強大的投資團隊,馬不停蹄地看項目,2006年達晨投資了4家企業(yè),包括現(xiàn)已成功上市的農(nóng)業(yè)項目福建圣農(nóng);2007年則投了12家;2008年投了18家,當年投出去的資金就達4.2億元。進入2009年,達晨創(chuàng)投的投資勢頭更是絲毫沒有受到金融危機的影響,在廣電行業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、消費品、新材料、節(jié)能環(huán)保等領域四面出擊。待字閨中準備上市的公司有藍色光標、拓爾思、茁壯網(wǎng)絡、煌上煌……

細看達晨創(chuàng)投“下注”的這些企業(yè),不難發(fā)現(xiàn)它們共同的特質(zhì)是都屬于在細分市場里的高成長性企業(yè)。正是這一點,體現(xiàn)出達晨創(chuàng)投與外資創(chuàng)投截然不同的投資取向。

外資創(chuàng)投青睞以新模式取勝的企業(yè),它們大多集中在北京、上海少數(shù)幾個地方,互聯(lián)網(wǎng)、新媒體、新能源和連鎖消費業(yè)等領域。而以達晨為代表的本土創(chuàng)投們,則更青睞具有技術創(chuàng)新能力的傳統(tǒng)企業(yè)和以拉動中國內(nèi)需消費為主的項目,投資范圍遍及全國。

一個案例

肖冰這樣解釋他們看中的項目?！案＝ㄊマr(nóng)是我2006年看的唯一一個農(nóng)業(yè)項目,當時看了立即就決定投他們。那一年剛好爆發(fā)禽流感,大家都不看好養(yǎng)殖業(yè)這個項目。但我們差不多把公司所有的錢都投進去了?！?/p>

與肖冰的速戰(zhàn)速決不同,據(jù)傳一外資風投花了近一年時間調(diào)研,花費了差不多200萬人民幣,得出的結論和肖冰驚人相似——福建圣農(nóng)是最值得一投的農(nóng)業(yè)項目。

福建圣農(nóng)最打動肖冰的是他完全封閉的“大而全”模式?！斑@家企業(yè)位于武夷山深山之中,有30多個養(yǎng)殖基地,每一個基地都是封閉的。養(yǎng)殖工人從小雞進棚開始,45天之內(nèi)完全和雞一起度過,根本不和外界接觸。另外,那里的水源是獨立的,也沒有候鳥,根本就不可能爆發(fā)禽流感。即使爆發(fā)了,每個養(yǎng)殖基地間隔5公里,撲殺掉其中某個基地的病雞,絲毫不影響整個生產(chǎn)。”

作為長江以南規(guī)模最大的白羽雞生產(chǎn)企業(yè),福建圣農(nóng)是肯德基和德克士在中國的前三大雞肉供應商之一,具有飼料加工、種雞養(yǎng)殖、種蛋孵化、肉雞飼養(yǎng)、屠宰加工的完整產(chǎn)業(yè)鏈,“它的飼料是自我研發(fā)的,可以保證生產(chǎn)的雞翅像流水線上的工業(yè)產(chǎn)品一樣標準?！毙けf自己完全被他們的老總洗腦了。之前中國的農(nóng)業(yè)多采用農(nóng)戶加企業(yè)的運行模式,食品安全得不到有效控制,而福建圣農(nóng)的“一條龍”模式創(chuàng)新從根本上避免了可能存在的食品安全危險?！斑@樣的企業(yè)不是百分之九十九沒風險,是百分百沒風險?！?/p>

達晨創(chuàng)投于2006年、2007年兩次投資福建圣農(nóng),總投資金額4600萬人民幣,最終拿到8%股權,并成為公司第二大股東,而其股權公司上市之后占發(fā)行后總股本的7.2%。2009年10月21日,發(fā)行價定為19.75元的圣農(nóng)發(fā)行首日收盤價為26.25元,漲幅為32%,市值達到107億人民幣。達晨創(chuàng)投3年中從該項目獲利約7.2億人民幣,投資回報率為15倍左右。

闖入創(chuàng)業(yè)板

談及此次創(chuàng)業(yè)板上市的3家企業(yè),肖冰總結都屬于以內(nèi)需消費為主的細分市場領頭羊?！皭蹱栄劭莆覀儗⒅暈獒t(yī)療服務行業(yè)。這種連鎖經(jīng)營模式是之前從來沒有的。我們2006年開始和他們接觸。當時這家醫(yī)院現(xiàn)金流很好,一直不要我們的投資。外資看好這家企業(yè),但苦于政策限制一直沒能進入,而國內(nèi)的本土投行則壓根還沒看懂這個行業(yè)。我們剛好在他們?nèi)卞X的某一個階段介入了進去?！?/p>

為什么機會總是垂青達晨呢?按照肖冰的解釋,就是那么一點點運氣,加上七分悟性和十分堅持。就是那位之前還不怎么懂得風險投資的傅哲寬,現(xiàn)在經(jīng)手的項目已占達晨所投項目的三分之一。達晨員工的學習能力和悟性由此可見一斑。

網(wǎng)宿科技被肖冰稱為“賣水給互聯(lián)網(wǎng)公司的”。其主營業(yè)務為CDN(內(nèi)容分發(fā)加速網(wǎng)絡)服務和IDC(互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心)服務?！皩σ话闳硕?這個服務顯得很專業(yè)。不過只要知道全中國只有兩家公司,全美國也只有四家在從事這項增值業(yè)務,就可以想見這家公司的實力了?！毙けf。

作為中國最大、世界第五的鋰亞電池供應商,億緯鋰能近年來的資產(chǎn)、收入、利潤規(guī)模持續(xù)快速增長,市場份額、品牌影響和市場地位顯著上升,被視為具備良好的高成長性。一個有趣的細節(jié)是,最稱為最?；鸾?jīng)理、掌管華夏大盤的王亞偉參與了兩只股票的IPO,這兩只股票正是網(wǎng)宿科技和億緯鋰能。

做品牌

兩年前,達晨創(chuàng)投看中了廣東清遠的一個農(nóng)業(yè)項目,反反復復考察談價,馬上就要投了,卻被一家大牌外資機構高價搶走。對方放話,只要是達晨看好的項目肯定沒錯。

“我只出到8倍,人家出到了12倍P/E。外資就是這個風格,它只看方向,方向對了成本高點也沒關系。我們既要方向對,也得成本合適。投資比到最后,比的是耐力和適應力?！边_晨創(chuàng)投董事長劉晝已被視為中國本土十大創(chuàng)業(yè)投資家之一。而達晨執(zhí)行總裁肖冰則總結出了“用外資的眼光看項目,用內(nèi)資的手法做項目”這條被本土創(chuàng)投廣泛接受的投資理念。

“中國的傳統(tǒng)文化和本身巨大的內(nèi)需市場就決定了不能完全把外資的方法硬邦邦地照搬過來。我們必須要結合中國國情找方向,踏踏實實培育項目,有時甚至是要進入那些完全不被人看好的項目。創(chuàng)投切忌急功近利。不管做什么,都要專心、執(zhí)著,不論順境逆境。我們希望做某些行業(yè)的第一個投資人。

“另外,創(chuàng)投的頭幾個項目實在太重要了。如果前面的不成功,后面就不會有人相信你了。所以必須要投一批明星項目,打出自己的品牌?！毙けf他們也是從開始時的懵懵懂懂、不斷犯錯中總結經(jīng)驗、理清思路的。

作為新興的本土創(chuàng)投機構,達晨創(chuàng)投向外資學習到不少硬性的技術性操作:比如堅持見過90%以上股東和管理層;對企業(yè)至少7個部門進行調(diào)查;在企業(yè)連續(xù)超過6天;對企業(yè)的團隊、管理、技術、市場、財務進行過詳細調(diào)查;至少與公司的4個客戶面談過;調(diào)查3個以上的同類企業(yè)或競爭對手,問至少20個問題等等。

“中國風險投資事業(yè)剛剛起步,一定要向外資創(chuàng)投學習?！毙けf,“我們的優(yōu)勢在于我們更理解中國的國情、人文環(huán)境。比如說,在市場化方面,外資的做法可能更多傾向于你的創(chuàng)業(yè)團隊能干就干,干不了就換人,但這對中國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說,很難行得通。另外,在資金上我們也可能不具備外資企業(yè)的優(yōu)勢,所以堅持‘精中選精,優(yōu)中選優(yōu),專業(yè)專注,不熟不做的原則?！?/p>

除此之外,達晨創(chuàng)投內(nèi)部還有一套完整的決策機制,真正決定投資與否的最終權力控制在投委會,由達晨創(chuàng)投的“四巨頭”組成:即董事長劉晝、副總裁兼總風控師胡德華、副總裁兼董事會秘書邵紅霞和執(zhí)行總裁肖冰,投委會對項目擁有一票否決權。

好戲在后面

達晨創(chuàng)投的項目經(jīng)理不承擔決策風險,對于項目投資與否,他們只有建議權沒有決定權。內(nèi)部對項目的把關需經(jīng)歷部門立項、投資委員會立項、中介出具風險控制專項報告等7項關卡,一個項目從立項到完成投資正常的需要半年至一年時間,有的甚至會跟蹤兩年多或是更久。為了投資江西的煌上煌食品公司,達晨的投資總監(jiān)傅哲寬就足足跟蹤了3年。對方是家族企業(yè),開始是不想上市,然后做交流、培訓,慢慢鼓勵它上市,最后終成眷屬。

不過,這種分層決策的制度在大大降低了投錯人的危險的同時,也降低了決策效率。相對于傳說中熊曉鴿從17樓走到19樓就能做一個投資決策的速度,達晨的耐心令人欽佩?！斑@個模式在中國國情里面是最實用的?！奔词乖谶@兩年市場最瘋狂的時候,達晨的平均投資P/E也緊緊控制在10倍以內(nèi)。

拋開技術層面的操作,其實每個投資家最后投的都是人。在達晨的投資理念里,人一定是是否值得投資的首要因素。這里面的人既包括這家企業(yè)的領導者,也包含整個管理團隊。在他們眼中,企業(yè)成功的關鍵不是高科技,而是對市場的理解、洞悉和不隨波逐流的勇氣。這同樣也是達晨作為一家投資機構所奉行的原則。

肖冰坦承,對他而言,經(jīng)驗與思考都是一個累積的過程,也許他會覺得投某一類型的人成功幾率比較大。而總裁劉晝對外宣稱的個人偏好則是“首先要有一個遠大的抱負、要有激情;其次要有一個比較清晰的公司發(fā)展戰(zhàn)略思維,不能是今天搞到哪兒就干到哪兒;第三就是勤奮、好學?！?/p>

“在首批上市的28家企業(yè)之中,就有被我們否掉的?！毙け嘎?“不是說這些企業(yè)不好,大概是氣場和我們不相吻合吧?！边_晨眼下似乎特別有理由意氣風發(fā),因為他們手中已搶先掌握了一批“革命的種子”,“這是比現(xiàn)有上市公司更好的企業(yè)?！?/p>