上市公司的中小股東權(quán)益保護(hù)研究

課題組

摘要：保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益是資本市場穩(wěn)定發(fā)展的前提，中小股東的權(quán)益得不到有效保護(hù)問題已成為我國當(dāng)前資本市場和整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大障礙。應(yīng)通過完善公司內(nèi)部治理機(jī)制、完善投資者保護(hù)法律制度、加強(qiáng)證券監(jiān)管體系和提高中小股東的自我保護(hù)意識(shí)等措施維護(hù)中小股東的合法權(quán)益。

關(guān)鍵詞：上市公司；中小股東；權(quán)益保護(hù)

中圖分類號：FB30.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號：1006-3544(2009)06-0060-03

保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益是資本市場穩(wěn)定發(fā)展的前提。我國證券市場經(jīng)過十幾年的發(fā)展，取得了較大的成績，但對中小股東權(quán)益的保護(hù)與西方發(fā)達(dá)國家相比還存在很大差距，保護(hù)水平較低，侵害行為不斷發(fā)生。中小股東在受到侵害之后權(quán)益得不到有效保護(hù)，使投資者的信心受到嚴(yán)重打擊，制約了證券市場的健康有序發(fā)展。因此，需要積極采取措施維護(hù)中小股東的合法權(quán)益。

一、上市公司中小股東權(quán)益被侵害的原因

(一)公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善

我國上市公司對中小股東的侵害主要來源于控股股東。據(jù)統(tǒng)計(jì)，即使股權(quán)分置改革全部完成，我國上市公司第一大股東平均持股比例依然超過40％。在這種特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，容易形成內(nèi)部人控制，董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)也往往被控股股東操縱而不能發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

1，股東大會(huì)制度不健全。股東大會(huì)是公司的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，公司日常的重大經(jīng)營事項(xiàng)都由股東大會(huì)決定，是中小股東參與公司經(jīng)營管理、維護(hù)自身利益的重要渠道，是實(shí)現(xiàn)剩余控制權(quán)的重要途徑。但在我國，股東大會(huì)很容易被控股股東操縱，中小股東很少參加股東大會(huì)，在修改公司章程，選舉和罷免董事、監(jiān)事，處理公司資產(chǎn)和業(yè)務(wù)等方面，控股股東可以一票否決，股東大會(huì)從一個(gè)民主決策機(jī)構(gòu)演變?yōu)榭毓晒蓶|合法轉(zhuǎn)移上市公司利益的工具。

2，董事會(huì)缺乏獨(dú)立性。董事會(huì)產(chǎn)生于股東大會(huì)，股東大會(huì)受控于控股股東，因此，董事會(huì)成為控股股東的代言人。由于控股股東的特殊地位，董事長兼總經(jīng)理的為數(shù)不少，控股股東利用對公司的控制權(quán)從上市公司轉(zhuǎn)移利潤，從事掠奪和侵害中小股東利益的活動(dòng)。另外，董事會(huì)人員結(jié)構(gòu)不合理。獨(dú)立董事比例過小，且難以發(fā)揮應(yīng)有的作用。獨(dú)立董事大多數(shù)由控股股東提名，且半數(shù)上市公司未設(shè)專門委員會(huì)，獨(dú)立董事行使職權(quán)缺乏支撐的平臺(tái)，只是一種擺設(shè)。

3，監(jiān)事會(huì)監(jiān)督不力。監(jiān)事會(huì)是公司內(nèi)部專門行使監(jiān)督權(quán)的監(jiān)督機(jī)構(gòu)，由股東代表和適當(dāng)比例的職工代表組成。主要負(fù)責(zé)檢查公司財(cái)務(wù)和對董事、經(jīng)理違反紀(jì)律、法規(guī)的行為進(jìn)行監(jiān)督，在公司治理中處于和董事會(huì)并行的地位，直接向股東大會(huì)負(fù)責(zé)。監(jiān)事會(huì)可以在中小股東無法行使“用手投票”機(jī)制期間保證董事會(huì)的決策和行為符合廣大股東的利益，是保證控股股東與中小股東之間權(quán)力制衡的關(guān)鍵之一。但現(xiàn)實(shí)中，大部分監(jiān)事都是由控股股東委派的。代表控股股東的利益，很難起到監(jiān)督的作用。我國《公司法》也未賦予監(jiān)事會(huì)行使職權(quán)時(shí)所需要的提起訴訟的權(quán)利。據(jù)調(diào)查顯示，耳前我國上市公司的監(jiān)事會(huì)雖然在功能設(shè)置上比較完善，但卻是我國公司法人治理結(jié)構(gòu)中職能發(fā)揮最差的一個(gè)環(huán)節(jié)。在我國證券市場發(fā)展史上，還未出現(xiàn)過監(jiān)事會(huì)因?qū)Χ聲?huì)不信任而單獨(dú)組織股東大會(huì)的情況。在此制度背景下，監(jiān)事會(huì)難以有效保護(hù)股東利益。

(二)法律制度不完善

法律制度不完善主要表現(xiàn)在訴訟方式不合理，索賠困難。另外對違法者量刑太輕，處罰太少，違法成本低。不足以遏制違法動(dòng)機(jī)。

根據(jù)相關(guān)法律規(guī)定，原告可以采取單獨(dú)訴訟或共同訴訟方式起訴，對于人數(shù)眾多且確定的共同訴訟可以采取代表人訴訟方式。證券市場投資者人數(shù)眾多且地域分布廣泛，單個(gè)投資者難以同強(qiáng)大的對方當(dāng)事人相抗衡，單獨(dú)訴訟和共同訴訟都存在許多不便之處。而人數(shù)確定的代表人訴訟因權(quán)限范圍狹窄、效力僅具有間接擴(kuò)張力、只對向法院登記的權(quán)利人有效、代表人產(chǎn)生方式單一、只能由登記的權(quán)利人推選產(chǎn)生等缺陷也不適合證券市場民事賠償案件的特點(diǎn)。投資者在權(quán)益受到侵害時(shí)提起的訴訟許多都被上市公司用少量好處打發(fā)，達(dá)成庭外和解，即使有人勝訴，由于訴訟方式的限制，訴訟結(jié)果也不能使所有同期受損的投資者都得到補(bǔ)償。流通股股東的分散性、訴訟機(jī)制的缺乏使投資者索賠極其困難。

(三)證券監(jiān)管體系不健全

我國目前的監(jiān)管模式尚未成熟，許多方面還存在不足。(1)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管角色沖突，監(jiān)管缺乏獨(dú)立性。在我國，證監(jiān)會(huì)承擔(dān)了監(jiān)管證券市場和發(fā)展證券市場的雙重職責(zé)，必然會(huì)帶來監(jiān)管功能的紊亂。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)直接受政府領(lǐng)導(dǎo)，也會(huì)導(dǎo)致其在監(jiān)督行為上獨(dú)立性差。(2)缺乏對監(jiān)管主體的約束?，F(xiàn)行的集中型管理模式最大的缺點(diǎn)就是權(quán)力的集中導(dǎo)致官僚主義和監(jiān)管非效率。監(jiān)管主體得不到有效監(jiān)督，很可能發(fā)生監(jiān)管主體的“偷懶”行為，如果監(jiān)管主體利用權(quán)力尋租，監(jiān)管客體就容易對監(jiān)管主體實(shí)施賄賂并取得成功，導(dǎo)致監(jiān)管主體與監(jiān)管客體之間的串謀。(3)監(jiān)管執(zhí)行力度弱，處罰力度過輕。我國證券市場存在的一個(gè)突出問題就是執(zhí)法不嚴(yán)。不僅監(jiān)管部門力度不夠，《公司法》、《證券法》執(zhí)行起來也軟弱無力。在查獲了上市公司的違法行為之后，往往只是進(jìn)行通報(bào)和經(jīng)濟(jì)處罰，以罰代刑，未實(shí)質(zhì)性引入刑事處罰。對于違法者來說，罰款的金額與其獲得的收益相比是不值一提的，違法者違法成本很低，造成違法屢禁不止。法律對于違法者姑息縱容，相反對于受到巨額損失的中小股東來說，法院卻以種種理由不予受理。

(四)中小股東自身的原因

中小股東受到侵害除了制度因素及保護(hù)措施不到位之外，也有中小股東自身方面的原因。(1)中小股東的“不作為”。我國中小股東持股比例過低，分布極其分散，對公司信息的了解處于劣勢，行使權(quán)利的成本過高，即便是股東大會(huì)的決議涉及到切身利益，出于“理智的冷漠”和“搭便車”心理，他們也很少參加股東大會(huì)，行使股東權(quán)利。因此，絕大多數(shù)中小股東怠于行使法律賦予的各項(xiàng)權(quán)利，給控股股東的侵害行為打開方便之門。(2)中小股東投機(jī)性強(qiáng)，投資盲目。我國中小股東數(shù)量眾多，整體素質(zhì)偏低。他們投資于上市公司的主要目的就是為了在二級市場上獲取股票買賣價(jià)差，他們幾乎不懂金融知識(shí)，不懂股票的實(shí)質(zhì)，不注重股票的內(nèi)在價(jià)值，把股市當(dāng)作賭場，期望在股市上一夜暴富，憑小道消息進(jìn)行股票買賣，不進(jìn)行基礎(chǔ)分析，大多數(shù)存在盲目的從眾心理，普遍以投機(jī)的心態(tài)炒作，因此，很容易被控股股東、莊家以及證券中介機(jī)構(gòu)欺騙，成為股市操縱的最終受害者。他們在市場中追漲殺跌盲目操作的行為既加劇了市場的風(fēng)險(xiǎn)，又助長了操縱市場等違規(guī)行為。

二、上市公司中小股東權(quán)益保護(hù)的制度建議

(一)完善公司內(nèi)部治理機(jī)制

完善公司內(nèi)部制衡機(jī)制主要是通過規(guī)范股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)運(yùn)作規(guī)則，真正發(fā)揮其應(yīng)有作用來實(shí)現(xiàn)?！叭龝?huì)”的三種權(quán)力應(yīng)相互監(jiān)督、相互制衡。

1，完善股東大會(huì)制度。股東大會(huì)決議要能夠體現(xiàn)全體股東的意志，維護(hù)公司的利益，在對控股股東進(jìn)行權(quán)力限制或

義務(wù)增加的同時(shí)保護(hù)中小股東的權(quán)益。可以限制控股股東的表決權(quán)，明確規(guī)定一個(gè)有效的投票權(quán)持股比例，超過部分的投票權(quán)將受到限制，這樣也有利于上市公司股權(quán)的分散，形成合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

2，充分發(fā)揮獨(dú)立董事的作用。在董事會(huì)建設(shè)方面，要突出和完善獨(dú)立董事制度，充分發(fā)揮獨(dú)立董事的作用。第一，要促使董事會(huì)的結(jié)構(gòu)更合理。合理確定獨(dú)立董事的比例，建立獨(dú)立董事占多數(shù)的董事會(huì)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化獨(dú)立董事在董事會(huì)決策中的地位和作用。第二，增強(qiáng)獨(dú)立董事的獨(dú)立性。要修改完善現(xiàn)有的獨(dú)立董事提名方法，增加中小股東選擇獨(dú)立董事的機(jī)會(huì)和權(quán)利。獨(dú)立董事引入是為了監(jiān)督控股股東及其代理人的行為，那么獨(dú)立董事的人選就不能由控股股東選擇，否則獨(dú)立董事的作用就會(huì)大打折扣?？梢钥紤]成立獨(dú)立董事協(xié)會(huì)，由獨(dú)立董事協(xié)會(huì)統(tǒng)一向上市公司派遣獨(dú)立董事，保證其在經(jīng)濟(jì)、身份上的獨(dú)立性，真正發(fā)揮獨(dú)立董事的作用。第三，強(qiáng)化獨(dú)立董事的問責(zé)制度，使獨(dú)立董事認(rèn)真地履行自己的職責(zé)。站在公司和全體股東利益的立場上發(fā)表意見。

3，充分發(fā)揮監(jiān)事會(huì)的作用。監(jiān)事會(huì)的設(shè)置應(yīng)傾向于保護(hù)股東的權(quán)益，保障監(jiān)事會(huì)獨(dú)立、有效地行使監(jiān)督職權(quán)。加大監(jiān)事會(huì)的權(quán)力，強(qiáng)化監(jiān)事會(huì)對公司財(cái)務(wù)的檢查監(jiān)督作用，如允許監(jiān)事會(huì)直接聘請會(huì)計(jì)師而不需要股東大會(huì)和董事會(huì)的批準(zhǔn)。(1)明確監(jiān)事會(huì)的職責(zé)。監(jiān)事會(huì)有權(quán)在法定職權(quán)范圍內(nèi)獨(dú)立行使監(jiān)督檢查權(quán)，不受股東、董事、經(jīng)理的干涉和制約，這就要求為監(jiān)事會(huì)行使監(jiān)督權(quán)提供法律保障和經(jīng)濟(jì)保障。(2)保證監(jiān)事會(huì)的經(jīng)濟(jì)獨(dú)立。我國《公司法》第五十七條規(guī)定：“監(jiān)事會(huì)、不設(shè)監(jiān)事會(huì)的公司的監(jiān)事行使職權(quán)所必需的費(fèi)用，由公司承擔(dān)”。法律雖然賦予了監(jiān)事會(huì)各項(xiàng)職權(quán)，但是實(shí)施監(jiān)督所必需的費(fèi)用仍由公司承擔(dān)。而公司由控股股東控制，因此監(jiān)事會(huì)的費(fèi)用仍控制在控殷股東手中，經(jīng)濟(jì)上的不獨(dú)立使得監(jiān)事會(huì)仍然受制于控股股東。因此無法達(dá)到有效的監(jiān)督效果?？梢愿郊右恍┮?guī)定，如公司必須留出一定數(shù)額的監(jiān)事會(huì)專項(xiàng)經(jīng)費(fèi)，或規(guī)定公司不得拒絕支付監(jiān)事會(huì)的日常監(jiān)督活動(dòng)費(fèi)用等，防止控股股東通過限制監(jiān)事會(huì)的費(fèi)用支出而使監(jiān)事會(huì)受制于控股股東，達(dá)不到有效的監(jiān)督效果。(3)提高監(jiān)事會(huì)成員的素質(zhì)，增強(qiáng)監(jiān)事會(huì)的權(quán)威性。建立監(jiān)事資格認(rèn)證制度。促使上市公司選擇素質(zhì)好、威望高的人擔(dān)任監(jiān)事。

(二)完善投資者保護(hù)法律制度

保護(hù)證券投資者利益應(yīng)首先從法制完善和基本制度建設(shè)著眼。中小股東權(quán)益法律保護(hù)應(yīng)從以下兩方面加以完善：

1，合理設(shè)定民事賠償責(zé)任。首先，要有各項(xiàng)具體的規(guī)定。如受害人如何確定、賠償金額如何計(jì)算、違法行為主體依據(jù)何種原則承擔(dān)民事法律責(zé)任等技術(shù)性問題都需要明確，以保證民事法律責(zé)任得以有效執(zhí)行。其次，增強(qiáng)可操作性，保證其能夠得到有效的執(zhí)行。這就需要建立有效的訴訟制度，使權(quán)益遭到損害的所有投資者都能夠得到賠償，這樣既保護(hù)了投資者的權(quán)益，又增加了違法成本?？梢越梃b美國的“集體訴訟”制度。所謂集體訴訟是指全體股東利益受到損害時(shí)，一名股東提起的民事訴訟結(jié)果可以適用于全體股東。證券市場侵權(quán)案最突出的特點(diǎn)是受侵害者眾多，個(gè)人投資者在精力、時(shí)間、經(jīng)濟(jì)上都沒有能力單個(gè)提起訴訟，集體訴訟則可以彌補(bǔ)這一缺陷，節(jié)約各種成本。

2，實(shí)行“辨方舉證”。在我國的司法實(shí)踐中，舉證責(zé)任一般在控方，控告某人有罪要有真憑實(shí)據(jù)。我國證券市場上普遍存在的欺詐行為具有相當(dāng)?shù)碾[蔽性，證券欺詐者在市場中通常處于明顯的優(yōu)勢地位，特別是內(nèi)幕交易和市場操縱行為。而作為控方的中小股東很難去調(diào)查取證，難以提起訴訟，即使是證監(jiān)會(huì)也只能有選擇地對典型事件進(jìn)行調(diào)查，這也是我國目前市場操縱行為盛行的原因。刑法中通行的“無罪推定”原則在證券市場監(jiān)管中會(huì)造成對證券市場欺詐者的庇護(hù)，如果在證券監(jiān)管中運(yùn)用“有罪推定”原則，由被監(jiān)管者承擔(dān)舉證的責(zé)任和義務(wù)，不僅能大大降低監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管成本，而且能極大地提高監(jiān)管效率。“辨方舉證”需要經(jīng)歷一定的時(shí)間和程序，難以在短期內(nèi)生效，但一旦推行，對股票市場的規(guī)范將會(huì)起到巨大的作用。

(三)建立完善的證券監(jiān)管體系

1，重塑證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管者角色，加強(qiáng)監(jiān)管獨(dú)立性。證監(jiān)會(huì)應(yīng)該作為一個(gè)獨(dú)立控制的行政執(zhí)法委員會(huì)從國務(wù)院獨(dú)立出來，只對全國人大負(fù)責(zé)，不受國務(wù)院及其他行政部門的干涉，這樣可以消除政府作為國有資產(chǎn)管理人和證券市場主辦人對證監(jiān)會(huì)過多的管制和政策支配，進(jìn)而強(qiáng)化證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管地位。賦予證監(jiān)會(huì)在現(xiàn)行法律框架內(nèi)獨(dú)立實(shí)施監(jiān)管的權(quán)力，減少以致避免對證監(jiān)會(huì)的不合理行政干預(yù)。

2，加強(qiáng)對信息披露的監(jiān)管。我國的證券市場是典型的信息不對稱市場，因此，建立完善的信息披露制度，通過信息披露的強(qiáng)制性義務(wù)保證市場交易過程中信息的對稱性，造就“公開、公平、公正”的市場，為中小股東權(quán)益保護(hù)提供良好的環(huán)境。其中，對信息披露的有效監(jiān)管應(yīng)從加大執(zhí)法力度、提高信息造假成本來人手。

(四)增強(qiáng)中小股東的自我保護(hù)意識(shí)

1，要加強(qiáng)證券知識(shí)的學(xué)習(xí)。投資者只有加強(qiáng)學(xué)習(xí)，熟悉和掌握相關(guān)知識(shí)，才能主動(dòng)介入對證券市場其他參與主體的監(jiān)督中，從而保護(hù)自身合法權(quán)益不受侵害。

2，投資中發(fā)現(xiàn)問題要及時(shí)舉報(bào)。監(jiān)管部門限于人力、物力，不可能對市場上的所有違法犯罪線索都能及時(shí)掌握。中小股東在掌握了相關(guān)的證券投資知識(shí)之后，可以經(jīng)常關(guān)注上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題。中小股東的訴訟成本高昂，但可以及時(shí)向監(jiān)管部門或執(zhí)法機(jī)關(guān)舉報(bào)，避免更多的中小股東受到侵害。

3，充分了解、行使法律賦予的各項(xiàng)權(quán)利。要了解法律賦予自身哪些權(quán)利，在權(quán)利受到侵害的時(shí)候可以采取什么方式維護(hù)自身權(quán)利，加強(qiáng)維權(quán)意識(shí)。