私募股權(quán)與我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展

許鐵民

[摘 要]針對(duì)我國(guó)中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，私募股權(quán)融資由于其自身具有的特點(diǎn)，能較好地填補(bǔ)銀行信貸市場(chǎng)和股票市場(chǎng)間的空白，有效地促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展。

[關(guān)鍵詞]私募股權(quán) 中小企業(yè)融資 間接融資

一、私募股權(quán)的內(nèi)涵及其特點(diǎn)

私募股權(quán)（Private Equity)是指不必經(jīng)過(guò)證券交易監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批登記的，在私人、各金融或非金融機(jī)構(gòu)之間交易的權(quán)益資本。相對(duì)于那種可以在公開(kāi)市場(chǎng)自由交易的投資于企業(yè)的權(quán)益資本來(lái)說(shuō)，私募股權(quán)是不可公開(kāi)交易的。這部分權(quán)益資本包括非上市公司的權(quán)益資本和上市公司非公開(kāi)交易的權(quán)益資本。

私募股權(quán)通常投資于包括種子期和成長(zhǎng)期的企業(yè)，即風(fēng)險(xiǎn)投資，也包括投資擴(kuò)張期企業(yè)的直接投資和參與管理層收購(gòu)的在內(nèi)的并購(gòu)?fù)顿Y，投資過(guò)渡期企業(yè)的或上市前企業(yè)的過(guò)橋貸款也是私募股權(quán)的投資范圍，即凡是在一家企業(yè)上市以前所獲得的股權(quán)投資都是屬于私募股權(quán)這一投資產(chǎn)業(yè)的。對(duì)于剛剛起步的公司、私有創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)科技公司、暫時(shí)陷入財(cái)務(wù)困境的公司以及公開(kāi)尋求資金的上市企業(yè)，私募股權(quán)資本市場(chǎng)對(duì)其發(fā)展都有著重要的作用。特別是最近十幾年，在合伙制的刺激下，私募股權(quán)資本市場(chǎng)的發(fā)展己經(jīng)超過(guò)了首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)市場(chǎng)，并且給投資者帶來(lái)了超過(guò)債券投資收益率的良好回報(bào)。

二、我國(guó)中小企業(yè)存在融資難的問(wèn)題

截止2007年底． 我國(guó)的中小企業(yè)數(shù)己經(jīng)超過(guò)4200萬(wàn)家，占全國(guó)注冊(cè)企業(yè)總數(shù)的99％ 以上。其創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)值、實(shí)現(xiàn)的利稅、出口總額分別占全國(guó)的60％、57％、60％左右。中小企業(yè)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，提高經(jīng)濟(jì)效率，創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)方面具有重要的作用。但由于我國(guó)眾多中小企業(yè)都存在著實(shí)力弱、管理水平差、信譽(yù)低等特點(diǎn)，既缺乏可以抵押的資產(chǎn)，又難以尋求擔(dān)保單位，金融機(jī)構(gòu)普遍對(duì)中小企業(yè)存有戒心，由此產(chǎn)生了中小企業(yè)的融資難題。近年來(lái)中小企業(yè)融資地位低下，80％的中小企業(yè)缺少資金，30％的中小企業(yè)資金十分緊張。

（一）中小企業(yè)直接融資空間極為有限。我國(guó)的資本市場(chǎng)還處于起步階段，對(duì)于發(fā)行股票上市融資的企業(yè)有相當(dāng)嚴(yán)格的限制條件，只有達(dá)到一定規(guī)模的企業(yè)才能進(jìn)入股市，整體而言，國(guó)企仍是股票市場(chǎng)重點(diǎn)扶持對(duì)象，一般的中小企業(yè)無(wú)法利用股票市場(chǎng)籌集資金。

（二）中小企業(yè)向銀行貸款很困難。低利率政策使銀行將信貸資金向更具有抵押能力的國(guó)有企業(yè)傾斜，而抵押資產(chǎn)匱乏的中小企業(yè)便被排除在信貸市場(chǎng)之外。銀行面臨的高交易費(fèi)用使銀行對(duì)中小企業(yè)出現(xiàn)惜貸現(xiàn)象，中小企業(yè)由于其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)性較大，不像國(guó)有企業(yè)最終有國(guó)家為其做擔(dān)保，因此被銀行認(rèn)為是高風(fēng)險(xiǎn)客戶，在銀行面臨較高交易費(fèi)用的時(shí)候，首先發(fā)生變化的是對(duì)中小企業(yè)的信貸行為。相對(duì)于大企業(yè)或國(guó)有企業(yè)，在中小企業(yè)與銀行之間存在著更為嚴(yán)重的信息不對(duì)稱問(wèn)題，中小企業(yè)大多經(jīng)營(yíng)規(guī)模相對(duì)較小，財(cái)務(wù)管理相對(duì)不規(guī)范，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不透明，信息披露不充分，經(jīng)營(yíng)信息對(duì)外有所保留。這也成為妨礙金融機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)提供信貸的一個(gè)重要因素。

（三）中小企業(yè)通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券融資的機(jī)會(huì)微乎其微。我國(guó)公司債券的發(fā)行者一般都是國(guó)有大中型企業(yè)，民營(yíng)中小企業(yè)通過(guò)企業(yè)債券融資的渠道基本上被封閉了。我國(guó)發(fā)行公司債券現(xiàn)行的標(biāo)準(zhǔn)是追求企業(yè)已經(jīng)具有的規(guī)模和投資回報(bào)，中小企業(yè)難以滿足規(guī)模、產(chǎn)業(yè)方向、機(jī)構(gòu)擔(dān)保等發(fā)債資格與條件的限制。

三、私募股權(quán)融資有助于中小企業(yè)發(fā)展

（一）有利于企業(yè)的創(chuàng)立。由于自有資金的不足，企業(yè)家在創(chuàng)業(yè)之初總是積極尋求外部資金的支持；而另一方面，為了降低所承擔(dān)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，即使不受財(cái)富約束，企業(yè)家也會(huì)利用自有資本的杠桿作用，積極利用外部資金。但是由于企業(yè)處于創(chuàng)業(yè)初期，往往沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的資產(chǎn)與資源，本身前景不明朗，風(fēng)險(xiǎn)較大，根本不能從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)獲得資金，而此時(shí)正是企業(yè)最需要資金的時(shí)候。而通過(guò)私募股權(quán)融資，比如適合初創(chuàng)企業(yè)的具有風(fēng)險(xiǎn)投資性質(zhì)的天使資本，會(huì)突破正式金融對(duì)融資者的信用記錄、規(guī)模、擔(dān)保等方面的限制，通過(guò)特殊條款的設(shè)定，來(lái)對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資。而當(dāng)私募股權(quán)投資企業(yè)以后，往往會(huì)派具有豐富市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的投資經(jīng)理參與到董事會(huì)中，幫助中小企業(yè)的順利發(fā)展壯大。在美國(guó)等資本市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家，私募股權(quán)投資對(duì)于高科技中小企業(yè)的創(chuàng)立起到了極其重要的作用。

（二）有利于中小企業(yè)進(jìn)行技術(shù)改造，擴(kuò)大規(guī)模。中小企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，需要進(jìn)行技術(shù)改造，擴(kuò)大規(guī)模，對(duì)于資金量的需求很大。如果僅僅通過(guò)單一的融資渠道，如銀行，往往不能滿足企業(yè)的需求。而同時(shí)借助于私募股權(quán)融資，由于其在投資企業(yè)時(shí)介入了中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，具有全盤的考慮，對(duì)于中小企業(yè)的發(fā)展階段把握地比較準(zhǔn)確，會(huì)通過(guò)好幾輪的投資來(lái)擴(kuò)大中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，有利于中小企業(yè)進(jìn)行技術(shù)改造。

（三）有利于中小企業(yè)實(shí)施財(cái)務(wù)管理和保持經(jīng)營(yíng)私密性。相對(duì)于大企業(yè)，中小企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與其經(jīng)營(yíng)的私密性緊密相連，與公開(kāi)融資的信息披露要求直接沖突。由于無(wú)需向市場(chǎng)公開(kāi)財(cái)務(wù)信息，借助于私募股權(quán)融資，就能使得中小企業(yè)在獲得融資的同時(shí)保持其經(jīng)營(yíng)的私密性。

四、中小企業(yè)利用私募股權(quán)融資應(yīng)注意防范風(fēng)險(xiǎn)

（一）合理預(yù)測(cè)融資風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)由于規(guī)模小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，一旦風(fēng)險(xiǎn)演變成最終的損失，必然給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)巨大的不利影響。因此，企業(yè)在考慮融資既定總收益的同時(shí)，還要預(yù)測(cè)要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)以及這些風(fēng)險(xiǎn)可能帶來(lái)的損失，及私募股權(quán)融資帶來(lái)的收益和融資風(fēng)險(xiǎn)要匹配。

（二）確定融資規(guī)模。融資過(guò)多可能造成資金閑置浪費(fèi)，增加融資成本和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；融資不足，又會(huì)影響企業(yè)的投融資計(jì)劃和正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的開(kāi)展。因此，企業(yè)要更具自身的實(shí)際條件、融資的難易程度和成本情況，從資金形式和需求期限兩方面考慮和確定融資規(guī)模。

（三）選擇最佳融資機(jī)會(huì)。選擇最佳融資機(jī)會(huì)的過(guò)程，就是在尋求最能與企業(yè)內(nèi)部環(huán)境相適應(yīng)的外部環(huán)境的過(guò)程。從企業(yè)內(nèi)部來(lái)看，過(guò)早地融資會(huì)造成資金閑置和浪費(fèi)，而過(guò)晚融資又會(huì)喪失投資機(jī)會(huì)。

（四）合理保持企業(yè)控制權(quán)。企業(yè)進(jìn)行私募股權(quán)融資時(shí)，造成對(duì)企業(yè)控制權(quán)或所有權(quán)的變化，不僅會(huì)影響到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的獨(dú)立性和自主性，還可能引起企業(yè)利潤(rùn)分流，甚至損害原有股東的利益，影響企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

五、發(fā)展我國(guó)私募股權(quán)投資的建議

（一）相關(guān)法律的建設(shè)和監(jiān)管。我國(guó)私募股權(quán)發(fā)展的法律環(huán)境建設(shè)主要是指進(jìn)一步完善我國(guó)司法體制建設(shè)。新的《公司法》對(duì)于公司型的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，其運(yùn)行限制有了很多方面的改善，意味著我國(guó)的私募股權(quán)投資基金可以采用合伙企業(yè)作為其組織框架，這將促進(jìn)私募股權(quán)產(chǎn)業(yè)的極大發(fā)展。美歐等私募股權(quán)發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明：對(duì)于這一市場(chǎng)的監(jiān)管必須通過(guò)建立完善的法律來(lái)規(guī)范，并考慮其運(yùn)作本身的特點(diǎn)，盡可能地按照市場(chǎng)化方式培育主體投資者。

（二）鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入私募股權(quán)投資。政府應(yīng)該鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入私募股權(quán)投資，讓民營(yíng)企業(yè)家作為私募股權(quán)投資業(yè)的中堅(jiān)力量，成為制度變遷的初級(jí)行動(dòng)團(tuán)體，通過(guò)對(duì)私募股權(quán)投資公司的稅務(wù)優(yōu)惠和個(gè)人所得稅務(wù)優(yōu)惠讓各種人才進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，并形成投資企業(yè)不同階段的私募股權(quán)投資公司和基金。