對我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道的探討

吳 戈

摘要:風(fēng)險(xiǎn)資本退出是風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的最后一個(gè)環(huán)節(jié),對風(fēng)險(xiǎn)投資的最終成敗有著舉足輕重的作用。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是否完善有效,退出渠道的選擇是否適當(dāng),是決定風(fēng)險(xiǎn)投資能否獲得成功的關(guān)鍵所在。本文結(jié)合成熟市場國家風(fēng)險(xiǎn)資本的退出機(jī)制與我國的現(xiàn)狀,分析我國當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)資本的退出渠道。

關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)資本 投資 退出渠道

一、我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

風(fēng)險(xiǎn)投資,又稱創(chuàng)業(yè)投資基金,是指把資金投向蘊(yùn)藏著較大失敗危險(xiǎn)的高新技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域,以期成功后取得高資本收益的一種商業(yè)投資行為。風(fēng)險(xiǎn)投資具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn),其資金來源既可以是個(gè)人,也可以是各類機(jī)構(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)投資主要投資于具有高成長性的中小型高新技術(shù)企業(yè)或項(xiàng)目,不僅投入資金,而且注重參與對所投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理。隨著我國改革開放的推進(jìn),中國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)興起的條件已經(jīng)成熟,而社會主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也形成了對風(fēng)險(xiǎn)投資的客觀需求。一是中國正在建設(shè)的社會主義市場經(jīng)濟(jì)為風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ);二是中國擁有許多有價(jià)值的科研結(jié)果等待轉(zhuǎn)化;三是具有較高素質(zhì)的企業(yè)管理者隊(duì)伍正在形成;四是中國老百姓在銀行中有巨額的存款,具有直接投資的潛力;五是技術(shù)、財(cái)務(wù)和法律等咨詢服務(wù)業(yè)正在成長;六是中國證券市場日趨成熟。這些都為中國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展提供了有利條件。

二、我國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式

1.上市公司在海外或香港二板市場分拆上市。分拆上市是指已經(jīng)在主板市場上市的公司將其現(xiàn)有的資產(chǎn)分拆,或?qū)ζ湟燥L(fēng)險(xiǎn)投資形式控股的企業(yè)進(jìn)行改造,實(shí)現(xiàn)在即將開設(shè)的二板市場上市的資本運(yùn)作方式。在二板市場即將推出和風(fēng)險(xiǎn)投資日趨深入的今天,主板上市公司的分拆上市這一全新的資本運(yùn)作模式也越來越受到人們的關(guān)注。

2.買殼或借殼上市。買殼上市是指非上市公司通過證券市場收購上市公司的股權(quán),從而控制上市公司,再通過各種方式向上市公司注入自己的資產(chǎn)和業(yè)務(wù),達(dá)到間接上市的目的,然后將風(fēng)險(xiǎn)資本從資本市場逐步退出。借殼上市是指上市公司的母公司借助已擁有的上市公司,通過資產(chǎn)重組將自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司,并逐步實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司整體上市的目的,然后將風(fēng)險(xiǎn)資本從資本市場退出。

3.并購?fù)顺?。并購?fù)顺鍪侵革L(fēng)險(xiǎn)資本可以通過由另一家企業(yè)兼并收購創(chuàng)業(yè)企業(yè)而收回投資,這種方式相對其它方式較為便捷。并購的方式為收購方收購被收購企業(yè)的全部或部分股權(quán)。一旦風(fēng)險(xiǎn)資本對應(yīng)的股權(quán)部分或全部被收購,風(fēng)險(xiǎn)資本便順利退出。

4.清算。清算退出是在風(fēng)險(xiǎn)投資不成功或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。對于風(fēng)險(xiǎn)資本家來說,一旦所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營失敗,就不得不采用此種方式退出。因?yàn)橥顿Y在不良企業(yè)中的資金存在一定的機(jī)會成本,與其被套牢而不能發(fā)揮作用,倒不如及時(shí)收回資金投入到下一個(gè)更有希望的項(xiàng)目中去。因此,清算退出雖然是迫不得已,但卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。清算有三種方式:解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算。

三、我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中的退出機(jī)制存在的問題

1.尚未為風(fēng)險(xiǎn)投資體系做好法律上的充分準(zhǔn)備。目前我國還沒有專門以風(fēng)險(xiǎn)投資為調(diào)節(jié)對象的法律,使風(fēng)險(xiǎn)投資處于一種法律保護(hù)相對薄弱的境地。而和風(fēng)險(xiǎn)投資有關(guān)的《公司法》、《證券法》也存在一些不利于建立風(fēng)險(xiǎn)投資體系的條款。如《公司法》第三十五條關(guān)于有限責(zé)任公司股東不能自由轉(zhuǎn)讓出資的條款對風(fēng)險(xiǎn)投資的退出形成障礙;《公司法》第一百四十七條關(guān)于發(fā)起人持有股份有限公司的股份,自公司成立之日起三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓的條款對風(fēng)險(xiǎn)投資的退出形成障礙;《公司法》第一百四十九條關(guān)于公司不得回購本公司股票的規(guī)定,對管理層收購方式的退出構(gòu)成阻力。

2.通過境外上市退出尚不容易。從某種意義上來說,境外上市對國內(nèi)的企業(yè)來說并不比在A、B股市場上市容易。在境外上市,證券監(jiān)管的條件較苛刻,對上市公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、管理水平、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面要求較高,國內(nèi)公司要想達(dá)到這些條件,還需經(jīng)過改造和包裝,更重要的是要求企業(yè)苦練內(nèi)功,提高管理水平,符合海外市場所要求的條件。另外,境外上市一般來說成本相對較高,而且失敗的風(fēng)險(xiǎn)很大。

3.產(chǎn)權(quán)交易市場不完善。我國不少高科技企業(yè)從原國有企業(yè)或研究機(jī)構(gòu)中誕生,產(chǎn)權(quán)界定不清是共同問題。在我國,風(fēng)險(xiǎn)資本要想從產(chǎn)權(quán)交易市場上把風(fēng)險(xiǎn)投資收回且增值或由其它企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是相當(dāng)困難的。其原因主要有:首先,我國產(chǎn)權(quán)交易成本過高。目前在產(chǎn)權(quán)交易市場進(jìn)行

四、健全我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的建議

風(fēng)險(xiǎn)投資退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),既是風(fēng)險(xiǎn)投資家獲得收獲的過程也是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)得到獨(dú)立發(fā)展并實(shí)現(xiàn)升華的過程。風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制不完善,風(fēng)險(xiǎn)投資就不能得到持續(xù)發(fā)展。從長遠(yuǎn)看來,要推動(dòng)我國風(fēng)險(xiǎn)投資的健康發(fā)展必須構(gòu)建多層次資本市場,完善法律法規(guī)。

1.構(gòu)建多層次資本市場。構(gòu)建多層次資本市場可以使資本高速流動(dòng),為風(fēng)險(xiǎn)投資退出開辟新渠道。我國構(gòu)建多層次資本市場模式可以考慮由主板市場、二板市場、場外市場構(gòu)建成一個(gè)條件不同、規(guī)則各異的資本市場體系。我國的二板市場定位應(yīng)注重與主板市場的互補(bǔ)性,把主要服務(wù)對象定位于具有高成長性的中小企業(yè)。

2.完善法律體系。完善的法律體系是風(fēng)險(xiǎn)投資的有力保障。我國2006年1月1日施行的新《公司法》、《證券法》和現(xiàn)在正在實(shí)行的股權(quán)分置改革對完善和健全風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行機(jī)制起到了積極的作用。首先,降低了上市的條件。其次,放寬了股票轉(zhuǎn)讓的條件。

總之,我國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)才剛剛起步,正處于發(fā)育階段。在其發(fā)展過程中,尤其是其“出口”問題還未得到很好的解決,這已經(jīng)嚴(yán)重制約了我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。因此,建立健全適合我國國情的風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道已迫在眉睫。而風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道的建立又是一項(xiàng)長期的、復(fù)雜的系統(tǒng)工程,在此過程中,應(yīng)結(jié)合我國實(shí)際,大膽借鑒國外的成功經(jīng)驗(yàn)和做法,以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的良性循環(huán),最終達(dá)到促進(jìn)我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)快速健康發(fā)展的目的。

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