新經(jīng)濟形式下國際資本流動與中國資本市場發(fā)展

孟曉冬

[摘要]新經(jīng)濟具有全球一體化的特征,各項經(jīng)濟要素的流動突破了國界限制。特別是國際資本流動不僅規(guī)模大、流動速度加快,而且還呈現(xiàn)出一些新的特點,例如,私人資本成為資本流動的主體,官方資本流動只起輔助作用;資本流動從銀行借貸為主轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯油顿Y、證券投資和銀行借貸三足鼎立。發(fā)達國家之間的資本流動規(guī)模已超過發(fā)達國家向發(fā)展中國家的資本流動規(guī)模。本文闡述了在新經(jīng)濟形勢下國際資本的流動與中國經(jīng)濟的發(fā)展的緊密聯(lián)系。

[關(guān)鍵詞]國際資本流動 新經(jīng)濟條件 資本市場 國際金融

一、國際資本流動新趨勢

在經(jīng)濟全球化加速過程中,國際資本流動出現(xiàn)了一些新的特點:一是短期投機性資本活躍,資本流動的速度加快,流動周期縮短;二是高技術(shù)資本剩余增加,跨國公司資本向外擴張的要求增加;三是資本流入的技術(shù)用途增加,也就是技術(shù)資本投資擴張加快;四是在FDI流入中,并購資本流入份額增加,股權(quán)投資規(guī)模擴大,但在前期快速增長后會面臨短期調(diào)整;五是流入發(fā)達國家的資本有所減少,更多國際資本正在加快流向發(fā)展中國家和地區(qū);六是從區(qū)域分布上看,國際資本流入亞洲地區(qū)的數(shù)量正在逐漸增加,主要是那些市場容量和潛在需求比較大的經(jīng)濟體;七是在發(fā)達國家中,資本流入歐、日的速度正在加快,而流入美國的速度正在降低,美國經(jīng)濟可能會因資本流入減少而放慢增長。這個變化趨勢還剛剛開始。

在世界經(jīng)濟的調(diào)整過程中,國際資本流動的總量增長可能會進入一個波動幅度不大的調(diào)整。但是,從國際資本流動的結(jié)構(gòu)變化看,未來幾年國際資本有可能增加對發(fā)展中經(jīng)濟和發(fā)展中地區(qū)流動,特別是向那些正在采取較大開放政策措施的國家和地區(qū)流動。因此從總體上看,今后國際資本流動對發(fā)展中經(jīng)濟更為有利。

二、中國資本市場發(fā)展面臨新機遇

最近兩年外商直接投資增長加速,充分說明外商看好中國這個市場。當(dāng)然由于我們的資本市場開放度還不高,這個積極影響還只能是間接的,只能發(fā)生在某些重要的領(lǐng)域。一是直接影響B(tài)股市場,因為目前這個市場雖然微小,但是是開放的,容易直接進入,B股市場應(yīng)可成為中國資本市場開放的試驗地;二是刺激外資對國內(nèi)企業(yè)特別是上市公司的并購行為,中國的國際并購資本流入增加,各類企業(yè)的并購、整合會掀起一個浪潮;三是推動國內(nèi)券商國際化,通過國際資本入股投資使國內(nèi)券商規(guī)模擴大,融資能力提高,經(jīng)營改善,形成資本國際化和證券化互動;四是推動外資逐步進入金融領(lǐng)域,包括逐步為貨幣市場開放創(chuàng)造條件,努力實現(xiàn)貨幣市場與資本市場的有機聯(lián)系和互動。 在投資需求方面,今年應(yīng)進一步改善民間投資和直接金融投資的環(huán)境,其中重要的是,通過迅速建立一個立足于發(fā)展的資本市場管理框架,改善資本市場發(fā)展環(huán)境,促進全社會投資增長。近期的資本市場管理政策導(dǎo)向,可考慮以下幾點:一是總的宏觀經(jīng)濟政策逐漸注意資本市場的動態(tài),既要講規(guī)范,又要講發(fā)展,而且更重要的是發(fā)展,使資本市場的發(fā)展實現(xiàn)“穩(wěn)中求進”;二是貨幣政策支持資本市場發(fā)展,除了減息引導(dǎo)儲蓄分流到股市外,還有通過允許機構(gòu)投資者的正常融資進入股市,包括質(zhì)押、二級市場全額配售新股等,在活躍二級市場同時加快資本市場的資金流動,為提高貨幣政策有效性形成直接金融的基礎(chǔ);三是財政政策對股市的支持,包括降低印花稅,對一些直接沖擊資本市場的措施(如國有股減持、開設(shè)創(chuàng)業(yè)板等)應(yīng)當(dāng)慎重行動,首要任務(wù)是從法律約束、過程監(jiān)管、市場環(huán)境上準(zhǔn)備條件,以免市場過大波動造成經(jīng)濟和社會不穩(wěn)定;四是發(fā)展機構(gòu)投資者,除了國有控股的證券公司外,還可考慮銀行混業(yè)經(jīng)營中增加對證券業(yè)發(fā)展的支持,以及發(fā)展包括B股證券投資基金和中外合作基金在內(nèi)的基金體系等。搞活資本市場,在資本市場和國民經(jīng)濟發(fā)展之間建立互動機制,不僅是一項短期金融政策,而且是一項戰(zhàn)略性宏觀政策,因為今后中國經(jīng)濟的發(fā)展應(yīng)當(dāng)逐步減少對美國的依賴,就需要通過發(fā)展資本市場來吸引外資,特別是吸引外國并購資本和投機資本,通過吸引這些國際資本來增加國內(nèi)實體經(jīng)濟的資本供給,為實體經(jīng)濟的穩(wěn)定增長打下一個良好的金融基礎(chǔ)。

世界金融市場朝著全球一體化的方向發(fā)展是一個不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。這種趨勢給正在開放的發(fā)展中國家?guī)砗锰幍耐瑫r亦伴隨著巨大的風(fēng)險。經(jīng)濟金融全球化和資本流動加快面臨著三個矛盾。

一是全球化金融市場與本地法律和監(jiān)管架構(gòu)的矛盾。資本流動全球化把各個國家都聯(lián)系在一起,但是很多國家的金融制度和法律框架尚缺乏與國際金融市場平穩(wěn)對接的機制,有可能使國際資本流動與本國經(jīng)濟政策和規(guī)章制度處于摩擦狀態(tài)。這可能是由于本地法規(guī)不適應(yīng)全球化,也可能是由于全球化規(guī)則本身不健全。

二是資本流動自由化與金融市場穩(wěn)定性的矛盾。金融自由化進程缺乏監(jiān)管,導(dǎo)致金融市場往往出現(xiàn)無序的劇烈波動和惡意投機,甚至破壞正常的市場秩序和市場游戲規(guī)則。

三是資本市場離岸交易和網(wǎng)絡(luò)交易與國際監(jiān)督和風(fēng)險防范措施不力的矛盾。而且隨著網(wǎng)絡(luò)化交易的迅速發(fā)展,金融危機的爆發(fā)更具突然性,也更容易跨境傳染,使得監(jiān)管當(dāng)局在突發(fā)事件面前往往措手不及。

金融市場開放要遵循循序漸進原則。在沒有實現(xiàn)有效監(jiān)管的情況下,過早地開放金融市場不但不能促進經(jīng)濟增長,反而會帶來巨大的金融風(fēng)險。我們對發(fā)達國家和國際金融組織推動資本帳戶自由化持謹(jǐn)慎態(tài)度,應(yīng)尊重各國對資本帳戶開放的主權(quán),允許條件不成熟的發(fā)展中國家根據(jù)國內(nèi)情況,逐漸開放資本帳戶。

為了從根本上加強對國際資本流動的監(jiān)管,就必須大刀闊斧地改革現(xiàn)行國際金融體系,發(fā)達國家與發(fā)展中國家在經(jīng)濟一體化形勢下相互依存、互通有無,應(yīng)很好地協(xié)調(diào)各自的利益,盡快對改革國際金融體系達成共識。還應(yīng)提高金融活動的透明度,沒有透明度,就不能把握潛在的問題,有效的監(jiān)管也就無從談起。與此同時,在要求提高透明度時,也應(yīng)考慮各國的具體國情,循序漸進地實施。

半個世紀(jì)之前建立的國際金融組織已不適應(yīng)當(dāng)前形勢的要求,突出表現(xiàn)為缺乏預(yù)警能力,在制定和落實處理危機的措施時缺乏靈活性。應(yīng)加強研究如何建立全球資本流動的監(jiān)測和預(yù)警系統(tǒng),進一步擴大國際金融組織防范和支持當(dāng)事國化解金融危機的能力。